政策轉向重塑上市版圖 中企境外IPO由美轉港

2025年，香港交易所新上市公司合共集資360億美元，佔全球IPO集資總額近四分之一

重點：

• 隨著中資企業大量湧入，香港在去年登上全球IPO募資規模榜首
• 這波上市熱潮主要由政策調整所推動，並有望於今年延續，目前香港IPO申請中，仍有接近400宗活躍申請案

陽歌

2025年，中國企業赴海外上市的浪潮明顯回流亞洲，在紐約市場動能迅速減弱之際，推動了香港躍升為全球IPO集資規模最大的市場。這場轉向的關鍵推力來自政府與交易所層面的政策變化，也使不少市場人士預期，這一趨勢將在今年進一步加速，並在可預見的未來持續下去。

根據多家全球頂級會計師事務所的年度報告，去年企業透過香港IPO合共集資約2,800億港元（360億美元），相當於全球約1,600億美元IPO集資總額的近四分之一，其中絕大多數為中資公司。德勤指出，按集資規模計，香港由此成為全球最大的IPO市場，領先排名第二、集資約260億美元的納斯達克。

這個亮眼的一年，為香港此前的低迷走勢劃下句點。過去三年間，香港IPO集資總額僅約2,390億港元。當時表現疲弱，主要源於中國經濟快速放緩，再加上中國與西方關係惡化，尤其是與美國之間的緊張局勢。

這場急劇反轉，伴隨去年恒生指數接近30%的升幅同步出現，其起點可追溯至2024年底，當時中國陸續推出多項刺激經濟的政策。與此同時，香港交易所持續推動一系列制度調整，進一步吸引中資企業赴港上市，使香港的上市吸引力顯著提升。

相關改革最早可追溯至2018年。當年，香港開始允許採用雙重股權架構，這種結構深受阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）等中國民營企業歡迎，使創辦人即使持股比例不高，仍能維持對公司的控制權。此後，港交所陸續推出多項新政策，放寬對高成長但仍處虧損狀態企業的上市限制，這類公司過去並不符合上市資格。

最近，香港進一步簡化規則，讓已在上海、深圳A股市場上市的企業，更容易赴港進行第二上市。去年，港交所亦正式推出「特專科企」上市通道，降低部分處於早期、但具備高成長潛力的科技及生物科技企業來港上市的門檻。

在上述政策推動下，繼去年港交所錄得約110宗新上市後，大量企業湧入香港的IPO申請管道。根據中國證監會官網最新名單，目前有超過200家企業的赴港上市申請仍待證監會正式批准。港交所官網顯示，過去六個月內仍有約400宗活躍IPO申請，幾乎可確定上市潮將至少延續至2026年上半年。

正反映這一趨勢，僅本周便有六家公司在港交所掛牌交易，另有11家公司計劃於1月上半月完成上市，而這段時間通常因聖誕及農曆新年假期而屬淡季。上市熱潮在上月底達到高峰，12月30日單日就有六家公司同時上市，創下自2020年7月單日7家公司掛牌以來的新高紀錄。

雙重上市熱潮

內地上市公司赴港進行第二上市的制度鬆綁，是推動香港IPO熱潮的另一關鍵因素。去年，港交所共接納19宗此類上市，其中8宗集資規模達100億港元或以上，當中有4宗更躋身當年全球十大IPO之列。

其中最具代表性的，是全球最大電動車（EV）電池製造商寧德時代（CATL，3750.HK; 300750.SZ）於5月上市，集資52億美元。寧德時代正好反映去年最受市場追捧的一類「新經濟」IPO，涵蓋新能源、生物科技、機器人及人工智能等領域。相比之下，餐飲、消費品等傳統行業中、過往較受香港投資者青睞的股票，市場反應則相對冷淡。

在香港整體表現亮眼之際，中資企業在美國的新上市情況卻恰好相反。德勤指出，去年中資公司在美國IPO集資僅11.2億美元，較2024年的19.1億美元大幅下滑。更值得注意的是，去年每宗中資企業美國IPO的平均集資額，亦由前一年的3,200萬美元降至僅1,800萬美元，顯示愈來愈多具規模的中資企業，正將海外上市轉向香港。

這股從紐約轉向香港的趨勢，也反映在具體個案上。電動車製造商極氪（Zeekr）於去年12月從紐約證券交易所退市，距其2024年IPO集資4.4億美元僅約一年半，原因是被其在港上市的母公司吉利汽車（0175.HK）私有化。

美國對中資企業上市的態度近年愈趨強硬。事實上，在21世紀頭20年，不少中資企業曾在華爾街蓬勃發展。當時，許多成長迅速的中國民營科技公司，因採用雙重股權架構且仍處於虧損狀態，難以或無法在上海、深圳及香港上市，因而選擇在美國市場落腳。

然而，近年美國政界要求將中資股票除牌的聲浪不斷升高，已令不少潛在上市企業卻步。進一步加劇反中氛圍的是，納斯達克去年公布新規要求，新赴美上市的中資企業，IPO集資額須至少達2,500萬美元，至於公眾流通市值未達500萬美元的公司，則將更快面臨強制退市程序。相關規定仍在等待美國證券監管機構審核，預計將於今年稍後生效。

儘管香港持續推進政策鬆綁，帶動新股上市表現回暖。不過，2022年推出的SPAC上市機制，原意在於吸引企業以特殊目的收購公司（SPAC）方式「借殼上市」，至今成效有限。港交所僅在去年12月迎來第三宗SPAC上市個案，當時自動駕駛技術公司圖達通（2665.HK）完成與TechStar Acquisition Corp. SPAC的合併，正式掛牌上市。

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