萬寧

率先撤出內地線下市場的莎莎國際，在港澳消費回暖的帶動下，三季銷售交出雙位數增長 重點： 截至12月底止的第三季度，公司錄得收入11.59億港元，按年增長12.5% 期內港澳同店銷售升14.7%、線上收入增14.9%，顯示核心市場與線上銷售回暖 　 李世達 在內地消費復蘇動能反覆、實體零售持續調整下，過去兩年，外資及港資零售品牌陸續收縮在中國市場的線下布局。藥妝零售行業尤為明顯，集合店模式在高租金、流量碎片化與電商滲透率上升的多重壓力下，經營環境快速惡化，多家連鎖品牌選擇退出或重整。 在這一輪行業調整中，莎莎國際控股有限公司（0178.HK）是較早行動的一家。這個進軍內地市場20年的港資品牌，2025年上半年關閉全部18家內地線下零售門店，正式退出內地市場。另一家藥妝連鎖品牌萬寧，其母企DFI零售集團（D01.SI），也在去年底做出相類決定。香港藥妝三巨頭中，僅剩下屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。 這種戰略取捨是內地消費習慣改變下的選擇，2024/25財年，莎莎國際收入同比下滑約10%，淨利潤暴跌64.8%，早已不是十多年前「開一家賺一家」的榮景可比。其退守香港市場的決定，從其最新公布的業績表現來看，似乎是正確的選擇 公司披露2025/26財年，截至2025年12月31日止第三季，錄得收入11.59億港元，同比增長12.5%。其中，線下銷售9.52億港元，按年升12%；線上銷售2.07億港元，按年增長14.9%。在線下門店減少的情況下，整體收入仍能重回雙位數增長，本身已具指標意義。 港澳市場回暖 與2024/25財年第三季相比，差距尤為明顯，該季銷售額同比跌10.7%，其中內地的銷售按年跌逾35%，僅錄得2,510萬港元。至2025/26財年的上半年，莎莎整體銷售仍處於低位徘徊，線上收入同比僅錄得接近持平的增長，線下則受內地收縮與旅客消費審慎拖累。 港澳市場的回暖，是業績回升的最主要因素。本財年第三季度，莎莎在港澳的線下同店銷售同比增長14.7%，交易宗數與平均單價同步上升，反映客流與消費意願均有改善。帶動港澳市場營業額按年增11%；東南亞市場亦有14%的增幅。 公司稱，第三季度是零售高峰期，公司加強了推廣並與品牌合作方聯手推出限時優惠，令線上線下銷售均錄得雙位數的按年增長。隨著到訪港澳的內地旅客量持續上升，港澳傳統旅遊區店舖，更錄得比預期理想的增幅。 據香港旅發局公布，去年12月訪港旅客為465萬人次，按年增9%，其中內地旅客達335萬人次，按年亦增8%。另據港府統計處資料，去年11月藥物及化妝品零售銷貨價值按年增長9.2%，銷貨量上升8.1%，反映本地與旅客消費同步改善。在旅客持續回升，零售環境逐步穩定下，莎莎在港澳市場的門店網絡與品牌知名度，仍具明顯優勢。 線上銷售加快 至於線上業務，2025/26財年第三季線上銷售按年增長14.9%，反映的是在旅遊旺季與促銷活動帶動下，線上渠道自身動能重新轉強。其中內地是主要線上業務市場，佔公司線上銷售額47.5%；港澳市場佔33.6%，東南亞及其他地區則佔18.9%。 自內地線下門店關閉後，公司內地業務集中線上經營，主要透過微信小程序進行跨境電商業務，並於第三方平台如天貓、抖音、拼多多及京東進行營運。公司透露，截至2025/26財年中期，官方微信小程序每月活躍用戶數量（MAU）較2024/25財年同期增長了40.8%。 不過，從業務結構上看，公司2025/26財年第三季線上收入僅佔總營業額約17.8%，與2024/25財年第三季的17.1%相若，未見顯著提升。 莎莎完成內地線下撤退後，第三季已重新錄得雙位數增長，顯示其「集中港澳＋線上補位」的策略，短期內並未對整體業績造成實質性損害，反而有望降低高成本市場對盈利的侵蝕。 資本市場對此仍保持審慎。業績公布後，莎莎股價回升1.3%至0.6港元，成交量仍然低迷，市銷率僅0.45倍，說明投資者尚未相信這門生意能重新創造估值溢價。 整體而言，第三季並非單一季度的偶然改善，而是莎莎在退出內地線下後，經營結構逐步收斂、效率開始回升的第一個清晰信號。未來的關鍵，在於如何把港澳線下修復與線上渠道增長，轉化為更穩定、可預期的盈利能力。這將決定市場是否願意，為這家老牌美妝零售商重新打開估值空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

