奥创无奈增集资规模 高估值添上市变数

公司已将上市集资规模扩大三倍，以符合纳斯达克至少需筹资 2,500万美元的新规定

重点：

• 奥创控股大幅提高上市集资规模，计划透过纳斯达克IPO筹集约3,000万美元
• 作为电动车经销商，公司财务基本面稳健，但若按其目前追求的高估值完成上市，未来股价可能面临压力

阳歌

作为马年首批申请赴美上市的中国企业，电动车经销商海南奥创控股集团计划最多集资3,600万美元。不过，在中资企业面临更趋严格的监管审视下，公司争取偏高估值的尝试，恐为其上市之路带来不小阻力。

近年申请赴纳斯达克上市的中资企业，不少在挂牌后短短数月、甚至数日内股价便大幅下挫。为避免散户蒙受重大损失，纳斯达克去年推出更严格的新规，以遏止这类上市趋势、。

奥创显然已留意相关政策变化，因此在上周最新提交的上市文件中，将集资目标由2024年9月首次申请时的900万美元，大幅提高至最多3,600万美元。按新规，中资公司上市至少需集资2,500万美元，同时须维持不少于1,500万美元的流通市值，一旦市值跌破500万美元，将触发加速停牌及除牌程序。

奥创计划以每股4至6美元出售600万股，按中位数计可集资约3,000万美元。这意味着，一旦上市后股价下跌超过一半，其流通市值将迅速跌破纳斯达克规定的1,500万美元门槛，令公司即使成功挂牌，上市寿命也可能相当短暂。

从更宏观角度看，中国大型企业赴美上市几乎已全面停滞，主因是中美关系的不确定性。美方方面，企业忧虑政界不断释出强制除牌威胁，华尔街对中资企业态度亦日趋强硬；中方则担心在纽约上市，可能令敏感用户数据及其他关键资讯暴露给美国政府。

因此，目前仍寻求赴美上市的，多为像奥创这样的中小型企业，其承销商也大多名不见经传。奥创的承销商为D. Boral Capital（前身为E.F. Hutton），同属小型投行。

尽管如此，若非估值过于进取，奥创其实仍算是一家具备一定吸引力的公司。集团在海南岛经营四家新能源车经销门店，而海南向来享有发展旅游业的政策优惠。近年北京亦积极将海南打造为重要贸易枢纽，相关政策红利或将进一步利好奥创。

定价进取

按奥创提出的发行价区间计算，公司市值约2亿美元，以截至去年9月止财年的收入为基础，市销率（P/S）达2.8倍。这样的估值对一家温和成长的科技公司或许算正常，但放在相对成熟的汽车经销行业，则明显偏高。

相比之下，美国龙头经销商Penske（PAG.US）和AutoNation（AN.US）的市销率仅约0.35倍；中国经销商美东汽车（1268.HK）更低至0.09倍，反映内地车市供给过剩、消费疲弱，令不少经销商经营环境艰难。

如此巨大的估值落差，正是市场担心奥创一旦上市便可能面临即时卖盘的原因。中国证监会亦已留意相关情况，并加强对这类小型企业的审查。从证监会最新境外IPO申请名单可见，奥创已列名其中，但仍未取得必要批文。

谈过奥创面临的诸多障碍后，再来看看其实际营运情况。如前所述，整体仍算健康。公司于2016年开设首家门店，目前代理多个国产新能源品牌，包括吉利、奇瑞、广汽、问界及零跑，并表示近期已开始销售大众、Volvo及起亚等外资品牌车款。

截至去年9月止财年，公司收入由前一年的5,360万美元，增长34%至7,160万美元。同期汽车销量增幅更高，按年大增56%，由3,048辆升至4,767辆，远远跑赢中国去年新能源车销量约28%的整体增速。

过去12个月，奥创单车平均售价约13,400美元，较前一年16,300美元明显下降，反映行业供给过剩引发价格战。不过，在不少经销商陷入亏损之际，奥创的利润率似乎仍能维持，甚至有所改善。过去两年汽车销售毛利率稳定维持约4%，整体毛利率则由7%升至8%，主要受惠于高毛利售后服务及零配件收入占比上升。

在上述改善带动下，公司于截至去年9月的年度首次录得经营层面正盈利，最近12个月净亏损亦由前一年的105万美元，大幅收窄至12.2万美元﹐意味公司有望在本财年实现整体盈利，并可动用2,300万美元现金储备及IPO所得资金扩张业务。

总体而言，奥创的IPO计划变数不少。公司财务表现相对稳健，加上没有传统燃油车经销包袱，随新能源车快速主导中国市场，定位具一定优势，但整体中国车市目前仍然疲弱。更重要的是，公司追求的高估值，几乎势必引来纳斯达克，以及中美监管机构的严格审视。

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