還上什麼市？中國小企業接連撤回華爾街IPO

2026年05月14日

Chinese companies withdraw Nasdaq listings

自4月以來，已有三家中國企業正式終止納斯達克上市申請。這種情況相對罕見，顯示這些公司可能已遭承銷商放棄

重點：

過去一個半月內，三家中國小型企業撤回納斯達克IPO申請，相關上市案的集資目標均不超過2,000萬美元
IPO撤回個案增加，可能反映承銷商正承受壓力。華盛頓方面正要求其加強打擊「拉高出貨」式上市操作

陽歌

赴美上市之路正出現一些新變化。過去一個半月內，三家原本計劃赴紐約上市的中國企業正式撤回上市申請，其中兩家是在本月撤回。企業上市失敗本身並不罕見，但如此公開承認失敗的情況則相對少見。

這波正式撤回申請的情況，看來與太平洋兩岸監管機構及政界人士持續打擊可疑的「拉高出貨」式上市操作有直接關係。雖然目前無法確定這三宗撤回個案是否屬於此類，但其集資規模偏小，確實符合相關特徵。

相比2026年前三個月僅有兩家中國企業撤回上市申請，近期三宗撤回個案顯示，背後可能有力量正在施壓，促使企業主動撤案。這種壓力反映華爾街對中國企業的態度正日益轉趨敵對，導致今年無論大型還是小型中國企業的新上市案幾乎全面消失。

正如市場可能預料，這三宗自4月初以來撤回的IPO申請，均來自知名度不高的企業，其承銷商同樣相對低調。其中包括金融軟件公司高盈科技，其由Prime Number Capital承銷、規模2,000萬美元的IPO於4月1日撤回。之後是鑫旭銅業於5月6日撤回由Craft Capital Management及R.F. Lafferty & Co.承銷、規模1,700萬美元的IPO申請。一天後，健康產品分銷商艾鑫生活國際亦撤回由Boustead Securities承銷、規模1,000萬美元的上市申請。

艾鑫在撤回申請文件中表示：「公司目前決定不再推進本次發售，並請求美國證券交易委員會同意本次申請，理由是撤回註冊聲明符合公眾利益及投資者保護原則。」其他撤回文件中的表述亦大致類似，措辭同樣模糊。

今年稍早，廣告服務公司樂盟控股亦於2月撤回其2,000萬美元IPO申請；另一家廣告公司環球時尚娛樂集團則於1月撤回規模僅600萬美元的小型IPO計劃。

企業在多次未能說服監管機構及交易所其符合上市資格後，放棄上市申請的情況在全球市場並不罕見。但大多數情況下，企業通常只是低調終止IPO計劃，而非正式提出撤回申請。這類撤回更像是正式承認上市失敗，而在此次情況下，也隱約透露出背後可能存在施壓因素。

這類壓力可能來自多個層面，包括企業自身的承銷商，或納斯達克、美國證券監管機構及政界人士。中國監管部門亦可能施加類似壓力，因中國企業所有境外上市均需獲監管機構批准。

各方目前都試圖將從事「拉高出貨」式上市操作的中國小型企業清出美國市場。典型案例之一是石榴雲醫（POM.US），該公司去年10月以每股4美元進行IPO。股價最初一度升穿5美元，但到12月某日卻突然暴跌，由前一交易日收市價5.42美元急瀉至0.50美元。目前該股股價約為0.13美元，意味認購IPO股份的投資者幾乎已損失全部投資。

政治層面的打擊

在美國方面，最新一輪針對可疑上市案的打擊行動，來自美國眾議院「美國與中國共產黨戰略競爭特設委員會」。該委員會於3月向三家承銷大量中國企業赴美上市案的小型投行發函，要求其提供有關這些上市交易操作的資料。

這場高調行動，很可能不僅震懾了收到函件的三家承銷商，也影響了其他承做類似上市案的小型投行，包括Revere Securities、Prime Number Capital、寶實德證券、太平洋世紀證券及Kingswood Capital Partners等。這些承銷商很可能已拒絕繼續支持部分仍在進行中的中國上市項目，並要求相關企業正式撤回上市申請。

