赢得充满希望的印尼市场，金融壹账通仍赢不了投资者的心

2021年11月10日

在这家技术即服务提供商宣布与印尼国信银行签下新业务协议的当天，它的股价下跌了逾3%

重点：

金融壹账通签署新的合作协议，帮助印尼国信银行实现业务数字化
找到与母公司中国平安无关的客户，可以减少对单一客户的过度依赖，这对它至关重要

梁武仁

对于金融壹账通科技有限公司（OneConnect Financial Technology Co. Ltd.，OCFT.US）的投资者来说，苦难似乎永远不会结束。即使当公司在一个高增长的海外市场签下了一个新客户，股价仍继续下跌，这让人不禁想知道，如何才能提振这支自由落体式下跌的股票。

这家面向金融公司的技术即服务（technology-as-a-service）提供商上周五表示，它签署了一项合作协议，帮助印尼国信银行（PT Bank Mayapada Internasional Tbk）使用金融壹账通的身份验证技术将其客户引导流程数字化。

这看起来可能并非一个惊天动地的消息，但出于多个原因，仍可算是令人鼓舞的。

首先，印度尼西亚，以及从更大的范围来说东南亚，是像金融壹账通这样的中国科技公司的主要增长市场。这个市场中有诸多快速增长中的经济体，其人口中的许多仍然不会去银行。麦格理银行（Macquarie）称，这一地区众多人口中的半数根本不使用任何金融产品。

这些国家有超过 3 亿人尚未发现银行服务的其中一个原因是，银行网点少，去一次很不容易，尤其是在农村地区。把从开户流程到交易的所有环节数字化，可能会吸引更多人来使用金融服务，尤其是熟悉移动设备的年轻一代。因此，银行将越来越多地寻求金融壹账通等供应商的技术服务。

在 8 月份与分析师举行的电话会议上讨论第二季度业绩时，金融壹账通管理层特别指出，东南亚是它一个重要的海外市场，增长速度快于中国本土市场，尽管他们也表示该地区的盈利贡献还很少。

其次，任何与金融服务巨头中国平安（金融壹账通事实上的母公司）无关的新交易对它来说都是加分。这是因为金融壹账通一直试图表明，它可以在不过度依赖中国平安的情况下生存甚至蓬勃发展，许多人认为这种依赖是金融壹账通的一个主要问题。

金融壹账通最初是中国平安的金融科技部门，并于2017年作为一家独立公司剥离。但它的业务继续严重依赖中国平安。这一事实在今年上半年得到了显著体现，对中国平安的销售额占金融壹账通总收入的比例从一年前的46%上升至56%。更糟糕的是，在这六个月里，它另外9%的收入来自中国平安独立上市的金融科技子公司陆金所 (LU.US)。

因此，最新消息确实应该受到投资者的欢迎，这或许标志着该公司今年以来稳步下行轨迹中一个期待已久的转折点。自 1 月份以来，其股价已下跌超过 80%。

但在宣布最新交易的那一天，并没有出现这样的突破。相反，这一消息引发了又一次抛售，导致金融壹账通股价下跌超过 3%。该股周一确实成功反弹，但在周二再次下跌，显示出投资者有多么悲观。

坏消息太多

不看好金融壹账通可能跟最近几个月公司爆出的一系列负面消息有关。虽然这些事情之间并无关联，但留给投资者的整体印象就不是太好。

据媒体报道，在今年5月，因为担心数据泄露，日本最大的互联网券商思佰益控股（SBI Holdings）终止了与金融壹账通的合作项目。北京方面也对中国科技企业能否保护用户数据有着类似的担忧。

投资者还对一种名为可变利益实体（VIE）的公司结构感到不安，像金融壹账通这样在美国上市的中国公司普遍采用这个结构，中美监管机构都加强了对这种结构的审查。

这两个方面的担忧导致中概股普遍出现暴跌，包括金融壹账通在内。

后来，在8月初，金融壹账通的第二季度业绩显示，它对平安的依赖加深了。这促使摩根士丹利（Morgan Stanley）将它的评级从“增持”下调至“持股观望”，相当于将其评级从“买入”下调至“持有”，并将该股的目标价下调了一半以上。

