第四範式股東陣容強 乘AI熱潮再進擊港股

ChatGPT掀起人工智能(AI)熱潮，這家中國企業級AI軟件公司看準時機，第四度向港交所遞交上市申請

重點：

  • 第四範式面向企業市場，協助用戶利用其平台開發自身的AI應用軟件
  • 該公司成立以來已完成11輪融資，最近一次估值達29.5億美元，6年間增長了109倍

　

陳嘉儀

由微軟(MSFT.US)投資的OpenAI推出聊天機器人ChatGPT後，生成式AI掀起投資市場新一波熱潮。不少企業希望把業務智能化，但要大規模向AI轉型，需要克服專才難覓、自建模型成本高、部署時間長及數據和軟件不相容等挑戰，非一般企業所能應付。

剛於4月底第四度向港交所遞交上市申請的北京第四範式智能技術股份有限公司，恰好是一家面向企業的AI軟件公司。自2014年成立以來，該公司一直專注於提供以平台為中心的解決方案，提供可選擇的配套基礎設施、操作系統、AI開發人員套件及應用等 ，讓一般企業也能自行構建度身訂造的AI系統。

早於2016年發佈的「先知平台」，是第四範式解決方案的支柱，主要通過「軟件使用許可」，在終端用戶伺服器上部署；該公司亦可按用戶需求，在服務器及其他相關硬件上預裝其先知軟件的一體化解決方案“SageOne”，上述兩項業務佔公司去年總收入約19%及29%。另外，公司亦會應用戶要求提供應用開發服務，協助客戶開發定製化的AI應用，其去年的收入佔比約為52%。

由於從一開始便深耕AI領域，擁有生成式AI底層技術，即使自2021年起三度闖關港交所仍未竟全功，第四範式這次捲土重來，依然備受市場關注。

估值飆升

該公司的創始人戴文淵是人工智能頂尖學者，年輕時得過國際大學生程式設計競賽的世界冠軍。他創業前曾於百度(BIDU.US; 9888.HK)、華為等中國科技巨企任職，參與了百度相關搜索、百度大腦、個性化行銷等多個產品的開發；其妻吳茗是紅杉中國的投資合夥人，目前二人直接及間接控制公司約41.18%股權。

第四範式雄厚的技術背景，成功吸引投資者青睞，據初步招股文件顯示，自2015年8月至2021年6月，它進行了11輪融資，累計融資約10億美元(69.1億元)。早於2018年C輪融資時，其隱含估值已達11.6億美元，擠身全球AI獨角獸行列；至兩年前最近一輪融資時，估值進一步升至29.5億美元，較2015年首輪融資投後估值2,667萬美元，增長了109倍。

其股東陣容更是相當鼎盛，除了紅杉中國、聯想創投、春華資本等知名創投，就連中國五大國有銀行及國家製造業轉型升級基金均參與其中。

財務方面，第四範式過去三年營收由2020年的9.4億元，大增114.2%至2021年的20.2億元後，去年再增加52.7%至30.8億元；用戶數目由2020年的156名，穩步上至去年的409名。目前其解決方案的客戶，主要來自金融、零售、製造、能源、電力、電信、醫療等行業。

虧損擴大

不過在業務快速擴張的同時，其虧損卻同步擴大。過去三年淨虧損分別為7.5億元、18億元和16.5億元，累虧42億元。公司在初步招股文件中稱，2021年虧損擴大的主要是受研發開支、營銷開支、一般及行政開支與贖回負債利息開支拖累；而去年由於以股份為基礎的薪酬開支減少，經調整虧損略為收窄3.6%至5.04億元。

雖然AI企業虧損很常見，例如「AI第一股」商湯科技(0020.HK)上市以來也是連年虧損，但值得留意的是，第四範式的銷售成本和研發開支中，支付予第三方服務提供商的技術服務費佔比驚人，例如去年銷售成本16億元，當中7.79億元為技術服務費，佔比48.8%；而去年研發成本16.5億元中，技術服務費約12.2億元，佔比高達73.9%。兩者共佔全年營收近三分二，如不設法改善，未來盈利能力堪虞。

第四範式把外包成本增加歸因於業務已進入的垂直行業，如風力發電、電信及製造業等，用戶對定製化的特定行業人工智能應用需求增加，服務本身雖不複雜，但需要大量人力專注於核心技術研發和營運，因此決定外包予第三方服務提供商，從而衍生大量成本。

不過一如中國部分從事尖端科技的公司，其核心子公司4Paradigm Technology Co. Ltd.於3月2日被美國商務部工業與安全局(BIS)列入實體清單，在未獲得許可的情況下，禁止向其出口、再出口或轉售任何受《出口管制條例》規限的技術和產品，可能會大大制約其未來發展。

為了提升上市吸引力，第四範式特別趕於3月推出了一個企業級生成式人工智能產品SageGPT。新產品能夠處理視頻、圖像、語音、文本等形式的查詢及任務，並以所要求的形式輸出回應。只是截至最後實際可行日期，SageGPT仍處於商業化的早期階段，反觀其他巨頭如百度、商湯與阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等，均已推出同類產品，未來如何突圍而出也是一個疑問。

上市估值方面，由於第四範式仍然處於虧損，若參考比其早上市、且同樣受到制裁的商湯科技市銷率約16倍，按去年營收30.8億元計算，其估值將高達493億元，較兩年前的估值再增加142%；但是考慮到AI概念股表現不振，該公司又被列入實體清單，實際影響尚未浮現等因素，最終估值可能會打折扣。

