2391.HK
Tuya's stock price still rings alert

塗鴉智能上季毛利率創新高,虧損亦大幅收窄,但公司估值並不算便宜

重點:

  • 塗鴉智能去年第四季總收入升42.2%,佔比最大PaaS收入增長44.6%
  • 騰訊持股去向與中美關係,將左右股價未來表現關鍵

     

白芯蕊

物聯網(IoT)雲端平台塗鴉智能(TUYA.US;2391.HK),去年股價飆升33.5%,為少數能夠跑贏恒指兼錄得升幅的中概股,但踏入2024年後表現不濟,迄今為止已回吐逾一成。

塗鴉智能背景絶不失禮,集團是全球最大物聯網平台式服務商(PaaS),市佔率達16%,業務覆蓋物聯網、網絡層、平台層、應用層等,其核心IoTPaaS能提供雲平台、手機應用程式(App)等一站式解決方案,公司以「讓設備聰明起來」為使命,輔助傳統OEM及品牌商,完成產品智能化轉型,向客戶提供簡單易用的物聯網化服務。

由於塗鴉智能底層架構為物聯網雲平台,透過採用混合雲架構,部署不單止在亞馬遜(AMZN.US)旗下AWS及微軟(MSFT.US)的Azure,還有廣泛應用在騰訊雲等平台,故能夠幫助客戶在數碼化產品在雲上快速開發。

據IoT Analytics研究稱,2020年全球物聯網連接數超越113億個,估計2021至2025年複合增長達21.8%,在物聯網連接數規模持續提升下,作為物聯網雲端平台龍頭的塗鴉智能將會受惠。

創辦人第二次創業

由王學集於2014年創辦的塗鴉智能,是他個人第二次創業。塗鴉智能背景與內地互聯網龍頭阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)關係密切。畢業於浙江理工大學的王學集。大學時期開發內地最受歡迎的通用型論壇程序PHPWind,隨後被阿里巴巴在2008年5月收購,王學集被納入阿里巴巴體系,成為阿里雲第一任總經理,更將阿里雲打造成中國雲計算行業標的。

王學集在2014年與PHPWind聯合創辦人,即當時已是阿里巴巴員工的陳燎罕及周瑞鑫先後離職阿里,並著手創立塗鴉智能。王學集出任行政總裁,陳燎罕任總裁,周瑞鑫則出任首席技術官。

由於塗鴉智能將消費與物聯網領域場景結合,降低產品智能化轉型的門檻,同時塗鸦推出物業、酒店及線下商業等垂直式軟件即服務(SaaS),推動傳統行業管理模式、服務方式的轉型升級,令產品在市場上深受歡迎,更在2017年成為Google Home全球核心戰略合作伙伴之一。

除創辦人出身自阿里體系外,塗鴉智能與騰訊(0700.HK)關係也緊密,因為騰訊作為塗鴉智能重要股東之一,雙方在雲業務上深度合作,騰訊雲更為塗鴉智能提供IaaS(基礎結構即服務)支持,塗鴉則作為IoTPaaS與SaaS供應商,同時亦豐富騰訊在互聯網產業生態,可為一舉兩得。

平台適用性高

華泰證券去年便曾發表報告,相對小米(1810.HK)、華為、海爾智家(6690.HK;600690.SH;690D.DE)等終端設備IoT平台,塗鴉品牌中立性高,具有全品牌、全方位接入能力,加上擁有足夠開放兼容技術架構,令塗鴉平台在海內與海外均能適用,為集團最大競爭優勢。

塗鴉智能最近發表季度及年度業績,整體虧損均收窄逾五成。第四季淨虧損按年大幅收窄52.4%至1,082萬美元(7,774萬元),總收入則有6,440美元,按年增長約42.2%,當中佔比最大的PaaS收入按年增長約44.6%,達4,720萬美元(佔集團總收入的73%);SaaS業務表現也不俗,按年升19.3%至950萬美元。

值得留意是塗鴉智能上季毛利率創新高,按年升2.7個百分點至47.3%;其中PaaS毛利率升3.3個百分點至44.8%,主要是受惠產品組合變化及產品價值提升,以及物聯網芯片和原材料撥備亦減少推動。

不過,市場認為塗鴉智能毛利率短期內難進一步擴張。據彭博資料顯示,投行估計塗鴉智能今年第一及第二季毛利率會回落至46.9%,下半年才會回升至47.3%。

另一方面,雖然市場推算塗鴉智能今年收入增長達14%,但始終仍未能扭轉虧損局面,繼2023年淨虧損6,032萬美元後,市場預計2024淨虧損達3,397萬美元,明年則縮至淨虧損2,693萬美元。

