多寧生物快速擴充 冀支撐高估值上市
這家生物製劑產品開發及商業化解決方案供應商，近年憑藉收購「捷徑」，快速擴充業務規模 重點： 藥明生物是多寧生物的最大客戶，也是第二大股東，IPO前持股17.36% 在最後一輪融資中，該公司的估值已達到100億元，市盈率高達289倍 莫莉 通過快速收購產業鏈上下游企業擴充業務規模，再加上一級市場資本加持，能否打造出國產生物製劑行業龍頭？上海多寧生物科技股份有限公司正在尋找這個答案。引入藥明生物(2269.HK)和紅杉資本等戰略投資者的多寧生物，更新了去年的財務數據後，在3月最後一天第二次闖關港交所，希望獲得更多資金，繼續壯大公司業務。 與化學藥物相比，生物藥物的研發和生產更為複雜，需要有穩定的、可供大規模生產的細胞培養基，利用生物體進行生化反應獲得產品的生物反應器，還需要高品質的一次性容器等各類耗材，上述產品都屬於生物工藝行業，多寧生物就是這個細分賽道的佼佼者。 據初步招股文件顯示，多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的供應商。但以2021年收益計，多寧生物在中國所有生物工藝解決方案提供商中排名第十，市場份額僅為1.6%，反映市場較為分散。 多寧生物主要服務製藥公司、合同研究組織(CRO)、合同研發生產組織(CDMO)及科研機構。生物大分子醫藥外包服務龍頭企業藥明生物是多寧生物的最大客戶，過去三年為該公司貢獻了5,330萬元、1.25億元及6,870萬元銷售額，佔其總收入約兩至三成。 由於生物醫藥行業近年增長迅速，對生物工藝產品及服務產生更多需求，多寧生物的整體營收也坐上火箭，從2020年的1.93億元，翻了三番至去年的7.98億元。不過，在收入大增的同時，其淨利潤卻在縮減，從2020年2.74億元，逐步降至去年僅3,755萬元。 收購大量業務 不過，2020年的淨利潤高於營業收入，是因為投資公司的股權價值增加了3.56億元，從而拉高淨利潤數值。如果除去未上市投資的公允價值變動、股份獎勵開支、所得稅優惠等影響，該公司過去三年的經調整淨利潤分別為2,272萬元、1.4億元及4,916萬元，盈利表現略見飄忽。 多寧生物成立於2005年，初期業務是開發細胞培養基。2016年，王猛僅以18萬元收購公司60%股權，成為董事長兼首席執行官。在他的帶領下，公司開始向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。王猛並非專業研發人員，但曾經在生物科技公司負責銷售團隊，也曾創立公司提供生物產品的銷售代理服務。 2017年，多寧生物首次與藥明生物合作，參與成立了「抗體生產原材料及裝備國產化聯盟」。翌年，多寧生物收購了天廣實生物的細胞培養基業務，引入首個機構投資者寧波弘甲。再過一年後，多寧生物引進藥明生物作為戰略投資者，同時收購了齊志生物，將業務擴展至開發、設計及生產生物反應器，進一步擴充了業務範圍。 2020年開始，多寧生物繼續密集收購同產業鏈公司，並在三年之內收購了8間企業，將業務線擴大至生物反應器、一次性產品、篩檢程式、納米藥物製劑製備系統、認證及測試服務等領域，為業務創造協同效應。 商譽減值風險 值得注意的是，多年來的快速大手筆收購，為多寧生物累積了較高的商譽減值風險，在過去三年，公司的商譽帳面值分別為4,490萬元、1.28億元及7.55億元。一旦已收購附屬公司未來現金流量的估計低於前期估計，未來可能會再錄得較大規模的商譽減值。 多寧生物營收大規模增長的三年，適逢新冠疫情爆發。招股書承認，公司的疫苗相關業務在2020年及2021年有所增長，主要原因是研發新冠疫苗、治療及檢測程式的需求增加，加上疫情對全球物流及運輸產生的不利影響，進口產品供應不足導致中國客戶對國內生物工藝解決方案供應商的產品的需求上升。然而，隨着清零政策終結及新冠疫情快速退潮，疫苗生產及藥物研發進度已減慢，多寧生物的相關產品需求將受到不利影響。 不過，中國相關政府部門近年發佈多項利好政策，支持生物工藝解決方案國產化。2021年，國產生物工藝解決方案的市佔率僅為26.4%，估計市場潛力龐大，為多寧生物營造增長空間。 2019年以來，多寧生物在資本市場受到追捧，引進了進清池資本、紅杉中國等專業機構投資者，也吸引了石藥集團(1093.HK)、康方生物(9926.HK)與康諾亞(2162.HK)等生物醫藥公司成為戰略投資者。