首四月淨利翻30倍 宏芯宇首掛半日持平
存儲器製造商深圳宏芯宇電子股份有限公司（2681.HK）周四在港交所掛牌上市，早盤低開高走，至中午休市報72.80港元，轉跌0.04%，較發行價幾乎無漲跌。 公司公布，此次全球發售1,471.72萬股，每股定價72.83港元，接近72.29至82.9港元招股範圍下限，淨集資9.935億港元（1.27億美元）。香港公開發售獲超購1.37倍，國際發售獲1.45倍認購。基石投資者包括傳音國際、江波龍投資等七名投資者。 宏芯宇主要供應嵌入式存儲、固態硬盤及DRAM等產品，按2025年收入計，為全球第五大獨立存儲器廠商。今年首四個月收入按年增185.7%至80.1億元，淨利潤增約30.2倍至38.4億元。 公司表示，集資所得約40%用於存儲產品開發及商業化，35%投入主控芯片研發及迭代，15%提升晶圓及主控芯片驗證與測試能力，其餘用作營運資金及一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
機器人夢想太貴 投資人不再埋單
人形熱潮推高機器人股估值，如今股價回落，市場重新衡量成長預期與盈利進度 李世達 人工智能大模型興起後，人形機器人成為資本尋找下一個增長市場的重要方向。隨著AI理解指令、規劃任務的能力提升，機器人進入工廠與家庭的前景，吸引了大批投資者。行走、搬運及表演能力的進步，也讓市場更願意為尚未實現的收入付出高價。 艾媒諮詢統計，今年上半年中國具身智能主題投融資達172起，合計約1,092億元（163.72億美元）。中國官媒證券日報10月報道，2025年以來已有十餘家機器人產業鏈企業在港上市，另有超過30家相關企業排隊。從初創融資到公開上市，機器人成為資金爭相布局的領域。 但上市後的股價，也顯示這份熱情可以迅速改變。宇樹科技（688836.SH）今年8月以每股150.8元上市，首日開市衝上1,100元，較發行價上升629%，其後反覆下跌，10月中低見約404元，較首日高價回落逾六成。至11月6日，股價反彈至656.62元，仍較發行價高約335%。短短數月，投資者對同一家企業的出價相差甚遠，對人形機器人前景的期待仍在，合理價格卻難有共識。 這股熱潮早已超出人形機器人本身。生產機械臂、倉儲設備及酒店配送機器人的公司，陸續布局具身智能，市場對它們的期待亦超出既有業務。新產品與新應用還未帶來多少收入，企業進入更大市場的可能性，已開始反映在股價中。 協作機器人供應商越疆（2432.HK）便是一例。去年3月，公司發布人形機器人Atom，加上獲納入港股通，股價急升至83.8港元，約為18.8港元發行價的4.5倍。至今年11月6日，股價收報16.7港元，較高位回落80.1%。 倉儲機器人供應商極智嘉（2590.HK）今年亦發布輪式人形機器人及具身智能框架，股價卻由1月33.5港元高位降至11月6日的6.4港元，回撤80.9%，較16.8港元發行價低61.9%。兩家公司先後轉弱，這輪調整已持續多時。 新股投資者亦未必能避過損失。酒店服務機器人供應商雲跡（2670.HK）去年10月招股，公開發售認購逾5,600倍，約26萬人申請。一年後，股價僅餘2.68港元，較拆股後相當於9.56港元的發行價下跌約72%。 這些公司業務不同，股價亦受業績、股東交易及流動性等因素影響，不過，當投資者重新評估新業務的前景，原有收入與盈利能否支持先前的價格，便成為更迫切的問題。 收入在增長 估值在降溫 部分企業的業務仍在改善。極智嘉上半年收入增25.3%至12.84億元，新簽訂單增35.5%。匯兌損益轉差及具身智能研發投入令期內虧損擴至1.77億元，但經調整虧損收窄32.1%至約6,061萬元。收入與訂單增加，仍未能阻止股價回落，反映經營進展與市場定價可以朝不同方向發展。 越疆則呈現擴張所需的成本。上半年收入增106.6%至3.16億元，期內虧損由4,087萬元擴至約1.08億元。研發開支增約148%至1.02億元，銷售開支及匯兌損失亦增加。這些投入有助企業爭取未來市場，但短期支出增加，回報仍待驗證。投資者除了看收入增長，也要計算企業還須投入多少資金，才能穩定獲利。 股份供應增加，亦影響市場承接。越疆去年12月上市周年解禁時，早段曾跌逾15%。早期股東逐步取得退出機會，加上更多同類公司上市，投資者選擇增加，企業便較難單靠機器人題材維持高價。 