中金搶攻富人錢包 財富管理對沖投行周期

這家頂尖投行旗下財富管理子公司上半年淨利潤增逾一倍。在投資者避開房地產之際，財富管理業務為公司盈利提供了關鍵的穩定支撐

重點：

• 中金公司旗下財富管理業務今年上半年盈利大幅增長，佔公司盈利至少29%
• 與業績波動較大的核心投資銀行業務不同，以手續費收入為主的財富管理業務能提供更穩定的收入來源

梁武仁

作為中國頂尖的投資銀行，中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）數十年來憑藉與國內機構資金的密切關係發展壯大。如今，公司也把目光投向個人財富管理市場。

中金公司全資子公司中國中金財富證券有限公司（中金財富）最新披露的財務數據，正好反映出這項新增布局。數據顯示，財富管理業務在中金公司的盈利版圖中日益重要。根據上周五刊發的公告，中金財富今年上半年實現收入61.4億元（8.45億美元），淨利潤23.9億元。

公司並未在公告中提供按年變動數據，也沒有披露其傳統投資銀行業務的任何資料。不過，若與此前公布的2025年上半年數據相比，這次披露的增長幅度相當可觀。數據顯示，中金財富的營業收入增逾60%，淨利潤則增逾一倍。

財富管理業務對中金公司這類投資服務機構的一大好處，是能提高盈利的穩定性。只要客戶持續留存，這類服務便能反覆帶來手續費收入，因此收入黏性較高。相比之下，投資銀行業務的收入通常具有周期性，波動也較大，不僅取決於資本市場及經濟環境，也會受到中國市場屢見不鮮的監管政策變化影響。

今年上半年，中金財富的手續費及佣金淨收入佔營業收入逾一半。中金財富作為受國家監管、在境內市場發債的獨立金融機構，須按照中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心的相關規定披露業務資料。不過，將中金財富的業績從母公司的合併報表中單獨列出，也有助於形成更有利的市場敘事。中金公司最新披露的數據清楚顯示，公司不只是一家業績高度受周期影響的投資銀行，也能憑藉具持續性的財富管理業務創造穩定收入。

中國個人投資環境的結構性變化，也為中金公司轉向財富管理提供了充分理由。數十年來，對大多數中國個人投資者而言，累積財富的首選乃至唯一途徑都是房地產。然而，中國房地產市場長期低迷，房價持續下跌，且尚未看到明確的見底跡象，房地產作為具吸引力主流投資標的的地位已經瓦解。這意味著，過去自然流入實體房產投機的龐大資金，如今正在尋找新的去處。

資金大遷徙

這場大規模資金遷徙，正帶動與房地產市場無關的金融產品需求快速增長。波士頓諮詢公司預計，繼去年增長15%後，中國家庭投向金融產品的財富規模到2030年將保持9%的年均增速。這與持續缺乏吸引力的房地產相關資產形成鮮明對比。以去年為例，住宅銷售總額下跌13%，個人住房貸款餘額合計縮減近18%。

個人投資者逐步撤出表現失色的房地產，轉投金融產品，正為中金公司這類專業能力較強的財富管理機構帶來有利的結構性增長動力。

另一方面，中金公司的傳統核心投資銀行業務，才剛開始走出長達數年的嚴重周期性低谷。國內經濟持續放緩，加上境內外首次公開招股的監管審核大幅收緊，令公司過去數年的交易項目幾乎陷入停滯。今年上半年，在監管部門加快審批未盈利科技企業，以及香港上市熱潮帶動下，一級市場承銷和首次公開招股規模有所回升。不過，之前漫長的業務低潮，足以解釋中金公司為何逐步把重心轉向財富管理等較穩定的業務。

財富管理業務也是中金公司今年上半年整體業績大幅反彈的重要推動力。本月較早時，中金公司表示，2026年上半年整體淨利潤增長78%至90%。這意味著，期內財富管理業務佔公司淨利潤至少29%，高於去年上半年的23%。

中國家庭資金從房地產轉向金融產品之際，中國投資服務業也正經歷一場由政府推動的更大規模重整。中國證券業多年來由逾140家既有券商分散經營，行業整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少數具有全球競爭力的一流投資銀行後，證券業正掀起大規模併購整合。由中國兩家大型券商去年完成標誌性合併後成立的國泰海通（2611.HK），近期預計今年上半年扣除非經常性損益後淨利潤大增164%至171%，顯示龐大的經營規模可以迅速釋放高毛利財富顧問業務的協同效應。

為避免在這場規模競賽中落後，中金公司也已採取行動。公司目前正推進一項重大的三方整合計劃，擬透過換股交易吸收合併東興證券（601198.SH）及信達證券（601059.SH）。有關交易已於上月獲上海證券交易所正式受理審核。

透過吸收合併兩家規模較小的同業，中金公司可迅速取得龐大而現成的零售客戶網絡，並借助其在機構業務領域建立的品牌優勢，打造實力雄厚的財富管理生態系統。在政府全面支持下，公司將有能力與行業整合後新近形成的巨頭抗衡。

中金公司的香港及上海上市股份在財富管理業務最新成績公布後，均連續兩日上漲。目前兩地上市股份的市盈率均約為10倍，與國內競爭對手中信證券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但遠低於國際金融巨頭。例如，高盛集團（GS.US）的市盈率約為16倍。

這種估值差距，可能反映雙方商業模式存在根本差異。華爾街銀行早已轉型為提供財富管理等多元金融服務的綜合機構，而市場對中金公司的主要定位仍是一家投資銀行。不過，若中金公司的財富管理業務繼續快速增長並展現亮眼表現，其股票估值很可能迎來重估。

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