具身智能落地工業場景 玖物智能用盈利為自己代言
在具身智能與人形機器人熱潮持續升溫之際，市場真正稀缺的，是能用盈利驗證商業模式的案例，玖物智能的上市，正好提供了一個值得檢視的樣本 重點： 玖物智能已向港交所遞交上市申請，公司近幾年保持盈利，去年前九個月利潤按年增約七成 超過九成收入來自智能具身產業機器人解決方案，業務高度集中工業場景 李世達 在一波又一波「具身智能」與人形機器人熱潮中，市場其實一直沒有等到那個真正關鍵的時刻。在一段又一段示範影片、機器人表演，與創辦人的宏大願景之外，市場更需要看到真實的盈利數據，來驗證這種新技術帶來的商業模式是否可行。 近日蘇州玖物智能科技股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，就提供了這樣的機會。 與不少直接以「具身智能」作為創業起點的公司不同，玖物的發展路徑更像是一條被工業需求逐步推著前進的技術演化線。成立於2017年的玖物智能，並非直接以人形或具身智能概念起家，而是從工業物流與移動機器人切入，在真實工廠環境中累積感知、導航與調度的工程經驗。 2018年，玖物推出自研的JOS機器人操作系統，將感知、運動控制與任務規劃整合於同一架構中。這套系統並非為展示而設，而是針對工業場景中高度不確定、長時間連續運行的需求開發。隨著系統成熟，公司開始進一步切入清潔能源、電子與半導體等製造環節要求更高的產業，並在拉晶、切片、電池製造與高精度電子工序中部署具身智能機器人。 工程化具身智能落地 正是在這些高門檻場景的反覆交付中，玖物逐步確立自身定位——為特定工業流程提供端到端的智能具身產業機器人解決方案。這意味著，公司並非銷售單一標準化設備，而是深度參與客戶生產流程的設計與重構，從前期評估、系統集成到後續維護，均構成其核心業務。正因如此，玖物的競爭並不完全等同於傳統工業機器人製造商，而更接近於「工程化的具身智能落地者」 這一定位，直接影響了其財務輪廓。數據顯示，2024年玖物來自智能具身產業機器人解決方案的收入佔比已達96%，2025年首九個月進一步升至97.9%，幾乎完全押注於解決方案模式。 隨著業務規模化，這一路徑開始在財務層面獲得驗證。2023年，公司收入為2.07億元；2024年增至3.66億元，按年增長76.9%。期內利潤由913萬元增至3,264萬元，增幅達257.4%。截至2025年9月30日止九個月，收入同比升70%至4.10億元，期內利潤亦有近70%的同比增長。 盈利能力持續改善 在被市場歸類為具身智能的企業集合中，玖物是少數已經完成盈利閉環的案例，其「先工業、後通用」的路徑亦反映在毛利率走勢上，公司毛利率由2023年的22.5%提升至2024年的25.4%，2025年首九個月進一步升至32.1%。 不過，作為以項目制為核心的工業解決方案商，玖物亦承受典型結構性壓力。公司經營現金流在2024年及去年前九個月均為淨流出，主要反映回款節奏與驗收周期較長的特性。另外，客戶集中度亦相對偏高，前五大客戶收入佔比在2025年首九個月升至63.2%。這些問題雖不嚴重，但仍會影響市場對其估值方式與風險溢價的判斷。 從港股已上市的具身智能公司來看，市場其實並不吝於為相關敘事付出高估值。優必選（9880.HK）自2023年上市以來累升約60%，過去六個月也有68%升幅，目前市銷率約有35.7倍，2024年底上市的越疆機器人（2432.HK）股價則接近翻倍，市銷率約34.7倍。 值得注意的是，兩家公司至今仍未實現穩定盈利，市場主要以高市銷率押注其通用化與平台化的長期想像空間，不確定性本身成為估值溢價來源。相較之下，玖物的處境更為複雜。一方面，公司已在工業場景中完成具身智能的工程化落地，並實現穩定收入與盈利，顯示其商業模式具備可行性與可複製性；但另一方面，正是這種較早兌現，也在某種程度上收斂了市場的想像空間。 當業務被清楚錨定於特定工序與工業流程時，投資人更容易估算其成長上限，也更傾向以工程型成長公司的框架來定價，而非為遠期通用化預支過高溢價。不過，這也為投資人提供了一個重要的觀察點：在具身智能逐步從概念走向工程化落地的過程中，市場究竟是更看重想像空間，還是開始為可驗證的盈利能力重新調整風險溢價。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
機器人春晚舞出未來 宇樹科技擬年内申請上市