納斯達克去年亦公布新規，要求中國企業赴美IPO的集資額至少達2,500萬美元。同時，未能維持至少500萬美元公眾流通股市值的公司，也將面臨更快的強制除牌程序。相關新規仍需獲美國證券交易委員會（SEC）批准，而納斯達克至今尚未公布SEC是否已正式施行。

另一方面，中國證監會（CSRC）近來也在收緊對這類小型上市案的監管，原因可能與擔憂中國企業在全球資本市場整體形象有關。雖然中證監未正式宣布展開相關整治行動，但近期其對中國企業赴納斯達克上市的審批已幾乎陷入停滯。

在4月之前，最近一家獲中證監批准赴美上市的中國企業，是龍電華鑫新能源科技集團，其申請於去年12月12日正式獲批。之後長達五個月沒有任何新的赴美上市審批，直到4月24日大搜車控股獲批才打破僵局。此後再無新的中國企業獲批，意味中證監過去五個月僅批准兩宗中國企業赴美上市案。

這場上市堵塞現象，也是中美關係緊張局勢的一部分。美國政界擔憂中國企業利用美國資本市場，為人工智能及新能源等敏感新興科技領域融資。不過，這類小型「拉高出貨」上市案其實並不屬於上述範疇，因此對它們的打擊行動，更像是一場以保護投資者為目的的常規反欺詐行動。

儘管如此，對這類小型IPO同步展開的打擊，加上美國對敏感領域大型中國上市企業態度日益強硬，似乎正成為華爾街進一步收緊中國企業融資渠道的最新一步。雖然目前尚未完全關上大門，但至少現階段，中國企業若希望接觸全球投資者，未來可能會更傾向選擇香港市場。對中國企業而言，香港正成為離岸上市的最佳去處。

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財經, 新股

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新聞

珍酒李渡上半年多賺1% 高端酒需求仍疲弱

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司（6979.HK）周三公布，上半年收入按年增2%至25.46億元（3.78億美元），淨利潤增1%至5.81億元；經調整淨利潤增2.1%至6.26億元。期內毛利率由59%升至59.7%，淨利率則由23%微降至22.8%。期內，產品結構仍明顯分化，高端白酒收入按年大跌43%至3.28億元，次高端產品收入則增39.1%至13.66億元，成為主要增長動力。珍酒佔集團收入52.7%，李渡佔30.9%。公司表示，經歷兩年白酒行業下行及業務收縮後，今年上半年開始企穩，其中李渡收入按年增28.9%，湘窖及開口笑亦錄得溫和增長。集團亦持續推進「萬商聯盟」及「月月分利」等渠道策略，並計劃下半年將相關機制延伸至珍三十等核心產品，以刺激高端及中低價產品增長。公司股價周四高開，至中午休市報8.005港元，升1.59%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

