簡訊：人形機器人放量 優必選去年虧損收窄至7億元
機器人公司深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）宣布，2025年實現收入20.01億元（2.9億美元），按年增加53.3%，虧損則由上年度11.24億元，收窄至7.03億元。 公司稱，年內全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案收入增長22倍至8.21億元，成為公司第一大收入來源；銷量1,079台，同比暴增358倍。公司毛利4.48億，同比增長15.6倍，毛利率37.7%，提升9個百分點。 另外，公司2025年完成三輪H股配售，合計募資約58.79億港元，期末現金及現金等價物約48.88億元，較年初的11.9億元大幅增加。同期研發投入超5億元，佔收入比重達25.4%，近四年優必選累計研發投入已達19億元。 業績公布後，優必選股價周三高開，至中午休市報97.5港元，升14.17%。年初至今該股仍跌約23%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
收入大增近五成 臥安機器人距盈利尚差一步
上市後首份業績顯示，臥安收入延續高增長，毛利率亦進一步改善。不過，在海外擴張與產品升級背後，公司距離穩定盈利仍有一段距離 重點： 2025年收入達9億元，同比增長47.7%，毛利率由51.7%升至54% 公司銷售及分銷開支大增81.3%至3.12億元，全年仍錄得淨虧損2,726萬元 李世達 人工智能要從虛擬世界走向現實，硬件是不可或缺的載體。隨著應用場景延伸，智能設備製造商正將分散功能串連為可持續擴展的系統，逐步向機器人敘事靠攏，不僅提升產品吸引力，也帶動資本市場關注。 去年底在港交所上市的臥安機器人（深圳）股份有限公司（6600.HK），近日公布上市後首份業績報告， 2025年收入達9億元（1.3億美元），同比增長47.7%，較2024年約三成的增速進一步提升。 增速看似迅猛，但主要來自銷售投入加大。去年公司銷售及分銷開支大幅增加81.3%至3.12億元，遠高於收入增速。公司表示，相關開支主要用於市場拓展、品牌推廣及渠道建設，亦反映其以海外市場為主的策略。 公司收入幾乎全部來自海外，其中日本、歐洲與北美市場佔比超過95%。在這些地區，人工成本較高，對自動化設備需求更為明確，消費者亦更願為便利性付費。但當地電商平台抽成、廣告投放及物流成本較高，加上產品仍處於市場教育階段，需持續推廣建立認知，使銷售費用短期內難隨收入同步下降。 儘管銷售開支上升，公司毛利率反而由51.7%升至54%。公司指出，毛利率改善主要受益於產品結構升級，高端產品佔比提升帶動平均售價上升，同時日圓與歐元升值亦提供支撐。 這一變化亦與產品形態相關。與直接推出高價機器人不同，臥安的路徑更接近從簡單需求切入，再逐步向系統延伸。相比部分強調機器人形態與動作能力的企業，其更著重在家庭場景中實現穩定運行與實際功能落地。 從單一設備到系統 公司早期推出SwitchBot，一種可安裝於傳統開關上的小型裝置，使傳統家電具備遠程控制能力，其後推出AI Hub整合設備為控制中樞，再延伸至具備感知與動作能力的產品，逐步構建完整系統。同時，公司亦將能力延伸至更多場景，包括網球機器人Acemate、陪伴型設備及家庭服務機器人onero。 公司將此路徑概括為「一腦多形」，即以統一控制與模型能力為核心，延伸至不同場景。其產品已落地於家庭服務、運動互動及情感陪伴等領域，並覆蓋全球90多個國家和地區。 這種策略使其增長不依賴單一爆款，而來自產品組合擴張。約89.6%的收入來自AI具身家庭機器人系統產品，顯示公司已形成穩定產品體系。隨著設備連接數增加，公司亦逐步積累家庭場景數據，為後續產品優化提供基礎。 受到一次性的上市開支影響，公司2025年錄得淨虧損2,726萬元，若剔除上市開支，公司錄得非公認會計準則下經調整淨利1,276.6萬元，較2024年的110.7萬元大幅增加。雖然從經營層面已實現盈利成長，但銷售開支的快速上升，說明公司仍處於以投入換取市場滲透的階段，盈利能力仍受到制約。 