率先撤出內地線下市場的莎莎國際，在港澳消費回暖的帶動下，三季銷售交出雙位數增長
重點：
- 截至12月底止的第三季度，公司錄得收入11.59億港元，按年增長12.5%
- 期內港澳同店銷售升14.7%、線上收入增14.9%，顯示核心市場與線上銷售回暖
李世達
在內地消費復蘇動能反覆、實體零售持續調整下，過去兩年，外資及港資零售品牌陸續收縮在中國市場的線下布局。藥妝零售行業尤為明顯，集合店模式在高租金、流量碎片化與電商滲透率上升的多重壓力下，經營環境快速惡化，多家連鎖品牌選擇退出或重整。
在這一輪行業調整中，莎莎國際控股有限公司（0178.HK）是較早行動的一家。這個進軍內地市場20年的港資品牌，2025年上半年關閉全部18家內地線下零售門店，正式退出內地市場。另一家藥妝連鎖品牌萬寧，其母企DFI零售集團（D01.SI），也在去年底做出相類決定。香港藥妝三巨頭中，僅剩下屈臣氏仍在內地維持線下門店營運。
這種戰略取捨是內地消費習慣改變下的選擇，2024/25財年，莎莎國際收入同比下滑約10%，淨利潤暴跌64.8%，早已不是十多年前「開一家賺一家」的榮景可比。其退守香港市場的決定，從其最新公布的業績表現來看，似乎是正確的選擇
公司披露2025/26財年，截至2025年12月31日止第三季，錄得收入11.59億港元，同比增長12.5%。其中，線下銷售9.52億港元，按年升12%；線上銷售2.07億港元，按年增長14.9%。在線下門店減少的情況下，整體收入仍能重回雙位數增長，本身已具指標意義。
港澳市場回暖
與2024/25財年第三季相比，差距尤為明顯，該季銷售額同比跌10.7%，其中內地的銷售按年跌逾35%，僅錄得2,510萬港元。至2025/26財年的上半年，莎莎整體銷售仍處於低位徘徊，線上收入同比僅錄得接近持平的增長，線下則受內地收縮與旅客消費審慎拖累。
港澳市場的回暖，是業績回升的最主要因素。本財年第三季度，莎莎在港澳的線下同店銷售同比增長14.7%，交易宗數與平均單價同步上升，反映客流與消費意願均有改善。帶動港澳市場營業額按年增11%；東南亞市場亦有14%的增幅。
公司稱，第三季度是零售高峰期，公司加強了推廣並與品牌合作方聯手推出限時優惠，令線上線下銷售均錄得雙位數的按年增長。隨著到訪港澳的內地旅客量持續上升，港澳傳統旅遊區店舖，更錄得比預期理想的增幅。
據香港旅發局公布，去年12月訪港旅客為465萬人次，按年增9%，其中內地旅客達335萬人次，按年亦增8%。另據港府統計處資料，去年11月藥物及化妝品零售銷貨價值按年增長9.2%，銷貨量上升8.1%，反映本地與旅客消費同步改善。在旅客持續回升，零售環境逐步穩定下，莎莎在港澳市場的門店網絡與品牌知名度，仍具明顯優勢。
線上銷售加快
至於線上業務，2025/26財年第三季線上銷售按年增長14.9%，反映的是在旅遊旺季與促銷活動帶動下，線上渠道自身動能重新轉強。其中內地是主要線上業務市場，佔公司線上銷售額47.5%；港澳市場佔33.6%，東南亞及其他地區則佔18.9%。
自內地線下門店關閉後，公司內地業務集中線上經營，主要透過微信小程序進行跨境電商業務，並於第三方平台如天貓、抖音、拼多多及京東進行營運。公司透露，截至2025/26財年中期，官方微信小程序每月活躍用戶數量（MAU）較2024/25財年同期增長了40.8%。
不過，從業務結構上看，公司2025/26財年第三季線上收入僅佔總營業額約17.8%，與2024/25財年第三季的17.1%相若，未見顯著提升。
莎莎完成內地線下撤退後，第三季已重新錄得雙位數增長，顯示其「集中港澳＋線上補位」的策略，短期內並未對整體業績造成實質性損害，反而有望降低高成本市場對盈利的侵蝕。
資本市場對此仍保持審慎。業績公布後，莎莎股價回升1.3%至0.6港元，成交量仍然低迷，市銷率僅0.45倍，說明投資者尚未相信這門生意能重新創造估值溢價。
整體而言，第三季並非單一季度的偶然改善，而是莎莎在退出內地線下後，經營結構逐步收斂、效率開始回升的第一個清晰信號。未來的關鍵，在於如何把港澳線下修復與線上渠道增長，轉化為更穩定、可預期的盈利能力。這將決定市場是否願意，為這家老牌美妝零售商重新打開估值空間。
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