債務重組首看現金流 碧桂園「摸著石頭過河」

玩具廠工人白手起家的鼎泰高科創辦人王馨，正籌建另一座工廠，但公司港股股價仍遠低於7月的招股價 重點： 鼎泰高科計劃斥資7億元建設先進新材料製造基地，但現金淨流出及競爭加劇，正考驗其增長的持續性 隨著AI所需的電路板日趨複雜，帶動精密工具需求上升，該公司2026年上半年收入增長逾一倍 　 胡鳴鶴 上世紀80年代末，王馨以玩具廠流水線工人的身分，踏入中國龐大的製造業。近40年後，她沿着產業價值鏈一路向上，開始生產用於製造印製電路板（PCB）的微型鑽針。受AI熱潮帶動，這種不太起眼的產品近年迎來新一輪旺盛需求，但香港投資者似乎未有太大反應。 她旗下的廣東鼎泰高科技術股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生產的鑽針，用於鑽出在電路板各層之間建立電氣連接的微孔，而電路板則負責連接伺服器等設備內部的零部件。AI伺服器需要採用更難加工的材料製造複雜電路板，對相關加工工具提出更高要求。 鼎泰高科總部位於東莞市，繼2022年在深圳上市後，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光轉回早期業務。根據上周發布的公告，公司計劃斥資7億元（1.05億美元）興建工廠，擴大規模較小的工業磨刷、功能性膜及玻璃鍍膜業務。公告並稱，該項目仍有待簽訂投資協議及土地出讓合同。 鼎泰高科計劃擴充的幾項業務表現不一，2026年上半年，主要用於清潔及磨平PCB的磨刷及其他材料銷售額按年增長約50%；但顯示器及汽車用功能性膜產品的銷售額則下跌約25%，其中包括令旁人難以從側面看清屏幕內容的防窺膜。 公司的主要增長動力仍來自核心切削工具業務，產品包括鑽針、用於修整電路板邊緣的銑刀，以及切割其他零部件的工具。根據公司上月公布的中期業績，這項業務貢獻了公司今年上半年大部分收入增長，期內整體收入由上年同期的8.94億元增逾一倍至18.3億元。 東莞起家 王馨與東莞的淵源始於1989年，當時她從中國中部的河南省來到這座毗鄰香港、正在崛起的製造業城市。她先後在多家玩具廠工作，從流水線工人晉升為主管，其後轉行從事PCB銷售。據新華社報道，1997年，她拿出積攢的2萬至3萬元創業，從大型工廠收購二手鑽針，維修後再轉售予小型工廠。 其後，她組建團隊研發鑽針生產設備。創業初期，她與數名股東均不領薪，優先支付工人工資，餘下資金則重新投入設備及生產工藝改良。 公司與AI的聯繫源自現有客戶群。根據鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中國客戶供貨，該客戶目前生產AI伺服器用PCB，雙方亦合作開發工具，以協助製造更複雜的電路板。申請文件顯示，按PCB鑽針銷量計，鼎泰高科2025年位居全球第一，市場份額達29.2%。 小工具帶來大回報 鑽針會逐漸磨損，因此PCB製造商既要替換報廢的舊鑽針，也要為擴充產能添置新鑽針。這兩方面的需求推動鼎泰高科2026年上半年工具產品收入增長114.5%至16億元，佔總收入近90%。 塗層鑽針佔鑽針銷量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的塗層產品售價較高，並可延長鑽針使用壽命，降低客戶的單孔加工成本。但使用壽命延長也意味着更換頻率下降，最終會減少鼎泰高科的銷量。 隨著上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79億元，主要受惠於毛利率由38%大幅升至53.1%。管理層表示，盈利顯著改善源於較高價值產品的銷售增加，以及規模經濟帶來的效率提升。 最新業績亦納入鼎泰高科從MPK Kemmer收購的德國工具業務。2025年8月進行收購時，MPK Kemmer已陷入資不抵債。鼎泰高科最新的上半年業績並未單獨列出該業務對今年上半年增長的貢獻。不過，約300萬歐元（340萬美元）的收購價並不算高，顯示鼎泰高科看中的更可能是其知識產權及在德國的業務布局，而非實際銷售額。 鼎泰高科並非唯一受惠於AI需求的公司。日本鑽針製造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入按年增長48.3%，台灣的尖點科技（8021.TW）則增長66.6%。在需求持續強勁之際，尖點科技計劃在2027年底前，把2026年4月的鑽針月產能提高一倍至7,000萬支。鼎泰高科的產能已遠高於此，其8月鑽針月產能超過1.6億支。 股東反應冷淡 儘管業務迅速增長，鼎泰高科上半年經營活動的現金支出仍再次高於流入。2026年上半年現金淨流出增至4,550萬元，高於2025年同期的2,940萬元，不過增幅主要源於所得稅大幅增加。 公司今年7月在香港首次公開招股集資46.7億港元（5.95億美元），為業務擴張提供資金。然而，儘管鼎泰高科增長強勁，其港股上市逾兩個月以來，投資者反應仍然冷淡。股份掛牌一周後一度升至455.60港元的盤中高位，較380港元的招股價高出20%；但股價其後回落，周一收報287港元，較招股價低24.5%。 據智通財經本月一篇報道，瑞銀認為股價回落是由於投資者熱情減退，以及英偉達未來Kyber AI運算架構所用PCB的預期推出時間延後。報道稱，瑞銀給予鼎泰高科「買入」評級，目標價為439港元，並預測其淨利潤在2026年至2028年間每年增長約78%。 雅虎財經追蹤的五名分析師平均預測，鼎泰高科2027年收入將達91.3億元，接近他們對今年預測的兩倍。這些預測顯示，市場對公司的期望甚高。王馨靠維修二手鑽針建立事業。如今，在公司因擴建先進新材料製造基地而增加支出的同時，投資者需要觀察的是，面對激烈競爭，鼎泰高科能否讓目前技術更先進的工具業務繼續保持盈利及增長。