旅游平台监管未收兵 同程等企业成调查对象
中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程，以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点： • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台，正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款，仅相隔两个月 阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治，尚未随携程受罚落幕。今年7月，这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款，涉及金额合计高达53亿元；如今，监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止，毕竟，国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时，通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示，市监总局对在线旅游业的调查尚未结束，如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道，监管部门正调查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美团（3690.HK）旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称，提供类似Airbnb（ABNB.US）民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查，多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示，市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为，但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解，其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步，才让它们在平台上取得曝光，并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”，对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是，监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着，其他曾接受类似调查的行业，也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程，看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比，同程是上市公司，业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权，这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股，令同程实际上成为腾讯平台，尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是，市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时，既没有要求携程出售同程股权，也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此，这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位，以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日，同程股价下跌5.7%，今年以来累跌55%，跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍，与携程的7.6倍同样低迷；两者均低于规模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龙头Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到，中国经济疲弱，旅游业近来并不景气，尽管在经历疲弱的2025年后，近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言，失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字，却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖，其中一个明显变化，是公司迅速扩展酒店管理业务，与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在筹备，让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排，类似携程过去对不少合作酒店提出的要求，也不足为奇。因此，这次调查可能令同程须停止提出这类要求，并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程，在微信的优先展示位置上则依赖腾讯，毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%，相比之下，携程去年为80.6%，Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道，有助提高同程的利润率，代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%；若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算，罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担，但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示，同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项，都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是，这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明，任何公司都不能从事不正当竞争行为，而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