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簡訊：藥明合聯發盈喜 料去年盈利增38%

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三發盈喜，料2025年全年收入同比上升45%，毛利更增長超過70%，主要因集團優化產品及服務的利潤率，以及有效達致成本控制。 公司表示，雖然受到匯率及利率變動的影響，預料全年盈利仍上升38%。按2024年純利10.7億元人民幣（下同）計算，去年賺約14.76億元。 另外，藥明合聯公布，向東曜藥業（1875.HK）提出全面收購，每股收購價4港元，較東曜藥業停牌前的2.5港元高出60%，涉資約27.9億港元，藥明合聯強調不會提高收購價，並將以內部資源撥付。 藥明合聯周四開市跌2.3%至74港元，公司過去一年股價較低位升近兩倍。東曜藥業開市則大升58.8%至3.97港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2268.HK
1875.HK
InSilico lands drug discovery deal

英矽智能IPO後熱度不減 再簽8.88億美元大單

英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動 重點： IPO中基石投資者陣容橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書 核心自研產品Rentosertib被視為全球進展最快的AI藥物之一    莫莉 2026年開年，港股市場的AI製藥龍頭企業英矽智能（3696.HK）公布最新的合作大單，與法國獨立製藥公司施維雅達成一項總金額高達8.88億美元的多年期研發合作。在剛剛結束的2025年末，英矽智能以22.77億港元的募資規模，成為2025年港股生物醫藥IPO集資額最高的上市公司。 與施維雅的合作是英矽智能在港股上市後達成的首筆重大BD交易。根據協議，英矽智能將利用其自主研發的AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，與施維雅在抗腫瘤藥物研發領域的全球專業優勢相結合，聚焦於創新抗腫瘤療法的發現與開發。這項合作採用風險共擔、收益共享的模式，英矽智能將獲得最高3,200萬美元的首付款及近期里程碑付款，施維雅將共同承擔研發成本，並在成功提名具有前景的候選藥物後，主導後續的臨床驗證、監管溝通及全球化商業推廣。 英矽智能在此次合作公告前，於2025年12月30日完成了在港交所主板的掛牌上市，發行價定為24.05港元/股，募集資金總額達22.77億港元。英矽智能IPO表現十分亮眼，香港公開發售部分錄得約1,427倍的超額認購，鎖定資金超過3,283億港元，創下年內非18A港股醫療健康IPO的最高認購紀錄。 公開市場的認購熱情凸顯了資本對AI製藥賽道的高度認可，而基石投資者的陣容也十分豪華，禮來、騰訊、淡馬錫、施羅德、瑞銀資管、華夏基金、泰康人壽等15家全球頂級投資機構共認購1.15億美元，機構背景橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書。 財務表現仍面臨挑戰 英矽智能成立於2014年，其業務模式主要包括藥物發現及管線開發、軟件解決方案及非製藥領域相關的其他發現。其中，藥物發現及管線開發是公司主要的收入來源，貢獻收入佔比約九成，其核心是AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，該平台可以提供包括新靶點識別、小分子生成及臨床結果預測的端到端服務，覆蓋了整個藥物發現和開發過程。公司的軟件解決方案業務即為授權客戶使用Pharma.AI平台，收取訂閱費；Pharma.AI平台亦可以用於先進材料、農業、營養產品等其他行業。 與傳統藥物研發模式相比，Pharma.AI平台能顯著提升早期研發效率。招股書披露，傳統模式下，候選藥物從靶點發現到臨床前候選藥物確認平均需要4.5年，而英矽智能借助其Pharma.AI平台，將這一周期縮短至12到18個月。 英矽智能由人工智能驅動發現的產品管線中，已有10個分子獲得臨床試驗許可。進展最快的核心自研產品Rentosertib是一款潛在全球首創用於治療特發性肺纖維化的候選藥物，預計將於2026年上半年在中國開展IIb/III期研究，該藥物亦被視為全球進展最快的AI藥物之一。 此前，英矽智能已與Exelixis（EXEL.US）、美納里尼達成3項管線授權合作，潛在交易總金額高達近20億美元。同時，英矽智能也與賽諾菲、禮來、復星醫藥等全球知名藥企達成共同研發合作，並且與諾和諾德、勃林格殷格翰、輝瑞等全球知名大藥企達成了靶點發現合作，截至2025年6月底有61名客戶就藥物發現進行合作。 儘管業務模式十分有吸引力，但英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動。2022年至2024年，公司營收從3,014.7萬美元增長至8,583.4萬美元，同期淨虧損從2.22億美元收窄至1,709.6萬美元。然而，2025年上半年，公司營收同比下降54%至2,745.6萬美元，淨虧損達到1,921.5萬美元。 截至1月9日收盤，英矽智能股價報收47港元，較發行價上漲超過95%，市值突破260億港元，市銷率約為69倍。相比之下，2024年登陸港股的AI制藥企業晶泰控股（2228.HK）的市值更是高達540億港元，市銷率為48倍，這一對比顯示資本市場給予英矽智能更高的估值溢價，這或與其全球領先的自研管線進展以及「AI平台+創新藥」的稀缺商業模式所蘊含的成長潛力密切相關。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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行業簡訊：智能手機銷售蘋果奪冠 小米第三傳音跌出前五

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簡訊：京東物流擬購德邦剩餘股份 德邦將自A股退市

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