新氧做大美麗生意 規模效益逐步浮現
隨著自營醫美診所網絡不斷擴張，新氧科技第二季醫美服務收入大增130%，帶動公司整體收入增長33%
重點：
- 新氧第二季收入增長33%，旗下醫美診所連鎖業務錄得三位數增幅
- 截至6月底，新氧的診所網絡按年擴大逾一倍至65家，該業務毛利率提高3.8個百分點
陽歌
醫美服務商新氧科技（SY.US）正迅速印證一條歷久不衰的商業法則：規模效應可以創造「美」。本周，公司自營醫美服務連續第十個季度錄得三位數增長，令投資者眼前一亮。疫情以來，這項業務已成為公司的核心業務。
除此之外，新氧透過迅速擴張的自有品牌門店網絡提供醫美服務，這項業務的毛利率也顯著改善。截至6月底，門店數目增至65家，較三個月前增加11家，亦較一年前的29家擴大逾一倍。
這些門店迅速實現盈利的能力同樣令人矚目。在65家門店中，47家在第二季錄得盈利，51家實現正向經營現金流。新氧還與一家大型製造商合作，利用這些門店向顧客銷售美容產品。
如果說公司周一發布的最新業績報告有何美中不足，那就是新氧預計，醫美服務收入連續錄得三位數增長的勢頭將於本季結束。公司預計，截至9月底的三個月內，該業務收入將介乎3.52億元（5,240萬美元）至3.62億元，按年增長91.7%至97.2%。不過，若要說規模效應有甚麼不利之處，那就是隨著公司規模擴大，增速難免放緩，因此新氧未能延續三位數增長也無可厚非。
投資者似乎也不介意這股增長勢頭即將告終，新氧股價在業績公布當日上漲21.3%。
去年，在一批長期乏人問津的中概股突然受到投資者青睞後，我們將這小群股票稱為「中國復活節彩蛋」。新氧是當中表現最亮眼的公司之一，股價短短幾周內上漲七倍。此後，多數公司的股價都從高位回落，但新氧仍守住部分漲幅。目前其股價仍約為去年6月升勢啟動前的三倍，顯示投資者確實關注公司持續推進的轉型。
新氧最初經營一個面向醫美興趣人群的線上社區，主要收入來自為第三方診所營運商及產品銷售商提供導流服務。由於這項業務採取輕資產模式，所需資本投入極少，因此毛利率非常高。
但新氧也發現，這項業務存在一大弊端，即品質控制。平台上眾多第三方診所營運商的服務品質參差不齊，不僅令新氧面臨聲譽風險，也使其在中國不定期整治不合格診所和產品銷售商時面臨客戶流失。
公司發現，自行營運診所更容易控制品質，業務也穩定得多。2023年8月，新氧在北京總部開設首家自營診所，此後迅速推廣這一模式。
利潤率受壓
新業務模式最大的弊端是利潤率。與單純提供導流服務相比，興建及營運診所的成本高得多，導致利潤率迅速下降。新氧的毛利率過去三年持續下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。
公司管理層表示，第二季醫美服務毛利率僅為28.1%，遠低於公司同期44.1%的整體毛利率。不過，公司也指出，最新的醫美服務毛利率按年提高3.8個百分點，顯示隨著規模擴大，診所業務的盈利能力正在改善。
公司的大部分主要指標都反映出規模擴大所帶來的效率提升。新氧第二季整體收入由一年前的3.787億元按年增長33.4%至5.052億元。醫美服務收入的增速則快得多，按年大增129.5%至3.314億元，佔總收入的比重由一年前的38%升至三分之二。
較早開展的資訊及預約服務收入由一年前的1.352億元下降35%至8,790萬元，醫療產品銷售及維護服務收入則按年下降2.8%至7,390萬元。
醫美服務的大部分指標同樣反映出業務規模迅速擴大。第二季旗下品牌診所經核實的到店治療人次按年增長145%至16.52萬；截至6月底的12個月內，診所活躍用戶數較此前12個月增長154%，超過25.53萬人。
值得注意的是，公司表示，診所網絡約一半的新客源來自轉介，反映其無須投入高昂成本便能吸引新客戶的能力日益增強。第二季銷售及營銷開支因此僅按年增長16.8%至1.535億元，遠低於收入增速；銷售及營銷開支佔整體收入的比重也由一年前的35%降至30%。
公司還與錦波生物合作，透過旗下診所向顧客交叉銷售產品。公司披露，雙方合作推出的「奇蹟膠原」自4月上市以來已售出逾6.6萬支；另一款6月推出的產品WeaveCol，則有助於「填充眼周和面中部，同時持續促進膠原蛋白再生，呈現自然效果」。
盈利指標改善也反映在新氧的最終業績上，淨虧損由一年前的3,600萬元收窄至2,270萬元。首席財務官Shannon Shen表示：「展望未來，隨著我們的行業領先地位進一步鞏固，規模效應持續顯現，我們已看到一條清晰的盈利路徑。」
公司尚未公布未來一年新開診所的具體目標，但表示將以「審慎有度的步伐」擴張，同時專注於提升營運效率。這可能是值得關注的重要因素，因為這類實體服務企業若為了維持增長而開始在條件較差的地點開設門店，過度進取的擴張往往會損害公司業務。
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