績後首個交易日，臥安股價一度升超7%，其後轉跌1.65%至113.5港元，較發行價仍高出53.7%。以市銷率計算，臥安約30.9倍，高於優必選（9880.HK）的26倍，與越疆（2432.HK）的31.5倍相若，並遠高於小米（1810.HK）的1.7倍。在盈利仍有限的情況下，其估值明顯高於傳統消費電子企業，反映市場已將其納入機器人賽道定價。 這或許與公司背景有關，臥安創始團隊出身於無人機巨頭大疆DJI聯合創始人李澤湘建立的創業體系，這一背景，使市場更容易將其視為具備長期技術延展能力的公司，而不僅是智能設備製造商。 目前，臥安已經走出一條相對清晰的路徑，先在海外市場建立產品與收入基礎，再透過系統化產品逐步擴展應用場景。這種模式讓公司在早期階段避開激烈競爭，同時保留向更高階產品延伸的空間，也解釋了其業績能在仍未盈利的情況下維持增長。不過，其盈利仍處早期階段，未來關鍵在於增長能否持續，以及費用結構能否隨規模改善。若能在維持收入擴張的同時降低對銷售投入的依賴，其盈利能力才有望真正建立。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：優必選16.7億元購鋒龍4成3股份
機器人公司深圳市優必選科技股份有限公司(9880.HK)宣布，將分兩步收購汽車零部件和園林機械製造商浙江鋒龍電氣股份有限公司(002931.SZ)至多43%的股份，最高金額達16.7億元。 根據優必選公告，交易第一階段，優必選將從誠鋒投資收購約6,550萬股鋒龍電氣的A股，每股收購價17.72元，涉資約11.6億元。隨後，優必選將以相同價格，收購鋒龍電氣另外2,850萬股，相當於其總股本的13%，涉資5.05億元。 售價較鋒龍電氣12月17日的收盤價有10%的折扣，該日是鋒龍電氣向深交所公告交易前的最後一個交易日。鋒龍電氣2025年前九個月收入3.73億元，盈利2,510萬元。 優必選股價在周五下午上漲6.2%至146.6港元，公司過去52周累計漲幅超過50%。鋒龍電氣股價自12月17日以來上漲了四倍，並於2月13日中國春節假期前的最後一個交易日收報89.85元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：優必選夥柳州基金 投資智能機器人產業鏈
機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周四公布，與柳州產控基金及柳州產業引導基金訂立協議，成立夥企業，專注在智能機器人產業鏈領域開展投資。 合夥企業定名為「機器人產業併購基金」，總投資6.6億元人民幣（下同），兩家基金公司共出資3.6億元，優必選出資3億元。該基金主要投資於智能機器人產業鏈的上下游產業、核心零部件及智能基礎設施。 優必選表示，是次合作是藉專業基金團隊的管理能力，整合多方資源，發掘具有高成長潛力的優質項目。 周五開市優必選上升1.7%報143.8港元，公司股價在過去一年從低位上升145%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
具身智能落地工業場景 玖物智能用盈利為自己代言
在具身智能與人形機器人熱潮持續升溫之際，市場真正稀缺的，是能用盈利驗證商業模式的案例，玖物智能的上市，正好提供了一個值得檢視的樣本 重點： 玖物智能已向港交所遞交上市申請，公司近幾年保持盈利，去年前九個月利潤按年增約七成 超過九成收入來自智能具身產業機器人解決方案，業務高度集中工業場景 李世達 在一波又一波「具身智能」與人形機器人熱潮中，市場其實一直沒有等到那個真正關鍵的時刻。在一段又一段示範影片、機器人表演，與創辦人的宏大願景之外，市場更需要看到真實的盈利數據，來驗證這種新技術帶來的商業模式是否可行。 近日蘇州玖物智能科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，就提供了這樣的機會。 與不少直接以「具身智能」作為創業起點的公司不同，玖物的發展路徑更像是一條被工業需求逐步推著前進的技術演化線。成立於2017年的玖物智能，並非直接以人形或具身智能概念起家，而是從工業物流與移動機器人切入，在真實工廠環境中累積感知、導航與調度的工程經驗。 