杭州考虑取消低空经济激励措施
据《南华早报》周一报道，杭州市提议取消一项支持低空经济的资金扶持政策，此举意味原定于2027年底到期的计划或将提前终结。在变动前，一架小型飞机于6月撞上北京最高摩天大楼，促使北京市上周在首都上空划定了600平方公里的小型航空器禁飞区。 作为电商与云计算巨头阿里巴巴的大本营，科技重镇杭州于2024年首次推出支持本地低空经济的政策。该政策为开发低空产品与服务的公司提供各类资金激励，涵盖企业设立、基础设施建设等；相关服务包括观光飞行、航空测绘，以及利用无人机等飞行器进行物流配送。 但据《南华早报》报道，杭州市财政局近期在官网发布公告，“经内部评估并征求相关政府部门意见”后，认定“该文件存在应当予以废止的情形”。针对该提案，为期一个月的征求意见期将于10月7日结束。 低空经济支持者表示，杭州取消资金激励措施，可能是国家推动统一标准、消除个别市场不公平优势的更广泛举措之一，未必视为行业挫折。 电动垂直起降（eVTOL）飞行器制造商亿航智能（EH.US）常被视为低空经济市场情绪的晴雨表。自6月发生轻型飞机坠毁事件以来，公司股价已累计下跌约三分之一。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
阿里减持2,500万股 中通股价急挫
阿里巴巴周一减持物流企业中通快递（开曼）有限公司（2057.HK; ZTO.US）2,500万股美国存托凭证（ADR），每股作价20.02美元，涉资5亿美元（7,500万元人民币）。 据报道，本次阿里出售中通的推介区间价为20.02美元至20.22美元，最终以低位定价，较中通快递上周五收盘价20.96美元有4.5%折让。 受到阿里减持消息影响，中通周一在美国的ADR大跌7%，周二则反弹2%。在香港的股价亦受压，周二下跌5%，公司周三开盘报156.2港元，升0.3%，过去一年由高位累计下跌逾两成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
蜂窝芯片出货全球第一 翱捷加码高毛利ASIC
通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势，成为全球出货龙头，如今公司再闯香港资本市场，希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意 重点： 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请，公司上半年收入增长29%，由亏转盈 公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%，在手订单超过15亿元 李世达 在A股科创板上市近五年后，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请，计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比，翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商，今年上半年更由亏转盈，业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。 这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年，他创办锐迪科微电子（RDA）并带领其赴纳斯达克上市，其后公司被紫光集团收购。2015年，接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷，如今70岁仍任董事长兼首席战略官。 翱捷2017年收购Marvell移动通信业务，加强蜂窝基带及应用处理器能力，翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张，2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商，到2025年按出货量计，全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。 规模优势仍难转化盈利 庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元，期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一，翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研发开支均超过11亿元。 今年上半年，公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元，毛利大增72.3%至7亿元，毛利率由21.4%升至28.5%，净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元，不过，扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中，5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元，占总收入由6.7%升至13.1%，毛利率达36.9%，高于公司整体水平。 多年累积的IP、SoC及NPU设计能力，因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本，ASIC可按客户需求进行设计，并进一步取得量产收入。