圖森未來爲卡車技術商業化鋪平道路

2022年03月07日

該公司與美國國家安全監管機構達成和解，但公司聯合創始人兼首席技術官升任董事長兼首席執行官的消息，卻嚇壞了投資者

重點：

圖森未來宣布其聯合創始人、首席技術官侯曉迪將擔任董事會主席和首席執行官
消息宣布後的兩天內，公司股價跌去了三分之二，收於IPO以來的最低點

陽歌

圖森未來（TSP.US）稱，兩項新的重大進展正在爲其期待已久的自動卡車駕駛技術的商業化鋪平道路，但投資者似乎不這麽覺得。

第一個重要消息發布於2月22日，該公司披露，已經與美國國家安全監管機構達成和解，掃除了發展中的一個主要的潛在障礙。不到兩周之後，該公司在上周宣布了管理層的重大調整，即公司聯合創始人兼首席技術官侯曉迪接任兩個最高管理職位。

雖然看起來相當重要，但第一個消息基本上沒有引起關注，圖森未來的股價第二天收盤下跌1.4%。這在一定程度上可能是因爲公司的做法不同尋常地低調，只是向美國證券監管機構提交了信息披露，沒有發布更高調的新聞通稿。有重大消息發布時，投資者都會期待看到新聞通稿。

雖然第一個消息的反響平淡，但當圖森未來宣布侯曉迪升任CEO和董事長時，情况就截然不同了。上周四消息發布當天，股價暴跌了22%，第二天又跌了13%。

總而言之，這只股票在過去兩個交易日蒸發了三分之一的市值，最新收盤價11.49美元創下歷史低點，幾乎比大約一年前40美元的IPO發行價低了四分之三。實際上就在今年年初，該股票還接近IPO價格。當時，公司宣布了一個重大的里程碑事件，即它利用自主研發的系統，在公開道路上完成了所謂世界首次全自動重型卡車的駕駛測試。

那麽，這家公司到底怎麽了？

答案遠非它英文名字裏暗示的那麽簡單。該公司的根基在中國，但最近已經把重心放在美國業務，後者比兩位創始人侯曉迪和陳默的出生地的業務要先進得多。

在美國的快速發展幫助它吸引了衆多知名投資者，包括美國領先的快遞公司聯合包裹服務（UPS.US）、芯片巨頭英偉達（NVDA.US），以及納威司達公司。它還與大衆汽車（VOW.DE）的子公司Traton SE達成了開發協議，幷與瑞典卡車製造商斯堪尼亞建立了夥伴關係。

其對美國業務的重點關注引起了美國外國投資委員會（CFIUS）的注意，後者開展了一項國家安全審查，其結果就是2月22號公告的重點。與此同時，3月3日觸發股價暴跌的消息更像是一場權力遊戲——侯曉迪把聯合創始人陳默從董事長的位子上趕走，同時也免去了上任不久的CEO呂程的職務。

商業化之路

在對相關背景做了一番瞭解後，我們將在接下來的篇幅更仔細地研究這兩份公告，首先來看看CFIUS的審查情况。雖然投資者的反應冷淡，但該進展其實是相當重要的，因爲它表明該公司今後的發展可以免受美國政府出於國家安全方面的關切而進行的干預。

圖森未來在公告中表示，CFIUS已經完成了對它的國家安全審查，並達成了一項協議，根據協議內容，它將對部分數據的訪問進行限制，並“采取一個技術控制計劃”。協議內容還規定，圖森未來將任命一名安全總監，擔任董事會的政府安全委員會主席，並定期與CFIUS的官員碰面。

協議的另一個主要內容是，圖森未來同意將中國領先的門戶網站新浪的投資凍結在目前的水平，並在新浪首席執行官曹國偉在當前任期届滿後退出公司董事會。此舉旨在减少中國政府對圖森未來董事會的任何潛在影響，因爲新浪是一家大型媒體公司，需要與北京方面的監管機構保持密切聯繫。

正如我們前文所說，這一發展看起來相當重要，因爲它將使圖森未來今後面臨極小的監管風險。因此，讓人感到有點費解的是，喜歡大肆宣揚所有重大進展的圖森未來，爲何選擇如此低調地宣布這筆交易。也許它是想避免引起中國監管機構的注意，因爲它也希望有一天能在中國運營其自動駕駛卡車技術。

