圖森欲‘脫鈎’中國會否引發仿效潮？

2022年03月21日

據報道，這家自動卡車技術公司正尋求以10億美元的價格出售中國業務

重點：

自動卡車公司圖森未來據稱正尋求剝離中國業務，將更先進的美國業務作爲主要資產
此舉可能會大大降低美國國家安全方面的擔憂，爲公司股價帶來提振

陽歌

在近一年的寒冬之後，美國的中概股可能終於將迎來春天：最新迹象顯示，中美兩國證券監管機構正不斷接近達成協議，允許中國公司繼續在紐約交易。但一年多前開始的中美技術領域的脫鈎看起來仍將繼續，最新消息稱，自動卡車公司圖森未來（TSP.US）正在尋求將中國業務與規模更大的美國業務剝離開來。

稍後我們將更仔細地研究圖森未來有關報道的具體內容。這些報道稱，該公司欲作價約10億美元出售中國業務。與美國業務相比，它的中國業務規模更小，而且沒有那麽先進。但是同樣有趣的關注角度是，其他中國公司是否可能會效仿，以類似的方式把非中國業務獨立出來。

在此方面，有三家中國公司似乎可能采取這種做法，它們是：短視頻巨頭字節跳動，其海外版TikTok在西方的知名度更爲人所知；滴滴全球（DIDI.US），這款打車軟件在中國之外越來越多的國家開展業務；以及塗鴉智能（TUYA.US），該物聯網平台運營商總部在中國，並在中國開展業務，但實際上大部分客戶都在國外。

從宏觀來看，中國和美國都不願意讓對方獲得本國公司和客戶的敏感數據。對於圖森未來而言，主要擔憂是該公司擁有的顯示貨物在全國如何運輸的大量數據。圖森未來目前共運營著100輛自動駕駛卡車，其中約75輛在美國，其餘25輛在中國。當然，如果它的技術實現了商業化，這個數字可能很快增長，預計最快在明年就能開始實現。

圖森未來上個月曾引發媒體關注，它宣布與美國的國家安全監管機構達成協議，將把來自美國業務的數據儲存起來，限制中國子公司的訪問。如今，根據一些媒體的報道，隨著美國和中國業務正式成爲兩個獨立的公司，這似乎很快將成爲永久性的安排。

路透社率先報道了這個消息，稱圖森未來希望以大約10億美元出售中國業務。這個數字意味著，圖森未來對自身的估值爲40億美元以上，因爲根據目前卡車車隊的情况，其中國和美國資產規模的比例爲1：3。

這個數字明顯高於圖森未來30億美元的最新市值，意味著如果真以10億美元出售中國子公司，其股價將有30%以上的上漲空間。對於一家被認爲全球行業領軍者之一的公司來說，這樣的價格並不誇張。圖森未來的投資者包括美國領先的快遞公司聯合包裹服務（UPS.US）、芯片巨頭英偉達（NVDA.US），以及納威司達公司。

圖森未來股價已經從一周前的歷史低點反彈了超過50%，不過最新收盤價13.54美元仍然比去年4月的IPO發行價低了約三分之二。如果備受打擊的在美上市中概股終於迎來期待已久的反彈，圖森未來通過將中美業務分割開來，消除主要的監管風險，極有可能從中獲益。

剝離措施如何有利？

說了這麽多，我們將用剩下的篇幅研究此前提到的另外三家公司，包括爲什麽採取類似的剝離措施對它們來說是有好處的。

這個群體中的“大佬”是字節跳動，根據灰色市場交易，它的市值在去年6月達到了4,250億美元（據當時的媒體報道）。這樣的數字幾乎可以肯定是有所誇大的，但應該也是具有參考價值的，看看上市的中國頂級互聯網公司，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和騰訊（0700.HK）目前的市值分別爲2,900億美元和4,700億美元。