類似壓力也出現在私募市場。證券時報10月29日報道，部分具身智能企業老股轉讓報價，集中於上一輪估值的6.5折至8折。報價尚不代表成交，早期股東折價出售亦可能仍有盈利，但至少反映部分持有人願意讓價，換取較早退出的機會。 機構對產業進度也有調整。大和10月30日下調全球人形機器人出貨預測，最新估計今年5.4萬台、明年11.2萬台，同時仍看好優必選（9880.HK）。這種取捨顯示，機構仍看好部分企業的機會，但對出貨進度、交付能力及估值差異的要求更為明確。 對尚未上市的企業而言，同業價格回落，也會增加定價難度。微億智造10月臨掛牌前宣布延期，理由包括市況，國際發售包銷協議亦未訂立。個別延期不足以證明上市通道關閉，但企業若要維持原有估值，便須拿出更充分的業績與增長依據。 這些增長能否如期實現，仍取決於技術進展。宇樹創辦人王興興11月4日承認，機器人在固定工位訓練後，成功率可以很高，但效率仍待提升；精細操作目前「最後幾毫米沒解好」，他預計相關技術未來一至三年仍將繼續突破。 企業需要時間解決這些問題，期間仍須支付研發、製造與銷售成本。人形機器人熱潮曾讓市場提前計入多年的成長，如今投資者開始重新計算等待的成本。產業前景依然吸引資金，但各家公司能保留多少估值，將更取決於它們能否把投入轉化為持續收入與盈利。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
獲1,388倍超購 遠信儲能首掛半日升120%
儲能系統供應商深圳市遠信儲能技術股份有限公司（9621.HK）周一在港交所掛牌上市，早盤高開，至中午休市報21.6港元，較發行價9.78港元高120.86%。 公司公布，此次全球發售5,754.05萬股，招股價介乎8.54至11.1港元，最終定價略低於中間價，淨集資5.017億港元（6,400萬美元）。香港公開發售獲1,387.75倍超購，國際發售獲認購1.3倍，其中基石投資者CDH Global認購320.95萬股，佔發售股份5.58%。 遠信儲能於2019年成立，主要研發、製造及銷售大型及工商業儲能系統，並提供運維及電力委託交易服務，客戶包括工程承包商、項目業主及儲能系統集成商。按2025年出貨量計，公司位居中國第十，市場份額2.1%，產品應用涵蓋大型儲能電站及工商業場景。今年首四個月收入2.8億元人民幣，按年增32倍，股東應佔利潤2,324.5萬元，去年同期虧損2,873.4萬元。 公司表示，集資所得約45%用於提升技術及研發能力，25%拓展海外業務，20%投入浙江烏鎮工廠建設、設備採購及實驗室，其餘10%用作營運資金等一般用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
國星宇航通過港交所聆訊 衝刺AI衛星第一股
商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司已通過港交所上市聆訊，並於10月29日刊發聆訊後資料集，獨家保薦人為國泰君安國際。中證監上周五公布備案通知書，文件實際於9月29日出具。完成備案是中國公司境外上市的必要程序。 公司擬發行不超過8,409.61萬股境外上市普通股。通知同時確認境內未上市股份「全流通」備案，涉及99名股東擬將合共約3.98億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在港交所上市流通。 國星宇航成立於2018年，核心業務覆蓋AI衛星研製、在軌測運控及星基解決方案，是中國較早布局星上AI計算與太空智算賽道的商業航太企業。創辦人陸川控制30.77%投票權，Pre-IPO輪投後估值115.54億。 截至10月20日，公司持有114顆待交付AI衛星訂單，合約總值34.75億元（5.22億美元）。2023年至2025年收入由5.08億元增至7.03億元，但三年累計淨虧損超過5.7億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
科大智能重整後赴港 靠電力老本行撐增長