2018年，玖物推出自研的JOS機器人操作系統，將感知、運動控制與任務規劃整合於同一架構中。這套系統並非為展示而設，而是針對工業場景中高度不確定、長時間連續運行的需求開發。隨著系統成熟，公司開始進一步切入清潔能源、電子與半導體等製造環節要求更高的產業，並在拉晶、切片、電池製造與高精度電子工序中部署具身智能機器人。 工程化具身智能落地 正是在這些高門檻場景的反覆交付中，玖物逐步確立自身定位——為特定工業流程提供端到端的智能具身產業機器人解決方案。這意味著，公司並非銷售單一標準化設備，而是深度參與客戶生產流程的設計與重構，從前期評估、系統集成到後續維護，均構成其核心業務。正因如此，玖物的競爭並不完全等同於傳統工業機器人製造商，而更接近於「工程化的具身智能落地者」 這一定位，直接影響了其財務輪廓。數據顯示，2024年玖物來自智能具身產業機器人解決方案的收入佔比已達96%，2025年首九個月進一步升至97.9%，幾乎完全押注於解決方案模式。 隨著業務規模化，這一路徑開始在財務層面獲得驗證。2023年，公司收入為2.07億元；2024年增至3.66億元，按年增長76.9%。期內利潤由913萬元增至3,264萬元，增幅達257.4%。截至2025年9月30日止九個月，收入同比升70%至4.10億元，期內利潤亦有近70%的同比增長。 盈利能力持續改善 在被市場歸類為具身智能的企業集合中，玖物是少數已經完成盈利閉環的案例，其「先工業、後通用」的路徑亦反映在毛利率走勢上，公司毛利率由2023年的22.5%提升至2024年的25.4%，2025年首九個月進一步升至32.1%。 不過，作為以項目制為核心的工業解決方案商，玖物亦承受典型結構性壓力。公司經營現金流在2024年及去年前九個月均為淨流出，主要反映回款節奏與驗收周期較長的特性。另外，客戶集中度亦相對偏高，前五大客戶收入佔比在2025年首九個月升至63.2%。這些問題雖不嚴重，但仍會影響市場對其估值方式與風險溢價的判斷。 從港股已上市的具身智能公司來看，市場其實並不吝於為相關敘事付出高估值。優必選（9880.HK）自2023年上市以來累升約60%，過去六個月也有68%升幅，目前市銷率約有35.7倍，2024年底上市的越疆機器人（2432.HK）股價則接近翻倍，市銷率約34.7倍。 值得注意的是，兩家公司至今仍未實現穩定盈利，市場主要以高市銷率押注其通用化與平台化的長期想像空間，不確定性本身成為估值溢價來源。相較之下，玖物的處境更為複雜。一方面，公司已在工業場景中完成具身智能的工程化落地，並實現穩定收入與盈利，顯示其商業模式具備可行性與可複製性；但另一方面，正是這種較早兌現，也在某種程度上收斂了市場的想像空間。 當業務被清楚錨定於特定工序與工業流程時，投資人更容易估算其成長上限，也更傾向以工程型成長公司的框架來定價，而非為遠期通用化預支過高溢價。不過，這也為投資人提供了一個重要的觀察點：在具身智能逐步從概念走向工程化落地的過程中，市場究竟是更看重想像空間，還是開始為可驗證的盈利能力重新調整風險溢價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十五五：科技自強下的機遇與取捨
當AI與半導體成為大國競爭的戰略性資源，市場早已押注相關產業在中國十五五的發展 李世達 並非所有曾被寄予厚望的產業，都能在政策支持與商業現實之間走到終點。一些板塊在需求端、成本結構或商業模式上逐步失速，最終淡出政策敘事與資本配置的核心位置。正因如此，當市場視線轉向「十五五」，除了關注哪些產業會被重新寫進文件，也要評估哪些幸運兒能夠走到終點。 AI自主 算力與晶片先行 在新的政策語境中，AI已不再被定位為單一成長產業，而是被反覆強調需與製造、能源與實體經濟深度融合，並發展行業級、工業級大模型。這種表述，實際上是把算力需求，從企業的自主選項，推進為具制度色彩的基礎需求。 光通訊便是最典型代表。過去一年，受AI數據中心對800G與1.6T高速光模組需求推升，相關龍頭股價普遍跑贏大盤，其中中際旭創（300308.SZ）過去一年股價飆升389.7%，市值逼近7,000億元，新易盛（300502.SH）亦飆升320%，成為A股AI產業鏈中表現最突出的板塊之一。 