字節跳動最有價值的兩項資產是TikTok和更早的同類產品——服務中國市場的抖音。美國前總統特朗普試圖讓字節跳動出售TikTok，或者至少將主要股份出售給美國合作夥伴，不過現任總統拜登不再采取這樣的策略。

不過，在特朗普發出威脅的同時，字節跳動已經在采取措施，將TikTok的全球業務與中國業務分開。從長遠發展的角度來看，這種劃清界限的做法確實是有意義的。這樣一來，TikTok就可以在不受中國政府干預的情况下在美國上市，而且作爲一個獨立實體，TikTok的估值可能會遠高於作爲字節跳動下屬公司的估值。

接下來是滴滴全球，它已經成爲中國對在美上市企業數據安全擔憂的代表。去年年中在美國首次公開募股後，滴滴被迫迅速轉彎，目前希望從紐約退市，在香港重新上市。

該公司的國際業務目前相對有限，根據招股說明書，它在中國以外的15個國家有業務，包括墨西哥和巴西。假設滴滴希望有朝一日能在利潤豐厚的西方市場投入運營，同時考慮到墨西哥和巴西等國家也可能對中國訪問用戶數據感到不安，滴滴考慮類似的剝離肯定是合乎邏輯的。

最後同樣重要的是塗鴉智能，去年幾位美國參議員特別指出了該公司可能構成的風險，因爲它大約三分之一的業務來自美國客戶。另有三分之一來自歐洲，這最終也可能引發類似的數據安全擔憂。其餘三分之一來自中國。

對於塗鴉智能這樣的公司來說，剝離中國業務同樣是有意義的，這使得它在未來的發展過程中，全球業務面臨的監管風險比現在小得多。然後，中國業務可以作爲獨立公司運營，或許可以尋求在香港或中國內地的證券交易所上市，這也會讓中國的監管機構更放心。

總而言之，對於這些擁有全球業務的中國公司來說，這樣的分拆看起來確實很有可能，而且由於監管風險的顯著降低，甚至可能給股價帶來上行空間。

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消費, 電子商務

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和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

簡訊：中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司（3788.HK）周三公布，原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議，交易對價為3億澳元（1.97億美元），並以若干先決條件為完成前提，包括買方須於2025年7月1日下午5時前，獲得澳洲外國投資審查委員會（FIRB）出具的無異議通知。然而，中國罕王表示，買方未能如期取得該批准，故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知，立即終止股份出售協議。交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出，集團目前正全面檢視金礦業務發展路線，未來將專注優化資源配置，並計劃於短期內對外公布新規劃，以提升資產價值與股東回報。中國罕王股價周三高開，一度升逾4%，其後轉跌，至中午收市報2.28港元，跌0.44%。年初至今仍累升近200%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