從配用電自動化設備起家的科大智能，跨入機器人及汽車自動化後陷入巨虧，如今靠電力主業恢復增長，赴港融資考驗重整成效 重點： 科大智能已向港交所遞交上市申請，擬集資支持研發、擴產及海外布局 配用電業務貢獻上半年約94%收入增量，帶動盈利回升 李世達 機器人為一家老牌電力設備公司打開了新的市場，卻也帶來沉重虧損。經歷收購、擴張與資產出售後，支撐科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是創業時選擇的配用電生意。 這家2011年已在深圳創業板上市的企業，於10月22日再次向港交所提交上市申請，尋求建立「A＋H」融資平台，華泰國際及國元國際擔任聯席保薦人，擬集資支持研發、擴產及海外布局。 公司以電力設備及儲能、機器人「雙輪驅動」定位自己，但今年上半年，配用電設備貢獻74.3%收入，機器人佔24.5%，儲能僅佔1.2%。這個結構，既反映電力訂單增長，也是過去一輪業務取捨的結果。 從電網走進汽車工廠 科大智能2002年由黃明松聯同其他股東創立，初期獲中國科學技術大學旗下企業投資，從電網監測、控制及保護設備起家。「科大」招牌曾協助取得客戶信任，但業務受電網投資與項目進度影響。上市初期增長放緩，黃明松曾解釋，部分項目尚待規劃及審批。 公司其後透過收購拓寬市場，2014年收購上海永乾，進入工業機械手及工廠自動化；2016年再加入汽車車身焊接生產線，以及運送物料的自動導引車（AGV）業務，也增加對汽車企業設備投資的依賴。 2019年汽車行業下行，相關產品收入下降、成本上升，公司同年確認16億元人民幣（下同）商譽減值，全年淨虧損26億元。部分相關附屬公司其後持續虧損，公司於2024年出售汽車焊接生產線及AGV相關附屬公司，亦出售充電樁企業的控股權。 出售及費用下降，助公司由2023年淨虧損1.71億元，轉為2024年盈利，2025年淨利潤再增至8,566.5萬元。今年上半年收入增15.2%至15.24億元，淨利潤增40.3%至1.11億元。 保留的機器人業務包括工業機械手、倉儲堆垛機及巡檢機器人，服務鋰電池、汽車、電力等客戶。上半年分部收入增8.5%，但產品需求分化、堆垛機競爭加劇，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 電網訂單背後的生意 配用電設備則幾乎包辦集團上半年的新增收入。該業務收入增20.1%至11.33億元，貢獻整體收入增量約94%，主要由訂單數量增加帶動。較高毛利的一二次融合斷路器銷售增加，亦帶動電力設備及儲能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85億元，佔集團毛利約75%；同期機器人分部毛利僅增3.7%。 配電網自動化升級，推動設備整合保護、通信及監測功能，協助電網發現故障、隔離問題線路及恢復供電。科大智能為中國最大國有電網公司供貨逾20年，按申請文件引用的弗若斯特沙利文資料，以2025年中國市場收入計，其一、二次融合斷路器及饋線終端單元（FTU）均排名第二，份額分別為3.8%及14.7%。 細分產品地位與交付紀錄有助競標，但訂單仍須逐次爭取。公司大部分合同透過公開競標取得，報價須涵蓋材料、交付及售後成本。電網企業亦一般要求供應商預留產能，公司須提前備料，交付後再經驗收及收款。 相關回款集中於下半年，尤其第四季，但經營開支要一直支付，因此上半年公司經營現金淨流出1.59億元，6月底應收款項及票據淨額達17.57億元。雖然2025年全年經營現金流為正，擴張仍須兼顧資金周轉。 此次赴港，公司希望將電力業務推向海外。今年收購變壓器企業源光電氣70%股權，補充產品線，並借助其海外認證及渠道拓展銷售，計劃優先布局中東。海外服務網絡及產能能否落地，將影響投資回報。 科大智能A股今年先升後回落，截至10月23日收報9.29元，年內累計跌約15%，但其市盈率仍約74倍，高於國電南瑞（600406.SH）的約22倍及許繼電氣（000400.SZ）的約25倍，公司須以持續盈利支持估值溢價。 相較電力同業，科大智能的細分產品與定制能力有助爭取訂單，AI數據中心供配電等新產品則仍待商業化驗證。目前，公司的重整已帶來盈利，公司能否合理定價，並將新增訂單轉化為穩定現金回報，將影響香港投資者對這輪擴張的信心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
光模塊成轉型新引擎 東山精密啟動港股IPO
