場內物流概念火爆 中鼎智能謀港交所掛牌
趁近期機械人熱，內地最大鋰離子電池場內物流解決方案商中鼎智能計劃上市，保薦人為國泰海通 重點： 去年公司收入增長近5% 公司收入過度集中於新能源客戶 白芯蕊 英偉達（NVDA.US）行政總裁黃仁勳提出的物理AI，愈來愈受市場重視，尤其figure 03機械人變身成工人，在物流倉內工作30小時處理4.5萬件包裹，更令市場觸目，連帶物流設備與機械人相關股份也受追捧。 配合新股熱潮未退下，內地智能物流裝備與系統集成企業中鼎智能（無錫）科技股份有限公司，最近也遞交香港上市申請文件。 中鼎智能於2009年成立，最初與一家新能源公司合作，提供新能源堆垛機，2016年獲A股上市公司諾力股份（603611.SH）收購，目前諾力股份持有中鼎智能99.6%股權。 內地去年物流開支達19.5萬億元，為中國經濟重要支柱之一，整個行業大致分為外部物流及場內物流。外部物流主要涵蓋各種運輸方式及供應鏈，場內物流專注工廠及倉庫環境內生產線及庫存系統，隨著科技發達，為提升效率及減少人手錯誤，物流業走向高端智能化發展。 與外部物流相比，智能場內物流要求的技術壁壘更高，因涉及存儲、輸送、分揀等多個環節，以滿足工廠、物流園區等多元場景需求。全球智能場內物流市場規模從2021年的3,798億元，增長至2025年的人民幣5,286億元，複合年增長率達8.6%。基於全球智能場內物流解決方案應用增加，市場預計仍將保持良好增長勢頭，於2030年有望突破8,500億元。 盈利收入續增長 智能場內物流解決方案需多種軟硬件配合，包含自動倉儲及存取系統（AS/RS）、輸送機、分揀機、機械人等主要硬件設備，配套的軟件系統主要包括倉儲控制系統和倉儲管理系統，AS/RS則通過垂直空間高效利用，將倉儲密度大幅提升，顯著降低土地成本。當中堆垛機為其核心設備，機械人則在搬運、揀選、輸送等關鍵環節，實現減少人力，由於中國為全球最大的製造業國家，工業總產值佔全球比重近40%，因此對相關設備需求巨大。 更何況，該市場在內地競爭格局仍分散，2025年中國智能場內物流解決方案行業的市場規模為1,110億元，排名首五位參與者佔總體市場份額只得9%，中鼎智能排行第四，市佔率卻只有1.6%，至於龍頭企業市場份額也僅只得2.1%，根本相差不多。再者，調研機構灼識諮詢估計，到2030年市場規模大幅攀升至1,877億元，即複合年增長率達11.1%，在市場空間愈來愈大兼具併購機會下，作為五大龍頭之一的中鼎智能，將是行業受益者。 據上市申請文件，中鼎智能2024年及2025年收入分別為17.98億和18.81億元，按年增長6.1及4.7%，純利分別為8,863萬元和9,737萬元，按年升13.4%和9.8%，2025年毛利率為15.1%，按年提升2個百分點。 客戶集中度高 從收入客戶行業劃分，大部分收入來自新能源，佔總收入的93.8%，達到16.76億元，此業務毛利達2.63億元，毛利率達15.7%。所謂新能源業務，集團指是鋰離子電池倉儲及智能生產解決方案。由於鋰離子電池對環境條件敏感，處理不當會引發燃燒等安全隱患，因而對倉儲與運輸的安全性要求極高，而中鼎智能為內地新能源鋰離子電池領域智能場內物流解決方案中排名第一，中國鋰電池出貨量達1,100GWh，佔全球比例超50%，到2030年前有望達到約2,600GWh，因此中鼎智能的潛力不容忽視。 不過，值得留意是中鼎智能客戶集中度高，尤其新能源行業（鋰離子電池製造商），佔2023年至2025年總收入的77.1%、75%及92.6%。另一方面，原材料佔集團成本亦大，佔2023年至2025年收入73.8%、75%及72%，涉及鋼板等原材料，故相關價格波動，尤其是美元偏弱等因素下，商品價格上升，一旦未能成功轉嫁至客戶，將不利集團整體毛利率。 整體來講，中鼎智能身處一個吸引力高的行業，加上持續錄得盈利，參考物流設備商極智嘉（2590.HK）估值，目前預期今年市盈率逾百倍，但毛利率卻高達37%，較中鼎智能高一截，故相信後者未能逾百倍估值上市，惟若以30倍預期估值上市，在概念清晰兼具出海概念（海外收入僅5.7%），有機成為另一隻熱炒股。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中金科擴產提速 下一站英偉達？
