簡訊：AI算力需求帶動IDC業務 世紀互聯去年收入增兩成
數據中心運營商世紀互聯集團（VNET.US）周一公布，去年全年收入按年增長20.5%至99.5億元（14.2億美元），調整後EBITDA達到29.78億元，年增22.6%，錄得股東應佔虧損為2.52億元，而2024年則錄得盈利1.83億元，由盈轉虧。 公司表示，收入增長主要受網絡數據中心（IDC）業務需求上升帶動。該業務收入按年增長28.5%至74.3億元，其中批發型IDC收入更大增77.4%至34.6億元，反映大型雲計算及人工智能算力客戶需求強勁。不過全年轉虧主要因5.58億元所得稅開支及3.14億元金融工具公允值損失所致，部分被子公司出表收益抵消。 第四季度方面，公司收入按年增長19.6%至26.9億元，股東應佔溢利3.05億元，扭轉去年同期虧損1,110萬元。季度增長同樣由IDC業務帶動，其中批發IDC收入按年升47.1%至9.78億元，零售IDC收入亦增長7.6%至10.4億元。 展望2026年，公司預計全年收入將達115億至118億元，按年增長約15.6%至18.6%，經調整EBITDA預計為35.5億至37.5億元。全年資本支出將在100億元至120億元之間。 世紀互聯股價周一下跌9.32%收報9.53美元，該股今年至今仍升12.4%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十五五：科技自強下的機遇與取捨
當AI與半導體成為大國競爭的戰略性資源，市場早已押注相關產業在中國十五五的發展 李世達 並非所有曾被寄予厚望的產業，都能在政策支持與商業現實之間走到終點。一些板塊在需求端、成本結構或商業模式上逐步失速，最終淡出政策敘事與資本配置的核心位置。正因如此，當市場視線轉向「十五五」，除了關注哪些產業會被重新寫進文件，也要評估哪些幸運兒能夠走到終點。 AI自主 算力與晶片先行 在新的政策語境中，AI已不再被定位為單一成長產業，而是被反覆強調需與製造、能源與實體經濟深度融合，並發展行業級、工業級大模型。這種表述，實際上是把算力需求，從企業的自主選項，推進為具制度色彩的基礎需求。 光通訊便是最典型代表。過去一年，受AI數據中心對800G與1.6T高速光模組需求推升，相關龍頭股價普遍跑贏大盤，其中中際旭創（300308.SZ）過去一年股價飆升389.7%，市值逼近7,000億元，新易盛（300502.SH）亦飆升320%，成為A股AI產業鏈中表現最突出的板塊之一。 在晶片端，政策重心亦由「全面替代」轉向「可部署能力」。成熟製程與工業、車用晶片需求，讓中芯國際（0981.HK; 688981.SH）重新獲得市場定價，其近一年股價上漲約八成，市值穩居中國半導體板塊前列。 AI專用晶片則呈現更劇烈分化。寒武紀（688256.SH）在行業級模型與推理需求帶動下，過去一年股價累計升幅超過110%，反映資本正為算力角色提前定價。近期已在港股上市的「國產GPU第一股」壁仞科技（6082.HK），上市時或本地2,363倍超額認購，股價目前累升約7%，後勢仍然看漲。 大模型平台化 估值分層 隨著模型能力逐步收斂，市場對AI的關注點已由「誰的模型最強」，轉向「誰能把AI變成平台能力」。 在中國市場，大模型競爭正由創業公司轉向大型互聯網平台。百度（BIDU.US; 9888.HK）的文心、阿里（BABA.US; 9988.HK）的通義千問，皆在技術層面保持高曝光度，但資本市場反應明顯分化。百度股價與市盈率長期處於低位，反映投資人仍在等待AI對其核心廣告與雲業務的實質拉動；阿里股價雖有反彈，但估值修復仍受制於雲業務盈利能見度。 相較之下，騰訊（0700.HK）的市場表現最為穩健。其並未強調模型排名，而是將AI能力嵌入遊戲、廣告與企業服務，過去一年股價上漲逾五成，市值穩居中國科技股之首，反映投資者更願意為「可提升現金流品質」的AI敘事付費。 智能體浮現 AI落地變現 比模型本身更具指標性的，是「智能體（Agent）」方向逐步浮現。相較於單純提供對話能力的通用模型，智能體被設計為可在特定場景中持續運行，主動完成研究、分析、內容生成與流程協調，意味AI正從輔助工具，轉向嵌入實際工作流的一部分。 這一趨勢在中國市場已率先具體化。以字節跳動的「豆包」為例，其應用逐步融入內容創作、資料整理與企業應用場景，嘗試將AI能力內化為可反覆調用的工作模組，成為提升組織與內容生產效率的底層工具。 這似乎也反映了中美在AI發展路徑上的差異，以美國為代表的科技巨頭，更傾向持續押注大模型能力本身，透過規模化算力與前沿研究拉開技術差距；而中國市場，則更強調AI能否快速嵌入具體場景，轉化為可落地、可收費的應用。 上月，Meta（META.US）宣布擬收購中國AI智能體公司Manus。這一動向凸顯了中國AI生態在「先落地、先變現」路徑上的現實優勢，並為本土智能體公司未來發展提供了想像空間。 機器人與電力 效率剛需 如果說AI算力與大模型構成數字經濟的底座，那麼機器人與電力系統，正逐步構成承接這一輪效率升級的基礎。與過去偏重技術展示不同，政策與市場的關注焦點，已同步轉向哪些設備能在現實場景中形成可計價、可複製的生產力。 在機器人領域，一個重要的變化是「機器人即服務」（RaaS）模式的崛起。透過租賃或按使用量計費，RaaS將高額的一次性投入，轉成可預測的營運支出，降低企業導入門檻。 市調機構Counterpoint Research…
