奧創無奈增集資規模 高估值添上市變數

公司已將上市集資規模擴大三倍，以符合納斯達克至少需籌資 2,500萬美元的新規定

重點：

• 奧創控股大幅提高上市集資規模，計劃透過納斯達克IPO籌集約3,000萬美元
• 作為電動車經銷商，公司財務基本面穩健，但若按其目前追求的高估值完成上市，未來股價可能面臨壓力

陽歌

作為馬年首批申請赴美上市的中國企業，電動車經銷商海南奧創控股集團計劃最多集資3,600萬美元。不過，在中資企業面臨更趨嚴格的監管審視下，公司爭取偏高估值的嘗試，恐為其上市之路帶來不小阻力。

近年申請赴納斯達克上市的中資企業，不少在掛牌後短短數月、甚至數日內股價便大幅下挫。為避免散戶蒙受重大損失，納斯達克去年推出更嚴格的新規，以遏止這類上市趨勢、。

奧創顯然已留意相關政策變化，因此在上周最新提交的上市文件中，將集資目標由2024年9月首次申請時的900萬美元，大幅提高至最多3,600萬美元。按新規，中資公司上市至少需集資2,500萬美元，同時須維持不少於1,500萬美元的流通市值，一旦市值跌破500萬美元，將觸發加速停牌及除牌程序。

奧創計劃以每股4至6美元出售600萬股，按中位數計可集資約3,000萬美元。這意味著，一旦上市後股價下跌超過一半，其流通市值將迅速跌破納斯達克規定的1,500萬美元門檻，令公司即使成功掛牌，上市壽命也可能相當短暫。

從更宏觀角度看，中國大型企業赴美上市幾乎已全面停滯，主因是中美關係的不確定性。美方方面，企業憂慮政界不斷釋出強制除牌威脅，華爾街對中資企業態度亦日趨強硬；中方則擔心在紐約上市，可能令敏感用戶數據及其他關鍵資訊暴露給美國政府。

因此，目前仍尋求赴美上市的，多為像奧創這樣的中小型企業，其承銷商也大多名不見經傳。奧創的承銷商為D. Boral Capital（前身為E.F. Hutton），同屬小型投行。

儘管如此，若非估值過於進取，奧創其實仍算是一家具備一定吸引力的公司。集團在海南島經營四家新能源車經銷門店，而海南向來享有發展旅遊業的政策優惠。近年北京亦積極將海南打造為重要貿易樞紐，相關政策紅利或將進一步利好奧創。

定價進取

按奧創提出的發行價區間計算，公司市值約2億美元，以截至去年9月止財年的收入為基礎，市銷率（P/S）達2.8倍。這樣的估值對一家溫和成長的科技公司或許算正常，但放在相對成熟的汽車經銷行業，則明顯偏高。

相比之下，美國龍頭經銷商Penske（PAG.US）和AutoNation（AN.US）的市銷率僅約0.35倍；中國經銷商美東汽車（1268.HK）更低至0.09倍，反映內地車市供給過剩、消費疲弱，令不少經銷商經營環境艱難。

如此巨大的估值落差，正是市場擔心奧創一旦上市便可能面臨即時賣盤的原因。中國證監會亦已留意相關情況，並加強對這類小型企業的審查。從證監會最新境外IPO申請名單可見，奧創已列名其中，但仍未取得必要批文。

談過奧創面臨的諸多障礙後，再來看看其實際營運情況。如前所述，整體仍算健康。公司於2016年開設首家門店，目前代理多個國產新能源品牌，包括吉利、奇瑞、廣汽、問界及零跑，並表示近期已開始銷售大眾、Volvo及起亞等外資品牌車款。

截至去年9月止財年，公司收入由前一年的5,360萬美元，增長34%至7,160萬美元。同期汽車銷量增幅更高，按年大增56%，由3,048輛升至4,767輛，遠遠跑贏中國去年新能源車銷量約28%的整體增速。

過去12個月，奧創單車平均售價約13,400美元，較前一年16,300美元明顯下降，反映行業供給過剩引發價格戰。不過，在不少經銷商陷入虧損之際，奧創的利潤率似乎仍能維持，甚至有所改善。過去兩年汽車銷售毛利率穩定維持約4%，整體毛利率則由7%升至8%，主要受惠於高毛利售後服務及零配件收入佔比上升。

在上述改善帶動下，公司於截至去年9月的年度首次錄得經營層面正盈利，最近12個月淨虧損亦由前一年的105萬美元，大幅收窄至12.2萬美元﹐意味公司有望在本財年實現整體盈利，並可動用2,300萬美元現金儲備及IPO所得資金擴張業務。

總體而言，奧創的IPO計劃變數不少。公司財務表現相對穩健，加上沒有傳統燃油車經銷包袱，隨新能源車快速主導中國市場，定位具一定優勢，但整體中國車市目前仍然疲弱。更重要的是，公司追求的高估值，幾乎勢必引來納斯達克，以及中美監管機構的嚴格審視。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