走不出香港龍豐缺一個性感的故事

2026年07月07日

2290.HK

Unable to Expand Beyond Hong Kong, Lung Fung Lacks a Compelling Narrative

香港龍頭藥房龍豐近日派出上市後首份成績表，去年收入及盈利同創歷史新高，股價亦出現一波反彈

重點：

去年盈利2.69億港元，升近六成
上市首天股價暴跌近五成

劉智恒

今年香港新股市場延續去年升勢，新股上市首天大多表現亮麗，股價動輒倍升。然而，在新股熱爆的上半年，香港三大藥房之一的龍豐集團控股有限公司（2290.HK）卻教股民大為失望，上市首日股價幾近腰斬，股民損失慘重。

股價表現差勁，但公司近日派發的業績卻教人眼前一亮，截至今年3月底止的年度收入同比大升33.2%至32.77億港元（下同），期內盈利更勁升57.9%至2.69億元，盈收均創下公司成立以來的紀錄。

期內公司的財務情況穩健，現金達7,364萬元，同比上升20%。與此同時，短期銀行借款下跌17%至5.43億元，公司更沒有長期銀行借貸。另外，公司收入近33億港元，應收款僅3,160萬元，相反應付款則同比升19%至1.84億元，反映在銷售上大多能獲即時結數，而面對供應商時，卻能獲取更長的付款數期。

小藥房變上市公司

1992年遠在新界上水開業的龍豐，原只是一間街坊小藥房，創辦人謝少海當年萬萬想不到，34年後的今天，竟可跟香港兩大藥房巨頭的屈臣氏及萬寧爭一日長短。

一切都因中國政府在2003年推出自由行，內地人一湧到港，而開於上水的龍豐，過去屬香港偏遠地區，此時因與深圳毗鄰，反佔了絕佳地理位置，上水成為內地人購買日常用品及藥物的地點，龍豐生意立時火爆起來，分店開完一間又一間，高峰時光就上水石湖墟就有八間店鋪。

眼見上水人流旺盛，精明的謝少海更經營地產中介業務，開設「龍豐地產」，又做起飲食生意，開設龍豐牛什粉麵。期間不斷投資住宅、鋪位及工廈，2011年甚至購入工廈申請改建為骨灰龕。

及後龍豐漸打出上水，截至今年6月底止，店鋪數量達31間，產品類別包括美妝、保健及藥品，若單計藥品零售，更位列香港第一，市佔率達5.2%。生意愈做愈大，謝少海將目光投向資本市場，終於今年六月成功登陸港交所。

上周雖迎來一份亮眼業績，股價亦急彈3成，但公司的延伸市盈率更只有6倍﹐相較莎莎國際（0178.HK）的14倍，實在低得可憐。

香港市場難寄厚望

業績理想，又是香港藥店龍頭，為何未能受市場垂青？關鍵點或許很簡單，就是市場規模。據龍豐的上市文件，2025財政年度全香港美妝、藥品及保健品的總規模為295億元，可見香港市場規模確實有限。

龍豐目前已有31家分店，遍布港九新界多區，雖仍有空間開分店，但以香港彈丸之地，可以開設的地點已漸見飽和。公司過去財年業績仍有增長，很大程度要感激內地政府進一步放寬到港省市，龍豐才得以受惠，可暫時未見有新刺激政策，要再帶動消費人流似乎無望。

若要在港續搶佔市場，別忘了還有屈臣氏及萬寧，兩大集團業務雖未如昔日輝煌，但始終各自背靠超級企業的長和集團及怡和集團，資金實力十分雄厚，龍豐不容易動搖兩者地位。

沒有內地就沒有故事

事實光靠香港的自然增長，較難有大突破，若能在中國內地廣開分店，才有一個增長的故事去讓投資者憧憬，市場才願意給出一個更高的估值，畢竟資本市場是要公司讓人們看到一個亮麗前景，投資者才願意掏腰包買你的股票。

要說出一個美好的中國故事，知易行難，多年來似乎沒有那幾家香港企業可做到。強如屈臣氏中國也碰得灰頭土臉，面對收入及盈利雙降，去年無奈地在內地一口氣關掉279家分店。曾經為內地人熟悉的莎莎，經過多年在內地的發展，最終也鎩羽而歸，去年全線退出內地。