簡訊：國產GPU登陸港股 壁仞科技首掛半日升逾七成
中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。 公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。 有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。 根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI算力熱推動PCB上市潮 廣州廣合遞表港交所
AI算力熱潮正把一批低調的 PCB 製造商推向資本市場。繼滬士電子、東山精密後，專注算力伺服器的廣州廣合，成為最新一家叩關港交所的PCB企業 重點： 廣州廣合已正式向港交所遞交上市申請，今年前九個月收入達38.4億元，按年增長43% 算力相關PCB收入佔比從2022年的67.8%提升至今年首九個月的73.9% 李世達 如果翻開近期港交所上市申請文件，會發現一個反覆出現的關鍵字——印刷電路板（PCB）。從滬士電子、東山精密，到最新遞表的廣州廣合科技股份有限公司，這些原本多半活躍於製造業腹地的企業，幾乎在同一時間選擇叩門港交所。它們的產品沒有AI晶片那樣受到關注，卻是算力系統裡不可或缺的「底層結構」。 隨著AI大模型訓練與推理加速商用，雲服務商與大型科技企業持續加碼數據中心與AI伺服器建設。研究機構普遍預期，未來數年全球AI伺服器出貨量仍將維持雙位數增長，而單台AI伺服器對PCB的需求，不僅數量更多，單板價值亦明顯高於傳統通用伺服器。 與此同時，AI伺服器對PCB的拉動並非單純「用量增加」，而是「規格升級」；特別高層數、多層與低損耗PCB比重顯著提升，也同步抬高技術門檻與資本投入，使供應鏈企業面臨的核心問題，轉為產能、技術與資金能否跟上算力擴張節奏。 聚焦算力市場 在這波上市潮中，廣州廣合的定位相對清晰。與仍有相當比例消費電子或傳統通訊業務的PCB廠不同，廣合在申請文件中直接將自身界定為「算力服務器關鍵部件供應商」。 2022至2024年，公司收入由24.1億元增至37.3億元，其中來自算力場景的PCB收入佔比由67.8%提升至72.5%。今年首九個月，公司收入按年增約43%至38.4億元，超越去年全年，算力PCB收入佔比進一步升至接近74%，相關增長帶動整體收入相當明顯。 這種業務結構，也反映在盈利能力上。隨著高層數、高附加值產品佔比提升，廣合毛利率自2022年的26.1%快速躍升至2023年的33.3%，2024年維持在 33.4%，2025年首九個月進一步提高至34.8%。同期，淨利潤率由11.6%升至 18.9%以上，在重資產製造業中屬於相對突出的水平。這顯示公司並非僅受惠於需求回暖，而是在產品結構與製程能力上完成了一次向高端轉換。 具備造血能力 在財務結構方面，廣合的表現亦相對穩健。隨著盈利累積與經營效率提升，公司資產負債率已由2022年的56.6%降至今年前九個月的46.3%，顯示財務槓桿正在下降。經營活動現金流方面，今年首九個月錄得7.6億元正現金流，按年增長22.5%，反映核心業務具備一定「自我造血」能力，並非完全依賴外部融資支撐擴張。 公司發展策略亦圍繞「算力」展開，申請文件顯示，廣合計劃將募集資金主要投向擴充高端PCB產能，特別是服務於AI伺服器的高層數、多層產品；二是提升製程與研發能力，以因應高速互連與低損耗材料需求；三是推進海外產能布局。公司位於泰國的生產基地已於2025年投產，後續仍有擴建計畫，目的不僅在於增加產能，更在於為國際客戶提供多元交付選項，提升其在全球供應鏈重構背景下的彈性與競爭力。 若與近期同樣在資本市場受到關注的PCB企業相比，廣州廣合的業務定位亦呈現出一定差異。 若與滬士電子、東山精密等同業相比，廣州廣合在收入規模上確實屬於體量較小的一方，但其業務結構亦因此顯得更為集中，算力相關PCB佔比顯著偏高，且在規模尚未大幅擴張之前，已先行展現出相對穩定的毛利率與現金流表現，其策略更偏向在高端算力應用上「做深」，而非橫向鋪開產品線。 對港股投資者而言，廣州廣合的關鍵不在於規模能否快速做大，而在於其是否能以「小而精」的姿態，成為算力增長周期中更具辨識度的標的。這種集中押注算力伺服器高端PCB的策略，使其對AI投資周期的敏感度更高，也更容易被市場歸類為「算力概念」而非傳統製造股。若算力需求持續擴張，且公司能維持高端產品毛利與海外產能推進節奏，廣州廣合或有機會在一眾PCB概念股中，成為盈利品質與敘事辨識度同時獲得市場青睞的一家。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
