債務重組首看現金流 碧桂園「摸著石頭過河」

繼公布具體的重組方案後,負債纍纍的碧桂園終帶來一份遲來的業績
重點:
- 去年中期虧損128.4億元
- 中期總借貸2,502億元
劉智恒
去年4月,碧桂園控股有限公司(2007.HK)因未能趕及刊發2023年業績報告,被迫暫停在港交所交易。根據上市條例,若停牌18個月未能復牌,上市公司將面臨除牌命運。
換言之,今年10月1日前碧桂園要通過港交所的要求,否則上市地位將消失,距離死線只有九個月時間。
要復牌,首要公布集團業績,經過一番努力,碧桂園的2023年全年業績及2024年中期業績,終於在市場亮相。
中期現金僅餘67億
2023年全年收入按年下跌6.8%,虧損1,673億元,總借貸2,496億元﹐手頭現金638億元。
2024年中期收入同比下跌55%至1,021億元,虧損則收窄73%至128億元。1年內要償還的銀行借款已達1,218.5億元,但手頭現金只餘下67億元,總負債達2,502億元,而經營現金流更是負1.85億元。
情況未見改善,但重組開始有眉目,本月初碧桂園公布方案,與七家銀行組成的協調委員會達成共識,倘能落實,重組提案可讓集團大幅去槓桿,目標是減少境外債務最多116億美元。此外,亦將債項到期時間延長至最多11.5年,並可降低融資成本,目標是加權平均借貸成本,從每年約6%降低至約2%。
控股股東亦考慮,將集團未償還的11億美元股東貸款,轉換為碧桂園或附屬公司的股份。
業績發布,意味有機復牌,而債務重組方案漸見曙光,重組路途似邁進一步。然而,事情較想像要複雜得多。
首先有外電引述知情人士透露,碧桂園主要債權人小組尚未同意境外債務重組條款,而該債權人小組佔一筆104億美元境外債逾三成。
一切還看樓市
此外,在重組方案中,未來的現金流是重中之重。公司估計在2024年至2040年間,29個國際項目的累計應佔槓桿自由現金流介乎26至30億美元。另外,2025年1月至2033年內,預期透過出售金融投資籌集約6至8億美元。
中國內地的物業銷售更是一大關鍵,公司預測在2024年至2039年,可用於應付境外債務的現金介乎200至250億元。
不過,現金流是否達到預估水平,碧桂園有一套假設條件,首要是境內房地產市場逐漸復蘇下,能夠維持持續經營狀況及正常業務營運。另外預計境內項目的平均售價, 2025年只出現低位數下降,2026至2032年實現中低位數增長,並於2033年增長穩定在低個位水平。
簡單說,前提是房地產市場能否逐漸復蘇,另外要看債務重組方案,能否獲各方債權人接受。
後面一點現時似有明確方案,雖仍未獲所有債權人接納,但起碼邁前了一步。反之房地產市場的發展最難估量,目前內地樓市仍然疲不能興,今年售價是否只有輕微下降,以及未來幾年又可否增長,沒人可回答,即使中國樓市好轉,實際情況對碧桂園未必樂觀。
銷售急萎縮
債務纒身下,市場擔憂碧桂園能否如期交付,即使有意置業者,都避開高風險的企業,未必考慮碧桂園項目;何況全國開發商也要賣樓,樓市充斥龐大供應,買家選擇多的是。
過去幾年,碧桂園的銷售可用四個字概括,就是「每況愈下」。2021年銷售達5,580億元,2022年同比下跌36%至3,575億元,2023年跌51%至1,743億元,去年更暴跌73%至只有472億元。可見銷售並不樂觀,縱使去年政府不斷推出穩定樓市措施,碧桂園受惠程度似有限。
事實上,去年9月碧桂園核數師羅兵咸永道辭任,由中匯安達接任。羅兵咸的辭任函中指出,遲遲未能推進財務報表的工作,因要等待碧桂園提供資料及文件,包括集團對未來現金流的預測、有關在建及完工物業的減值評估,以及應收款的損失評估。換言之,對現金流的預期,當時似沒有充足資料引證。那現時集團對現金流的預算,準確程度又有多高?
按目前情況,碧桂園即使能復牌及債務重組獲通過,能否持續前行,要視符資金情況,而資金又要看樓市,以及在低沉市場可否出售投資項目,一切都未能掌握在集團手中,碧桂園只能「摸著石頭過河」。
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