公司近期為美國新廠進行大規模融資，顯示這家高端緊固件製造商可能正加速布局，準備切入英偉達AI晶片散熱系統供應鏈 重點： 中金科工業已公布大規模融資計劃，推動海外擴張，當中可能包括打入英偉達AI晶片散熱系統供應鏈 這家生產精密螺絲及高端緊固件、應用於科技零組件的企業，在上月股價跌至歷史低點後，估值看來明顯偏低 陽歌 從英文名稱來看，很快就能發現中金科工業股份有限公司（ZJK.US）並不是一家在品牌傳達上特別講究的公司。這個名稱取自其中文名「中金科」三個字的首字母，既無法反映公司業務，也不算容易記住。 然而，在這種品牌溝通能力不足的表象之下，公司似乎正處於大幅擴張的前夕，其螺絲與緊固件產品正逐步獲得大型電子元件製造商的採用。中金科在2024年12月納斯達克上市後不久即登上新聞頭條，當時公司表示已獲邀為AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）開發中的新一代高端散熱系統提供緊固件。 消息公布後，中金科股價一度升破17美元，較其5美元的IPO價格高出逾一倍。但公司可能未意識到該消息對股價的影響，隨後迅速淡化相關進展，導致股價回落至原有水平。 此後，中金科持續發布一系列公告，當中不少暗示與英偉達的合作可能正取得進展。同時，公司亦披露收入增長明顯加快，主要受訂單增加及其於2023年底啟用的越南工廠擴產帶動。為拓展中國以外市場，公司亦宣布計劃在美國投資2億美元興建新工廠，而中國目前仍佔其絕大部分收入，該項投資將作為現有產能的補充。 中金科上周發布的最新公告內容略顯含糊，提到將推進越南工廠的「在地化營運模式」。公司並未具體說明該模式內容，但表示此舉將有助於「貼近主要國際客戶，並更有效回應訂單需求」。 上述舉措，加上近期其他一系列動作，顯示公司正試圖淡化其中國背景，這可能正是部分西方大型客戶在全面採用其產品進入供應鏈前所關注的因素。 另外一些近期動作亦顯示，中金科可能正準備進行新一輪大規模融資，以提升其在全球市場的銷售與產能布局。公司今年2月宣布，計劃發行最多3億美元新股，該規模約為其當前市值1.58億美元多一倍，顯得頗為進取。 值得注意的是，在2024年底公布與英偉達潛在合作消息後，中金科市值曾一度大幅上升，最高突破10億美元。此次最新融資計劃，與公司三個月前宣布在美國建設2億美元大型製造基地的計劃密切相關。新股發行所得資金亦可能用於支持越南工廠的擴張，而該工廠正隨著產能提升而快速成長。 英偉達合作是否落地？ 目前投資者最關心的問題，無疑是與英偉達的潛在合作是否正在推進，以及是否能為中金科工業帶來可觀的新收入。這類將使用中金科螺絲與緊固件的高端散熱系統，是未來AI晶片不可或缺的關鍵組件，因為這些晶片在提供強大運算能力的同時，也會產生大量熱量。 至於中金科是否仍有機會為英偉達散熱系統供應產品，答案很可能是「仍在名單之中」。不過，公司似乎已從過往經驗中吸取教訓，在未有明確進展前，傾向不再對外提供相關更新，至少大致如此。 事實上，中金科過去持續發布的公告中，包括去年6月的一則消息，當時公司表示已提升產能，以支援英偉達的B40項目，該項目旨在為中國市場生產符合美國出口限制的專用AI晶片。公告當時稱，該批B40晶片最早可於2025年6月投產。但在發布不久後，公司又另行公告，要求投資者忽略該消息，卻未提供進一步解釋。 另一項重要發展是，公司今年較早時宣布引入雙重股權架構，取代原本全部為A類普通股的結構。雙重股權制度通常會賦予B類股份更高投票權，使創辦人在持股被稀釋的情況下仍能維持控制權。在中金科的案例中，這一新安排顯然旨在讓創辦人丁寧，在未來為興建美國新工廠及擴建越南產能而大規模發行新股後，仍可掌控公司。 在上述發展同時，中金科亦披露收入增長加快，反映其產品正獲得一線客戶更廣泛採用，客戶名單除英偉達外，亦包括電動車龍頭特斯拉、比亞迪，以及無人機龍頭大疆。 公司去年上半年收入按年增長52%至2,470萬美元，增速高於2024年的30%及2023年的17%。毛利率亦持續改善，由前年同期的46.6%升至49.9%，較2023年的37.9%更提升逾10個百分點。然而，由於全球擴張帶動行政及銷售開支大幅增加，公司同期利潤僅增長7.6%至584萬美元。 儘管公司動作頻頻，投資者反應卻相對冷淡。在宣布雙重股權架構後，股價上月跌至1.52美元的歷史低點。此後雖有所反彈，上周五收報2.46美元，較低位回升逾60%，但仍僅為IPO價格的一半左右。 整體來看，多項跡象顯示，中金科或將於今年稍後公布更明確消息，確認其進入英偉達AI晶片散熱系統供應鏈。同一時間，公司亦可能宣布大規模發行新股，以為美國新工廠提供資金，這或許正是壓抑股價的因素之一。不過從整體發展看，公司前景仍偏正面，股價在未來數月或具備上行潛力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
