6,000億美元估值的字節跳動：投資者在買什麼？
字節跳動最新估值顯示，市場正將其視為一個龐大平台，估值基礎來自抖音的內地現金流、TikTok的全球影響力，以及其積極推進的AI布局 重點： 字節跳動最新的高估值，愈發呈現分部估值邏輯，以中國內地的抖音、全球的TikTok，以及逐步壯大的豆包AI業務為核心 公司目前並不急於透過上市融資，但在條件合適時，可能會先分拆部分較小業務上市 胡鳴鶴 在最近一宗擬議交易中，字節跳動的估值可能已超過6,000億美元，市場對它的定價方式，早已不再只是把它視為一家擁有單一爆款App的公司。據《南華早報》上周報道，一名現有投資者原本按5,500億美元估值出售所持股份，但因買家興趣強勁而上調叫價，意味這家抖音與TikTok的母公司估值有機會進一步升至逾6,000億美元。 這一超大型估值，反映出投資者眼中字節跳動如今的定位：它已成為中國價值第二高的互聯網公司，僅略低於估值約6,500億美元的騰訊（0700.HK），卻已是阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）約3,000億美元市值的一倍。 這個醒目的估值數字，也引出一個問題：對於一家業務組合涵蓋抖音與TikTok兩大核心短視頻平台，並擁有今日頭條、CapCut、Lark和飛書等一系列規模較小但具影響力產品的公司而言，究竟是哪些業務撐起了這一估值？答案其實相當清楚：抖音和TikTok是兩大支柱，而以豆包為代表的AI業務，則是支撐最新估值溢價的崛起新星。 整個估值重心，首先仍在中國。TikTok雖然在全球廣為人知，但在中國，抖音才是真正家喻戶曉的名字。無論是廣告主還是商家，如今都愈來愈傾向把抖音作為首選平台，而不是阿里巴巴、京東（JD.US; 9618.HK）或拼多多（PDD.US）等傳統電商巨頭。同時，抖音也正不斷向本地生活服務滲透，在線下到線上服務領域與美團（3690.HK）正面競爭。 抖音：中國市場估值錨點 若要理解字節跳動為何能獲得這樣的估值，首先要看的就是抖音。它最初只是一款短視頻App，但如今已演變成涵蓋抖音電商在內的商業平台，而後者正是其最具現金創造能力的業務之一。根據市場估算，抖音電商2024年的商品交易總額（GMV）約為3.5萬億元，較上年增長約30%。平台今年公布的官方數據顯示，過去12個月，抖音貨架電商GMV增長49%，商家數量增加45%；抖音亦表示，新增商家中有逾8萬家直播成交額突破100萬元（14.6萬美元）。 這些數字顯示，抖音上的購物模式正在發生變化。簡單來說，抖音愈來愈像一個人們主動去購物的平台，而不再只是看短視頻時，因一時心動才順手下單的地方。 這也解釋了抖音如今所處的競爭戰場，已不再只是品牌投放廣告、網紅帶貨的平台，而是更直接地與阿里巴巴、京東及拼多多展開競爭。而且，這場競爭並不止於電商。透過推進本地生活服務，抖音正試圖把短視頻流量轉化為餐飲團購、酒店預訂及其他線下消費，直接挑戰美團的地盤。市場估計，抖音生活服務2025年支付GMV將超過8,500億元，按年增長59%。 這正是抖音在字節跳動當前估值中如此重要的原因：它清楚地展示了字節跳動如何把內容流量轉化為更廣泛的商業生態，不僅提供娛樂，也帶來商品銷售與各類服務。 TikTok：關鍵資產 更難定價 如果說抖音是字節跳動在內地的現金流支柱，那麼TikTok就是其全球增長引擎。據彭博報道，字節跳動2024年海外收入增長63%至約2,800億元，其中相當大部分來自TikTok，佔公司總收入約四分之一。 但由於地緣政治因素，TikTok比抖音更難估值。在美國政府施壓下，原本是TikTok最大資產的美國業務，已重組為一家由美國及全球投資者持有80.1%股權的合資公司，字節跳動則持有其餘19.9%。與此同時，電商、廣告及營銷等部分商業活動，仍由字節跳動現有的美國實體持有。換言之，TikTok仍是字節跳動全球敘事的核心，但已變成一項更複雜的資產。 甲骨文已將其在這家美國合資公司所持15%股份估值為約133億元，意味字節跳動持有的19.9%股權價值約190億元，而整家合資公司的估值約為954億元。但這家合資公司只涵蓋TikTok美國業務，字節跳動仍全資持有TikTok在歐洲、東南亞及拉丁美洲等其他高利潤全球市場的業務。 AI撐起估值溢價 如果說抖音是字節跳動的皇冠明珠，TikTok更多扮演輔助角色，那麼AI看來就是公司正在崛起的新星，雖仍有待打磨，但潛力巨大。據報，字節跳動計劃今年投入約1,600億元資本開支，其中約850億元，即超過一半，將用於AI晶片及相關算力基礎設施。這顯示AI已不再只是附帶押注，而是公司最優先發展的方向之一。 這一布局在消費端的代表，就是字節跳動的AI聊天機器人豆包。公司本月表示，截至3月底，豆包大模型每日調用量已超過120萬億tokens，3個月內翻倍，自推出以來更增長約1,000倍。