龍豐這家本土藥房，一向以低價及品類多樣為策略，而維持價低的方法之一是採用「平行進口」，若在內地開業，未必可以此模式進口，那龍豐的競爭優勢就大大減低。因此，沒有了中國故事，在資本市場上，龍豐就不是那麼性感了！

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消費

屈臣氏, 莎莎國際, 萬寧, 龍豐集團, 謝少海, 上水, 平行進口

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新聞

基本半導體斥1.9億深圳建封裝生產綫

半導體功率器件企業深圳基本半導體股份有限公司（9971.HK）周二表示，將斥資1.93億元人民幣（下同），興建碳化硅模塊封裝產綫基地，並與承包商簽定工程合約。項目於深圳市坪山區，工程規模包括兩座建築，包含廠房、辦公室及宿舍，總建築面積達5.94萬平方米。公司表示，新的基地有利於實現未來營運策略，可以支撐新能源汽車、智算中心及光伏儲能等市場需求。基本半導體周二平開報56.95港元，公司股價自本月初上市已累升逾八成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月28日

9971.HK

Fluctuating profits and falling revenues: Topstar's future hinges on a successful transition

盈利飄忽收入續跌拓斯達的未來還看轉型成敗

今年機器人股份表現失色，市場熱度冷卻，即使這樣，工業機器人生產商拓斯達近期再次申請在港交所上市重點：公司過去三年的收入持續下滑正積極發展工業用機器人業務　劉智恒當我們在春晚看見機器人演出時，莫不對其靈巧動作驚嘆不已，然而觀賞表演是一回事，能否在現實生活帶來應用效益才是重點；暫時看，真正能為社會經濟帶來實際幫助的，主要還是工業用機器人。生產注塑行業工業機器人的廣東拓斯達科技股份有限公司（300607.SZ），近日亦再度申請在港交所上市。公司成立於2007年，早年以塑膠注塑生產工藝為主業，後開始佈局直角坐標機器人及研發多關節機器人。2017年在深圳創業板上市，近年推出工業機器人領域的垂直大模型；去年推出智能單臂和雙臂機器人，並發布中國內地首台在注塑場景應用落地的智能人形機器人。三年收入跌4成雖然拓斯達多年來不斷深耕工業機器人領域，但公司有近半收入卻來自智能能源及環境項目，另外是注塑裝備、數控機床，工業機器人只佔整體收入兩成多。據上市文件，2023年至2025年拓斯達的收入分別是45.5億元人民幣（下同）、28.7億元及25.1億元，即是說公司的收入年年下挫，三年間累跌逾四成。盈利表現也不甚理想，2023年有1.06億元，但2024年就虧損2.4億元，到去年又有盈利7,314萬元，而今年首三個月同比扭虧為盈賺4,285萬元，盈利表現十分飄忽。公司解釋，正將智能能源及環境項目逐步收縮，以致整體收入出現大幅下跌。據披露，該項目佔公司總收入由2023年的59%跌至去年的36.5%，到今年首季更只有5.6%。「一加一減」策略拓斯達預期，將於2026年底前完成智能能源及環境的規模縮減，來自該業務收入雖大幅減少，但整體盈利能力反倒上升。主因是過往幾年，該業務不斷出現虧損，毛損率處於雙位數字，拖累整體毛利；現將其剥離，雖收入大不如前，卻能取得盈利。拓斯達將虧損業務剔除，與此同時集中資源拓展工業機器人，經過一輪重整，公司的整體毛利率已由2023年的17.6%，上升至今年首季的32.5%，反映公司的「一加一減」策略奏效。不過，要注意的是盈利雖上升，來自工業機器人及自動化系統業務的收入卻由2023年的9.69億元，跌至去年的6.85億元。公司表示，因要集中資源服務消費電子行業主要客戶，因而策略性減少接納訂單，導致期內自動化系統的銷量，由2,500套跌至1,300套。至今年情況開始改善，自動化系統的銷量在首三個月已達1,000套，同比大升2.3倍，收入亦上升81%至3.2億元。從業務收入看，公司的發展尚處於不穩定階段。現金流出存貨上升財務方面，今年首季的經營活動所產生的現金流更出現負數，流出1.3億元，較去年同期大增119%。整家公司的現金流出達2.95億元，去年同期則有3.8億元流入。存貨周轉天數亦不理想，從2023年的90天增至去年的155天，大幅增加72%，今年首季更增至230天。至於拓斯達的另一增長曲線—海外，公司表示在收入佔比上逐漸提升，過去三年分別是11%、20.9%及26.3%，至今年首季更達26.6%。事實上，過去幾年所謂的海外擴展，不外乎越南及印尼，再深入看，海外業務佔比雖上升，實際收入卻不是如此樂觀，比例的增加，主要是來自中國的收入大幅減低。 2024年來自越南的收入，同比上升22%至5億元，但去年同比下跌27.7%至3.65億元，今年首季同比則大升逾七倍至9,970萬元。印尼方面，今年首季收入1,497萬元，去年同期是零；在其他地區，首季更是跌近10%至2,818萬元。從具體數字顯示，海外業務的收入並不穩定，而總金額仍是有限。從這幾年拓斯達的業績及財務狀況分析，公司正處於一個轉型時刻，一方面要將虧損的業務撇除，另外要大力拓展重點項目，以致收入連年大減，盈利卻變得波動難料。因此，公司能否轉型成功，對未來發展十分關鍵，暫時看尚算對辦，但畢竟是初步階段，市場仍需時間觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月28日