十年磨一劍 百度的未來：昆侖芯
英偉達芯片獨領風騒之際，國產芯片正急起直追，百度旗下自研逾十年的昆侖芯，正擬分拆上市 重點： 百度承認正考慮分拆昆侖芯上市 市場估計昆侖芯今年收入將達50億元 劉智恒 曾經是互聯網三巨頭的百度集團股份有限公司（9888.HK, BIDU.US），今天盈利不但遠遠落後於騰訊（0700.HK）及阿里（9988.HK, BABA.US），更先後被小米（1810.HK）、美團（3690.HK, MPNGY.US ）及京東(9618.HK, JD.US)等後起科技企業趕過，昔日的BAT似乎已成歷史。 百度創始人李彥宏看在眼裡，自然滿不是味兒，近年銳意重振聲威，大力打造人工智能，重注研發無人駕駛，仍未能帶動股價表現，相反近日一則消息，卻令百度再次受到投資人的關注。 《路透》報道，百度將分拆旗下的昆侖芯上市，新聞一出，當天百度股價急升近6%。百度則發公告表示：「正就昆侖芯擬議分拆及上市進行評估，但公司並不保證擬議分拆及上市將會進行。」 昆侖芯何以能令股價暮氣沉沉的百度，忽然成為市場亮點？我們先看看它的厲害地方。昆侖芯原先是百度的智能芯片及架構部，2011年開展自研芯片項目，至2018年百度首次公開昆侖芯，三年後更將業務獨立出來，由百度的芯片首席架構師歐陽劍出任CEO，首輪融資估值已達130億元。 芯片發展快速迭代，2021年推出第一代昆侖芯後，2023年已續推第二代，基於這兩代芯片而推出了K100加速卡及RH800服務器，今年更推出第三代芯片P800。 銷售朝百億邁進 在百度的技術投入及全力研發下，昆侖芯發展迅猛，今年5月IDC發布的《2024年中國大陸數據中心AI加速卡市場排名》中，昆侖芯以接近7萬張GPU位列第二，排第一的當然是全球巨企英偉達（NVDA.US），以190萬多張GPU續領風騒。 除為百度提供芯片外，昆侖芯有一定的收入來自外部銷售，今年八月就獲中國移動十億元訂單。據路透報道，昆侖芯去年收入20億元，淨虧損2億元。今年預計收入將增長至35億元，並實現收支平衡。國信證劵預計，到2025年，昆侖芯收入將達50億元，明年更可上衝百億大關。 事實上，百度早前公布的第三季度業績表現並不理想，收入311.7億元，按年下跌7%，較上季亦跌4.7%；期內更因長期資產減值，導致轉盈為虧蝕112億元。即使撇除資產減值，亦只賺26億元，較去年同期的76億元下跌66%。 最主要的百度核心收入同比下跌7%至247億元，當中在線營銷收入大跌18%至153億元，雖然非在線營銷售收入增長21%至93億元，但愛奇藝收入同比亦減少8%至67億元。 芯片漸成明日之星 相較之下，昆侖芯的收入持續增長，明年更有望實現盈利，加上美國針對芯片的技術封鎖與制裁，令中國政府對國產芯片研發的支持不遺餘力，成為推動芯片業務的強力催化劑。 資本市場對芯片的概念股更加趨之若騖，特別是AI相關的芯片公司，幾乎是義無反顧地押注。寒武紀（688256.SH）的市值已逾5,000億元，有中國英偉達之稱的摩爾線程（688795.SH），即使仍處於虧損狀況，但挾著「國產 GPU 第一股」之勢，本月初在A股市場上市，一開市就見650元，較招股定價114.28元爆升4.7倍，市值達3,000億元。散戶更是欣喜若狂，中簽一手500股，單日竟可即賺26.7萬元。 寒武紀的持續走高，摩爾線程的瘋狂升勢，反映芯片股的熱潮方興未艾，昆侖芯在百度的強大背景，以及高超的技術支援，加上收入急升，盈利可期。市場對它的上市寄望甚殷，對於沉寂多時的百度股價，無疑有機注入一枝強心針，有望出現估值的復修。 蘿蔔快跑日見成熟 除了昆侖芯的異軍突起，百度旗下蘿蔔快跑的發展亦漸見成果。百度董事長李彥宏也對外說：「無人駕駛技術已超越了那個臨界點」。 李彥宏口中的臨界點，在安全性方面，蘿蔔快跑平均每1,014萬公里才出現一次氣囊彈出事故，數據已超越人類駕駛的平均水平。另外，蘿蔔快跑的服務已覆蓋全球22座城市，每周訂單逾25萬宗，全無人駕駛里程超越1.4億公里，實現超過1,700萬次出行服務，業務已逐漸朝向商業化邁進。 蘿蔔快跑目前的發展已跨進一大步，雖仍處虧損狀況，但這項業務彷如一匹黑馬，隨時有機會跑出。一旦成功，對百度來說，勢將帶來一番新景象。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