公司還表示，累計使用量超過1萬億tokens的企業客戶數目，已由去年底的100家增至140家。 字節跳動亦正嘗試把豆包嵌入用戶日常接觸的各類終端介面。公司已在中興通訊的Nubia M153原型手機上推出由豆包驅動的AI助手，並據報正與其他手機廠商洽談合作。與此同時，字節跳動也透過其海外AI應用Cici，將AI版圖延伸至中國以外市場。其最新推出的Seedance 2.0 AI視頻模型，近期亦因可將文字轉化為逼真且高質量視頻而受到市場關注。 上市在望？ 儘管規模龐大，字節跳動近來幾乎沒有顯示出急於上市的跡象。其股份一直可透過私募市場交易流通，而維持非上市地位，也有助公司避開公開上市所帶來的信息披露負擔和額外監管審視。更重要的是，公司盈利能力據報相當不俗，並不真正需要IPO帶來的數十億美元資金。 如果最終有上市動作，較大可能是先從字節跳動旗下部分規模較小、相對獨立的業務着手，而不是直接推動核心資產上市。其中一個潛在對象可能是懂車帝，即字節跳動的汽車資訊與交易平台。與此同時，字節跳動也可能繼續出售其他非核心資產，就像上月處置遊戲業務沐瞳時一樣，該交易對該部門估值約為60億美元。…
新聞概要：TikTok美國業務易主 近六年紛爭落幕
TikTok已正式簽約出售美國業務，剝離中國母公司字節跳動，為這場牽動政治、法律與商業的攻防暫時劃下句點 李世達 在歷經近六年的法律與政治拉鋸後，短影音平台TikTok的美國業務出售案終於塵埃落定。據紐約時報報道，TikTok周四表示，其中國母公司字節跳動（ByteDance）已與一個以美國資本為主的投資財團完成交易，將成立一家新的美國TikTok公司，正式解除美國政府長期以來的禁令與國安疑慮。 根據TikTok公布的交易安排，新成立的美國 TikTok 將由多家美國及非中國投資者合計持有超過80%股權。投資人包括軟體巨頭甲骨文（ORCL.US）、私募基金Silver Lake，以及來自阿聯酋、專注人工智能投資的國有投資機構MGX。此外，投資名單還包括由戴爾科技（DELL.US）創辦人Michael Dell家族掌控的投資機構，以及多家投資公司。TikTok營運主管Adam Presser將出任美國TikTok的行政總裁。 新聞網站Semafor進一步引述知情人士稱，該交易預計將於本周完成。按照最終股權結構，甲骨文、Silver Lake與MGX各自持有美國TikTok約15%股權，字節跳動的持股比例則降至略低於20%。其他投資者還包括海納國際（Susquehanna）與美國投資集團Dragoneer。 交易的最終完成，意味這場反覆多年的爭議暫告一段落，也移除了當前美中關係中的一項重要摩擦點。 TikTok被迫與中國切割，核心背景來自美國政府對國家安全的長期疑慮。美方官員與立法者多次指出，依據中國《國家情報法》與相關法規，理論上中國政府可要求中國企業配合提供數據或技術支援，這使字節跳動持有的TikTok，始終被視為潛在的情報與影響力風險。 2024年，美國拜登政府通過立法，要求字節跳動必須在期限內剝離TikTok的美國業務，否則將因國家安全疑慮而遭全面封禁。隨著期限逼近，TikTok曾一度在美國短暫停運14小時，引發用戶與市場震盪，其後特朗普政府以行政命令方式多次延後禁令執行期限，為交易談判爭取時間。最近一次展延，將在1月22日到期。 目前尚不清楚字節跳動最終從出售美國業務中獲得多少對價。美國副總統萬斯去年9月曾表示，該交易將為美國TikTok業務帶來約 140 億美元的估值。 此外，市場仍關注TikTok核心演算法的歸屬問題。根據目前安排，字節跳動將保留演算法所有權，並以授權方式提供給美國新公司使用。TikTok行政總裁周受資在去年12月的內部備忘錄中指出，新的獨立實體將負責資料保護、內容審核及演算法安全，並由一個「以美國人佔多數的七人董事會」進行治理，周受資本人也將保留董事席位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議
TikTok交易將化解美方對安全的擔憂，但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」 李世達 中美官員周一表示，雙方在西班牙馬德里舉行的會談中，就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示，該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。 此次會談由中國國務院副總理何立峰率團，美方則由財長貝森特（Scott Bessent）領銜，議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。 