具身智能落地工業場景 玖物智能用盈利為自己代言

在具身智能與人形機器人熱潮持續升溫之際，市場真正稀缺的，是能用盈利驗證商業模式的案例，玖物智能的上市，正好提供了一個值得檢視的樣本

重點：

• 玖物智能已向港交所遞交上市申請，公司近幾年保持盈利，去年前九個月利潤按年增約七成
• 超過九成收入來自智能具身產業機器人解決方案，業務高度集中工業場景

李世達

在一波又一波「具身智能」與人形機器人熱潮中，市場其實一直沒有等到那個真正關鍵的時刻。在一段又一段示範影片、機器人表演，與創辦人的宏大願景之外，市場更需要看到真實的盈利數據，來驗證這種新技術帶來的商業模式是否可行。

近日蘇州玖物智能科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，就提供了這樣的機會。

與不少直接以「具身智能」作為創業起點的公司不同，玖物的發展路徑更像是一條被工業需求逐步推著前進的技術演化線。成立於2017年的玖物智能，並非直接以人形或具身智能概念起家，而是從工業物流與移動機器人切入，在真實工廠環境中累積感知、導航與調度的工程經驗。

2018年，玖物推出自研的JOS機器人操作系統，將感知、運動控制與任務規劃整合於同一架構中。這套系統並非為展示而設，而是針對工業場景中高度不確定、長時間連續運行的需求開發。隨著系統成熟，公司開始進一步切入清潔能源、電子與半導體等製造環節要求更高的產業，並在拉晶、切片、電池製造與高精度電子工序中部署具身智能機器人。

工程化具身智能落地

正是在這些高門檻場景的反覆交付中，玖物逐步確立自身定位——為特定工業流程提供端到端的智能具身產業機器人解決方案。這意味著，公司並非銷售單一標準化設備，而是深度參與客戶生產流程的設計與重構，從前期評估、系統集成到後續維護，均構成其核心業務。正因如此，玖物的競爭並不完全等同於傳統工業機器人製造商，而更接近於「工程化的具身智能落地者」

這一定位，直接影響了其財務輪廓。數據顯示，2024年玖物來自智能具身產業機器人解決方案的收入佔比已達96%，2025年首九個月進一步升至97.9%，幾乎完全押注於解決方案模式。

隨著業務規模化，這一路徑開始在財務層面獲得驗證。2023年，公司收入為2.07億元；2024年增至3.66億元，按年增長76.9%。期內利潤由913萬元增至3,264萬元，增幅達257.4%。截至2025年9月30日止九個月，收入同比升70%至4.10億元，期內利潤亦有近70%的同比增長。

盈利能力持續改善

在被市場歸類為具身智能的企業集合中，玖物是少數已經完成盈利閉環的案例，其「先工業、後通用」的路徑亦反映在毛利率走勢上，公司毛利率由2023年的22.5%提升至2024年的25.4%，2025年首九個月進一步升至32.1%。

不過，作為以項目制為核心的工業解決方案商，玖物亦承受典型結構性壓力。公司經營現金流在2024年及去年前九個月均為淨流出，主要反映回款節奏與驗收周期較長的特性。另外，客戶集中度亦相對偏高，前五大客戶收入佔比在2025年首九個月升至63.2%。這些問題雖不嚴重，但仍會影響市場對其估值方式與風險溢價的判斷。

從港股已上市的具身智能公司來看，市場其實並不吝於為相關敘事付出高估值。優必選（9880.HK）自2023年上市以來累升約60%，過去六個月也有68%升幅，目前市銷率約有35.7倍，2024年底上市的越疆機器人（2432.HK）股價則接近翻倍，市銷率約34.7倍。

值得注意的是，兩家公司至今仍未實現穩定盈利，市場主要以高市銷率押注其通用化與平台化的長期想像空間，不確定性本身成為估值溢價來源。相較之下，玖物的處境更為複雜。一方面，公司已在工業場景中完成具身智能的工程化落地，並實現穩定收入與盈利，顯示其商業模式具備可行性與可複製性；但另一方面，正是這種較早兌現，也在某種程度上收斂了市場的想像空間。

當業務被清楚錨定於特定工序與工業流程時，投資人更容易估算其成長上限，也更傾向以工程型成長公司的框架來定價，而非為遠期通用化預支過高溢價。不過，這也為投資人提供了一個重要的觀察點：在具身智能逐步從概念走向工程化落地的過程中，市場究竟是更看重想像空間，還是開始為可驗證的盈利能力重新調整風險溢價。

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