累积结果可谓屠戮，公司股价暴跌30%。

通常情况下，股价暴跌时，专门处理股东诉讼的律师事务所会迅速采取行动，做好出手准备。有律所表示，正在调查金融壹账通的高管和董事是否违反了美国联邦证券法，但未提供更多信息。

但坏消息还没完。

同月底，一名吹哨人指控金融壹账通存在不当行为，包括虚报收益，这促使公司方面出面否认。金融壹账通没有提供相关指控的太多细节，但据《财新》援引网上流传的一封信报道称，该公司还存在向政府官员行贿的行为。

上月底，金融壹账通宣布，叶望春因“个人原因”（与公司的任何纠纷均无关），辞去公司首席执行官一职。虽然高层人事变动不一定是坏事，而且叶望春继续担任董事会主席，但他在负面消息接连不断的档口去职，暗示并非好合好散。

在坏消息盖过好消息的时候，关注金融壹账通的分析师也对其财务前景变得更加悲观起来。雅虎财经（Yahoo Finance）在过去几个月汇编的估算显示，分析师们调高了对该公司今明两年净亏损的预测。此外，他们预计金融壹账通的年收入增长率将从2020年的42%，下滑至今年和2022年的不到30%。

对于一直处于亏损状态的金融壹账通来说，这不是好兆头，它需要实现强劲的收入增长才能实现盈利，而对于这个重要目标，分析师预计今明两年都是不可能实现的。因此，收入增长放缓可能会让公司越来越难以实现收支平衡，更不用说实现盈利了。

综上所述，金融壹账通的股价目前不到2019年12月IPO价格的三分之一，也就不足为奇了。尽管如此，以目前的价格来看，与中国其他金融科技公司相比，该公司的股价仍具有竞争力，这可能是因为它面临的监管风险明显低于其他大多数从事实际贷款相关服务的公司。

该公司股票目前的市销率（P/S）为1.9倍，与陆金所（Lufax）的2.0倍和信也科技（FinVolution，FINV.US）的1.7倍大致相当。

毕竟，金融壹账通只是最近在应对股价暴跌的众多中国公司之一。即便如此，最近在印尼达成协议的好消息未能获得本应有的正面的市场反馈，表明了目前投资者对该公司的悲观程度。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经