這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議，成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。 據財新報道，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示，關於TikTok問題，中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化，絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價，尋求達成任何協議。 李成鋼說：「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益，依法依規開展技術出口審批。同時，中國政府充分尊重企業意願，支持企業在符合市場原則基礎上，開展平等商業談判。」 貝森特則在會談結束後表示，雙方就TikTok問題達成了框架協議，他稱這項協議是兩個私有主體之間的事，但商業條款已達成一致。他強調，該協議將解決美國在安全方面的擔憂，但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱，貝森特指出，在該框架下，可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令，將TikTok出售期限不斷延後，最新截止日期為9月17日。根據美方立法，一旦無法剝離，TikTok將面臨在美被禁的命運。 特朗普先前曾強調，美國已有潛在買家，包括地產大亨弗蘭克·麥考特（Frank McCourt）、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利（Jesse Tinsley）組成的財團等，不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。 然而，TikTok是否能夠出售，最終需經中國政府批准。早在2020年，中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單，意味TikTok核心演算法若要轉讓，必須獲得主管部門許可。 中方先前已多次強調，將依法依規處理TikTok相關事宜，堅決維護企業正當權益，並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：字節跳動新一輪股份回購 估值料達3,150億美元
短視頻分享平台TikTok的母公司字節跳動，據報本周將進行股份回購，根據回購價格，公司最新估值達到3,150億美元(22,937億元)。 據路透社周三引述消息人士指出，字節跳動向其美國員工表示，最新的股份回購出價為每股189.9美元。這一價格較一年前回購計劃中的每股171美元和六個月前的181美元分別上漲11%及4.9%。報道稱，這顯示儘管在美國禁令的威脅下，這家公司的估值仍有顯著回升。 美國國會去年以國家安全為由通過一項法律，要求字節跳動在今年1月19日之前出售TikTok美國業務，否則將在美國被禁止。美國總統特朗普上任後將禁令執行日推遲75天。在美擁有1.7億用戶的TikTok，吸引多位名人及實體競標，其中包括社交平台Reddit (RDDT.US)聯合創始人Alexis Ohanian、YouTube名人MrBeast (Jimmy Donaldson)等。但字節跳動並未表示有意出售TikTok美國業務。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
當愛國主義成為哪吒腳下的風火輪
愛國主義是一把資本市場的雙刃劍，從《哪吒2》到 DeepSeek，這股「東方力量」已經撼動市場，但激情過後，股價能否站穩，仍取決於基本面與全球競爭力 李世達 中國動畫電影《哪吒2》在今年春節檔期大放異彩，總票房彷彿踏著主角哪吒腳下的風火輪，一路飆向世界之巔，也讓近年飽受經濟低迷壓力的中國百姓，找回久違的民族自豪感。 最新數據顯示，這部電影的全球總票房已來到141億元(19.5億美元)，不僅「碾壓」同期上映的《美國隊長4》，更超越2021年上映的《蜘蛛俠：英雄無歸》，成為全球影史票房榜第七名。這些成就讓這個「拳打蜘蛛俠腳踢美國隊長」、年僅三歲的魔童哪吒，儼然成為新的「中國之光」。 其快速增長的票房，主要來自中國民眾的「托舉」。截至2月28日，該片海外總票房為1.5億元，僅佔該片總票房約百分之一，可以說是靠著中國觀眾「一己之力」，將哪吒送上封神台。 不少網民在網上留言「百億有我」，有人進電影院看了十次，還有商人花數十萬包場請全村看電影，甚至當電影在港澳地區上映時，不僅當地官員到場觀看，更有當地媒體以頭版頭條高調報道。澳門官員表示，該片成功上映，能夠進一步發揮澳門作為「以中華文化為主流、多元文化共存的交流合作基地」的定位與作用。