CEO辭職傳奇生物股價暴跌

生物制藥公司傳奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周一宣布，黃穎辭去公司CEO及董事職務，自7月24日起生效，但未說明離職原因。公司表示，黃穎將在8月底前繼續擔任公司顧問，以協助平穩過渡。負責公司核心抗癌藥物西達基奧侖賽（Carvykti）業務部門的總裁Alan Bash將臨時接任CEO。與此同時，公司已啓動新任CEO的遴選工作。得益於其與強生（JNJ.US）旗下楊森部門共同商業化的西達基奧侖賽銷售強勁，傳奇生物今年第一季度營收同比增長56%至3.051億美元；但公司仍處於虧損狀態，第一季度淨虧損為5,430萬美元。傳奇生物股價周一在公告發布後下跌13.3%，收於$19.27美元。跌幅抹去公司2026年以來的全部漲幅，導致今年迄今累計下跌10.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月28日

LEGN.US

中國電動車出口火熱臻驅科技乘勢赴港IPO

儘管中國內地新能源汽車市場增長放緩，這家上海電控系統供應商今年仍保持增長，但其一半收入來自單一汽車製造商重點：在中國新能源汽車出口蓬勃增長的帶動下，臻驅科技2026年前五個月收入增長73.3%，儘管內地新能源汽車市場正在收縮這家電控零部件製造商一半銷售額來自單一客戶，令公司面臨客戶集中及價格壓力胡鳴鶴臻驅科技（上海）股份有限公司希望與中國較受矚目的電動汽車及電池生產商一同進入投資者視野，並將自身定位為汽車動力系統關鍵設備的重要供應商。公司上周再次遞交香港上市申請，計劃集資擴大電控系統產能。這類部件負責控制新能源汽車電池與電機之間的電能流動。與電動汽車的外觀設計或電池包相比，電控系統較少受到關注，但其作用不可或缺，負責控制如何將電池輸出的電能轉化為車輛動力。隨着中國新能源汽車產業迅速擴張，公司業務亦高速增長。其收入由2023年的1.598億元（2,360萬美元）增至2025年的20億元，兩年間增長逾十倍；2026年前五個月再按年增長73.3%至9.56億元。同期毛利率由負8.3%改善至9%，但公司仍未扭虧，最新期內錄得淨虧損1.275億元。臻驅科技成立於2017年，是中國新一批較少受到市場關注的汽車供應商之一。中國第一代新能源汽車龍頭主要由比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等整車企業，以及電池巨頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）主導。下一波企業則來自較不顯眼的新能源汽車供應鏈，產品涵蓋功率電子設備、汽車半導體等不同領域。臻驅科技面對的挑戰是，市場上存在不少實力雄厚的競爭者。包括比亞迪和特斯拉（TSLA.US）在內的多家龍頭車企，均自行研發重要的電控技術。這意味着獨立供應商必須向車企證明，將相關系統外包可以帶來更先進的技術、更低的成本，最好兩者兼得。出口市場領先者根據申請文件引用的第三方市場資料，臻驅科技已成為中國市場的重要參與者，2025年佔全國電機控制器市場3.7%的份額。更重要的是，按銷售收入計，公司去年在中國出口車型所使用的電機控制器供應商中排名第一，顯示其已受惠於中國車企加快海外擴張。然而，這項出口市場優勢也突顯臻驅科技的一大弱點，即公司高度依賴最大客戶。申請文件並未披露該客戶名稱，但相關描述與中國最大的乘用車出口商奇瑞汽車（9973.HK）相符。