圖森未來高層的人事變動，看起來相對簡單。侯曉迪是圖森未來的聯合創始人之一，由於在人工智能方面的背景，他也是圖森未來的“大腦”。除了目前擔任首席技術官外，他還將負責公司的企業運營。

即將離任的董事長陳默將繼續留在公司董事會，他是圖森未來的聯合創始人，但有遊戲行業的背景。即將離任的首席執行官呂程有財務背景，2019年到2020年擔任圖森未來的首席財務官，在公司上市前約半年被提拔爲首席執行官。

圖森未來在宣布人事調整的公告中表示：“隨著公司進入L4自動駕駛卡車技術商業化的下一階段，這是高管接任安排的一部分。”

投資者很可能被嚇到了，他們擔心侯曉迪除了之前負責技術研發外，現在還要兼任董事會主席和首席執行官，精力過於分散。像侯曉迪這樣以專業見長的人，往往並不總是最佳的管理者和經理人人選。只有時間會告訴我們，投資者的擔憂是合理還是誇大。

至少從估值的角度來看，與那些競相將自動駕駛卡車技術商業化的同行相比，該公司的股票估值仍相對較高。圖森未來目前的市淨率爲1.9倍，雖然不是很耀眼，但仍高於優步支持的Aurora（AUR.US）的1.5倍和Embark Technology（EMBK.US）低迷的0.6倍。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費

Embark Technology, 侯曉迪, 聯合包裹服務, 英偉達, 圖森未來, 自動駕駛, 陳默, 大衆汽車

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

銷售增長江南布衣盈利升逾一成

服裝品牌生產商江南布衣有限公司（3306.HK）周三公布去年度業績，截至今年6月底止，收入同比增長9%至60.46億元人民幣（下同），期內盈利9.97億元，同比上升11.7%。整體毛利率為66.6%，同比上升1個百分點。江南布衣的零售分店全球2,118間，較對上一個年度微增一間，同店銷售同比增長2.4%。旗下主打品牌JNBY產生的收入，較去年度同期上升7.6%至32.4億元。公司表示，未來將通過自我孵化或併購方式，進一步優化設計師品牌及品類組合，繼續提升前瞻設計及研發能力，全面提升品牌。同時，續運用互聯網思維和人工智能技術，進一步增強國內外的各類零售網絡。江南布衣周四開市升7.2%報21港元，公司股價較過去一年高位低8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