截至6月底，翱捷ASIC在手订单超过15亿元，按年增长416.5%，已交付数十个项目，包括采用4纳米制程的芯片。 出售设计能力 这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片，希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元，按年增221%；同样以手机SoC为核心业务的联发科，也把技术能力延伸至AI数据中心，首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。 翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础，但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元，2025年降至2.17亿元，今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性，更重要的是完成首代产品后，能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单，将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。 在公司押注ASIC之际，早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，去年减持3%股份，今年再减持1.8565%，目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮，5月22日晚间，包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划，按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面，翱捷今年上半年虽已扭亏，经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元，主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。 港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯（9903.HK）目前市销率约44倍，智能驾驶芯片公司地平线机器人（9660.HK）约12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）则约5.9倍。相比之下，翱捷A股市值约372亿元，按过去12个月收入计市销率约8.5倍。 翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片，ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司，若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率，将为公司争取更高估值提供支撑。 戴保家二次创业10年后，翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的，是多年累积的设计能力，能否转化为更高价值的生意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国模型抢占开放AI生态 普及优势能否转化为收入？
英伟达把触角由晶片伸向模型入口，中国模型亦加快进入全球技术体系，AI产业的竞争正由模型能力延伸至开发者、算力及企业部署 李世达 晶片巨头英伟达（NVDA.US）同意斥资129.3亿美元收购Hugging Face，交易的意义远不止于买下一个模型网站。英伟达长期主导AI晶片及CUDA软件生态，Hugging Face则连接逾1,800万名开发者、约20万家企业和超过300万个模型。若交易完成，英伟达将由提供底层算力，进一步切入模型搜寻、测试、下载及部署环节，更接近企业决定采用哪个模型、在哪里运行的入口。 英伟达此举并非孤立行动。微软（MSFT.US）透过Microsoft Foundry提供逾1.1万个模型，亚马逊（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、开发工具及云端服务整合成企业部署平台；Meta（META.US）则以Llama开放权重模型扩大开发者生态。科技巨头策略各异，但竞争已由模型能力延伸至开发者、算力及企业部署入口。 中国开放权重模型恰好是这场变化的重要参与者。Hugging Face今年3月发布的报告显示，过去一年，中国开发的模型占平台下载量41%，比例已超越美国模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3万个模型，数量超过Google和Meta的总和。DeepSeek、Qwen、智谱（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多开发者用于微调、压缩及重新部署，其中部分已开始成为海外项目的技术底座。 中国公司主要提供基础模型，Hugging Face连接模型与开发者，英伟达则供应晶片及开发工具。三者并非直接竞争，却共同影响企业采用和部署模型的方式，并各自在产业链上争取开发者、客户关系及收入。 从下载量走向海外项目 沙特阿拉伯公共投资基金旗下AI公司HUMAIN最新发布阿拉伯语模型humain-m3。该模型以MiniMax-M3为基础，再使用超过1万亿个原生阿拉伯语词元进一步预训练，总参数达4,280亿，目前在HUMAIN Node提供研究预览。HUMAIN计划在完成安全训练及对齐后开放模型权重。 对沙特而言，采用现成的中国模型底座，有助HUMAIN缩短开发时间，把资源集中于阿拉伯语数据、在地应用及企业服务，也为中国AI公司提供另一条出海路径。不过，HUMAIN仍掌握当地平台和客户，云端服务商及晶片公司也能从部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少价值，取决于授权、共同开发及后续服务安排。 英伟达最新季度收入按年增长106%至962亿美元，其中数据中心收入达890亿美元。