信也科技, 陆金所, 金融科技, 金融壹账通, 平安

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

乐动百万欧元买欧门票德国老牌入手先要补血

乐动拟低价收购德国老牌园林器械商，借其渠道扩大割草机销售，但须先注资补血，考验整合能力与出海成本控制重点：乐动拟以100万欧元收购SABO全部股权，另提供最多500万欧元流动资金，换取欧洲品牌、分销及服务网络智能割草机已推动乐动收入结构改变，但品牌推广开支上升，收购能否降低拓市成本，仍待实际销售验证　李世达花100万欧元（752.8萬元人民币），买下一家有94年历史的德国园林器械商，看来是一笔便宜交易。但对买方深圳乐动机器人股份有限公司（1236.HK）而言，取得股权只是开始：要让这个老品牌帮自己的智能割草机打开欧洲市场，还得准备一笔资金先替它补血续命。乐动机器人近日公告，拟通过新加坡全资子公司收购德国SABO-Maschinenfabrik GmbH全部股权，连同注资，总投入不超过600万欧元。交易吸引之处，在于SABO遍布欧洲的1,400多家专业零售商，以及配套的售后服务与本地供应链。 2017年成立的乐动，主要研发、生产及销售视觉感知产品、算法模组与智能机器人整机。机器要自行移动，首先须知道自己在哪里、障碍物有多远。乐动的传感器及算法模组，便是协助设备感知环境、定位及导航的工具。乐动原本向设备制造商出售感知产品，其后把技术用于旗下ANTHBOT智能割草机，由供应机器的“眼睛”，延伸至出售整机。割草机通过亚马逊等第三方平台、品牌网站，以及授权店和零售店销售。当时割草机均由第三方制造商组装，乐动则投入产品研发与品牌经营。这一步也改变了公司的经营要求，向企业供应零部件，重点在性能、价格与客户导入；出售自有品牌整机，则要让消费者认识产品，并建立维修及服务能力。产品能自行割草，不代表品牌能自行打开市场。业绩已显示割草机业务的重要性。今年上半年，乐动收入同比增长35.2%至5.23亿元人民币（下同），其中割草机收入增长159.1%至2.01亿元，占比由20.1%升至38.4%。同期视觉感知产品收入由3.07亿元微增至3.09亿元。整机业务正带动增长，原有业务则大致稳定。买品牌更买渠道成立于1932年的SABO，制造及分销汽油与电池驱动割草机、吹叶机等园林工具，服务住宅与商用市场。它的专业零售商网络兼具产品分销和售后服务功能，正是乐动希望加快建立的海外能力。乐动在公告中表示，计划借这套网络导入智能割草机，并在研发、采购、制造及服务上形成协同。从业务逻辑看，这相当于用收购缩短自行拓展渠道的时间，同时尝试以智能化产品替老品牌增加销售机会。不过，现有零售商数目只是渠道基础，仍要看有多少门店愿意引入新产品、能带来多少订单。乐动本来已有线下销售，SABO的价值在于扩大覆盖与服务能力；两套网络如何衔接，才是收购后的实际考验。根据公告中的未经审计财务资料，SABO去年收入为1,823.8万欧元，较2024年的2,259.6万欧元下跌约19.3%；但税后利润由亏损94.7万欧元，转为盈利114.2万欧元。乐动将收入下滑归因于产品创新及智能化不足，并指出SABO现有负债与运营现金流紧张，因此需要注资。协议要求乐动在签约日提供150万欧元流动资金，交割前再提供最多275万欧元。意味买方须在取得全部股权前，先支持其运营。乐动自身亦未盈利，今年上半年净亏损由1,378万元扩大至4,210万元，销售及营销费用增长124.1%至8,100万元，研发费用增长48.5%至7,570万元。割草机收入快速增加，同时伴随更高推广与研发投入，买入现成渠道能否改善投入产出，仍须观察。此外，交易也可能有政治变数。德国政府曾于10月7日以安全理由阻止中远收购德国物流商Zippel。虽然产业性质不同，在当前地缘政治环境下，仍不能排除德国政府因安全考量介入或否决本案的可能。收购公告翌日，乐动股价一度上涨20%，最终倒跌1.14%，收报26.1港元，较5月上市首日收盘价低56.5%。从市销率看，乐动约8.3倍，高于同样布局智能割草机的九号公司（689009.SH）的1.2倍，显示市场或许更看好乐动。割草机销售快速增加，加上SABO的欧洲渠道，令其海外收入前景值得审慎看好；但自身尚未盈利，又须替标的补血，短期盈利压力仍大，新增订单能否转化为利润，将是支撑估值的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

1236.HK

原材料成本攀升敏华利润暴跌

家具销售商敏华控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美国业务陷入困境拖累，预计截至9月的六个月（即本财年上半年）内，利润将大幅缩水。公司表示，预计本财年上半年的利润将较2025年同期的11.5亿港元大跌70%至90%，虽然期间营收保持稳定。敏华表示，中东冲突导致关键化工原材料价格飙升，推高生产成本。另外，2025年12月收购的一项美国业务出现运营亏损，且该公司旗下的一个部门已在美国申请第11章破产保护。尽管利润大幅下滑，但敏华表示基本业务依然稳固，营收也保持稳定，计划于11月16日公布本财年上半年的业绩。敏华股价周二低开，截至午间休市下跌13.8%，报2.37港元。今年以来，该股已跌去近半市值。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

1999.HK

锅圈股价高位跌逾七成股东承诺禁售一年

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华及锅圈实业上海有限公司、上海锅圈企业管理中心（有限合伙），及上海锅小圈农业科技服务中心（有限合伙）等，已出具承诺函，自今年10月13日起的一年内，不会以任何方式出售股份。该承诺函涉及的股份总数为10.85亿股，占公司已发行股本约42.76%。公司表示，控股股东是基于对锅圈的长期价值，以及长期发展前景有坚定信心，才作出一年禁售承诺。周二锅圈开盘涨0.7%报1.395港元，公司股价较过去一年高位跌约七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