6979.HK

憑借新遊戲優化營收結構雅樂科技的遊戲投入初見成效

隨著全新的中、重度遊戲開始對聊天和休閒遊戲形成補充，公司第二季度遊戲營收增長11.6% 重點：雅樂科技財報顯示，二季度遊戲服務營收同比增長11.6%至3,420萬美元，佔總營收41.4%，成為公司新的增長引擎這家中東社交媒體公司表示，二季度平均月活用戶同比增長12.3%，達到4,760萬余特莉、陽歌經過一年多備受矚目的籌備期，雅樂科技（YALA.US）開始兌現承諾，超越傳統業務，進軍面向核心玩家的新項目以推動增長。儘管二季度總營收略有下滑，但公司在遊戲服務領域實現了兩位數增長；在該領域，公司正寄希望於通過全新的中、重度遊戲，突破其在休閒遊戲上的傳統優勢。這一增長動力，加上不斷增加的用戶和強勁的利潤率，表明雅樂科技的新產品開始作為第二增長引擎開始發力。根據周一發布的最新季報，這家專注於中東和北非市場的社交和遊戲公司宣布，截至6月的三個月內，其營收為8,260萬美元，超出此前指引上限。由於增加了對新遊戲項目的支出，公司該季度實現淨利潤2,930萬美元，低於去年同期。該季度淨利潤率為35.5%，調整後淨利潤為3,440萬美元，調整後淨利潤率為41.7%。由於雅樂科技在該季度將銷售和營銷支出同比翻番至1,780萬美元，以支持獲客和新遊戲推廣，其強勁的利潤率尤其值得關注。這些支出可能會對短期利潤造成壓力，但考慮到公司試圖在旗艦應用Yalla和Yalla Ludo之外建立更多元化的營收基礎，此舉必不可少。財報發布後，雅樂科技股價在周二上漲4.1%，表明投資者對公司進軍中、重度遊戲初見成效表示認可。該季度最大的亮點在於遊戲業務的貢獻日益增長。該板塊營收同比上升11.6%至3,420萬美元，在雅樂科技總營收中的佔比從36.3%提升至41.4%。這大大縮小了其與傳統聊天服務之間的營收差距，後者創造了4,740萬美元的營收，佔總營收的57.4%。加碼新遊戲雅樂科技的最新業績反映了已經持續數個季度的業務轉型進展。公司早期的成功建立在以語音為核心的聊天平台以及本土市場化的在線棋牌遊戲應用Yalla Ludo之上。這些業務仍然是其營收和現金流的核心，但管理層正將越來越多的資金投入更廣泛的遊戲產品組合中。二季度公司遊戲服務的增長足以部分抵消付費用戶減少帶來的影響，公司將用戶流失歸因於該地區近期的地緣政治事件。該季平均月活躍用戶（MAU）同比增長12.3%，達到4,760萬；付費用戶總數為1,090萬，低於去年同期的1,120萬，但實現了3.7%的環比增長。雅樂科技管理層將這種環比改善歸因於主要產品的復蘇，尤其是Yalla Ludo以及新遊戲的貢獻。該季度，公司迎來了社交應用Yalla的十周年，並通過量身定制的本地化活動提升了中東和北非核心受眾的參與度。新遊戲走向全球對投資者而言，更重要的問題是，雅樂科技的新遊戲能否獨立發展為具有實質性規模的業務。根據管理層的說法，首款自研三消遊戲「Turbo Match」在第二季度繼續吸引新用戶，並保持了「健康」的留存趨勢。值得注意的是，該遊戲不僅在中東和北非地區獲得用戶，還成功打入美國和歐洲市場，表明其吸引力已超越了公司傳統的區域大本營。 7月中旬，「Turbo Match」在包括沙特阿拉伯在內的蘋果中東和北非區App Store獲得重點推薦。這有助於該遊戲在雅樂科技已具備品牌認知度和本地化運營經驗的地區進一步提升知名度。公司表示，下半年將專注於提升「Turbo Match」的商業化水平，瞄准高潛力的全球市場，並加速海外擴張。這意味著公司現在需要證明，不斷增長的玩家群體能夠轉化為持久的變現能力，而不僅僅是停留在下載量和參與度的數據增長上。雅樂科技在新遊戲佈局中的另一款重要產品——一款沙漠題材策略遊戲，則採取了更為穩健的發展路徑。公司在該季度的前兩個月逐步增加營銷支出，並通過與Yalla Ludo的交叉推廣活動吸引早期用戶。這款策略遊戲即將迎來重大更新，計劃增加遊戲內容並進行優化，旨在提升用戶參與度、轉化率和變現能力。管理層表示，在預計於第四季度發布新版本之前，該遊戲第三季度的獲客速度可能會放緩；而在新版本發布時，公司可能會推出新一輪的推廣活動。這一策略反映了雅樂科技一貫穩健的財務風格，這使其在整個發展歷程中能夠始終保持盈利和高利潤率。在此情況下，雅樂科技似乎正優先考慮優化留存率和變現能力，然後再開始在獲客上大舉投入。…