3306.HK

中國模型搶佔開放AI生態普及優勢能否轉化為收入？

英偉達把觸角由晶片伸向模型入口，中國模型亦加快進入全球技術體系，AI產業的競爭正由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署李世達晶片巨頭英偉達（NVDA.US）同意斥資129.3億美元收購Hugging Face，交易的意義遠不止於買下一個模型網站。英偉達長期主導AI晶片及CUDA軟件生態，Hugging Face則連接逾1,800萬名開發者、約20萬家企業和超過300萬個模型。若交易完成，英偉達將由提供底層算力，進一步切入模型搜尋、測試、下載及部署環節，更接近企業決定採用哪個模型、在哪裏運行的入口。英偉達此舉並非孤立行動。微軟（MSFT.US）透過Microsoft Foundry提供逾1.1萬個模型，亞馬遜（AMZN.US）旗下Bedrock和Alphabet（GOOG.US）旗下Google Model Garden也把模型、開發工具及雲端服務整合成企業部署平台；Meta（META.US）則以Llama開放權重模型擴大開發者生態。科技巨頭策略各異，但競爭已由模型能力延伸至開發者、算力及企業部署入口。中國開放權重模型恰好是這場變化的重要參與者。Hugging Face今年3月發布的報告顯示，過去一年，中國開發的模型佔平台下載量41%，比例已超越美國模型；阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下Qwen系列更衍生出逾11.3萬個模型，數量超過Google和Meta的總和。DeepSeek、Qwen、智譜（2513.HK）的GLM、月之暗面旗下Kimi及MiniMax（0100.HK）等模型，正被更多開發者用於微調、壓縮及重新部署，其中部分已開始成為海外項目的技術底座。中國公司主要提供基礎模型，Hugging Face連接模型與開發者，英偉達則供應晶片及開發工具。三者並非直接競爭，卻共同影響企業採用和部署模型的方式，並各自在產業鏈上爭取開發者、客戶關係及收入。從下載量走向海外項目沙特阿拉伯公共投資基金旗下AI公司HUMAIN最新發布阿拉伯語模型humain-m3。該模型以MiniMax-M3為基礎，再使用超過1萬億個原生阿拉伯語詞元進一步預訓練，總參數達4,280億，目前在HUMAIN Node提供研究預覽。HUMAIN計劃在完成安全訓練及對齊後開放模型權重。對沙特而言，採用現成的中國模型底座，有助HUMAIN縮短開發時間，把資源集中於阿拉伯語數據、在地應用及企業服務，也為中國AI公司提供另一條出海路徑。不過，HUMAIN仍掌握當地平台和客戶，雲端服務商及晶片公司也能從部署需求中取得收入，MiniMax能分得多少價值，取決於授權、共同開發及後續服務安排。英偉達最新季度收入按年增長106%至962億美元，其中數據中心收入達890億美元。但微軟、亞馬遜、Google及Meta等主要客戶均在開發自有AI晶片。收購Hugging Face可讓英偉達更早接觸模型開發及部署需求，並以軟件和推理服務鞏固硬件優勢。英偉達承諾Hugging Face將維持開放，支援不同雲端及運算硬件，使用者毋須採用英偉達晶片；不過，兩者的結合仍可能把更多開發活動帶入英偉達的軟件和算力生態。影響力如何轉化為收入中國企業已開始嘗試從應用程式介面、企業私有部署、模型微調、智能體工具及雲端算力等環節收費。阿里巴巴具備較完整的商業鏈，Qwen負責擴大開發者生態，阿里雲則提供運行模型所需的算力及企業服務。阿里巴巴截至6月底季度的AI相關產品收入達124億元，連續第12個季度錄得三位數增長。公司雖未披露其中多少直接來自Qwen，但模型、雲端算力及企業服務形成的完整業務鏈，提供了較清晰的變現路徑。對MiniMax、智譜及月之暗面等獨立模型公司而言，情況更具挑戰。開放權重有助快速累積使用量、衍生模型及品牌影響力，但訓練、推理和海外服務成本仍然高昂。如果開發者下載模型後轉到其他雲端平台部署，模型公司得到的可能主要是知名度，收入則由晶片商、雲端平台或系統整合商取得。因此，海外授權、共同開發和企業部署項目，比單純追求下載量更能檢驗其商業模式。英偉達買下Hugging Face，顯示AI產業的價值正在模型、平台、算力和企業服務之間重新分配。中國模型已取得下載量及開發者採用優勢，humain-m3也顯示其開始進入海外大型項目。下一步的考驗，是模型公司能否在平台、算力商和雲端巨頭之間掌握客戶關係及收入。下載量可以證明影響力，企業持續付費，才能證明這種影響力可以成為一門長久的生意。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