這家科技企業，在央視春晚的機器人跳舞表演驚艷觀眾，計劃在年底前進軍資本市場 重點： 宣布年度營收突破10億元之際，宇樹科技計劃今年底前申請上市 儘管人形機器人引發市場熱議，但性能不穩或使規模化商用仍需數年 陳竹 中國初創企業杭州宇樹科技股份有限公司憑借人形機器人，在近兩年異軍突起，成為行業新星。今年1月，公司的機器人登上央視春晚舞台的勁舞視頻，引發全網刷屏。上個月，在北京舉行的首屆世界人形機器人運動會上，公司斬獲百米障礙跑、4×100米接力及1500米長跑等幾乎所有競速項目冠軍。宇樹科技更成為拳擊賽事獨家設備供應商，在競爭對手側目之下，包辦全部參賽機型。 乘此東風，這家風頭正勁的企業計劃轉戰資本市場上周宣布擬於年底前，向未披露的證券交易所遞交上市申請文件。此番聲明坐實了持續數月的上市傳言，路透社報道稱，宇樹科技目標估值達70億美元。 上市將成為宇樹科技重要里程碑，為加速產品研發與商業化進程，這家公司亟需資本加持。在中美科技競爭加劇背景下，中國政府對人形機器人領域給予強力支持，以期佔據產業制高點。此次上市，也將檢驗市場對中國發展的機器人產業的信心。 總部位於杭州的宇樹科技，由機械發燒友王興興創立，他對機械創新的熱忱由來已久。王興興曾因僅耗資200元，打造雙足機器人而名聲大噪。大學時期，他便以科技狂人聞名，宿舍堆滿工具零件，雙手密布的傷痕，見證用廢料加工精密部件時難以避免的意外事故。作為繼馬雲等初代創業者後的新生代創始人代表，2016年大學畢業的王興興，在無人機巨頭大疆任職兩月後，於同年創建宇樹科技。 王興興的熱忱同樣贏得資本界青睞，宇樹科技成立至今已完成10輪融資，吸引順為資本、初心資本、中信證券、深創投及紅杉中國等知名本土機構。據媒體報道，公司當前估值約100億至150億元（約合14至21億美元），距其尋求的60億美元目標估值僅達三成左右。 人形機器人價格下行 雖以人形機器人著稱，宇樹科技當前主要收入，仍來自其拓展人形機器人業務前的初始產品四足機器人。公司尚未全面披露財務詳情，但表示將於年內公布更多數據。據上周上市公告中透露的少數關鍵指標，公司2024年營收的65%來自四足機器人，30%來自人形機器人，5%為組件產品。 在今年6月的公開活動中，王興興曾向媒體稱公司年度營收突破10億元，但未指明具體年份。2023年推出的首款人形機器人H1，是中國首個具備奔跑能力的全尺寸通用型號。公司在新一代產品中顯著壓縮成本，2024年發售的H1，售價降至99,000元。7月新推的R1機型性價比進一步躍升，入門價僅39,000元。 定價與歐美同業形成鮮明反差，摩根士丹利研報顯示，2024年頂級人形機器人成本約20萬美元。宇樹科技實現超低定價的核心優勢，在於借力中國完備的製造業生態。從電池、傳感器到減速器等核心零部件，本土已有成熟供應商網絡，助力企業以可控成本快速擴大產能。 政府對產業發展的頂層設計也給予強勁助力，通過補貼、稅收減免與低成本融資等多重組合拳助推行業進階。部分受益於政策驅動，中國人形機器人企業已突破千家量級，代表性公司包括智元機器人、松延動力等。互聯網巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、車企比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）等各領域頭部企業，或親自下場，或投資佈局。 儘管宇樹科技在控本增效方面成效卓著，同業價格戰亦日益白熱化。如加速進化的K1人型機器人定價88,000元，與H1系列近乎持平。如同國內眾多過熱賽道的發展軌跡，人形機器人領域或將陷入價格持續下探的內卷式廝殺。 多家機構研報力證人形機器人產業潛力，麥格理證券今年2月預測，全球市場規模將從2026年的36億美元，飆升至2031年的516億美元。 不過，短期市場表現或難支撐此等樂觀預期。在世界人形機器人運動會上，參賽機型頻現摔倒碰撞的報道，印證性能尚欠穩定。儘管機器人在春晚等特定場景的奔跑搏擊表現亮眼，但在實際應用中，執行取物等基礎任務的能力仍存瓶頸。 近期，港股機器人板塊漲勢如虹，意味宇樹科技上市若估值合理，必將引爆市場熱情。優必選（9880.HK）當前市銷率高達30倍，越疆科技（2432.HK）更達47倍，顯示投資者對此類公司前景極為看好。 這對宇樹科技及其同業堪稱利好，即使距打造在工廠及家庭等場景執行任務的人形機器人，可能尚有漫長征途。部分產品已顯積極信號，宇樹科技20%的四足機器人，應用於檢測消防等工業場景。如今，需證明人形機器人不囿於歌舞競速，更能超脫實驗環境，投入大規模應用場景。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
雲迹科技群星拱照 藉機器人熱申港上市