這項合作已成為臻驅科技增長的主要動力。過去三年，公司最大客戶的收入佔比持續上升，逐漸擠壓其他客戶的比重，由2023年的10.7%升至去年的57.1%，2026年前五個月則回落至50%。雙方合作目前涵蓋32款車型，臻驅科技並於2024年底在奇瑞總部所在地蕪湖設立生產基地，以配合其不斷擴大的產量。這種緊密合作有助臻驅科技迅速擴大規模，但也突顯依賴單一客戶的風險。由於轉換供應商的成本較高，汽車零部件企業通常能從這類合作關係中受惠。不過，奇瑞的協議在首個三年期屆滿後改為每年續期，一旦合作規模縮減或終止，臻驅科技將受到重大打擊。奇瑞的關鍵地位亦賦予其較強議價能力，可憑藉大批量採購要求降低價格，從而對臻驅科技的利潤率構成壓力。至少目前而言，臻驅科技在出口新能源汽車市場的優勢，令公司站在中國汽車市場其中一股最強勁的新趨勢之上。隨著補貼力度減弱，中國內地新能源汽車銷量今年大幅下跌，結束過去數年的爆發式增長。上半年內地新能源汽車銷量下降13.4%，整體中國汽車市場的跌幅更大；同期出口卻大幅增長，新能源汽車出口量增逾一倍至236萬輛。奇瑞是這一市場轉變的主要受惠者之一。公司上半年出口量增長71.5%至943,817輛，新能源汽車總銷量亦增長32.3%，即使同期不少新能源汽車生產商均錄得銷量下跌。出口托底出口帶動的增長，令臻驅科技得以抵禦中國內地市場放緩的影響，但也使公司面臨各國針對中國汽車日益升高的貿易壁壘。歐盟已對中國製電動汽車徵收反傾銷稅，墨西哥及巴西等市場亦加強對中國進口產品的限制，美國則全面禁止中國電動汽車進口。與此同時，臻驅科技也受到中國汽車價格戰的壓力。為減少虧損，車企要求供應商降價，使價格壓力沿供應鏈向上游傳導。臻驅科技的電機控制器平均售價由2023年的4,328元，大跌約43%至2025年的2,473元。不過，公司同期憑藉銷量爆發式增長，抵銷售價下跌的影響，銷量增加近20倍至逾61.4萬台。為應對利潤率壓力，公司將更多生產環節轉為內部製造，以降低成本。功率模組過去主要由第三方代工，目前已改為自行生產，帶動該業務2026年前五個月毛利率升至26.2%。不過，公司整體盈利能力仍然有限，自2023年以來累計虧損逾10億元。臻驅科技正嘗試擴大奇瑞以外的客戶基礎。一家描述與長安汽車（000625.SZ）相符的客戶，在2026年前五個月貢獻公司13.3%的收入；另一家描述與賽力斯集團（9927.HK；601127.SH）相符的新能源汽車製造商，則貢獻9.8%。德國供應商舍弗勒（SHA.DE）既是臻驅科技的投資者，也已成為其另一主要客戶，並為公司進入大眾汽車供應鏈提供渠道。臻驅科技表示，一個與大眾汽車相關、涵蓋四款中國車型的項目已進入量產，另一個海外混合動力項目預計於2027年投產。臻驅科技的投資者陣容頗具實力。君聯資本是公司最大的外部股東，另一隻獲聯想支持的基金也有參與投資。沃爾沃旗下投資機構於2023年入股，令臻驅科技與這家瑞典車企的母公司浙江吉利建立聯繫；吉利是中國主要民營汽車製造商之一。對臻驅科技而言，在公司尋求突破內地客戶基礎之際，這些合作關係有望成為連接中國快速增長的新能源汽車市場與海外汽車產業網絡的橋樑。臻驅科技的崛起顯示，除了近年備受矚目的汽車品牌和電池企業，中國新能源汽車產業正為投資者孕育新一代供應鏈公司。公司此時赴港上市正值關鍵時刻，中國新能源汽車行業供應嚴重過剩，許多人認為市場早該迎來調整，而臻驅科技正試圖在調整來臨前加快增長。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月28日

重點：