途虎養車收購澳洲同業　駛出中國市場

2026年09月30日

9690.HK

Tuhu is acquisiting an Australian company

全球最大的獨立汽車維修保養連鎖企業途虎養車，將斥資近2億美元收購澳洲同業，藉此拓展海外業務，減少對本土市場的依賴

重點：

途虎養車計劃收購澳洲的Mycar Tyre & Auto，將新增279家門店及3.67億美元的年度收入
中國汽車市場增長乏力、競爭激烈，途虎養車今年上半年盈利下跌40%。這項收購將有助公司拓展海外市場，減少對中國市場的依賴

譚英

當陳敏在2011年創辦線上線下結合的輪胎銷售業務時，很快便發現，輪胎太重，快遞公司不願承接本地配送。這位曾任惠普軟件工程師的創業者於是自己想辦法，買了一輛貨車，親自把輪胎送到上海各地的汽車維修店。

15年後，他創辦的途虎養車股份有限公司（9690.HK）已成為全球最大的獨立汽車維修保養服務連鎖企業，截至6月底，旗下網絡共有8,825家途虎工場店。這些門店幾乎全是加盟店，由公司遍布中國的31個區域配送中心及738個本地配送中心供貨，能迅速將汽車零部件送到各家工場店。

隨著中國成為全球最大的汽車市場，途虎養車多年來蓬勃發展。2025年，中國估計有4.69億輛汽車行駛在路上，都是公司的潛在客源。但龐大的市場也吸引了新業者加入，促使途虎與電商巨頭京東旗下的京東養車等同業展開價格戰，推出低至99元（人民幣，下同）的基礎服務套餐。

更不利的是，隨著中國經濟放緩，汽車市場近年已失去增長動力。消費者也愈來愈精打細算，維修和保養汽車時更注重價格，甚至索性延後處理。

面對這樣的市場環境，陳敏開始把目光投向海外，自2024年起在香港和馬來西亞開設首批途虎汽車維修店，至今已在這兩個市場建立起共有21家工場店的小型網絡。

如今，他突然加快了海外擴張的步伐。途虎上周公布，計劃以2.78億澳元向德國輪胎製造商Continental AG收購澳洲同業Mycar Tyre & Auto。這筆付款以目標公司的4.03億澳元企業價值為基礎，再按淨債務及營運資金作出調整。途虎表示，已取得銀行提供的10億元收購融資，其餘資金將來自內部資源。

該企業價值約為Mycar去年1,580萬澳元稅前利潤的25.5倍，交易仍有待澳洲監管機構批准。

市場小車齡高

政府數據顯示，2025年1月，澳洲只有2,230萬輛已登記車輛行駛在路上，僅相當於中國總量的一小部分，汽車銷量也大致沒有增長。不過，當地車輛的平均車齡達11.54年，為汽車維修保養業務提供了良好的發展條件。

據GMI Research資料，澳洲這類服務的市場規模在2025年達83億美元，並以每年5.3%的速度增長。隨著比亞迪、長城等愈來愈多中國品牌進入澳洲，途虎也有望與其中國核心業務產生協同效應。中國加快汽車出口，單在6月，中國汽車便佔澳洲新車銷量的35.5%。作為當地首家中資汽車維修連鎖企業，途虎或能把握這股趨勢帶來的機會。

Mycar去年擁有279家門店，是澳洲市場的主要業者之一，而當地汽車市場仍以德國和日本品牌為主。與途虎的加盟模式不同，Mycar的維修店全由公司自營。這家連鎖企業也有自己的學徒培訓體系，擁有約200名受過培訓的技師。

Mycar去年收入為5.246億澳元，約相當於途虎同期164.6億元收入的七分之一。若將兩者合併計算，途虎的收入將增加15%，至約187.7億元。

投資者對這項交易反應熱烈，途虎股價在上周公告翌日上漲11.3%。途虎目前市盈率約32倍，估值看來偏高。相比之下，美國巨頭AutoZone（AZO.US）的市盈率較低，為20倍，O’Reilley Automotive（ORLY.US）則為27倍。儘管途虎估值偏高，Yahoo Finance調查的12名分析師中，仍有10名給予該股「買入」或「強烈買入」評級。

本土市場增長停滯

途虎到海外尋求增長，自有其原因：其中國業務已出現增長停滯的跡象，盈利表現尤其明顯。2026年上半年，公司收入按年增長11%至88億元，考慮到中國汽車市場低迷，這樣的表現尚算不俗。但同期毛利率由一年前的25.2%下跌近2個百分點至23.3%，淨利潤跌幅更達40%，降至1.84億元。