當前，王猛持股24.49%，為公司控股股東，藥明生物共持股17.36%，是第二大股東。 在去年3月的最後一輪融資中，多寧生物的估值已達到100億元，相比於王猛於2016年入股時僅30萬元的估值，6年間已暴升3.3萬倍。但值得留意的是，以最後一輪融資估值計算，多寧生物的市盈率竟高達289倍，遠高於生物工藝行業的同行東富龍(300171.SZ)的23倍；即使以市銷率計算，其12.5倍的市銷率，也較對方的3.3倍存在明顯溢價。 隨着「新冠紅利」消失，多寧生物的業務能否維持高速增長，以支撐該公司以高估值上市，將會是投資者關注的重點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國旅遊業高速復甦 但微巴士上市路坎坷
在這個競爭激烈的市場，這家網上包車服務供應商的營收微不足道，而且利潤微薄 重點： 微巴士計畫通過在紐約IPO，以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，最多籌集2,400萬美元 該公司最新的年收入僅為大約1.3億元，因為這個行業競爭激烈，多項旨在提高市場佔有率的舉措削弱了其利潤率 梁武仁 至少從理論上來說，在後疫情時代，投資網上包車服務商微巴士國際有限公司的理由，似乎想都不用想。鑑於中國大部分旅行和其他限制現在都已成為歷史，該公司應該完全可以乘上全國旅遊需求復甦的東風。 但只有一個問題：在一個進入門檻相對較低的市場上，還有很多其他公司在和微巴士爭奪同一塊蛋糕。這可能會阻礙該公司最重要的目標，即盈利，它將最終決定其長期可持續性。在目前的競爭環境中，它能否實現這個目標，仍然充滿不確定性。 在快速燒錢，寄望有一天能跨過盈利大關之際，微巴士正在轉向華爾街，尋求額外的資金。 上週二，該公司上載了對2月提交的原招股說明書的更新，它計畫以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.56億元)的資金。在美國已經有部分業務的微巴士，計畫將部分資金用於在當地新設立一家子公司或代表處，其餘資金將用作營運資金。 微巴士成立於2019年，通過旗下平台提供各種類型的巴士服務，包括通勤班車、定制包車和包價旅遊。它的用戶包括公司、學校和療養院等機構以及個人。 該公司是過去三年政府嚴格防疫措施的直接受害者，因為頻繁的封鎖和去年底才取消的其他限制，旅遊需求遭到打壓。在截至2021年6月的財政年度裏，由於旅遊和其他團體活動在疫情的第一年幾乎陷入停頓狀態，該公司僅錄得1,070萬元營收。 其業務在第二年有所恢復，但收入仍保持在相對不起眼的1.3 億元。在截至去年12月底的6個月裏，這個數字進一步增長至9,400萬元，考慮到去年最後三個月中國各地的出行活動幾近停止，這個結果看起來相對強勁。 隨著中國旅遊市場終於開始復甦，這種反彈看上去會繼續下去。招股說明書中引用的第三方資料顯示，從2022年到2026年，中國汽車出行服務的整體市場預計每年增長約6.5%，而微巴士專長的集體出行服務領域，預計將以兩倍以上的速度增長。 集體出行是指使用至少7個座位的私家車組團旅遊。在中國，它的增長背後有一股相當強大的力量：政府的推動。作為減少污染、節約能源和紓解塞車努力的一部分，中國鼓勵民眾組團旅遊，以減少道路上的汽車數量。 擁擠的領域 但對於微巴士來說，積極的一面似乎就到此為止了。該公司面臨的最大挑戰是激烈的競爭，有大約100個提供類似服務的網路平台。微巴士宣稱，在截至去年6月份的6個月時間裏，它的收入位居行業第二。但在此期間，它的收入甚至還不到1,000萬美元，表明市場高度分散。 市場過熱已經對微巴士的利潤率造成了影響，現在這個數字已經微乎其微了。它的大部分收入被車輛租賃費等收入的成本侵蝕，幾乎沒有剩下什麼。在截至去年12月的6個月裏，也就是該公司本財年的前半部分，其毛利率不到5%。 利潤率低下的一個主要因素，是微巴士最近的戰略轉變，從通勤班車服務轉向更專注於定制包車和旅行團業務，隨著公司試圖獲得市場份額，這涉及更高的成本。但即使在進行調整之前，該公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也僅為14%左右，高於最新的5%，但對於一家自詡高科技網上服務提供者的公司來說，這個數字仍然非常低。 所有這些都表明，微巴士從根本上說是在做低利潤率的生意。這種模式積極的一個方面是，其營運費用似乎相對較少，如行銷、行政工作和研發。