東山精密已啟動港股IPO，公司由鈑金加工起家，透過收購拓展至PCB、光模塊及汽車零部件，上半年業績顯著增長 重點： 東山精密周二啟動IPO，預計集資最多106.7億港元 公司透過收購拓展光模塊及汽車零部件業務，今年上半年收入按年增長約64%，歸母淨利潤增長約290% 李世達 在AI數據中心擴建帶動高速光通信需求之際，從鋼板廠起家的蘇州東山精密製造股份有限公司（2384.HK;002384.SZ）正從以消費電子為主的PCB供應商，轉向涵蓋光模塊和汽車零部件的多元製造商。如今公司已通過港交所上市聆訊並獲中證監備案，且於10月20日啟動H股全球發售，最多集資約106.7億港元，這套以併購推動轉型的模式，也來到檢視成果的時點。 東山精密前身可追溯至1980年成立的東山鋼板，根據其聆訊後資料集記載，現行公司於1998年在蘇州成立。公司最初從鈑金加工和精密製造起步，之後由袁氏家族主導發展，逐步把製造能力延伸至電子產業。2016年收購美國軟板製造商MFlex，令公司進入柔性印刷電路板（FPC）市場；2018年再收購Multek，擴充硬板產品。 多宗收購令PCB成為集團核心業務。按公司引用的行業資料，以2025年收入計，東山精密是全球第三大PCB供應商，市佔率為4.2%；在軟板市場則排名全球第二，市佔率達24.5%。併購帶來規模，也累積了負債；如今市場關注的是，新收購能否帶動增長更快、利潤率更高的業務。 併購推動業務轉型 東山精密在2025年先後收購索爾思光電和法國汽車零部件供應商GMD，把原有的併購策略延伸至光通信和汽車市場。公司於9月收購索爾思，藉此進入光模塊市場；10月完成對GMD的收購，擴大汽車零部件業務。前者讓公司切入AI數據中心所需的高速光通信，後者則把客戶和生產網絡延伸至歐洲，令集團的業務由消費電子PCB拓展至AI基建和汽車市場。 東山精密收購索爾思，正值AI數據中心帶動高速光通信需求升溫。董事長袁永剛表示，頭部廠商2027年的主要物料訂單大致已鎖定，800G仍是近期主力，1.6T正逐步放量。這為公司拓展光模塊業務提供了市場背景，但訂單和需求能否轉化為實際出貨，仍取決於供應和產能。 索爾思併入後，光模塊業務開始改變集團的收入組合。公司提供10G至1.6T光模塊，並正開發3.2T及以上產品；光模塊業務在2025年佔集團收入3.6%，至2026年上半年升至19.2%，分部毛利率達39.2%，高於集團同期19.4%的整體毛利率。PCB與光模塊產品讓公司有機會向AI數據中心客戶提供多類產品，但兩項業務能否形成銷售協同，仍有待後續訂單、客戶拓展和產能利用率驗證。 併表收益帶動業績 收購帶來的規模變化已反映在東山精密2026年上半年業績中，收入按年增長63.95%至277.98億元人民幣（下同），歸母淨利潤增長290.09%至29.57億元。同期毛利率由13.1%升至19.4%。由於索爾思和GMD均於2025年下半年完成收購，期內收入與盈利增長部分來自併表和比較基期差異，不能全數視為原有業務的自然增長。 隨著公司透過收購擴大業務版圖，資金壓力也成為評估轉型成效的一環。截至2026年6月底，借款及租賃負債合計約239.63億元，至8月底升至約253.99億元；上半年投資活動現金淨流出約53.67億元。新業務能否持續帶來現金流，將影響公司控制負債及延續擴張的能力。 總的來看，AI PCB和光模塊成為公司的新成長題材，東山精密A股年內截至10月8日累升約78%，但市場對美國可能限制中國光模塊的憂慮升溫。 摩根士丹利發布的研究報告指，美國可能從3.2T光模塊開始分階段限制中國產品，並討論物料清單中美國企業價值佔比達65%即可豁免的方案。市場憂慮，若限制落地，中國廠商或須調整供應鏈，增加成本並影響產品進入美國市場。 這份報告引發東山精密A股在10月8日跌停，至10月16日收報122.67元，較10月8日低約19%，顯示投資者正密切關注政策風險。目前東山精密A股市盈率約62.7倍，明顯高於同業中際旭創（300308.SZ）及新易盛（300502.SZ）的38.6倍和32.6倍，且股價近期大幅波動，估值屬於偏高。東山精密周二起全球發售，以最高發售價上限每股93.8港元計算，約合人民幣80.3元，較A股周一收市價122.15元折讓約34%，折讓幅度或具一定吸引力，新收購業務若能持續貢獻盈利，將有助支撐公司估值，打開上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
京新難脫仿製藥標籤 一顆安眠藥能否喚醒增長?