但微软、亚马逊、Google及Meta等主要客户均在开发自有AI晶片。收购Hugging Face可让英伟达更早接触模型开发及部署需求，并以软件和推理服务巩固硬件优势。英伟达承诺Hugging Face将维持开放，支援不同云端及运算硬件，使用者毋须采用英伟达晶片；不过，两者的结合仍可能把更多开发活动带入英伟达的软件和算力生态。 影响力如何转化为收入 中国企业已开始尝试从应用程式介面、企业私有部署、模型微调、智能体工具及云端算力等环节收费。阿里巴巴具备较完整的商业链，Qwen负责扩大开发者生态，阿里云则提供运行模型所需的算力及企业服务。 阿里巴巴截至6月底季度的AI相关产品收入达124亿元，连续第12个季度录得三位数增长。公司虽未披露其中多少直接来自Qwen，但模型、云端算力及企业服务形成的完整业务链，提供了较清晰的变现路径。 对MiniMax、智谱及月之暗面等独立模型公司而言，情况更具挑战。开放权重有助快速累积使用量、衍生模型及品牌影响力，但训练、推理和海外服务成本仍然高昂。如果开发者下载模型后转到其他云端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入则由晶片商、云端平台或系统整合商取得。因此，海外授权、共同开发和企业部署项目，比单纯追求下载量更能检验其商业模式。 英伟达买下Hugging Face，显示AI产业的价值正在模型、平台、算力和企业服务之间重新分配。中国模型已取得下载量及开发者采用优势，humain-m3也显示其开始进入海外大型项目。下一步的考验，是模型公司能否在平台、算力商和云端巨头之间掌握客户关系及收入。下载量可以证明影响力，企业持续付费，才能证明这种影响力可以成为一门长久的生意。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
月之暗面估值升空 拟赴港融资30亿美元
继智谱和MiniMax接连上市后，Kimi聊天机器人背后的初创公司月之暗面，据报拟赴港上市，寻求500亿美元估值 重点： 据报月之暗面已秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，估值高达惊人的500亿美元 Kimi运营成本高昂，需要大量资金，此举旨在利用香港雄厚的资本池筹集所需资金 梁武仁 谈到企业命名，中国人工智能先驱月之暗面显然不缺雄心。如今，这家总部位于北京、以Kimi聊天机器人打响名号的初创公司，也正尝试完成一次属于自己的“登月式”飞跃。 上周，成立仅三年的月之暗面据报秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，目标估值高达500亿美元。若成功上市，月之暗面将与同业智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）并列，成为中国大型语言模型（LLM）初创企业上市浪潮的前沿代表。 这些公司主要依赖私募股权和资本市场，为其成本极其高昂的运营提供资金，与Qwen和豆包等其他大型模型开发商形成不同路径，后者背后分别有阿里巴巴和字节跳动等互联网巨头支持。 月之暗面选择香港而非上海或深圳上市，显示其希望仿效MiniMax和智谱，接触资金雄厚的境外机构资本。对一家需要数十亿美元资金投入高端运算硬件、云端基础设施及顶尖工程人才的AI开发商而言，香港庞大的国际资金池应具有难以抗拒的吸引力。 除了资金池深厚外，香港专为特专科技公司设计的《上市规则》第18C章上市制度，也为仍在大举投入研发、但已进入商业化阶段的高科技企业提供清晰的IPO监管途径。 按照传统上市规则，企业在香港上市前必须证明具备一定的历史盈利记录，或实现可观收入。第18C章通过为AI等高科技行业制定专门上市门槛，免除了这些要求。这让月之暗面这类快速增长的AI先驱，无须等待多年直至实现盈利，便可通过公开市场融资，支持成本高昂的业务扩张。在香港上市亦有助中国初创公司提升国际知名度，为其拓展海外市场铺路。 估值急升 就估值急升而言，月之暗面确实没有辜负自己的英文名字Moonshot。公司去年底一轮融资时估值为43亿美元，到今年5月已增加逾三倍至200亿美元。如今仅相隔数月，公司又把目标定在500亿美元，拟将估值再提高一倍以上。 推动估值急升的主要因素，是Kimi系列大型语言模型开始变现。据媒体报道，其年化经常性收入在6月达到3亿美元，较三个月前增长两倍。 月之暗面产品的一大吸引力，在于采用高效架构，针对每项任务只启动AI系统中必要的部分，从而大幅降低运算成本。由于模型所需的算力和内存大幅减少，月之暗面可以远低于西方竞争对手的价格，向企业客户提供高品质产品。Kimi能以低成本处理超长文本，令其在金融分析、法律审查以至软件代码生成等应用场景中都具有吸引力。 尽管增长亮眼，月之暗面及其他中国同业在融资方面仍比西方竞争对手面临更大困难。因此，当硅谷领先企业动辄完成数十亿美元融资时，中国顶尖初创企业只能以更精简的资产负债表运营。 随着中美紧张关系升温，西方机构投资中国科技企业受到越来越多限制，进一步扩大了这一融资差距。由于难以取得海外巨额融资，中国AI开发商被迫依赖规模小得多的境内资本，包括本土基金、政府引导基金，以及阿里巴巴和腾讯等科技巨头。 因此，月之暗面正追随智谱和MiniMax的步伐。两家公司今年初先后登陆香港股市，成为首批在这个金融中心上市的纯大型语言模型公司。 AI热潮 智谱1月初上市时融资43.5亿港元（5.59亿美元），MiniMax翌日亦融资48亿港元。两宗招股的散户认购部分均获超额认购逾1,000倍，反映投资者对纯AI概念股的需求极为旺盛。两家公司并未就此止步。7月六个月禁售期一结束，便随即进行规模大得多的后续股份配售，其中智谱融资336亿港元，创下香港历来最大规模的后续股权融资纪录；MiniMax则再融资160亿港元。 试图把握AI热潮的并非只有月之暗面。其他公司当中，零一万物已展开公司重组，为明年赴港上市作准备。由搜狗搜索引擎创始人王小川创立、获阿里巴巴和腾讯支持的百川智能，正探索在中国内地A股及香港两地上市；由微软前高管姜大昕领导的阶跃星辰，则以今年或明年赴港IPO为目标。 不过，这股上市热潮最终可能造成AI股票供应过剩，令投资者变得更加挑剔。这也意味着，公司的实际财务和技术表现将越来越成为区分优劣的重要因素。 AI初创公司经常提及的年化经常性收入指标，往往模糊了传统软件即服务（SaaS）订阅收入，与单纯根据每月使用量推算所得的年化收入运行率之间的界线。 