比如，在截至去年12月的6個月裏，這些成本約佔公司收入的10%。這意味著，如果它能超過競爭對手，並將毛利率提高到兩位數，就可以實現盈利。 面對國內的激烈競爭，微巴士也開始向海外擴張。去年3月，該公司開始以Wetour品牌在北美提供定制旅遊服務，主要針對的還是中國遊客，在他們開始重新出國旅遊之際，向他們銷售此類業務。 儘管微巴士的財務狀況比較一般，但如果IPO得以繼續的話，它所產生的現金將為該公司在後疫情時代提升業務提供可喜的動力。截至去年底，該公司僅持有相當於140萬美元的現金，其流動資產幾乎無法覆蓋即將到期的債務，包括銀行貸款。 在該公司尋求的估值方面，是否能夠吸引到投資者，現在還遠遠不能確定。如果按其發行價區間的中間水平——每股5美元計算，市值將達到1.75億美元，若是以上一財年的營收計算，市銷率將超過9倍。隨著今年業務恢復到更正常的水平，這個比例幾乎肯定會大幅下降，不過即使營收翻一番，該比例仍將高於4倍。 與其他規模大得多、營運歷史更長的類似公司相比，這似乎相當雄心勃勃。例如，網約車巨頭優步(UBER.US)的市銷率不足2倍。優步的利潤率要高得多，營收基礎也要大得多。而為卡車司機和托運人牽線搭橋的中國營運商滿幫(YMM.US)的市銷率接近8倍，與其大致相當。 總而言之，隨著疫情結束，中國的旅遊業和其他形式的組團遊可能很快便會完全恢復，但微巴士的IPO計畫或許會迎來更加艱難的一程。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
心懷繁華都市夢 香頌國際紐約上市
來自中國西部的香頌國際將利用通過IPO籌集的資金，把剛剛起步的美國咖啡連鎖擴大到約12家門店的規模 重點： 中國烘焙連鎖品牌營運商香頌國際，通過在納斯達克IPO籌集1,360萬美元，並計畫用這筆資金擴大在紐約的業務 該公司在首次提交申請兩年後才得以成功進行IPO，反映它面臨的多重困難，包括美中監管糾紛，以及其家鄉所在城市因新冠疫情長達兩個月的封鎖 陽歌 中國西部新疆地區冷清的首府城市烏魯木齊，和紐約繁華的麥迪遜大道有什麼共同點？ 答案是沒甚麼共同點，至少在本周之前是這樣的，而現在，這兩座本來風馬牛不相及的城市，因為香頌國際控股有限公司(CHSN.US)的IPO而聯繫在一起。香頌國際來自烏魯木齊，雖然它的名字聽起來很法國，但連紐約市場也被它吸引住了。該公司以每股4美元(相當於4美元至6美元價格區間的下限)的價格出售了340萬股股票，籌集資金1,360萬美元(9,360萬元)，金額相對來說不算大。 不過，該股週四在紐約上市時下跌，表明投資者也許還沒有完全準備好接受這份來自中國的「紐約早餐」。 該公司將利用這筆資金擴大在紐約剛剛起步的咖啡店連鎖，後者的名字取自法語中「歌曲」這個詞，緣於創辦人兼董事長李剛這位中國人對西式糕點的熱愛。 香頌國際走到這一步不容易，雖然有很多美國投資者希望押注中國龐大的餐飲市場，但這一隻新餐飲股的上市過程遭遇了重重障礙。根據香頌國際本月提交的最新招股說明書引述的第三方資料，2020年，中國烘焙食品市場價值313億美元，預計到2025年將增長至416億美元。 香頌國際最初是一個中國烘焙連鎖品牌，目前在烏魯木齊擁有33家門店，供應由中央工廠生產的烘焙食品。公司成立於2009年，其紐約之旅始於它在當地設立的子公司，2017年在23街開設了第一家Patisserie Chanson。 它目前在紐約有三家門店，其中一家剛於3月中旬開業。它預計還要在中國和美國各開7家新店，使門店總數在今年底達到50家。我們稍後再來詳細介紹該公司在中國和美國的擴張計畫。首先，我們來看看有關其漫長的上市之旅的更多細節。 該公司2021年首次申請在紐約公開上市，計畫籌集的資金額度也不大，僅為2,200萬美元。但不久後，美國和中國證券監管機構之間就審計文件的查閱問題爆發爭執，給之前源源不斷的中國公司赴華爾街上市按下了停止鍵。 去年，雙方監管機構簽署了一項具有里程碑意義的信息共享協議，使該問題得到解決，該協議在去年秋天的試運行期間，獲得了美國監管機構的高度評價。 雪上加霜的是，中國證券監管機構幾乎同時就中國企業在紐約上市的法律地位發出信號，促使一些人擔心它可能會禁止這類之前處於灰色地帶的公司上市。今年初，中國監管機構發佈中國公司海外上市新規，表明將允許這些進程繼續時，這個問題也解決了。 疫情的挑戰 香頌國際通往華爾街之路的最大挑戰，或許來自中國的本土市場。