交易用戶數是公司的關鍵指標之一，2026年上半年由一年前的2,650萬增長17.2%至3,100萬；旗下應用程式的註冊用戶數亦以相近幅度增長16.4%，至1.75億。

這些數據顯示，途虎的用戶群仍在擴大，門店網絡也持續擴張，今年首六個月新增817家工場店，門店總數按年增長22.5%。這一增速是同期收入增速的兩倍，反映競爭正壓低平均交易金額。途虎未披露平均交易金額的具體數據，但在2025年年報中將其列為影響業務的主要因素，原因是「更多客戶選擇性價比高的產品」。

途虎或許不願詳談價格競爭，但中國社交媒體上充斥着各種避坑攻略，教車主如何避免被獨立汽車維修保養商坑錢。這些業者的報價，比主要汽車品牌直接提供的同類服務低40%至60%。途虎以加盟為主的經營模式，也容易招來有關服務問題及品質不一的投訴，因為公司對這些門店日常營運的掌控較少。

有車主投訴，在網上訂購產品後，到途虎工場店時，技師卻聲稱原訂產品缺貨，催促他們購買更貴的產品。這類問題在公司新收購的澳洲業務中應較少出現，因為當地門店全由Mycar直接經營。

澳洲並非途虎唯一尋找機會的海外市場。公司亦於6月底披露，已秘密提交美國首次公開募股申請，若成事，將在現有香港上市地位之外再添一個上市平台。這顯示陳敏正尋求香港以外的融資渠道，可能用於進一步收購，讓公司繼續向中國以外的市場擴張。

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途虎養車, 比亞迪, 澳洲, 長城, 陳敏

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衛生用品製造商恒安國際集團有限公司（1044.HK）周三宣布，聯合創始人兼執行主席施文博於9月29日逝世，公司並未透露其年齡或死因。恒安指出，施文博直到最近一直為管理公司「全身心投入」，並補充稱，董事會認為其逝世不會對運營產生影響。在周三的另一份公告中，公司宣布由CEO許清流出任代理主席。恒安的兩大主打產品為紙尿褲和衛生巾，公司公布2026年上半年收入為111億元，同比下降6.1%；期內利潤下降8.7%至12.5億元。周三上午，公司股價上漲0.1%，午盤收於19.65港元。該股今年累計下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月30日

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原稱德祥地產集團的德祥新雲算力集團有限公司（0199.HK）周二公布，擬以8,361.6萬元人民幣收購廣州朝啟夕揚科技有限公司80%股權，拓展人工智能算力調度服務。目標公司今年7月成立，已接收26台高性能伺服器，並與一家上海人工智能基礎設施公司簽訂兩份算力調度服務合約，服務費合共約6.49億元人民幣。首份合約已開始交付及收款，第二份已收取按金，首期月費尚待開票後收取。目標公司成立至8月底收入約341萬元人民幣，虧損約2,900萬元，主要涉及一次性融資顧問費。集團表示，收購可整合設備、客戶合約及融資安排，加快算力服務業務發展。公司原從事物業發展、銷售及投資等業務，截至今年3月底止年度收入約4.13億港元，股東應佔虧損約5.28億港元，按年收窄35%。公司正拓展人工智能基礎設施及雲服務，近期更名為德祥新雲算力，股份簡稱於9月25日起生效。收購消息公布後，德祥新雲算力股價周二收升7.29%，報2.795港元，過去六個月升逾1.9倍。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月30日

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掃地機器人感知零件生產商深圳市歡創科技股份有限公司（6802.HK）周三首日在港掛牌，開市即爆升185%，之後股價續向好，中午收市報173.6元，較招股定價升近兩倍。公司發售1,158.9萬股，每股售價58.85元，集資淨額6.15億元，公開發售錄得超額認購3,546倍，國際配售超額4.5倍。共有兩名基石投資者，認購187萬股，佔全球發售股份的16.13%。今年首三個月，公司收入1.96億元人民幣（下同），同比上升近49%，期內扭虧為盈賺776萬元，去年同期則虧損667萬元。是次集資所得，65%用於增強研發能力，25%用於提升製造能力，餘下的一成用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月30日