估值貴難撐股價

塗鴉智能在香港上市後,至今股價仍未返回當年水平,目前比2022年7月招股價19.3港元低逾兩成。雖然如此,但估值絕對不平。參考未有出現盈利的科網企業估值慣例都是以市銷率(P/S)評估,目前塗鴉智能市銷率為4.7倍,對比商湯(0020.HK)及金蝶(0268.HK)分別4.5和3.8倍高,意味股價不便宜,隨時有調整空間。

還有兩點要留意,騰訊為塗鴉智能股東之一,持股超過一成,但騰訊過往減持京東(9618.HK)、美團(3690.HK)等股份後,都觸發股價調整,因此其投資去向會是關鍵之一。此外,塗鴉智能2022年被美國證交會列入暫時性除牌名單,中美關係變化也會影響股價變化,投資者宜留意。

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新聞

簡訊:減值虧損影響 希瑪預警轉盈為虧

希瑪醫療控股有限公司(3309.HK)表示,預計去年的收入與2023年持平。但因公司部分眼科醫院及診所表現不佳,錄得約2億港元的減值,導致從盈利轉為虧損。 希瑪由香港著名眼科醫生林順潮創立,據周三的公告表示,預計2024年的收入約19億港元,與上一年的19.2億港元相近,但預料全年虧損1.3億至1.6億港元,2023年則有潤6,200萬港元。 虧損來自與商譽及公司醫院和診所的減值損失約1.95億至2.15億港元,撇除那些費用,公司全年利潤在5,000萬至6,000萬港元間。 公司表示:「減值虧損乃由於競爭激烈及2024年整體消費意欲減弱,導致若干醫院及診所的 表現遜於預期。上述減值為一次性非現金開支,不會對集團的整體營運造成任何影響。」 希瑪還表示,其強勁的現金流將使其今年能夠恢復派息。公司股價周四在香港收盤上漲 2.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Huabao takes big write-offs, falling into the red