2026年08月20日

YALA.US

軍信環保衝刺港股IPO 籌資複製「垃圾變現」模式

廢物綜合處理企業軍信環保的香港上市計劃已取得監管批准，公司正尋求走出其具有事實壟斷地位的核心市場，開拓新的增長空間重點：軍信環保已取得赴港上市的監管批准，希望藉此向全球投資者推介其「垃圾變現」模式公司正尋求將其業務模式複製至中國中部城市長沙以外的市場；在長沙，公司在廢物處理領域具有事實上的壟斷地位　梁武仁在快速變化的中國企業界，廢物處理很少像人工智能（AI）、電動車或半導體等熱門科技產業般受到追捧。然而，當不少身處這些熱門賽道的企業仍在大量燒錢時，湖南軍信環保股份有限公司（301109.SZ）卻悄悄走上相反道路，把堆積如山的垃圾變成實實在在的現金。如今，這家廢物綜合處理企業正尋求透過香港IPO籌集資金拓展海外業務，為下一階段增長提供動力。軍信環保的境外上市計劃於上月底取得中國證監會批准後，公司隨即在上周四向香港聯交所重新遞交上市申請文件，此前提交的申請已告失效。中國金融業巨頭中金公司及中信證券擔任聯席保薦人，顯示此次上市規模可能不小，集資額或達1億美元以上。對偏好穩定盈利和高派息的海外投資者而言，軍信環保赴港上市應具一定吸引力，也將與其現有的深圳A股上市平台形成互補。公司持續產生穩定的經營現金流，並將超過三分之二的淨利潤用於派息。要理解軍信環保的投資邏輯，首先要看到過去10年中國環保政策發生的巨大結構性轉變。把城市垃圾直接傾倒在缺乏防滲設施的填埋場，或將污水違規排放後一了百了的年代早已過去。在北京大力推進「無廢城市」建設及日益嚴格的環保要求下，廢物處理已從技術含量不高的環衛服務，轉變為資本密集、技術要求較高的公共事業。軍信環保正處於這場轉型的核心位置。公司於2011年成立，由企業家戴道國帶領發展。戴道國曾接受軍事教育，其後從事公路橋樑建設，並逐步涉足固廢處理及綠色能源行業。如今，公司業務已覆蓋整個廢物處理價值鏈，核心現金來源是生活垃圾清潔焚燒發電，也就是通常所稱的垃圾焚燒發電（WTE）。除了焚燒垃圾發電並向電網售電，公司亦處理污泥、滲濾液、餐廚垃圾及飛灰。軍信環保的收入主要來自垃圾焚燒產生的電力銷售，以及按垃圾處理量收取的服務費，涵蓋垃圾收集、中轉壓縮及處置等環節。公司亦透過資源化利用進一步把廢物副產品變現，從餐廚垃圾中提取並加工工業級混合油，再向生物燃料市場出售。綠色能源銷售佔公司總收入一半以上。根據申請文件引用的第三方數據，軍信環保去年按每噸垃圾平均上網電量計，在中國所有提供垃圾焚燒發電的企業中排名第一。這些業務的核心集中在位於湖南省的長沙環保產業園，按項目規模計，該園區是中國同業中最大的環保綜合園區之一。軍信環保把垃圾焚燒發電、滲濾液處理等設施集中於同一園區，透過一套相互協同的技術體系運作，形成其他競爭對手難以比擬的規模效應。憑藉這座園區，軍信環保在湖南省會、人口超過1,000萬的長沙市核心城區生活垃圾處理市場，實際上擁有近乎壟斷的地位。依靠期限長達數十年的政府特許經營協議，公司處理長沙六個主要城區產生的生活垃圾、污泥、滲濾液及飛灰。 2024年底完成收購湖南仁和環保科技有限公司後，軍信環保進一步鞏固了這一優勢。這宗交易令公司業務從旗艦的下游垃圾焚燒發電環節向中游城市垃圾物流延伸，把仁和的長沙生活垃圾中轉、壓縮及轉運網絡，以及餐廚垃圾處理項目納入軍信環保體系，將中游垃圾中轉處理與下游高效率發電業務串聯起來。