作為香港最大健與美連鎖品牌，萬寧此次撤出中國，正值母公司DFI持續收縮虧損資產之際，也與今年稍早莎莎國際的類似決定形成呼應 重點： 萬寧宣布將結束在中國內地長達21年的經營，關閉所有線上及線下門店 在競爭對手莎莎國際於今年6月作出相同決定後，長和旗下屈臣氏成為目前唯一仍在中國內地經營健與美業務的主要香港零售商    譚英 創立逾百年、最早在香港以乳品牧場起家的DFI零售集團（D01.SI），近年持續在亞洲約10,000家門店的龐大網絡中進行資產瘦身，以提升整體營運效率。不過，真正引發市場關注的，是公司近日決定退出中國內地市場，成為最新一家撤離當地的外資零售商。 對長期關注該公司動向的人而言，這項決定其實並不算意外。2023年至2024年間，DFI已關閉92家內地門店，至今年初僅剩16家。儘管如此，當12月17日萬寧中國微信公眾號發布正式公告時，仍讓不少人措手不及。公告指出，萬寧將於明年1月中旬前關閉所有剩餘內地業務，未來僅保留輕資產的跨境模式，讓內地消費者透過香港門店購物。 隨著萬寧退出，香港「健與美三巨頭」中已有兩家撤離中國。此前，莎莎國際（0178.HK）已於4月關閉其內地所有實體門店。至此，三者之中僅剩屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。 萬寧於2004年10月在廣州開設首家內地門店，2011年高峰期時，內地門店數量一度超過200家。不過，2015年後擴張步伐明顯放緩，母公司於2018年便表示正重新評估相關業務。DFI在2024年年報中稱，隨著內地消費者轉向線上購物，萬寧中國收入下滑，勢將導致「大部分」線下門店關閉，已提前暗示將退出中國內地市場。 DFI在中國的收縮並不僅限於萬寧。2023年至2024年間，集團亦關閉了186家內地超市門店。2024年9月，DFI更以45億元（約6.4億美元）價格將其持有的永輝超市（601933.SH）股權出售予名創優品（9896.HK; MNSO.US）。同時，集團亦在新加坡、菲律賓等其他亞洲市場，持續處置表現欠佳的資產。 包括萬寧、莎莎與屈臣氏在內的一批香港零售品牌，於2000年代中期大舉進軍中國市場，初期主打當時內地難以取得的國際商品。在中國於2001年加入世貿、經濟高速起飛之際，這些品牌成功借助「香港光環」，吸引大批內地消費者。 然而，僅僅十年後，中國內地的零售生態已因社交媒體、網紅經濟與電商崛起而出現明顯轉變。要在新環境中生存，傳統零售商不僅需要龐大的線上曝光與數字渠道，同時也必須具備足夠規模的實體門店網絡，才能為消費者提供更豐富與更便利的選擇。 對香港品牌而言，這樣的轉型並不容易。這些企業長期深耕香港的實體零售模式，對於運用內地已高度普及的各類平台與應用程序建立線上通路，反應相對遲緩。 「香港光環」褪色 同樣嚴峻的，是「香港品牌」本身的吸引力正迅速褪色，對不少內地消費者而言，已不再具備過去的光環。與此同時，本土零售商不僅經營手法日益成熟，行銷策略亦更為進取，善用抖音、小紅書等主流社交平台上的本地網紅推廣產品。此外，跨境電商的普及，也削弱了香港門店在進口商品方面原有的優勢。 在萬寧正式宣布撤出中國市場前半年多，莎莎已宣布於今年6月30日前關閉其餘18家內地實體門店。公司將困境歸因於激烈競爭，以及美妝零售行業正處於「洗牌期」，並披露其2024年收入下滑9.7%，盈利更大跌65%。 萬寧與莎莎均表示，未來將轉向跨境零售，重點布局華南的廣東與海南市場，透過保稅倉模式，把握12月18日海南自由貿易區正式啟動帶來的機會。規模較小的香港健與美零售商卓悅控股，亦自2018年高峰以來持續關閉實體門店，並於12月11日宣布與醫療器械企業紫元元成立跨境零售合資公司。 即使在高峰期，萬寧在內地的門店數量也僅約200家，莎莎則於2022年達到77家，兩者的規模都遠遠落後於屈臣氏集團。作為全球最大的健與美零售商，屈臣氏早在1989年4月便已在北京王府飯店開設首家內地門店。 屈臣氏創立於1856年，最初是一家香港藥房，目前隸屬長江和記實業（0001.HK）。截至今年6月30日，屈臣氏在全球共設有16,935家門店，其中內地門店達3,630家。不過，與其他同業一樣，屈臣氏在中國內地的健與美業務亦出現疲態，今年上半年相關業務收入按年下跌3%，同店銷售亦下降1%；過去一年內，集團已關閉145家內地門店。 今年上半年，長和旗下零售業務中，健與美中國分部是唯一錄得增速下滑的地區。儘管該分部整體收入仍按年上升8%至988億港元（約127億美元），公司仍指出，中國業務表現「不利」，主要受制於經濟長期放緩下的消費疲弱。 據報道，長江和記正考慮於2026年為屈臣氏安排一宗約20億美元的香港上市，以趕上香港近年火熱的新股上市潮。不過，中國市場表現疲弱，或將成為該業務的一項阻力。鑑於屈臣氏在內地龐大的門店規模，以及公司屢次強調對中國市場的長期承諾，屈臣氏短期內撤出內地的可能性並不高。 然而，在當前的零售環境下，屈臣氏與其他香港同業面臨的壓力並無二致。零售商一方面須探索如何將線上、線下業務與社交媒體更緊密結合，另一方面還要應對利潤空間日益收窄，以及消費信心疲弱的現實。 官方數據顯示，今年首11個月中國整體零售銷售僅按年增長1.3%。內地本土零售商的日子同樣不好過，並未比香港同業更具優勢。羅兵咸永道中國消費市場行業主管余葉嘉莉（Carrie Yu）向《南華早報》表示：「無論是本地、國際還是香港零售商，大家都在苦撐。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