場內物流概念火爆 中鼎智能謀港交所掛牌

趁近期機械人熱，內地最大鋰離子電池場內物流解決方案商中鼎智能計劃上市，保薦人為國泰海通

重點：

• 去年公司收入增長近5%
• 公司收入過度集中於新能源客戶

白芯蕊

英偉達（NVDA.US）行政總裁黃仁勳提出的物理AI，愈來愈受市場重視，尤其figure 03機械人變身成工人，在物流倉內工作30小時處理4.5萬件包裹，更令市場觸目，連帶物流設備與機械人相關股份也受追捧。

配合新股熱潮未退下，內地智能物流裝備與系統集成企業中鼎智能（無錫）科技股份有限公司，最近也遞交香港上市申請文件。

中鼎智能於2009年成立，最初與一家新能源公司合作，提供新能源堆垛機，2016年獲A股上市公司諾力股份（603611.SH）收購，目前諾力股份持有中鼎智能99.6%股權。

內地去年物流開支達19.5萬億元，為中國經濟重要支柱之一，整個行業大致分為外部物流及場內物流。外部物流主要涵蓋各種運輸方式及供應鏈，場內物流專注工廠及倉庫環境內生產線及庫存系統，隨著科技發達，為提升效率及減少人手錯誤，物流業走向高端智能化發展。

與外部物流相比，智能場內物流要求的技術壁壘更高，因涉及存儲、輸送、分揀等多個環節，以滿足工廠、物流園區等多元場景需求。全球智能場內物流市場規模從2021年的3,798億元，增長至2025年的人民幣5,286億元，複合年增長率達8.6%。基於全球智能場內物流解決方案應用增加，市場預計仍將保持良好增長勢頭，於2030年有望突破8,500億元。

盈利收入續增長

智能場內物流解決方案需多種軟硬件配合，包含自動倉儲及存取系統（AS/RS）、輸送機、分揀機、機械人等主要硬件設備，配套的軟件系統主要包括倉儲控制系統和倉儲管理系統，AS/RS則通過垂直空間高效利用，將倉儲密度大幅提升，顯著降低土地成本。當中堆垛機為其核心設備，機械人則在搬運、揀選、輸送等關鍵環節，實現減少人力，由於中國為全球最大的製造業國家，工業總產值佔全球比重近40%，因此對相關設備需求巨大。

更何況，該市場在內地競爭格局仍分散，2025年中國智能場內物流解決方案行業的市場規模為1,110億元，排名首五位參與者佔總體市場份額只得9%，中鼎智能排行第四，市佔率卻只有1.6%，至於龍頭企業市場份額也僅只得2.1%，根本相差不多。再者，調研機構灼識諮詢估計，到2030年市場規模大幅攀升至1,877億元，即複合年增長率達11.1%，在市場空間愈來愈大兼具併購機會下，作為五大龍頭之一的中鼎智能，將是行業受益者。

據上市申請文件，中鼎智能2024年及2025年收入分別為17.98億和18.81億元，按年增長6.1及4.7%，純利分別為8,863萬元和9,737萬元，按年升13.4%和9.8%，2025年毛利率為15.1%，按年提升2個百分點。

客戶集中度高

從收入客戶行業劃分，大部分收入來自新能源，佔總收入的93.8%，達到16.76億元，此業務毛利達2.63億元，毛利率達15.7%。所謂新能源業務，集團指是鋰離子電池倉儲及智能生產解決方案。由於鋰離子電池對環境條件敏感，處理不當會引發燃燒等安全隱患，因而對倉儲與運輸的安全性要求極高，而中鼎智能為內地新能源鋰離子電池領域智能場內物流解決方案中排名第一，中國鋰電池出貨量達1,100GWh，佔全球比例超50%，到2030年前有望達到約2,600GWh，因此中鼎智能的潛力不容忽視。

不過，值得留意是中鼎智能客戶集中度高，尤其新能源行業（鋰離子電池製造商），佔2023年至2025年總收入的77.1%、75%及92.6%。另一方面，原材料佔集團成本亦大，佔2023年至2025年收入73.8%、75%及72%，涉及鋼板等原材料，故相關價格波動，尤其是美元偏弱等因素下，商品價格上升，一旦未能成功轉嫁至客戶，將不利集團整體毛利率。

整體來講，中鼎智能身處一個吸引力高的行業，加上持續錄得盈利，參考物流設備商極智嘉（2590.HK）估值，目前預期今年市盈率逾百倍，但毛利率卻高達37%，較中鼎智能高一截，故相信後者未能逾百倍估值上市，惟若以30倍預期估值上市，在概念清晰兼具出海概念（海外收入僅5.7%），有機成為另一隻熱炒股。

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