由于大型语言模型的使用量可能因开发者短期试用或推广额度而大幅波动，以此推算的年化收入运行率可能高估收入的长期持续性。 此外，云端基础设施成本对开发商的盈利能力构成重大拖累。传统软件供应商通常享有高毛利率，但大型语言模型公司要大规模运行工作负载，必须持续承担庞大的服务器和电力开支。目前，月之暗面受这些高昂成本拖累仍未实现盈利，而其产品采取的低价策略亦进一步压低利润率。 在评估月之暗面的前景时，投资者将希望清楚掌握客户留存率，以及扣除服务器和带宽成本后的毛利率等指标。 月之暗面雄心勃勃的上市计划或能成事，但要长期满足公开市场股东的期望，公司仍须证明最终能够实现持续的盈利。智谱和MiniMax目前同样处于亏损，但其股份估值均处于极高水平。智谱股份的市销率（P/S）高达577倍，MiniMax亦约为175倍。 若要达到500亿美元估值，月之暗面同样需要取得极高的估值倍数，而公司很可能有机会做到。不过，若其无法自行产生可观现金，并在短期内维持三位数增长，其估值也可能像公司名称所象征的“登月式”飞跃一样，以同样惊人的速度重返地面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
欧税通赴港上市 航向跨境电商合规成新蓝海
跨境电商合规服务提供商欧税通已申请在香港上市，今年上半年收入增长66% 重点： 欧税通已申请在香港上市，聚焦快速增长的跨境贸易，为日渐成熟的电商行业带来一个高增长的新故事 美国取消小额包裹进口免税政策后，公司去年美洲地区收入增长大幅放缓，暴露出欧税通少数弱点之一 阳歌 电商这个行业多少有点像昨日黄花，阿里巴巴和亚马逊等巨头已不复十年前那般令人振奋。不过，跨境电商是个例外。随着越来越多中国商家和品牌直接向全球消费者销售产品，跨境电商过去数年蓬勃发展。 有望从这股浪潮中受益的公司之一，是上周申请在香港上市的跨境电商合规服务提供商深圳欧税通控股股份有限公司。当Temu和Shein等知名企业凭借将中国商品直接销往全球而备受关注，欧税通服务的则是数以千计从事跨境电商的中小型企业。 具体而言，公司去年拥有246,245名付费用户，较上一年的167,133名增加47%，足见市场对这类合规服务需求之大。这并不令人意外，因为中国企业从事跨境电商时，往往需要面对相当陌生的当地税务、产品标准等合规要求。 坦白说，这家公司可挑剔之处不多。根据申请文件所引述的第三方资料，按2025年销售额计，欧税通是全球最大的跨境电商合规服务提供商。公司去年在中国跨境电商合规平台市场的市场份额为21.5%，并称其销售额超过市场排名第二至第八名参与者的总和。 如果说有什么稍令人担忧，那就是当前跨境贸易面临的不确定性。近年美国和欧洲日益警惕廉价中国商品大量涌入，并开始设置一些贸易壁垒，试图减缓流入速度。欧税通近期部分数据已反映这一点，我们稍后会再作讨论。 但撇开这项隐忧，这家公司看来确实相当稳健。 占据有利位置 根据申请文件所引述的第三方资料，2025年全球跨境电商市场规模高达14万亿元，预计2030年将增至22.2万亿元，欧税通正处于这个庞大市场的核心位置。随着中国品牌和商家日益擅长通过亚马逊及阿里巴巴旗下全球速卖通等平台向海外消费者销售产品，市场中很大一部分交易由中国流向世界其他地区。 尽管规模相对较小，欧税通的上市计划却得到多家重量级机构支持，其中包括担任主要承销商之一的中国领先投资银行中金公司。公司的早期投资者还包括博裕资本，后者去年因成为星巴克新的中国合作伙伴而备受关注。科技投资巨头IDG最近亦投资了公司。 公司成立于2019年，两年后博裕资本于2021年投资时，其估值已达2.6亿美元。公司并未披露IDG今年早些时候上市前投资完成后的估值，但若欧税通在该轮融资后跻身估值超过10亿美元的“独角兽”行列，我们也不会感到意外。 接下来，我们仔细看看欧税通的部分财务数据。对一家如此年轻的公司而言，这些数字同样相当亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33亿元增长66%至3.86亿元，较2025年全年的51%及2024年的46%增幅进一步加快，显示公司增长尚未见顶。 欧税通通过各类服务收费取得收入，并将业务划分为四大类别。值得注意的是，当中前三大业务均实现强劲而稳定的增长。其中，环保合规服务表现居首，今年上半年收入同比增长70%，占总收入44.7%。同期企业财税合规服务收入同样增长约70%，占总收入36.1%；产品检测及认证服务收入则增长71%，占总收入14.5%。 全球布局多元 按地区划分，公司几乎所有收入均来自中国以外市场。欧税通最初为向德国销售商品的中国电商企业提供企业财税合规服务，此后扩展至法国、英国、意大利和西班牙等其他欧盟主要市场。公司表示，目前业务已遍及全球121个国家及地区。 欧洲仍是公司最大的市场，今年上半年占其收入83%；美洲则以9.3%的收入占比位居第二，但差距甚远。美洲市场亦提供了一项重要数据，反映欧税通容易受到贸易政策变化风险影响。美洲地区收入于2024年接近翻倍后，去年增幅大幅放缓至仅28%，此后于2026年上半年回升至62%。相比之下，欧洲业务于2025年并未明显放缓。 去年对向美国销售商品的中国企业而言意义重大，因为特朗普政府当时取消了一项免税漏洞。此前，价值低于800美元的海外包裹可以免关税进入美国。这项称为“最低限度免税”的安排，于当年2月正式取消对中国商品的适用，此后再扩大至所有国家的商品。 与此同时，欧洲亦采取类似措施，由今年2月起，对进入欧盟、价值不超过150欧元（174美元）的包裹临时征收3欧元关税，这类商品此前同样可以免关税进入。欧税通的美洲业务今年回升，而欧洲业务于2026年上半年亦未受到影响，似乎显示长远而言，这类贸易措施对公司的影响应该相对有限。 欧税通亦展现出在不大幅增加成本下扩大业务规模的良好能力，推动公司今年上半年经调整利润由去年同期的4,360万元增长70%至7,410万元。该项指标不包括股份支付及重组费用。 公司的现金流亦相当强劲，截至今年6月，现金由一年前的1.22亿元增至5.63亿元，部分亦受益于今年早些时候完成的上市前融资。这可能令人疑惑，既然欧税通似乎并不缺乏资金，为何选择此时上市。我们估计，公司希望借此提升知名度及改进技术，并可能将服务对象扩展至中国以外其他市场的电商卖家。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