各自揚言勝算在握 「雙英戰」鹿死誰手？
美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐 重點： 英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰 作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利 陳竹 兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。 英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。 上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。 不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。 儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。 自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。 公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。 大市場 大競爭 氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。 不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。 與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。 英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。 近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。 摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。 這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。 不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。 英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。 受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…
簡訊：女股神入股 阿里股價狂飈
電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK,BABA.US）近日股價節節上升，據媒體報道，美國女股神Cathie Wood的方舟投資（Ark Invest）旗下基金，在4年前清倉阿里巴巴股份後，再斥資1,630萬美元購入該股。 另外，在2025年阿里雲棲大會上，公司宣布與英偉達開展Physical AI合作，包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。 同日，阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示，積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃，並會持續加大投入；同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模，至2032年時將較2022年提升10倍。 受到多方好消息帶動，阿里周三在港股收市急升9%，周四則平開報174元，公司股價自今年初以來大升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
摩爾線程累虧50億 短期轉盈難寄厚望
為應對美國日益加劇的制裁，中國積極推動芯片發展，這家GPU製造商或許能因而受惠 重點： 摩爾線程已遞交A股上市申請，過去三年累計虧損50億元，同期收入不多但增速明顯 公司寄望成為中國GPU市場的領軍者，受益於國產芯片加速替代進口的趨勢，預計該領域規模到2029年將增長十倍 陳竹 成立僅五年的摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司，正爭取逾10億美元的融資，力圖成為驅動人工智能應用的核心部件——圖形處理器（GPU）的關鍵國產供應商。上周，這家高科技芯片企業遞交A股上市申請，勢必吸引欲協助國家實現關鍵技術的國有資本競相投資。 從諸多維度看，摩爾線程正是中國向重點科技領域投入千億資金的產物。公司創立時正值美國對華制裁的高峰期，當時美國政府對科技巨頭華為實施全面禁令。GPU對人工智能及高端計算應用的開發至關重要，摩爾線程的創始人相信，公司將把握國產替代的機遇，搶佔GPU市場。 這樣的雄心也伴隨風險，摩爾線程2023年遭遇跟華為類似的美國禁令後，對此深有體會。相關限制阻斷其與台積電等代工廠合作，全球多數頂尖芯片設計企業，都依賴這家代工巨頭生產產品。 在當前政策主導的環境下，摩爾線程等企業獲得上市優先通道，得以超越排隊更久的公司，反映中國在新股市場上，向重點領域傾斜的戰略。 摩爾線程的招股說明書顯示，擬集資80億元（約合11億美元），巨額融資計劃顯然是瞄准投資者對人工智能（含AI芯片製造商）的強勁需求。無獨有偶，競爭對手沐曦股份也在同日遞交39億元的上市申請，專注中央處理器（CPU）的兆芯集成上月則提交申請，擬集資42億元。 與眾多同業相似，摩爾線程由龍頭芯片企業前僱員創建。聯合創始人兼CEO張建中曾任英偉達（NVDA.US）全球副總裁兼中國區總經理。在GPU領域，英偉達的霸主地位令其成為全球最具價值的企業之一。另一位聯合創始人張鈺勃，曾是英偉達美國總部資深架構師。 企業信息平台天眼查顯示，摩爾線程至今已通過六輪融資，募集至少45億元（該統計或存遺漏）。投資者包括原「紅杉中國」更名後的紅杉、深創投及互聯網巨頭騰訊、字節跳動。據本地媒體雷鋒網6月報道，該公司估值達255億元，但未說明具體估值時點。 虧損逐漸收窄 儘管估值高企，摩爾線程營收規模仍顯初創特質。招股書披露去年收入僅4.38億元，雖較2023年1.24億元增長逾兩倍，更遠超2022年0.46億元。虧損則呈現收窄態勢，從2022年的18.4億元降至2023年的16.7億元，2024年進一步收窄至14.9億元。 高額GPU研發支出導致虧損，在初創芯片企業中頗為常見。過去三年，公司研發投入累計達38億元，其中單是去年即投入14億元。 其芯片產品不僅包含賦能人工智能應用的數據中心芯片，亦涵蓋智能手機、PC等消費電子設備芯片。雖未披露細分收入，業界普遍認為主要營收來自數據中心芯片，也是其核心戰略重心。 公司數據中心領域的GPU已迭代至第四代，更宣稱最新S500系列在部分領域媲美英偉達A100。儘管A100面市已五年，該成就仍使摩爾線程躋身中國技術最前沿的GPU開發商之列。 招股書中，公司大篇幅論述國產化政策將助推本土GPU普及，確信當前環境利好公司發展。在援引的第三方研究預計，中國數據中心與雲端GPU市場將從2024年的997億元激增至2029年的1萬億元，國產替代進程將持續深化。 其他機構的研究可佐證上述預期，摩根士丹利5月客戶報告指出，國產GPU銷售額到2027年可達2,870億元，市佔率將從去年30%升至70%。 爭食國產替代蛋糕的並非僅摩爾線程，還包括華為等行業巨頭，也有寒武紀（688256.SS）、海光信息（688041.SH）、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯及騰訊投資的燧原科技等中堅力量。互聯網大廠亦佈局自研芯片，如阿里巴巴的平頭哥、百度的崑崙芯。 多家業內公司幾乎同步推進上市進程，除沐曦股份外，燧原科技、壁仞科技等均已開啓A股上市輔導備案。路透社上月報道，沐曦股份因內地監管更嚴格等因素，已轉向香港上市。 中國芯片企業正面臨重大挑戰，類似摩爾線程2023年遭遇的美國禁令，讓其難以找來全球頂尖代工廠投產。迫使中企要倚重本土代工，如具有限先進制程產能的中芯國際，然而後者也受美國管制關鍵設備出口的掣肘。 摩爾線程承認，美國禁令迫使其尋求國產替代方案並採取應變措施，但未透露當前芯片代工廠是否面臨其他製造障礙。 招股書顯示，成功上市將為摩爾線程輸送「彈藥」，大部份集資所得擬投向研發。尋求短期回報的投資者或需降低預期，公司已預警「可能持續虧損」。但對具有國資背景的大型投資機構而言，此類虧損未必構成障礙，它們更關注長期盈利潛力及助力國家實現政策目標。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寒武紀擬集資7億美元 競逐國產AI晶片寶座