贱卖资产难抵千亿巨债奥园债权人或需做好最坏打算

奥园2024年完成境外债务重组后，今年又未能支付债息出现二次违约，前景令人担忧重点：今年上半年营业额持续下跌资本负债比率急升至404% 　郑瑞棠近年中国房地产市场低迷，不少过往靠高杠杆扩张的地产企业深陷债务危机，要进行债务重组。即便如此，随着楼市复苏缓慢，房企未能通过增加售楼收益减轻债务。曾以奥林匹克花园打响名气的中国奥园集团股份有限公司（3883.HK）近年也出现连环债务违约，被债权人接管的香港商厦物业刚也要以极低价出售还债，较当年买入价低逾8成。集团近日发出通告，物业位于葵涌国瑞路，于2018年以9.5亿港元买入，但因未能支付恒生银行的按揭还款，今年7月已沦为法拍房，最终以1.5亿港元卖给经营冷冻海鲜进口的上市公司大洋环球，每方尺均价仅约1,250港元。这次贱卖资产所得，相对集团千亿负债只是杯水车薪，也显示奥园的财务极为紧张。今年3月，奥园因不能支付三笔分别于2029年、2030年、2031年到期美元票据的利息而再次债务违约。地产加体育概念今天奥园的困境，一切源自公司的急速扩张。创办人郭梓文1996年开始进军房地产市场，1999年借全国掀起体育热，将房地产开发与体育连结，邀请国家体育总局旗下中体产业合作，开发广州奥林匹克花园，更获当时国际奥委会主席萨马兰奇亲题贺词。结果项目2000年开售时全城轰动，买家排队抢购，其后更将奥林匹克花园复制到其他城市，郭梓文于2001年被评为中国房地产十大风云人物。奥园于2007年在港交所上市，之后采取高杠杆、高周转的激进扩张策略，一度被业界称为并购大王，2019年首度跻身千亿房地产企业，2020年销售再升至1,330亿元高峰，市值最高超过300亿港元。随着近年内地房地产企业深陷债务危机，奥园亦经历债务违约，虽于2024年初完成境外债务重组，将旧债延期转换新债，又发行高达14亿股普通股抵偿部分债务。同年9月，郭梓文更将16.5%奥园股份售予阿联酋投资机构Multi Gold。不过重组债务后奥园经营仍未见起色，业绩和负债情况未见改善。2024年曾经因债务重组带来261.55亿元收益，全年才有3,503万元盈利，实际上核心业务仍见倒退，期内营业额大跌65%至96.75亿元。 2025年时营业额减少4.3%至92.56亿元，期内更加转为亏损177.64亿元。今年上半年公司营业额同比跌17%至37亿元，亏损则为62.71亿元，收窄28.9%。负债率急升奥园今年6月底的财务依然紧张，期内集团资产总额约1,181.25亿元，负债总额约1,702.69亿元，出现资不抵债情况。而现金及银行存款仅2.08亿元，受限制银行存款约11.42亿元，但12个月内到期偿还债务差不多达700亿元。资产负债率更由2025年底约288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屡有刺激楼市措施，例如十月初政府首次为商业及个人住房贷款提供直接利息补贴，但也只能带来短暂刺激。况且楼市氛围改善，买家倾向先选大开发商楼盘，主要受益都是大型房企，奥园这类中小型开发商相信要市场全面复苏才可受益。失去造血能力而且奥园财务紧张，已没有本钱增加土地储备，可说已失去造血能力，未来收入大幅增加空间有限。公司逾九成收入来自物业开发，缺乏稳定的租金收入，翻身的机会难上加难。内房股债务重组方案，不外乎大幅削减债务本金、将债务展期、以新债取代旧债，以及债转股等。这些措施实际上是以时间换空间，期望楼市复苏使售楼收入增加，到时才有钱还债。但在市场情绪仍然疲弱，房企资产严重萎缩情况下，所谓债务重组，往往只是将违约期推迟到下一个付息日而已。特别房企常用的债转股，实际意义也不大，例如奥园目前已经沦为仙股，股价较高峰期大跌九成九，之前接受以债转股的债权人可说血本无归。若再大规模发新股抵债，令每股权益大幅被摊薄，股价随时下跌，债权人所收到的股份价值相信极低。在这个困境下，相信债权人要做好最坏打算，将来只可取回本金一个极低的比例。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月13日

3883.HK

重点：