去年，為了遏制此起彼伏的新冠疫情，中國採取了嚴格的防疫措施，零售商經常被迫數周甚至數月關閉門店。香頌國際的招股說明書顯示，去年8月，它的中央工廠開始感受到當地疫情防控措施的衝擊，最終導致所有門店關閉近四個月。 隨著中國去年12月初突然取消大部分疫情防控措施，這種風險應該也已成為過去。 還有一點需要注意，由於俄烏戰爭引發的全球性通脹，該公司不得不應對麵粉價格大幅上漲的問題，麵粉是該公司最大的成本支出之一。 香頌國際招股書最新的財務數據截至去年上半年，它的收入比上年同期的674萬美元增長27%，至854萬美元，並未反映下半年因疫情封鎖帶來的壓力，我們預計，由於疫情導致的中斷，全年增長可能會收窄，甚至可能出現下降。 該公司中國業務的收入主要來自烘焙產品。由於餐飲模式的原因，它在美國門店的收入則更為多樣化，大約四分之一的收入來自烘焙食品，四分之一來自餐飲食品，一半來自飲料。 其盈利能力也相對不錯，儘管去年上半年的純利從上年同期的42.3萬美元降至22.1萬美元，降幅近一半。 該公司的最新市值約為3,100萬美元，根據其2021年的收益，它的市盈率非常高，不過隨著後新冠時代利潤的反彈，這個數字可能會降到更合理的水平。以2021年1,470萬美元的營收計算，該公司的市銷率為2.1倍。這低於在中國經營肯德基和必勝客餐廳的百勝中國 (YUMC.US; 9987.HK)的2.7倍，以及美國咖啡巨頭星巴克(SBUX.US)的3.5倍。 對於該公司的創辦人李剛來說，Patisserie Chanson並非玩票性質，2017年，他請來糕點師Rory Macdonald來領導他在紐約的第一家門店。他的影響力幫助這家店登上了《紐約時報》“Off…
來凱醫藥「借東風」 巨虧下力求上市
這家核心產品從第三方引入的創新藥企業，自有的早期研發能力未得充分證實，亦未產生任何銷售收入 重點： 來凱醫藥目前有兩款核心產品，其中一款期望今年底向中美兩地遞交新藥上市申請 港股生物醫藥板塊出現「回暖」跡象，能否助力來凱醫藥二次遞表上市，仍然有待觀望 斯年 坐在別人的翅膀上，能否協助這家距離商業化仍有一段距離的藥企起飛？ 腫瘤創新藥公司來凱醫藥有限公司去年6月首次向港股上市發起衝擊，但未能在6個月內通過港交所聆訊，招股書也因此失效；更新了去年的財務表現後，該公司上周一再度遞交招股書，並繼續由中金公司作為獨家保薦人安排上市。 招股文件介紹，來凱醫藥成立於2016年，致力為全球癌症及肝纖維化患者提供突破性療法。作為一家創新藥公司，在最被關注的管線前景方面，來凱醫藥主打來自瑞士跨國藥企諾華製藥((NOVN.SWX)授權的兩款核心產品，其中一款期望於今年第四季在中、美兩地遞交新藥上市申請(NDA)，或可與化療聯合使用以治療癌症。 與上一次遞表相比，來凱醫藥這半年的財務表現無明顯改善，近兩年虧損已擴大至15.3億元，如果扣除金融工具公允價值變動，經調整虧損也有6.2億元，絕大部分來自行政開支與研發成本；隨着旗下產品距離申請上市越近，其研發開支也明顯增加，去年大增81%至3.1億元。 截至去年底，來凱醫藥的現金及現金等價物約3.2億元，差不多等於去年的研發開支，如果未能成功上市集資，候選藥物也不能「衝線」成功，在資金緊張下，其前景或受到市場質疑。 不過，對該公司利好的消息，是經過去年下半年觸底後，港股生物醫藥板塊已出現明顯「回暖」趨勢，眾多跡象表明，企業的融資意願和投資者的信心均有回升，可能有助來凱醫藥借市場熱度回升成功上市。 高度依賴諾華 「打鐵還需自身硬」，但來凱醫藥爭取上市的路途，卻需要「外力」扶持。從研發管線看，該公司現有兩款核心產品及13種其他管線候選產品。其中進展最快的是核心產品LAE002，這是一種三磷酸腺苷(ATP)競爭性AKT抑制劑，有治療卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌的潛力。根據弗若斯特沙利文提供的資料，全球有兩種AKT抑制劑已進入註冊臨床試驗，而期望在今年底申請在中美兩地上市的LAE002，是來凱醫藥最快的「回血」希望。 另一款核心產品LAE00是雄激素合成抑制劑，有治療前列腺癌的潛力。弗若斯特沙利文的資料顯示，LAE001是全球唯一一種用於治療前臉腺癌的臨床試驗中的CYP17A1/CYP11B2雙重抑制劑。 值得注意的是，以上兩款產品、以及另外兩款抗腫瘤產品LAE005及LAE003，都是從跨國藥企諾華授權引進，這與大多數海外創新藥公司與大型藥企的合作模式正好相反。 