京新藥業首款創新失眠藥地達西尼快速放量，卻未能扭轉整體業績下滑，後續管線能否接棒將是能否吸引投資人的關鍵 重點： 京新藥業已更新遞交港股上市申請，公司近年收入增長陷入停滯 治療失眠的創新藥地達西尼，今年上半年收入增長176.6%至1.53億元，上市以來已進入超過3,000家醫院 李世達 一款上市僅兩年多的安眠藥，正成為浙江京新藥業股份有限公司（002020.SZ）突破增長瓶頸的最大希望。其首款創新藥地達西尼上半年收入增長近1.8倍，但公司收入及利潤仍然下滑。這家已在深圳上市22年的藥企能否複製新藥的成功，將是其赴港上市故事的關鍵。 京新藥業上周五向港交所更新遞交上市申請，擬形成A+H上市架構。集資所得將用於創新藥研發、擴大營銷網絡，以及收購或引進外部管線。 京新的業務橫跨仿製藥、創新藥、中藥及生物製劑、原料藥和醫療設備，但近年收入缺乏明顯增長。公司收入由2023年的約40億元（人民幣，下同）增至2024年的41.59億元，2025年又回落至40.69億元，兩年間的年複合增長率僅約0.9%；同期淨利潤由6.23億元增至7.72億元，年複合增長率約11.3%，增速明顯高於收入。 2025年盈利增長也受惠於控費。期內銷售及營銷開支減少逾9,000萬元，研發成本降至3.68億元，所得稅開支亦有所減少。 今年上半年，京新收入按年下降1.5%至19.87億元，淨利潤下降10%至3.58億元。仿製藥、中藥及生物製劑、原料藥收入均告下滑，只有創新藥及醫療設備錄得增長。仿製藥仍佔收入約四成，顯示傳統業務繼續支撐著公司大部分業績。 新藥放量 在整體業績承壓之際，京新首款獲批創新藥、失眠治療藥物地達西尼成為最明顯的增長點。該藥於2024年推出並被納入國家醫保藥品目錄，收入由當年的2,342萬元增至2025年的1.95億元，今年上半年再增長176.6%至1.53億元，佔公司收入的比重由去年同期的2.7%升至7.7%。截至6月底，地達西尼已進入超過3,000家醫院，上市以來累計銷售額約3.71億元，上半年產能使用率亦升至90%。 不過，地達西尼的快速增長部分來自較低基數。據申請文件引述弗若斯特沙利文數據，該藥2025年在中國入睡困難型失眠藥市場排名第七，市佔率約5.4%，既要與咪達唑侖、佐匹克隆等成熟藥物競爭，也要面對萊博雷生、達利雷生等新型療法。它能否在醫保放量後繼續提高市佔率，將比短期增幅更能決定其長期價值。 京新的傳統業務並不缺乏市場地位，申請文件引述市場資料，公司在中國左乙拉西坦及鹽酸普拉克索仿製藥市場均排名第一，鹽酸舍曲林仿製藥排名第二。然而，公司收入最高的10款產品貢獻接近一半收入，其中多款已被納入集採。京新表示，市場競爭加劇，以及部分藥品和原料藥平均售價下降，是2025年收入回落的主要原因。 創辦人呂鋼現年64歲，最初修讀機械工程，其後進修管理及藥學。1999年，他與王能能等人以363萬元註冊資本成立京新前身，2004年帶領公司登陸深交所，目前與妻子張莉玲控制公司約36.44%股權。 如今，呂鋼正推動難度更高的創新轉型，但地達西尼仍是京新唯一已商業化的創新藥。公司另外披露六款尚未商業化的精選創新藥，當中只有JX2201及JX6001已進入臨床試驗，其餘大多處於早期階段。其中，用於降低脂蛋白(a)水平的JX2201已完成第一期臨床試驗，並在中國啟動第二期臨床試驗。 京新的研發成本由2023年的4.01億元降至2025年的3.68億元，今年上半年再下降10.9%，研發開支率亦由10%降至8.3%。公司計劃把港股集資所得用於研發，並通過收購或技術引進補充管線，稱已初步物色約50個潛在合作機會，但尚未鎖定具體目標。 京新的A股近期走勢偏弱，股價由8月17日的14.02元回落至近日約11.4元，一個多月累計下跌近19%。按近期股價計算，市盈率約13倍，反映市場仍主要按成熟藥企為京新估值，尚未給予明顯的創新藥溢價。 地達西尼雖令京新的創新藥故事首次得到收入驗證，但目前僅佔公司收入7.7%，尚不足以扭轉整體業績下滑。考慮到研發投入下降、後續管線大多處於早期，市場把京新視為成熟藥企，而非給予創新藥溢價。在下一款具備商業規模的創新藥出現前，京新仍難擺脫仿製藥標籤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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