隨著控股股東大鉦資本及穆巴達拉投資公司大舉注資，咖啡巨頭瑞幸下一步可能瞄準境內外競爭對手展開收購
重點：
- 瑞幸咖啡很可能將新獲得的10億美元投資用於併購，因公司目前現金充裕，且現金流表現強勁
- 潛在收購目標可能包括海外的藍瓶咖啡、COSTA或Massimo Zanetti Beverage Group，也可能是在中國市場收購本土咖啡或奶茶連鎖品牌
陽歌
一杯冷卻的咖啡，要如何重新加熱？
如果你是僅次於星巴克的全球第二大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡有限公司（LKNCY.US），答案或許是尋找一宗大型收購，為公司的增長故事重新帶來一些新意。這是我們從周四公布的10億美元大額注資得出的主要判斷。瑞幸本身現金已相當充裕，現有業務幾乎不需要這筆資金支持。
今次注資的投資方及公告措辭，同樣顯示瑞幸可能正在醞釀併購。資金來自瑞幸控股股東、私募股權公司大鉦資本，以及總部位於阿布扎比的中東主權投資機構穆巴達拉投資公司。
大鉦資本表示，整宗交易價值為10億美元，但沒有披露其本身及穆巴達拉各自出資多少。按瑞幸最新約100億美元估值計算，新投資者以這筆資金換取的持股比例約為10%。大鉦資本目前已是瑞幸最大單一股東，持股約23%，並擁有44%投票權。這意味交易完成後，大鉦資本與穆巴達拉合計將持有瑞幸過半股份，若雙方選擇一致行動，便可取得公司的絕對控制權。
投資者對這宗交易反應平淡，消息公布後瑞幸股價周四下跌1.8%。事實上，瑞幸股價過去一年大致原地踏步，顯示投資者對其增長故事的興趣迅速減退。市場熱情降溫，很大程度可能與公司高度依賴高速開店來維持收入增長有關，但隨著門店持續擴張，整體業務的盈利能力卻在下降。
相關趨勢也反映在數據上。截至今年6月底，瑞幸全球門店數量按年增加39%至36,310家，但同期收入增速較慢，按年增長28.5%至159億元（23.7億美元）。新店增速快於收入增長，瑞幸自營門店第二季度同店銷售額下跌5.3%，跌幅較第一季度的0.1%進一步擴大，也結束了去年連續四個季度增長的勢頭。
隨著單店收入下降，公司第二季度盈利僅增長16.1%至14.9億元，增速低於收入及門店數量。
市場對瑞幸熱情降溫，也反映在其19倍的市盈率上，低於估值略顯偏高、達58倍的星巴克（SBUX.US）。不過，瑞幸的估值仍高於蜜雪集團（2097.HK）的11倍，後者是中國競爭激烈的茶飲市場中規模最大的業者。
正如我們此前指出，瑞幸的現金創造能力相當強，顯然不需要這筆新增的10億美元資金來支持現有業務。公司第二季度錄得26.3億元現金淨流入，與去年同期的25.6億元大致相若，即使公司在最新一季斥資近2億美元回購股份，現金流仍保持強勁。這也令公司的現金儲備及短期存款由去年底的90億元，增加至6月底的109億元。
收購誰？
既然我們認為這筆新增的10億美元投資幾乎肯定是為併購而來，接下來便看看瑞幸可能有哪些收購對象。其中最明顯的選擇之一，是精品咖啡連鎖品牌藍瓶咖啡。大鉦資本今年較早時以4億美元從雀巢手中收購藍瓶咖啡。交易當時，一名接近交易的人士向財經媒體《財新》表示，大鉦資本沒有計劃將藍瓶咖啡與瑞幸整合。
無論規模還是品牌定位，藍瓶咖啡與瑞幸都有很大差異。藍瓶咖啡總部位於加州，在加拿大、日本、韓國及中國等市場全球僅約100家門店。其定位也相當高端，每杯咖啡售價接近50元，約為瑞幸10元至20元售價的三倍。
據報大鉦資本與瑞幸去年亦曾聯手競購COSTA。該品牌在全球約有2,000家門店，當時其母公司可口可樂正尋求出售。據報，由於收到的報價都遠低於其20億英鎊（27億美元）的目標價，可口可樂最終取消出售計劃。不過，這次新增資金，加上穆巴達拉未來可能提供更多支持，或會促使瑞幸以更高估值再次出手。
再來還有意大利的Massimo Zanetti Beverage Group。
據《Coffee Geography》雜誌6月報道，其私募股權股東QuattroR正尋求出售公司，目標估值最高達12億歐元（14億美元）。報道稱，至少有六家私募股權公司對該公司感興趣，但大鉦資本並不在其中。
值得留意的是，這家意大利公司的主要業務是咖啡烘焙，同時亦擁有約400家連鎖門店。公司業務遍及超過110個國家，旗下控制約40個咖啡及茶飲品牌，包括美國的Chock full o’Nuts、Hills Bros.，以及亞洲的Boncafé。
最後，瑞幸亦可能在中國市場尋找收購對象，周四公告的措辭也透露這種可能性。穆巴達拉亞洲私募股權業務主管穆罕默德・阿布達爾（Mohamed Albadr）談及這項投資時表示：「我們持續看到中國消費行業具有吸引力的長期機遇。」這似乎顯示，這家中東主權投資機構可能樂見瑞幸在中國市場展開收購。
中國市場當然不缺潛在收購目標，當地咖啡市場過去十年已變得極度競爭。除了瑞幸和星巴克，一些規模較大的業者還包括Manner、M Stand及Seesaw Coffee。此外還有庫迪咖啡（Cotti Coffee），該品牌由瑞幸原聯合創辦人在2020年因重大會計造假事件被迫離開瑞幸後創立。中國眾多奶茶品牌也可能成為潛在收購對象，這個同樣競爭激烈的市場近年估值受壓，或為買家提供較好的入手機會。
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