在晶片端，政策重心亦由「全面替代」轉向「可部署能力」。成熟製程與工業、車用晶片需求，讓中芯國際（0981.HK; 688981.SH）重新獲得市場定價，其近一年股價上漲約八成，市值穩居中國半導體板塊前列。 AI專用晶片則呈現更劇烈分化。寒武紀（688256.SH）在行業級模型與推理需求帶動下，過去一年股價累計升幅超過110%，反映資本正為算力角色提前定價。近期已在港股上市的「國產GPU第一股」壁仞科技（6082.HK），上市時或本地2,363倍超額認購，股價目前累升約7%，後勢仍然看漲。 大模型平台化 估值分層 隨著模型能力逐步收斂，市場對AI的關注點已由「誰的模型最強」，轉向「誰能把AI變成平台能力」。 在中國市場，大模型競爭正由創業公司轉向大型互聯網平台。百度（BIDU.US; 9888.HK）的文心、阿里（BABA.US; 9988.HK）的通義千問，皆在技術層面保持高曝光度，但資本市場反應明顯分化。百度股價與市盈率長期處於低位，反映投資人仍在等待AI對其核心廣告與雲業務的實質拉動；阿里股價雖有反彈，但估值修復仍受制於雲業務盈利能見度。 相較之下，騰訊（0700.HK）的市場表現最為穩健。其並未強調模型排名，而是將AI能力嵌入遊戲、廣告與企業服務，過去一年股價上漲逾五成，市值穩居中國科技股之首，反映投資者更願意為「可提升現金流品質」的AI敘事付費。 智能體浮現 AI落地變現 比模型本身更具指標性的，是「智能體（Agent）」方向逐步浮現。相較於單純提供對話能力的通用模型，智能體被設計為可在特定場景中持續運行，主動完成研究、分析、內容生成與流程協調，意味AI正從輔助工具，轉向嵌入實際工作流的一部分。 這一趨勢在中國市場已率先具體化。以字節跳動的「豆包」為例，其應用逐步融入內容創作、資料整理與企業應用場景，嘗試將AI能力內化為可反覆調用的工作模組，成為提升組織與內容生產效率的底層工具。 這似乎也反映了中美在AI發展路徑上的差異，以美國為代表的科技巨頭，更傾向持續押注大模型能力本身，透過規模化算力與前沿研究拉開技術差距；而中國市場，則更強調AI能否快速嵌入具體場景，轉化為可落地、可收費的應用。 上月，Meta（META.US）宣布擬收購中國AI智能體公司Manus。這一動向凸顯了中國AI生態在「先落地、先變現」路徑上的現實優勢，並為本土智能體公司未來發展提供了想像空間。 機器人與電力 效率剛需 如果說AI算力與大模型構成數字經濟的底座，那麼機器人與電力系統，正逐步構成承接這一輪效率升級的基礎。與過去偏重技術展示不同，政策與市場的關注焦點，已同步轉向哪些設備能在現實場景中形成可計價、可複製的生產力。 在機器人領域，一個重要的變化是「機器人即服務」（RaaS）模式的崛起。透過租賃或按使用量計費，RaaS將高額的一次性投入，轉成可預測的營運支出，降低企業導入門檻。 市調機構Counterpoint Research…
簡訊：優必選收購A股上市公司鋒龍電氣43%股權
機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周三公布，擬收購深圳證券交易所上市的浙江鋒龍電氣股份有限公司（002931.SZ）合共43%股權，總作價約16.65億元（2.37億美元）。 交易將分兩階段進行，優必選首先以每股17.72元透過股份轉讓收購鋒龍股份29.99%股權，隨後再發起要約收購13.02%股權，價格較停牌前折讓約一成。收購完成後，鋒龍股份將成為優必選旗下首家A股上市附屬公司，其財務業績將併入優必選帳目。鋒龍股份董事會將重組，七名董事中的六名將由優必選委派，控股權及實際控制人隨之變更。 成立於2003年的鋒龍股份主要從事園藝機械、液壓控制系統及汽車零部件業務，近年已成功扭虧。優必選表示，收購有助強化其供應鏈整合、成本控制及量產能力，進一步鞏固在人形機器人產業的競爭地位。 鋒龍股份於12月18日停牌，周四復牌後股價上漲10.01%，收報21.65元，市值升至約47億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