一般而言，小藥企被認為具有更大膽高效的創新能力，因此往往是小藥企先做出創新藥研發的階段性成果，然後被大藥企看中，再授權引入產品，甚至作出收購。然而，來凱醫藥卻是從諾華引入較為後期的產品，再投入大部分研發費用。 例如在其招股書介紹，來凱醫藥在2018年從諾華引進LAE002時，該候選藥物已經歷經諾華和另一家跨國藥企葛蘭素史克(GSK.L)的11項臨床試驗，以證實其安全性及療效。在諾華進行的I/II期臨床研究中，LAE002已經在鉑耐藥卵巢癌患者中，顯示出潛在的抗腫瘤療效。 這種做法的優勢，是產品上市的成功率更高、速度更快，但暗含的隱憂，是來凱醫藥自有的早期研發能力沒有獲得充分證明。 在這種不太常見的合作模式背後，與來凱醫藥多名高級管理層的「諾華背景」具關聯性。招股書顯示，來凱醫藥的主席呂向陽曾在諾華工作十多年，擔任的最後職位為執行總監，負責領導藥物研發平台及多項疾病研究項目，而執行董事兼高級副總裁謝玲、執行董事兼首席科學官顧祥巨，也都曾在諾華任職。 醫藥板塊回暖 新藥上市成功與否，存在很高的不確定性，港交所容許未有盈利及收入藥企上市的上市規則「18A章」政策於2018年出台後，曾點亮眾多創新藥企的融資希望，但在過去兩年，多家已上市的創新藥企跌破招股價，市場信心不佳，讓後來者也越來越難獲得垂青。 但在今年初，情況似乎明顯好轉，港股生物醫藥板塊有回暖跡象，例如從去年10月到今年1月，部分在港股上市的醫藥股交易所買賣基金(ETF)最高漲幅，已經接近60%。 另外，多家創新藥公司也在去年底至今年初前赴港交所尋求上市，包括綠竹生物、維昇藥業、科倫博泰等。已上市醫藥科技企業中，加科思(1167.HK)、諾輝健康(6606.HK)、亞盛醫藥(6855.HK)等公司也抓住市場升溫的視窗期，通過配股進行大額融資以補充資本。 去年4月，來凱醫藥曾進行6,100萬美元(4.2億元)的D輪融資，令投後估值上升至約37億元。參考去年三季度首款產品獲准銷售、並獲得1,560萬元銷售額的同類企業樂普生物(2157.HK)，其最近市值達86億港元。來凱醫藥將來的上市估值能否達到這個高度，還看其候選產品LAE002申請上市的進度能否取得突破。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
轉型電商喜憂參半 量化派再挑戰上市
中國知名消費平台「羊小咩」的母公司，再次申請到港股上市 重點： 量化派開拓「商品交易賦能」新業務後，收入與經營利潤均明顯增加 公司在努力轉型的同時，「羊小咩」平台卻接獲大量用戶投訴，可能會影響投資者信心 劉明 在中國「擴內需、穩經濟」的政策指導下，金融機構紛紛加碼消費信貸業務，市場上出現個別機構的貸款年利率低至3.4%左右，消費信貸市場出現升溫趨勢。在這個大環境下，消費平台「羊小咩」的母公司量化派科技有限公司再一次向港交所主板遞交上市申請，可能是一個合適時機。 量化派順應中國官方擴大內需的戰略，主營業務正是提供數字化解決方案，為消費行業助力。公司能為金融機構找到目標客戶，以及為商品供應商及本地商家匹配目標客戶，以賦能商品及服務的銷售；此外，量化派可生成與終端用戶需求及業務夥伴目標客戶特徵互相匹配的產品推薦，為終端用戶提供「千人千面」的購物體驗。 然而，量化派在去年6月首次申請上市時，便被市場質疑其盈利能力是否穩固，原因是在2020年，公司因為當時第二大客戶終止合作，加上貴州省整治網絡借貸風險，令其來自金融機構客戶的收入減少，該年營業收入按年大跌47%至1.97億元，淨利潤也減少64.4%至2,233萬元。 或許因為這個契機，令量化派探索轉型，把旗下平台改名並推出新業務。該公司於2020年11月把旗下「信用錢包」轉型為「羊小咩」，並展開協助業務夥伴營銷商品及服務的「賦能商品交易」業務，通過旗下平台專有的人工智能(AI)算法，將商品推介給用戶，然後平台可賺取最多為售價30%的「商品加成」。 羊小咩是主攻年輕人市場的生活消費電商平台，包括提供「限時搶購」、「小咩熱榜」等資訊，並會提供消費優惠。它會不定期向隨機用戶發放臨時消費貸款額度(臨時額度)，這種新穎的模式，令該平台在網上引發不少討論，也成為它成功吸引大量年輕用戶的主因。 減少依賴大客戶 公司推出這項「商品交易賦能」新業務後，它在2021年斬獲了8,146萬元收入，佔公司整體營收23.2%；該業務翌年增長加快，收入貢獻達2.07億元，按年大升154%，對公司整體營收貢獻增至43.5%。