利潤率突出由於長沙城區垃圾集中運往軍信環保持有及運營的處理中心，公司實際上形成了地方性壟斷，使其較少受到中國沿海省份垃圾焚燒發電企業所面對的價格戰及區域產能過剩衝擊，利潤率亦因此得到較好保護。不過，這種格局同樣限制了增長空間，也令軍信環保更像一家傳統公用事業公司。受惠於收購仁和，軍信環保2024年收入大增約31%至24.1億元（3.6億美元），去年再增13%至27.3億元。更重要的是，公司高度整合的業務模式帶來強勁盈利能力。去年淨利潤達7.2億元，按收入計相當於約26%的利潤率，這對任何企業而言都相當亮眼，更不用說是一家公用事業營運商。然而，無論是長沙還是整個中國，可供處理的垃圾終究有限。中國垃圾焚燒發電市場已逐步進入結構性飽和階段，過去10年城市基礎設施快速擴張，令部分沿海城市出現垃圾焚燒產能過剩，業者爭搶垃圾的價格競爭亦日趨激烈。加上城市垃圾處理項目通常由長達數十年的特許經營協議鎖定，軍信環保基本難以透過有機增長方式切入其他中國城市。申請文件亦指出，截至2025年底，焚燒處理已佔中國垃圾處理量約85%，國內市場對新進入者或進一步擴張的空間有限。面對國內市場的增長天花板，公司開始把目光轉向海外，希望借助中國「一帶一路」倡議，把高利潤率的業務模式複製至其他發展中市場。軍信環保目前重點瞄準中亞的吉爾吉斯斯坦和哈薩克斯坦，當地廢物處理系統仍不完善，加上部分地區電力供應不足，市場競爭較小，也較容易取得有利的長期公用事業項目條件。在吉爾吉斯斯坦，公司投資9,500萬美元，在首都比什凱克建設中亞首座大型垃圾焚燒發電廠。以此為起點，軍信環保進一步擴大區內布局，先後就吉爾吉斯斯坦奧什市及伊塞克湖州卡拉科爾等地的項目簽署協議，同時亦在哈薩克斯坦展開項目布局。海外擴張正是公司尋求赴港上市的原因之一。申請文件顯示，比什凱克項目一期已於2025年12月投入運營，公司亦已就奧什市、伊塞克湖州及哈薩克斯坦阿拉木圖項目簽署不同階段的協議。當然，海外擴張與公司目前在國內近乎壟斷的舒適環境完全是兩回事，公司需要應對不同的監管制度及地方政治環境。因此，未來增長能否順利延續，仍存在相當不確定性。不過，對於尋找少數能穩定產生現金、利潤率較高且持續派息企業的投資者而言，軍信環保仍具吸引力。公司深圳上市股份目前往績市盈率（P/E）約14倍，估值高於光大環境（0257.HK）等國有行業巨頭，這或許反映市場給予其較高利潤率及地方市場近乎壟斷地位一定溢價。軍信環保的生意或許談不上「性感」，但勝在穩定。在這個充滿波動的年代，穩定本身就是一項有價值的資產。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

301109.SHE

收入雖大增虧損仍持續如祺出行中期蝕7,000萬

網約車平台如祺出行科技有限公司（9680.HK）周三公布中期業績，收入大增140.7%至40.35億元人民幣（下同），虧損6,849萬元，同比收窄45%。公司表示，期內加強與第三方出行服務平台合作，加上地域擴張策略，令網約車交易額增加，毛利由2025年中期的1.95億元上升至今年同期的5億元。上半年的訂單量由2025年同期的7,330萬單，大增150.6%至今年的1.83億單；日訂單量亦由2025年同期的40.5萬單，提升至今年的101.5萬單，增幅約150.7%。如祺出行周四平開報7.98港元，公司股價較過去一年高位跌39%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

9680.HK

重點：