中國酒店業推進數字化轉型，對酒店機器人需求龐大，雲迹科技擬在港上市 重點： 公司去年收入年增近69% 獲阿里巴巴、騰訊等科企入股 白芯蕊 輝達行政總裁黃仁勳，近數月出席公開場合不斷強調機器人時代即將降臨，配合特斯拉人形機器人即將面世，刺激全球相關股份急升，當中越疆科技 (2432.HK)今年股價持續爆上，同樣擁有機器人概念的北京雲迹科技股份有限公司，也趁近期機器人熱潮，部署在香港上市。 據上市申請文件中顯示，主打機器人業務的雲迹科技，於2014年由胡海駿、胡泉及吳明輝成立，目前由胡海駿配偶支濤為董事長、雲迹科技產品用於酒店、醫療機構、工廠、社區等多個場景，當中以酒店機器人為主。 中國用於酒店的智能機器人市場發展迅速，以收入計，規模由2019年的15億元，增至2023年的30億元，復合年增長率達18.7%。隨著人工智能技術提升，機器人多功能及可擴展性不斷增強，市場預計到2028年酒店的智能機器人市場將達到97億元。 酒店機器人市佔第一 雲迹科技開發服務型機器人，主力減輕重複性及勞動密集型工作，目前針對酒店場景為主，佔集團總收入83%。酒店機器人可用於執行多項任務，包括客房服務及執行清潔任務，例如用吸塵器清掃走廊或清潔公共空間。此外機器人還可協助接待住客，包括為訪客導航，提供前往客房、設施或活動場所路線，甚至提供入住或退房服務，提升住客便利性。 中國酒店業規模龐大，2023年底中國約有90,600家連鎖酒店，1,650萬間客房，為了提升住客體驗、提高運營效率及降低成本，中國酒店業正大力推進數字化轉型，當中超過五成半的酒店計劃增加相關機器人技術投資。雲迹科技目前在全球酒店機器人市佔達9%，是行業最大龍頭，因此食正酒店機器人發展商機。 八輪融資巨企入股 由於行業前景佳，雲迹科技成立後先後進行八輪融資，更引入多位知名股東，當中包括阿里巴巴旗下杭州灝月、騰訊旗下的林芝騰訊、聯想集團合營的聯想基金、由攜程集團控制的上海科慧，還有無寶不落的啟明創投、中信証券、中國光大控股持股的光控眾盈、中國金茂持股的茂跡等，都有在上市前先後入股雲迹科技。 雲迹科技收入主要來自兩大部分，包括機器人及功能套件，佔集團2024總收入77.2%，餘下22.8%則來自AI驅動的機器人基礎服務。所謂機器人及功能套件收入，主要是銷售產品收取付款，或在客戶租賃產品獲得經常性租金。AI數字化系統收入則是AI驅動的機器人提供基礎服務，以收取訂閱費或一次性服務費。 集團去年收入增長不俗，按年升68.6%至2.45億元，毛利率更大升16.5個百分點至43.5%，推動毛利急增170%至1.06億元，但受到研發開支、銷售及營銷開支等拖累，雲迹科技去年收入仍要見紅，但虧損已收窄三成至1.85億元。 拓配送快遞市場 為拓大商機，除了目前集中火力主攻酒店業務外，雲迹科技亦開拓其他市場，包括與食品配送和快遞公司合作，將機器人整合到配送系統中，特別是針對「最後一站」由機器人來處理，令快遞員可避免長時間等待電梯，加快「最後一站」配送速度。 此外，生產成本持續下降，也有助雲迹科技更快扭虧為盈。例如國產取代零件增加，令每台計算主控板已由2021年的1,800至2,500元，降到2024年只需1,000至1,800元，電機單價亦由2021年的400元至800元，降到250至500元，隨著應用增加，規模效益擴大，配合更多零件國產替代，變相雲迹科技毛利率有望進一步提升空間。 不過，雲迹科技業績也受季節影響，由於主要收入來自酒店相關業務，酒店為迎接國慶節、聖誕節及元旦等，才會增加採購量，因此雲迹科技下半年收入會較上半年高。 總括來講，機器人概念為AI應用落地一個主要戰場，目前只是起步階段，全球各大科技企業包括亞馬遜、特斯拉、輝達等都大力投資，特別是韓國現代汽車，2020年收購波士頓動力(Boston Dynamics)，更有望成為機器人行業黑馬。 至於目前港股機器人股中，優必選 (9880.HK)及越疆市銷率為40倍和87倍，假設雲迹科技以50倍估值掛牌，在多個知名投資者拱照下，相信能吸引投資者。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：越疆首掛高開4.8% 每手賺180港元
協作機器人製造商越疆科技(2432.HK)周一在港股掛牌，開報19.7港元，較招股定價18.8港元高4.8%，以每手200股計，一手帳面賺180港元。 越疆公布，是次全球發售4,000萬股，最終發售價18.8港元為下限定價，集資淨額6.81億港元，其中香港公開發售獲9.25倍認購，國際配售錄得2.64倍認購。 越疆成立於2015年，專注於開發及生產協作機器人(又稱機械手臂)，為港股第三家以18C規則上市的公司。截至今年6月，越疆機器人全球累計出貨達7.2萬台，全球市佔率達13%，中國市佔率第一。今年上半年，公司營收1.2億元，同比增9.6%，虧損則按年擴大15.9%至5,988.3萬元。 越疆股價開市後升幅收窄，中午收市報18.84港元，微升0.21%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