反觀一直貢獻最大的「數字化營銷」業務收入佔比，已從2020年的99.4%，逐步下降至去年的56.5%。 除了重新啟動增長引擎外，新業務也有效減少量化派以往過分依賴單一客戶的潛在風險。在2019年，公司最大客戶佔收入達53.8%、五大客戶佔收入更高達94.2%，可以說是失去任何一個客戶，也會對公司帶來重大影響。但回顧去年，其最大客戶的收入比例已降至7%，五大客戶收入佔比也只有19.2%。 從量化派在最新的上市文件披露，該公司去年收入按年上升35.4%至4.75億元，比轉型前的2020年收入約1.97億元翻了超過一番；經營利潤為8,297萬元，也比兩年前大增268%。由此可見，在業務「雙軌並行」的模式下，確實為公司帶來好處。 但值得留意的是，量化派拓展電商仍然荊棘滿途，除了要面臨行業老大哥如阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)和拼多多(PDD.US)的競爭外，其品牌及聲譽也可能因為客戶的不當行為而承受損害風險。就在該公司去年6月首次遞交上市申請時，已流傳羊小咩電商平台差評不絕，當時的報道指出，「在新浪旗下的消費者投訴平台上，有3,763條關於羊小咩的投訴，有網友聲稱貸款後遭遇暴力催收、電話騷擾，甚至遭遇虛假發貨、不能退貨等。」 「羊小咩」投訴大增 經過大約8個月時間，羊小咩的用戶評價未有改善。截至今年2月21日，該投訴平台顯示羊小咩的投訴量多達6,883條，其中暴力催收、電話騷擾、無視協商等投訴內容仍然佔絕大多數。 另外，從其業績也可以看到，即使經過兩年努力轉型，其「數字化營銷」業務仍獨佔逾半收入份額。該業務模式是以用戶獲得金融機構的貸款，再向商家付款為基礎，公司再透過AI算法、SaaS等數字化技術，在這基礎上提供服務並收費。 然而，隨着《數據安全法》、《個人信息保護法》等保護個人信息的新規落實，首度列明數據處理活動的義務邊界，量化派在新規影響下，也需要與金融機構客戶簽訂新合約，以更新協議內容。但去年新冠疫情肆虐，量化派的更新進度緩慢，導致與金融機構客戶的數字化營銷量減少。 該公司透露，目前已與五大金融機構客戶中的其中兩名完成更新，正與另外7家金融機構就技術設置與更新進行磋商。一旦進度未如預期，公司的收入或會持續受到不利影響。 總括而言，隨着中國網上金融行業的生態因應新法規而出現轉變，公司旗下的消費金融中介業務能否繼續穩定發展，仍然有待觀察；至於轉型至電商的道路除了面對激烈競爭，旗艦平台羊小咩亦面臨大量投訴，反映新業務的前景仍然未明朗。 面對質疑聲音，即使該公司最終能如願獲批上市，管理層或需多下一番苦功，以消除投資者的質疑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
電競商NeoTV衝刺美股上市
在更大的競爭對手英雄體育宣佈獲得一筆重大新資金兩周後，中國第二大電子遊戲賽事營運商申請赴美上市 重點： NeoTV申請赴美上市，報告稱去年下半年因為受中國疫情防控措施影響，令收入下滑32% 該公司在去年之前一直處於盈利狀態，但在中國快速增長的電競行業仍處於第二位，遠遠落後於規模大得多的英雄體育 陽歌 上周我們介紹了中國領先的電子競技公司英雄體育(VSPO)，以及它在從沙特阿拉伯籌集到2.65億美元(18.5億元)新資金後，仍可能於今年稍後在美國或香港上市一事。現在，在中國比它規模小得多的第二大電競公司NeoTV Group Ltd.已申請在美國上市，希望早於比它更大的競爭對手登陸資本市場。 NeoTV上週五提交的IPO文件中，有許多值得注意的元素，包括披露去年在中國廣泛的封鎖和其他為控制新冠奧密克戎毒株而採取的措施期間，中國電子競技行業所遭受的重大打擊。招股說明書中還有一個有趣的監管元素，它表明下個月隨著企業爭相趕在最後期限(我們稍後會詳細介紹)之前完成IPO，我們可能會看到一個中國公司紛紛在美國進行較小規模IPO的「瘋狂3月」。 總而言之，電競毫無疑問是一個增長潛力巨大的行業，並且中國在全球電競領域處於領先地位。NeoTV的招股說明書引述第三方研究稱，2021年中國電子競技產業價值1,270億元，大約是四年前，也就是2017年600億元的兩倍。它補充說，電競直播業務的增長更加迅猛，同期從30億元增長5倍至185億元。 