3788.HK

大舉押注數字資產華興資本望重振業績

這家投行擬斥1億美元配置數字資產，以期在中國疲弱的經濟下突破業務困局重點：華興資本計劃斥資1億美元投資數字資產，距離其創始人包凡涉嫌行賄被拘已超過兩年目前，公司的投行業務受中國經濟放緩影響，加密貨幣市場則延續牛市行情　梁武仁對尋求高潛力快速大額投資的企業而言，加密貨幣的吸引力如今已勢不可擋。華興資本控股有限公司（1911.HK）上周成為最新入局者。曾因創始人包凡涉嫌行賄被拘而深陷輿論漩渦的投行，如今已在爭議中走過兩年有餘。上周四，華興資本公告稱，董事會已批准1億美元自有資金，用於投資Web 3.0領域，後者是建基於區塊鏈和加密資產的去中心化互聯網。公司同時宣布，任命加密技術專家Fu Frank Kan為獨立非執行董事。Fu Frank Kan系開發數字貨幣錢包及軟件Math Global Foundation的聯合創始人。華興資本此次進軍狂熱的加密貨幣領域，適逢其投行業務遭遇逆風。受中國經濟增速放緩影響，並購交易顯著降溫。去年，公司剔除投資收益的核心業務收入下滑約23%至7.77億元（約合1,080萬美元）。今年雖受益於香港數年來的最強IPO募資季，公司業務有望恢復增長，但尚未就近期業務給出指引。儘管香港投資市場近年表現起伏，加密貨幣卻已延續牛市行情一年多，比特幣價格更屢破10萬美元紀錄，過去一年累計漲超70%。如此高回報的資產實屬罕見，巨額資金湧入數字代幣領域，自是情理之中。當前，加密貨幣總市值已突破3萬億美元。據加密貨幣數聚合平台CoinGecko的數據顯示，本週二，單是前五大幣種24小時總成交量就接近900億美元，相當於上周五納斯達克日成交量約16%。在數字資產投資計劃的公告中，華興資本表示：「Web3.0及加密貨幣資產未來具有巨大的發展潛力，符合全球金融和商業發展的趨勢。」加密貨幣素以價格劇烈波動著稱，此前已歷經漫長低迷期，直至去年初才啓動本輪上漲。這意味著當前市場狂歡或會迅速消散，再度陷入長期下行通道。樂觀派則認為，形勢已不可同日而語，加密貨幣正加速建立全球公信力，日益成為重要的新興資產類別。核心推動力在於虛擬貨幣實際用戶規模正快速擴大，且獲摩根大通、高盛等金融機構巨頭背書。監管容忍度也不斷提升，尤其是美國總統特朗普誓言打造“全球加密資產之都”後，數字資產領域再添新動能。此外，香港正全力競逐加密貨幣樞紐地位，儘管該資產類別在中國內地非法。繼此前多項舉措後，特區政府上周四發布《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，通過完善監管框架展開產業發展藍圖。香港的加密貨幣雄心香港的政策佈局或是華興資本拓展加密業務的關鍵動因，公司聲明稱，其加密投資計劃，旨在響應特區政府近年推出的一系列支持Web3.0及加密貨幣產業發展的「積極政策」。作為加密領域第二波入局者，華興資本正追隨五年前行業爆發期的首批探索者，如從彩票銷售商轉型的比特礦業(BTCM.US)。不過，華興資本此舉也並非無跡可尋；這家投行本就專注科技賽道，現在涉足該領域最熱風口，實屬必然。事實上，其早有加密貨幣行業的試水經驗。 2018年，公司曾通過華興新經濟基金投資美國企業Circle Internet Group（CRCL.US），後者發行的USDC是錨定美元的穩定幣。該項投資回報頗豐，Circle上月以180億美元估值登陸紐交所後，首日股價暴漲逾倍。乘此東風，Circle正申請美國信託銀行牌照，若成功將助其加速擴張，為華興資本帶來更可觀的長線收益。在去年的年報中，華興資本的數字資產雄心也表露無遺，顯示公司並非僅是追逐市場熱潮。這1億美元資金的具體投向尚未完全明晰，比如將用於投資類似Circle的加密貨幣企業，還是直接交易數字資產，博取短期收益。公告暗示，二者皆有可能。公司聲稱，將加大對加密貨幣資產（含USDC等穩定幣）的“投入及發展力度”，同時提及可能開展數字資產買賣，並警示此類交易風險。…

2025年07月02日

1911.HK

行業簡訊：6月澳門賭收大升近兩成半年收入1,188億澳門元

澳門博監局周二公布，6月的博彩毛收入為210.64億澳門元（下同）（204.4億港元），按年升19%。不過，按月則微跌0.6%。今年上半年，澳門賭收已達1,187.7億元，同比上升4.4%。今年初澳門賭收有放緩趨勢，1月賭收更按年下跌5.6%，之後幾個月的賭收增速也是個位數字。直至在5月及6月有回勇態勢，兩個月均錄得超過2,000億元收入。澳門2024年賭收達2,280億元，今年初政府估計全年賭收是2,400億元，但5月時修訂為2,280億元，現時上半年賭收已達修訂目標的52%，相信今年要達標並沒困難。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月02日

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