6802.HK

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中國貨物西行哈薩克鐵路能賺多少？

哈薩克鐵路KTZ傳最快10月赴港招股，集資最多50億美元。中國貨運為其擴建提供機會，但新路線能否帶來足夠收入，仍待市場驗證重點：哈薩克斯坦國家鐵路股份公司據報最快10月啟動港股IPO 公司的過境貨運僅佔2025年貨運量10%，卻貢獻33.6%的貨運收入李世達從中國邊境出發的貨列，向西穿過哈薩克斯坦，可以抵達俄羅斯，也可以轉往里海、再通向歐洲。經營哈薩克斯坦鐵路網的哈薩克斯坦國家鐵路股份公司（下稱KTZ），如今準備把歐亞陸路運輸的前景帶到香港股市。據哈薩克媒體報道，公司最快10月啟動首次公開招股，目標集資最多50億美元；交易條款及時間表尚未敲定。 KTZ母公司、哈薩克斯坦主權財富基金的董事總經理Saltanat Satzhan此前接受《南華早報》訪問時表示，目標是在今年底前讓KTZ於香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全資持有，經營哈薩克斯坦約16,000公里鐵路，連接中國、中亞、俄羅斯與里海地區。它的業務遠不止運送中歐班列：煤炭、礦石、穀物和石油產品在國內及跨境流動，同樣依賴這張路網。2025年，公司運送3.2億噸貨物，貨運收入佔收入及其他收益總額近九成。對準備上市的KTZ而言，過境運輸尤其值得細看。這類貨物只佔2025年貨運量的10%，卻貢獻33.6%的貨運收入。貨物運送距離較長，過境運價又不受哈薩克斯坦國內運價監管，令其收入貢獻高於運量佔比。公司的過境貨運量由2023年的2,730萬噸增至2025年的3,300萬噸；若跨境貨流持續增長，現有路網便有機會承接更多收入。「中部走廊」前景中國是這項擴張計劃的關鍵，KTZ在霍爾果斯設有無水港亦參與西安、連雲港的物流業務。其於今年6月提交的申請文件中，提出興建272公里的Bakhty–Ayagoz鐵路線，增設通往中國的邊境口岸，並把部分上市集資款投入工程。對公司來說，新線的價值取決於口岸、軌道和後續運輸能否共同消化增加的貨量；多建一條鐵路，本身還不能保證列車會滿載而行。行業前景給了KTZ擴建的理由。世界銀行2023年的研究指出，連接中國與歐洲、經中亞及高加索的「中部走廊」，若完成所需投資和政策改善，到2030年貨運量有潛力增至三倍、運輸時間縮短一半。惟跨境運量仍受港口、海關及沿線鐵路效率制約。 KTZ的數據也顯示，歐亞貨運並非所有路線同步向上。招股文件披露，經哈薩克斯坦往返中國與歐盟的過境貨櫃量，從2021年的約66.2萬個標準箱降至2025年的約45.8萬個，減少31%。這不代表KTZ整體過境業務萎縮，卻說明貨流會隨貿易方向和地緣局勢轉移。新口岸能爭取多少貨物，仍須看實際路線的時間、成本與穩定性。 2025年，公司收入及其他收益總額按年增長27.4%，達2.76萬億堅戈（490.7億港元）；淨利潤增逾一倍至3,436億堅戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增長受惠於過境運量增加、受監管運價上調，以及有利的大宗商品市況。其中，哈薩克斯坦受監管貨運運價在2024年及2025年分別整體上調約24%和28%，顯示盈利增長也受到收費提高帶動。資金壓力待解這些業績背後，KTZ仍須與其他歐亞運輸路線爭奪貨物。貨主可選擇經俄羅斯的北部路線、跨里海的中部走廊，或改走海運，取捨取決於運費、交貨時間和路線穩定性。哈薩克斯坦與中國的鐵路軌距不同，貨物跨境時還須換裝；因此，擴大境內運力後，KTZ仍需依靠沿線口岸及其他運輸環節配合，才能爭取更多中國貨流。與此同時，持續擴建也考驗KTZ的資金能力。截至2025年末，公司流動負債淨額達9,630億堅戈，負債總額升至5.21萬億堅戈；當年經營活動帶來7,468億堅戈現金，投資活動則用去9,323億堅戈。KTZ預計2026至2030年的資本開支將超過上一個五年期，約61%的計劃投資需要靠外部借款籌措。上市集資所得除興建中國邊境新線外，亦擬用於數字化及償還部分計息債務。估值將是KTZ面對投資者的最後一道關口。據報KTZ方面爭取高達300億美元估值，部分銀行認為價值會低於此數。以公司2025年約7億美元淨利潤粗略計算，300億美元相當於逾40倍市盈率，或許有些過於進取。 KTZ擁有難以複製的鐵路網，也握有中國與歐亞貨流增長的機會。其上市後的前景，終究要看新增運力能否吸引足夠貨物，讓建設投資、債務與公司估值取得平衡。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月30日

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