與此同時，對於這些公司來說，中國也是一個頗為危險的地方，因為變幻無常的監管機構會定期打擊遊戲行業，它們認為遊戲無聊，甚至可能對年輕人有害。這種想法導致針對新遊戲的審批經常停滯，最近一次停止審批持續了10個月，直至去年4月，給該行業造成了嚴重打擊。中國還採取措施限制未成年人玩遊戲的時間，當電競行業的規模發展到足夠大時，類似的限制幾乎肯定也會落到電競頭上。 話雖如此，NeoTV和規模大得多的英雄體育相比確實不起眼，這可能正是後者吸引了沙特阿拉伯主權財富基金的遊戲投資部門Savvy Games Group的原因。在該筆交易中，英雄體育的估值約為10億美元。甚至在這筆交易之前，英雄體育的投資者中，就已經包括領先的遊戲公司騰訊(0700.HK)和短視頻巨頭快手(1024.HK)了。 英雄體育去年申請在香港進行IPO時，招募了多家知名投行，包括中金公司、美國銀行和瑞士信貸，但後來放棄了，至少是暫時放棄了。這意味著該公司當時可能計畫籌集至少1億美元資金，也可能高達2億美元。 相比之下，NeoTV沒有大投資者，由其創辦人兼董事長林雨新主導，後者目前持有其66%的股份。NeoTV的IPO也由一家規模較小的投資銀行Prime Number Capital承銷。這一事實，再加上該公司估值可能低於1億美元，意味著此次IPO籌集的資金總額可能要小得多，最多約為2,000萬至3,000萬美元。 收入受挫 接下來，我們將深入探究NeoTV的實際財務狀況，數據顯示，在去年遭受重大挫折之前，它的增長速度還是比較快的。該公司2021年的營收上升了30%，從前一年的1.74億元增至2.26億元。但這個數字在去年首6個月下降了32%，從上年同期的7,100萬元降至4,800萬元。 與英雄體育的收入相比，這些數字不值一提，根據之前提交的招股說明書，英雄體育在2021年首9個月的總收入就高達13億元。 由於依賴上海市場，NeoTV在去年上半年遭受了尤其嚴重的打擊。上海是中國的商業中心，NeoTV有許多電競比賽和其他活動都是在這裡舉辦。該公司沒有提供去年下半年的財務數據，由於中國繼續採取嚴厲的疫情防控措施，該公司很可能繼續遭受衝擊，直至12月初中國突然放棄「清零」政策。 在去年中國各地實行封鎖措施之前，NeoTV實際上是盈利的——這是英雄體育無法自誇的成就。該公司報告稱，2021年實現利潤1,800萬元，較上年同期的1,540萬元增長17%。但去年前6個月，由於上海在3月到5月基本處於封城狀態，它出現了290萬元的虧損。 隨著中國的「清零」政策成為歷史，我們有理由相信NeoTV今年的收入和利潤應該恢復到早些時候的水平。基於該公司2021年的財務數據，如果其股票的市銷率在2倍左右，市盈率在30倍左右，則將產生約5億元，也就是大約7,000萬美元的市值。 最後，我們來看看之前提到的監管動態，NeoTV在其招股說明書中也提到了這一點，下個月紐約可能出現一波中國公司IPO的小高潮。本月早些時候，中國證券監管機構公布了中國公司海外上市的新規，消除了未來是否允許此類上市的巨大不確定性。 這些規定稱，任何新的上市申請都需要先得到監管機構批准，值得注意的是，在3月31日之前被海外監管機構宣佈「生效」的新上市都可以豁免。在美國，這種「生效」聲明是由證券交易委員會作出的，而且通常在IPO過程中較後時間才會出現。因此，實際定價和交易登場通常發生在新的上市申請被宣佈「生效」之後。 就NeoTV而言，該公司可能難以在3月底之前獲得「生效」聲明，因為它的這份招股說明書是其首次公開提交，而美國證交會可能仍有許多問題需要說清楚。但中國還有不少其他規模較小的IPO已經等待了一段時間，有些甚至已經等待了數年。為了獲得中國監管豁免，這些公司現在可能會進行最後衝刺，希望獲得「生效」聲明，並在3月31日之前開始交易。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
盈利無期加監管風險 臻和科技難撐高估值？