錄巨額減值虧損 華寶國際利潤灰飛煙滅

這家電子煙設備和零部件製造商警告,因為最高可達10億元的一次性費用,去年稅前虧損最高將達到4.55億元 重點: 華寶國際去年突陷入虧損,因它的香精和再造煙葉業務錄得巨額減值虧損 公司與中國的國家煙草專賣機構關係密切,這曾是其一大資產,現在卻變成一個負擔    譚英 最近,電子煙巨頭華寶國際控股有限公司(0336.HK)及其子公司華寶香精股份有限公司(300741.SZ)發出巨額虧損的預警信號,這從很多方面來說並不令人意外。畢竟,公司所處的中國電子煙環境複雜,口味和監管都在不斷演變。 在深圳上市的華寶股份,去年前九個月業績極其慘淡,這不可避免地反映出其在香港上市的母公司問題,意味2024年不太可能完美收官。現在的疑問是哪裡出了問題,以及華寶國際能在計提減值後,重新與行業新趨勢保持同步,以便能重振旗鼓。 香港上市的華寶國際1月24日警告,預計去年稅前虧損將在3.05億元(4,190萬美元)至4.55億元間,經審計後的業績預計在3月底公布。此次虧損標誌著華寶國際將從2023年稅前利潤4.16億元逆轉為虧損。 虧損包括華寶股份4.8億元至5.3億元的商譽減值虧損,與該公司再造煙葉業務有關的2.74億元至3.74億元等其他商譽減值,以及其他幾筆較小的非現金支出。總言之,華寶國際的一次性費用介乎8.5億元至10億元間,相當其2023年33億元收入的近三分之一。 出現這些巨額虧損之際,華寶國際及其同行正試圖在中國動蕩的電子煙市場開闢出一條前進的路,這個市場的特點是監管和消費者口味都在變化。 與此同時,華寶股份也在母公司發布盈利預警的同一天公布2024年的初步業績。全年虧損在2.6億元至3.9億元間,而2023年為盈利3.79億元。與此同時,華寶股份預計其收入將介乎持平至下降12%之間,全年收入在13億元至14.8億元之間,而2023年為14.8億元。 這家深圳上市的公司,大部分虧損來源和其母公司報告一樣,都是商譽減值虧損,另外還有8,000萬至1.2億元的預計計提信用和資產減值,包括存貨、應收款項及生物性資產等。 那麼,該公司是如何走到這一步的? 從2022年開始,中國收緊電子煙監管,華寶國際最初的反應,是專注於向中國煙草總公司(CNTC)供應煙草類黃酮和配料。畢竟,與中國的國家煙草專賣機構綁定,似是一個安全的選擇,尤其是這家國企也與行業監管機構聯繫緊密。 但這個決定意味將自己與低迷的中國國內電子煙產品市場綁定,並接受一個對自己核心煙草業務構成威脅的大客戶。據數據聚合公司Statista稱,目前僅限於煙草口味的中國電子煙市場,每年僅以3%的微弱速度增長,預計2025年的收入為12億美元,而美國市場的收入為99億美元。 出海求生 為了緩解國內市場的困境,華寶國際正越來越多地轉向國際市場。在2024年上半年的財報中公司指出,相對中國而言,海外的監管環境正在放鬆,公司將以1.4億元的估值出售其國內再造煙葉業務。 這筆出售似乎表明,董事會主席朱林瑤正試圖擺脫中國煙草專賣行業這個龐大但或許不太可靠的客戶,後者作為曾經的主顧,對電子煙的態度卻日益冷淡。在等待買家的同時,華寶國際將中國的再造煙葉業務重新歸類為「待售資產」,並對此計提4,790萬元的減值準備。 在1月24日的公告發布後,華寶股份的股價立即受到打擊,自那時以來股價下跌了近10%。在香港上市的母公司的股價也下跌,但跌幅要小一些,為4%。 這個不利的消息並非完全出人意料,因在香港上市的華寶國際去年8月底,發佈的上半年財報中就已經包含了動蕩的信號。當中儘管收入增長3%至16億元,但同期利潤卻下降了81%,僅為3,000萬元。 公司將利潤大幅下降歸咎於華寶股份當期4,200萬元的股權激勵費用,以及鹽城春竹香料子公司2,020萬元的資產減記。該部門生產低碳酒精、酯類、酸類、醛類和其他食品香精,上半年實現收入1.29億元,同比增長58.5%。但其營業利潤下降52.6%至550萬元。 華寶國際及其同行的市盈率都很高,主要因為它們的利潤在艱難環境中迅速縮水,需求消失的原因既有嚴厲的監管條件,也有幾年前風靡一時的電子煙熱潮逐漸消退。 在香港上市的華寶國際往績市盈率為51倍,市值仍相對較高,為65.5億港元,不過其市值在電子煙熱潮時期的峰值比現在要高出10倍以上。相比之下,同行霧芯科技(RLX)的市盈率要低一些,為32.3倍,而思摩爾國際(06969)為43倍。 雅虎財經調查的分析機構中,沒有一家關注華寶國際或華寶股份的股票,這可能反映公司前景的不確定。但分析機構普遍看好思摩爾國際和霧芯科技,面對中國國內的挑戰,這兩家公司也都在轉向國際市場。 對華寶國際持保留意見,部分可能歸因於兩年前該公司董事會主席朱林瑤和其子、公司聯席董事林嘉宇被查的持續影響。朱林瑤被指定居所監視居住一年多後,於2023 年7月重獲自由。但她最大的成功,即打入國家煙草專賣局和中國煙草總公司,現在可能成了一個缺點,阻礙了她更積極地探索國際市場的機會,也為未來的法律糾紛埋下了伏筆。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:京東據傳再度洽購德國零售商Ceconomy

中國電商巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)據傳再度洽購德國電子產品零售商Ceconomy AG(CEC.DE)。彭博引述消息人士報道,京東近日已與Ceconomy接洽,交易仍在磋商中。 報道指,在中國經濟疲軟的情況下,京東一直希望通過收購來擴大規模,去年曾考慮收購英國電子產品零售商Currys Plc,但最終放棄。目前Ceconomy在歐洲經營大約1,000家MediaMarkt和Saturn零售門店,京東的物流配送網絡將與Ceconomy的實體店形成互補。京東此前曾於2023年底表達了對收購Ceconomy 的興趣。 Ceconomy股價今年以來已上漲30%,公司市值達到約16.5億歐元(17.2億美元)。不過京東港股周四低開1.2%至155.4港元,截至中午休市跌幅收窄至0.13%報156.3港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Henlius Bio

私有化失敗的復宏漢霖 前路如何走?