這種空前的宣傳規模與意義延伸，讓這部電影的成績蒙上一層愛國主義的色彩。 而在資本市場，更能看見這種狂熱的量化表現。《哪吒2》的火爆，也讓其製作公司光線傳媒(300251.SZ)股價狂飆，其股價從年初的9.5元飆升2月14日的歷史新高34.73元，狂升2.6倍，而其市盈率已來到誇張的140.6倍。而與動畫、電影相關的股票也迎來一波集體上漲。 類似的情況在過去其實並不少見，愛國主義與民族自強的連結，像是刻印在每個中國人體內的基因內，形成了一股「神奇的東方力量」。 民族自豪感 2021年，運動品牌Nike、Adidas、H&M等品牌宣布「不再使用新疆棉」，遭到中國消費者抵制。自事件發生後，兩家公司的中國區銷售連續七個季度下滑。與之相對的，國產品牌李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)受到熱捧，開始快速提升市場份額。媒體將李寧描繪成對抗西方「抹黑」中國的最前線。 2021年上半年李寧與安踏銷量大增50%，遠超Nike和Adidas在中國市場的表現。同年9月，李寧股價來到歷史高點104港元，較年初的54港元上漲近一倍。到2023年，李寧市值一度超越Adidas，成為僅次於Nike的全球第二大運動品牌。 然而水能載舟亦能覆舟，2022年10月，李寧在冬季新品走秀中，部分服裝設計被指類似日軍軍服，引發公關危機，抗美英雄瞬間變成媚日狗熊，這讓李寧股價在2023年跌去70%，市值蒸發2,000億港元。 進入2025年以來，中港股市顯著回暖，DeepSeek的出現像點石成金一般，引發市場對科技股乃至整體中國資產進行重估。今年以來，電商龍頭阿里巴巴股價已上漲56%，小米上漲52%，京東也有21%漲幅，而同期美股標普指數僅上漲1.4%，科技巨頭輝達已下跌近10%。此時正值美國揮舞關稅大棒之際，中概股的逆勢突圍顯得格外亮眼。 事實上，中國經濟的基本面並沒有顯著的改變，今年1月的官方數據顯示，中國居民消費者物價指數仍然低於預期，生產者物價指數更是連跌28個月。DeepSeek帶來的，更重要的是市場信心的提振，它的出現表明了中國在人工智能領域並未落後美國太多，而突破美國技術封鎖的表現，更讓許多投資者掏錢加碼中國AI，引發市場的無限憧憬。 這一波中概股大漲，既有技術突破的驅動，也有民族情感的放大，也再一次凸顯出這股「神奇東方力量」的威力。不過，愛國主義是一把雙刃劍。像李寧這樣的例子便值得警惕，當市場過度追捧、股價虛高，緊接著的可能是大幅回調，導致許多人高位被套。而如同TikTok、華為的例子，當一家公司中國元素太過凸顯時，也可能導致其在國際市場遭遇阻力。 在市場狂熱與理性投資之間如何權衡，是一道需要深思的考題。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：加拿大下令關閉境內業務 TikTok提司法覆核
短影音平台TikTok周三在加拿大官網宣布，已向加拿大聯邦法院提出緊急動議，對政府要求關閉加拿大業務的命令進行司法覆核。TikTok要求法院撤銷有關命令，進行重新審查。 加拿大創新、科學和工業部11月6日宣布，基於國家安全理由，決定終止TikTok在加拿大的實體TikTok Technology Canada, Inc.在該國境內開展業務，但並未阻止民眾訪問這個廣受歡迎的社交媒體平台。TikTok在加拿大的月用戶超過 1,400萬。 TikTok在向法院提交的文件中指出，結束當地業務將導致數以百計的人失業。 TikTok表示：「我們認為尋求有意義的解決之道，與確保維持當地的團隊及平台，最符合加拿大民眾的利益。」 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：加拿大關閉TikTok境內業務 APP使用不受影響
加拿大政府當地時間周三下令以國家安全風險為由，關閉短影音平台TikTok在加拿大的業務，但並未阻止民眾使用這款應用程式或在上面創作內容。 加拿大政府表示，這項決定是根據國家安全審查期間發現的信息和證據，以及加拿大安全和情報界的建議。依據《加拿大投資法》，當局能夠對可能損害加拿大國家安全的外國投資進行審查。2023年2月，加拿大政府下令禁止所有政府電子裝置使用社群媒體平台TikTok，同年晚些時候，加國下令對該應用程式進行國家安全審查。 TikTok是最受歡迎的短影音平台之一，母企是中資企業字節跳動。雖然TikTok目前已將總部搬往新加坡，不過並未減少西方社會對其在安全方面的擔憂。對於加拿大的最新禁令，TikTok發言人回應稱，關閉TikTok的加拿大分公司並取消數百個當地高薪工作，並不符合任何人的最佳利益，將在法庭上提出質疑。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