這家腫瘤分子診斷及檢測公司在上市前曾獲眾多明星資本加持，但這一行業存在兩大投資風險，它的高估值故事能否持續？ 重點： 由於營銷及研發開支龐大，臻和科技過去三年累計虧損14億元，更直言未知何時能轉虧為盈 該公司所處的行業發展時間尚短，監管政策存在空白，隨時存在收緊風險，對其經營構成威脅 斯年 2月17日，臻和科技集團有限公司第二次向港交所遞交招股書，計劃在港股主板集資上市，這是該公司繼去年9月遞表、並於今年2月16日撤回申請後，隨即於翌日遞交的新一份招股文件，當中更新了2022年的全年業績表現，反映公司仍然盈利無期，值得投資者留意。 臻和科技是創新腫瘤分子診斷及檢測公司。據更新後的招股文件介紹，公司自主研發的技術涵蓋了分子檢測全流程，通過採用多組學方法，令公司在癌症風險檢測、早期檢測、治療選擇及癌症復發監測方面，擁有全面覆蓋並在中國處於領先地位。 根據弗若斯特沙利文的資料，2030年，中國腫瘤分子診斷及檢測市場的潛在市場規模總額預計將達到5,611億元。而據臻和科技招股書，以基於NGS(二代測序)的癌症預後及檢測的2021年收入計算，以該公司的市場份額最大，達到36.8%，拋離僅佔14.8%市場份額、排名第二的公司B。 早於申請上市前，臻和科技已獲得不少明星資本加持，分別於2015年至2020年間完成了7輪融資，投資方包括經緯創投、中金資本、高瓴資本及泰康人壽等明星機構。2020年，臻和科技宣佈完成金額超過10億元的E輪融資，融資總數逾17億元，令估值猛增至52.3億元；以2015年A輪融資的估值1.25億元比對，反映其估值在5年間大增逾40倍。 然而，腫瘤診斷與檢測行業的營銷及研發支出普遍龐大，往往成立多年仍難以盈利，突如其來的監管政策也如同隨時落下的巨石，因此即使是頭部公司，也難以被市場看好。以癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)為例，該公司2020年上市以來始終未能錄得盈利，已漸失投資者信心，其最新股價僅徘徊在3美元附近，比發行價16.5美元大挫逾80%，總市值僅餘3.06億美元(21.3億元)，不及臻和科技最後一輪融資估值的一半。因此，即使臻和科技衝擊上市成功，其股價表現也未必樂觀。 銷售研發開支大 受惠於腫瘤檢測行業伴隨「精準治療」概念的興起而快速壯大，臻和科技的營收逐年增長，但毛利率持續輕微下滑。招股書顯示，2020年至2022年，其營業收入分別為3.04億、3.93億和4.35億元，同期毛利率則從68.6%持續滑落至63%。 腫瘤檢測服務商通常使用美國生物科技公司Illumina(ILMN.US)等少數企業的檢測儀，並據此研發產品和提供服務，難言明顯的差異化，因此居高不下的銷售費用，便成為這一行業的普遍「痛點」。 臻和科技也不例外，據招股書顯示，近三年來，其銷售及營銷開支逐年遞增，從2020年的1.87億元大升至去年的2.8億元，佔收入比重高達64.6%。究其原因，主要因為公司花費大量成本，建立了一支覆蓋中國30個省市醫院的營銷團隊，銷售人員高達343名，當中涉及的僱員福利開支已佔當中近一半。 此外，隨著腫瘤基因檢測領域的競爭日趨激烈，為了與其他公司形成差異化，臻和科技也不斷加碼研發，令相應開支持續增長，從2020年的1.37億元，接近翻倍到去年的2.5億元，但研發普遍存在較大的不確定性。 儘管營收快速增長，龐大的營銷及研發開支導致集團虧損持續，近三年淨虧損分別達到約4億至6億元水平，三年累計超過14億元。臻和科技更在招股文件中坦言，仍無法預測何時或是否能夠獲利。 監管政策仍空白 除了盈利壓力，腫瘤分子診斷及檢測公司還要面臨不明朗的政策前景。 公司在招股文件中提到，儘管市場機遇巨大，但基於NGS的腫瘤分子診斷及檢測行業在中國仍然處於早期發展階段，競爭激烈而且商業模式複雜，主要參與者均在過去10年內成立，大部分收入來自基於NGS治療選擇的產品及服務。 事實上，該公司大部分收入也來自於此，包括提供臨床實驗室自建專案(LDT)服務及銷售體外診斷(IVD)產品。過去三年，僅LDT業務就佔其總收入77.8%至88.2%，加上IVD產品銷售，兩項服務的營收佔比更超過95%，反映公司正面對收入過度集中的風險。 然而，中國目前關於LDT和IVD的監管政策仍存在空白，也尚未形成成熟的第三方外檢資質認證體系，各家公司的LDT服務更普遍未向監管部門註冊或備案。 對此，臻和科技表示，這種做法符合市場慣例，但如果中國政府當局對LDT採取強硬態度，並全面實施醫療器械相關法律法規，公司則可能會因提供未註冊的LDT服務而受到處罰，包括暫停使用LDT、遭沒收LDT設施、金錢處罰及暫停整體服務。因此，這不只是臻和科技面臨的風險，也可能成為整個行業的挑戰。 在獲利無期及面臨監管風險這兩大負面因素夾擊下，臻和科技單憑早期股東的明星陣容，可能不足以說服投資者下注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