這家高端晶片製造商正從美國的制裁中復元，去年底扭虧為盈，新近營收更錄得強勁增長 重點： 寒武紀擬通過定增募資近50億元，資金將用於大語言模型芯片及其軟件開發 這家AI晶片企業爆發式增長的背後，暗藏對頭部客戶的嚴重依賴風險，或危及未來營收穩定性 陳竹 美國加碼對華芯片出口限制，包括今年4月出台的新規，實質是對華禁售英偉達H20晶片，為國產晶片製造商創造重大機遇。中科寒武紀科技股份有限公司（688256.SS）憑借搶佔缺口的強力舉措脫穎而出，滿足企業對專用AI晶片的需求。 不過，此類尖端研發需巨額投入，即便對2020年登陸科創板集資26億元人民幣（下同）（約合3.62億美元）的企業也是如此。寒武紀旋即提出最高49.8億元的定增計劃，上周獲上交所受理，為其擴張戰略提供更強「彈藥」。 據公告披露，公司擬向不超過35名特定對象，發行不超過2,087萬股A股，從而募集49.8億元。對於所募資金，公司計劃投入29億元用於大模型的晶片平台項目，16億元用於大模型的軟件平台項目，剩餘4.8億元用作補充流動資金。 此輪募資將為寒武紀搶佔市場份額提供關鍵資源，為強化研發實力並拓展產品矩陣提供一臂之力。4月披露的亮眼首季業績已令公司勢頭強勁，營收達11億元，同比暴增4,230%，更創下連續兩季度盈利的佳績，對於AI企業來說，實屬罕見。 作為中國AI晶片概念龍頭股，寒武紀牽動了投資者的目光，他們押注美國制裁下，國產芯片被逼發力填補市場空缺。儘管該股在上海上市（境外投資者交易受限），國際買家仍可借滬港通機制通過香港市場購入。 寒武紀截至周一收市報610元，股價年內漲幅已超200%。該股2024年暴漲387%的成績，使其獲得A股年度「股王」的稱號，現價較2020年64.39元的發行價累計增長近九倍。 但急劇飆升的股價也令估值承壓。當前267倍的遠期市盈率，即使將隨盈利增長快速回落，但仍顯著高於英偉達（NVDA.US）的46倍。即便兼顧傳統CPU服務器與GPU晶片的國內同行海光信息（688041.SH），市盈率也僅處於146倍。 客戶集中隱憂 寒武紀2016年創立於北京，由計算機科學博士陳天石、陳雲霽兄弟從中科院項目孵化而來。公司初期專注智能手機等終端晶片，後轉向雲計算中心服務器晶片領域，於2018年推出首代雲端智能晶片「思元100」系列。 2021年，寒武紀發布新一代產品線「思元290」晶片，引發行業矚目。這款晶片一度被視為國產最先進的AI訓練晶片之一。 近期公布的佳績標誌著公司扭轉逆轉。要知道，去年一季度，其營收僅錄得2,600萬元。持續低迷的主因是2022年美國商務部將其列入實體清單，迫使寒武紀終止與台積電合作，後者曾為其代工多數尖端產品。 過去兩季的強勢回升，顯示公司已覓得國產芯片代工夥伴。美國對高端晶片製造設備的出口管制，嚴重制約尖端AI晶片的國內產能。此前，稀缺產能優先保障華為等企業。 然而，寒武紀近兩季的高增長雖具潛力，但公司披露顯示，其高度集中於少數大客戶，前五大客戶去年貢獻了95%的營收。儘管未披露詳情，國內媒體報道TikTok與抖音的母公司字節跳動，是本輪營收激增的推手，貢獻大部分收入。 坐擁字節跳動這類頭部客戶固然不錯，但也存在重大客戶集中風險。2016至2019年，華為作為最大客戶，在其智能手機採用寒武紀的晶片時曾暴露這種風險。2018年華為貢獻了1.14億元營收，佔比高達98%，但當2019年華為停用其產品而自研晶片後，寒武紀營收驟降至6,400萬元。 國內AI晶片市場競爭日趨白熱化，寒武紀的主要對手華為，擁有國產最高端的晶片，且當前享有其他晶片商難以取得的供應鏈優勢。尤為關鍵的是，華為與本土代工龍頭中芯國際的戰略合作，使其能獲得後者多數稀缺的高端制程產能。 歸根結底，中國AI晶片市場潛力巨大，特別是在西方國家的尖端產品應缺乏下，足以支撐多家企業共生。摩根士丹利在5月客戶簡報中預測，國產GPU製造商2027年銷售額或達2,870億元，佔國內市場的70%（去年僅佔30%）。 寒武紀需突破當前嚴重依賴頭部客戶的局面，實現客戶多元化，從而把握市場機遇。這意味著需加大新客戶合作建設投入，並持續研發投資，方能在日益擁擠的市場與華為等巨頭有效抗衡。公司最新募資舉措及近期業績轉盈，均似是邁向正軌的關鍵步伐。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