復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東,私有化要約的價格相比IPO招股價幾乎腰斬 重點: 復星醫藥對此表示遺憾但尊重股東的決定,並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展 復宏漢霖業績表現亮眼,是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企    莫莉 近年來,港股市場長期低迷,生物醫藥行業股價表現平平,恆生醫療保健指數連續四年下跌,不少創新藥企業在港股市場的估值處於相對低位。在此背景下,上海復宏漢霖生物技術股份有限公司(2696.HK)的私有化計劃引發了市場的廣泛關注。然而,港股18A公司的私有化第一槍,卻在H股中小股東的強烈反對下沒有打響。 1月22日晚間,復宏漢霖及其控股公司復星醫藥(600196.SH)發布公告,宣布關於吸收合併及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲通過。這意味著,籌劃了半年的復宏漢霖私有化計劃宣告失敗,公司將繼續保留其H股上市地位。事實上,此次私有化的失敗已有先兆,復宏漢霖股價在揭曉結果前的8個交易日連續下跌,累計跌幅高達27.5%,意味著希望借私有化拉高股價的投資者已經提前「出逃」。 具體來看,復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東。根據香港證監會《收購守則》的規定,私有化議案不僅需要獲得股東大會的批准,還需要獲得至少75%的H股股東同意,且反對票不得超過10%。截至2024年6月,復宏漢霖的股份總數為5.43億股,其中1.63億股為H股,3.80億股為非上市股份。雖然三分之二以上的復宏漢霖股東已經批准私有化計劃,但在H股股東大會上,19.25%的H股股東投下反對票,因此私有化計劃流產。 復星醫藥在公告中稱對此表示遺憾但尊重股東的決定,並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展。復星醫藥仍持有復宏漢霖59.56%的股權,控股地位不受影響。 根據2024年6月的私有化計劃,復星醫藥以24.60港元/股、總交易對價合計不超過54.07億港元吸收合併子公司復宏漢霖,與停牌前的不受干擾交易日前30個交易日平均收盤價16.18港元/股相比,這份私有化的要約溢價約52.04%。不過,這一私有化價格對於許多H股股東來說並不算高,復宏漢霖在2019年港股IPO時的發行價為49.60港元,而私有化要約的價格幾乎腰斬,對於H股早期投資者來說,這一價格顯然難以接受。 此外,復宏漢霖近年來業績表現亮眼,是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企。但是,復宏漢霖在上市時並未將其內資股轉換為H股,因此港股流通股並不多,影響了交易活躍度和市場流動性,股價無法充分反映公司的實際價值。 私有化失敗的消息公佈次日,復宏漢霖的股價開盤一度下跌超過11%,當日收跌7.95%,報15.74港元,比半年前的私有化要約價格低36.2%。不過,在隨後的兩個交易日,股價小幅上揚,反映資本市場對私有化失敗態度複雜。一方面,復宏漢霖保持獨立發展,或許會影響復星醫藥對其的支持力度,另一方面在私有化失敗後,復星醫藥有更大動力採用資本運作方式提升復宏漢霖的市值。 業務穩健發展 憑借強大的研發能力和商業化布局,復宏漢霖如今實現了持續盈利和穩健增長,有曲妥珠單抗、斯魯利單抗、利妥昔單抗等6款產品在中國上市,覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。2023年,公司實現營收53.95億元,同比增長67.89%,首次扭虧為盈。 2024年上半年,公司營收同比增長9.8%至27.46億元,淨利潤3.83億元,同比增長61%。期內,曲妥珠單抗在國內市場份額不斷攀升,實現銷售額14.06億元,同比增長約13.5%;在海外市場也高歌猛進,實現海外銷售收入約0.682億元,同比增長79.1%。2024年4月曲妥珠單抗在美國獲批上市,成為中美歐三地獲批的國產單抗生物類似藥,同年6月成功發貨沙特,有望成為首個登陸中東市場的國產單抗生物藥。另一款核心產品斯魯利單抗實現銷售收入約6.778億元,同比增長21.8%。作為全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗,斯魯利單抗已在中國、印尼、柬埔寨、泰國等地獲批上市。 憑借海外市場的銷售貢獻,復宏漢霖的業務還將繼續穩定盈利,而維持H股的上市地位不僅能擴大國際知名度,也能優化資本結構,拓展融資渠道。當前復宏漢霖的靜態市盈率約為15倍,另一家曾依靠產品實現年度盈利的18A企業康方生物(9926.HK)的靜態市盈率為24倍,顯示復宏漢霖的市值仍有較大成長空間。未來,復宏漢霖能否在復星醫藥的支持下實現更大的突破,值得市場持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