信立泰再遞表港交所創新藥能否打開增長空間？

在仿製藥集採持續壓價、核心創新藥專利到期的雙重壓力下，信立泰正在加快向創新藥驅動型藥企轉型重點：信立泰早年依靠仿製藥起家，但集中帶量採購後，傳統業務的增長空間不斷收窄公司現金流十分充裕，赴港上市或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作莫莉繼復星醫藥、白雲山、恒瑞醫藥等大型醫藥企業先後布局「A+H」兩地資本市場後，又一家由傳統藥企向創新藥轉型的A股公司準備赴港上市。已在A股上市17年的心血管藥企深圳信立泰藥業股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港聯交所遞交上市申請，高盛、花旗和中信證券擔任聯席保薦人。根據信立泰申請文件，公司主要聚焦心血管、腎臟及代謝疾病治療領域，從事藥品及醫療器械的研發、生產和銷售。近年來，公司逐步將業務重心轉向創新藥，並圍繞心腎代謝疾病擴充產品組合，目前業務涵蓋仿製藥、生物類似藥及醫療器械等領域。按2025年中國心血管藥物院內銷售收入計算，信立泰市場份額達到11.3%，排名國內第二。 2023年至2025年，公司營業收入分別為33.65億元、40.12億元和43.53億元（6.49億美元），復合年增長率約13.7%；同期淨利潤分別為5.81億元、6.05億元和6.53億元。2026年上半年，公司收入同比增長16.3%至24.79億元（3.69億美元），淨利潤約3.9億元。在穩定增長的業績背後，信立泰的收入結構正經歷劇烈變化。公司早年依靠仿製藥起家，核心產品「泰嘉」是中國首個上市的氯吡格雷仿製藥，巔峰時期年銷售額曾超過30億元，並一度支撐信立泰在2018年實現46.52億元營業收入。然而，國家藥品集中帶量採購實施後，仿製藥價格持續承壓，泰嘉零售價從2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿製藥收入佔藥品銷售收入的比例由48.8%下降至30%。隨著仿製藥持續收縮，創新藥已成為信立泰新的增長引擎。目前公司擁有六款創新藥產品，均已獲批上市，集中於心腎代謝綜合徵領域。2023年至2025年，公司創新藥收入佔藥品銷售收入的比例從30.1%升至52.1%，今年上半年進一步達到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不過，新產品商業化投入也明顯增加，2025年銷售及分銷費用已升至17.63億元，佔收入比重超過四成。核心產品專利到期目前，支撐信立泰創新藥收入的最重要產品是降壓藥信立坦。信立坦於2013年獲批，是中國首個自主研發的血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑（ARB）類降壓藥，2025年銷售收入達到14.84億元，佔藥品銷售收入接近四成，在中國ARB類藥物市場排名第一。不過，信立坦即將進入生命週期的重要轉折點，覆蓋其活性成分的化合物發明專利已於今年7月屆滿，雖然與製劑及製備工藝相關的專利仍可持續至2028年，但化合物專利失效意味著其他藥企可以合法開發相同活性成分的仿製藥。信立泰也在招股書中承認，隨著價格更低的仿製藥進入市場，未來幾年信立坦可能面臨競爭加劇、價格下行及市場份額下降等壓力。為接替信立坦，信立泰近兩年明顯加快新品上市。2024年至2025年，復立坦、信立汀、信超妥及復立安相繼獲批，其中信超妥是全球第二款、中國首個自主研發的ARNi類藥物；腎性貧血藥恩那羅也進一步擴展適應症。目前，信立泰的佈局已由高血壓延伸至心衰、腎病、糖尿病及血脂異常等心腎代謝領域，公司還擁有79款在研創新藥，並建立了覆蓋小分子、抗體、siRNA、環肽及基因編輯等技術路線的研發平台。與不少尚未盈利的生物科技企業不同，信立泰現金十分充裕，2023年至2025年經營活動現金流淨額分別達到8.39億元、11.86億元和10.52億元。自2009年A股上市以來，公司累計向股東派發股息超過78億元，超過從A股市場獲得融資額的兩倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作。從仿製藥龍頭向創新藥企轉型，信立泰的收入結構已經發生明顯變化，但壓力也在同步上升：仿製藥業務持續受集採擠壓，核心產品信立坦又失去化合物專利保護，而新品放量、在研管線兌現仍存在不確定性。此次赴港上市有望為公司打開新的融資和國際化通道，但增長引擎能否順利切換，最終仍取決於後續創新藥能否持續接棒。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月10日

002294.SHE

營銷費激增水滴收入升盈利跌

保險服務提供商水滴公司（WDH.US）周二公布的財報顯示，得益於風險評估服務能力的提升以及首年保費的增加，公司第二季度收入同比大漲72.8%，達到14.5億元人民幣（下同）。公司核心的保險服務收入同比增長80.5%，由7.39億元增至13.3億元。其中，技術服務收入增至去年同期的兩倍，由1.61億元增至4.88億元。公司規模較小的醫療健康服務，主要為眾籌服務費，收入同比下降5.7%至6,360萬元。然而，在最新一季度，水滴公司的銷售及營銷費用激增兩倍多，由去年同期的1.99億元增加至6.38億元；佔收入的比例也由24%攀升至44%。受此影響，公司盈利同比下降10%，由去年同期的1.4億元降至1.26億元。財報公布後，水滴公司股價周二上漲4.9%，報收於1.07美元。在過去52周內，該股累計下跌約41%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月09日

WDH.US

重點：