第四范式股东阵容强 乘AI热潮再进击港股

ChatGPT掀起人工智能(AI)热潮，这家中国企业级AI软件公司看准时机，第四度向港交所递交上市申请

重点：

• 第四范式面向企业市场，协助用户利用其平台开发自身的AI应用软件
• 该公司成立以来已完成11轮融资，最近一次估值达29.5亿美元，6年间增长了109倍

陈嘉仪

由微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出聊天机器人ChatGPT后，生成式AI掀起投资市场新一波热潮。不少企业希望把业务智能化，但要大规模向AI转型，需要克服专才难觅、自建模型成本高、部署时间长及数据和软件不兼容等挑战，非一般企业所能应付。

刚于4月底第四度向港交所递交上市申请的北京第四范式智能技术股份有限公司，恰好是一家面向企业的AI软件公司。自2014年成立以来，该公司一直专注于提供以平台为中心的解决方案，提供可选择的配套基础设施、操作系统、AI开发人员套件及应用等 ，让一般企业也能自行构建量身定制的AI系统。

早于2016年发布的“先知平台”，是第四范式解决方案的支柱，主要通过“软件使用许可”，在终端用户服务器上部署；该公司亦可按用户需求，在服务器及其他相关硬件上预装其先知软件的一体化解决方案“SageOne”，上述两项业务占公司去年总收入约19%及29%。另外，公司亦会应用户要求提供应用开发服务，协助客户开发定制化的AI应用，其去年的收入占比约为52%。

由于从一开始便深耕AI领域，拥有生成式AI底层技术，即使自2021年起三度闯关港交所仍未竟全功，第四范式这次卷土重来，依然备受市场关注。

估值飙升

该公司的创始人戴文渊是人工智能顶尖学者，年轻时得过国际大学生程序设计竞赛的世界冠军。他创业前曾于百度(BIDU.US; 9888.HK)、华为等中国科技巨企任职，参与了百度相关搜索、百度大脑、个性化营销等多个产品的开发；其妻吴茗是红杉中国的投资合伙人，目前二人直接及间接控制公司约41.18%股权。

第四范式雄厚的技术背景，成功吸引投资者青睐，据初步招股文件显示，自2015年8月至2021年6月，它进行了11轮融资，累计融资约10亿美元(69.1亿元)。早于2018年C轮融资时，其隐含估值已达11.6亿美元，挤身全球AI独角兽行列；至两年前最近一轮融资时，估值进一步升至29.5亿美元，较2015年首轮融资投后估值2,667万美元，增长了109倍。

其股东阵容更是相当鼎盛，除了红杉中国、联想创投、春华资本等知名创投，就连中国五大国有银行及国家制造业转型升级基金均参与其中。

财务方面，第四范式过去三年营收由2020年的9.4亿元，大增114.2%至2021年的20.2亿元后，去年再增加52.7%至30.8亿元；用户数目由2020年的156名，稳步上至去年的409名。目前其解决方案的客户，主要来自金融、零售、制造、能源、电力、电信、医疗等行业。

亏损扩大

不过在业务快速扩张的同时，其亏损却同步扩大。过去三年净亏损分别为7.5亿元、18亿元和16.5亿元，累亏42亿元。公司在初步招股文件中称，2021年亏损扩大的主要是受研发开支、营销开支、一般及行政开支与赎回负债利息开支拖累；而去年由于以股份为基础的薪酬开支减少，经调整亏损略为收窄3.6%至5.04亿元。

虽然AI企业亏损很常见，例如“AI第一股”商汤科技(0020.HK)上市以来也是连年亏损，但值得留意的是，第四范式的销售成本和研发开支中，支付予第三方服务提供商的技术服务费占比惊人，例如去年销售成本16亿元，当中7.79亿元为技术服务费，占比48.8%；而去年研发成本16.5亿元中，技术服务费约12.2亿元，占比高达73.9%。两者共占全年营收近三分二，如不设法改善，未来盈利能力堪虞。

第四范式把外包成本增加归因于业务已进入的垂直行业，如风力发电、电信及制造业等，用户对定制化的特定行业人工智能应用需求增加，服务本身虽不复杂，但需要大量人力专注于核心技术研发和运营，因此决定外包予第三方服务提供商，从而衍生大量成本。

不过一如中国部分从事尖端科技的公司，其核心子公司4Paradigm Technology Co. Ltd.于3月2日被美国商务部工业与安全局(BIS)列入实体清单，在未获得许可的情况下，禁止向其出口、再出口或转售任何受《出口管制条例》规限的技术和产品，可能会大大制约其未来发展。

为了提升上市吸引力，第四范式特别赶于3月推出了一个企业级生成式人工智能产品SageGPT。新产品能够处理视频、图像、语音、文本等形式的查询及任务，并以所要求的形式输出响应。只是截至最后实际可行日期，SageGPT仍处于商业化的早期阶段，反观其他巨头如百度、商汤与阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等，均已推出同类产品，未来如何突围而出也是一个疑问。

上市估值方面，由于第四范式仍然处于亏损，若参考比其早上市、且同样受到制裁的商汤科技市销率约16倍，按去年营收30.8亿元计算，其估值将高达493亿元，较两年前的估值再增加142%；但是考虑到AI概念股表现不振，该公司又被列入实体清单，实际影响尚未浮现等因素，最终估值可能会打折扣。

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