中金搶攻富人錢包財富管理對沖投行周期

2026年07月22日

3908.HK

601995.SHG

這家頂尖投行旗下財富管理子公司上半年淨利潤增逾一倍。在投資者避開房地產之際，財富管理業務為公司盈利提供了關鍵的穩定支撐

重點：

中金公司旗下財富管理業務今年上半年盈利大幅增長，佔公司盈利至少29%
與業績波動較大的核心投資銀行業務不同，以手續費收入為主的財富管理業務能提供更穩定的收入來源

梁武仁

作為中國頂尖的投資銀行，中國國際金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）數十年來憑藉與國內機構資金的密切關係發展壯大。如今，公司也把目光投向個人財富管理市場。

中金公司全資子公司中國中金財富證券有限公司（中金財富）最新披露的財務數據，正好反映出這項新增布局。數據顯示，財富管理業務在中金公司的盈利版圖中日益重要。根據上周五刊發的公告，中金財富今年上半年實現收入61.4億元（8.45億美元），淨利潤23.9億元。

公司並未在公告中提供按年變動數據，也沒有披露其傳統投資銀行業務的任何資料。不過，若與此前公布的2025年上半年數據相比，這次披露的增長幅度相當可觀。數據顯示，中金財富的營業收入增逾60%，淨利潤則增逾一倍。

財富管理業務對中金公司這類投資服務機構的一大好處，是能提高盈利的穩定性。只要客戶持續留存，這類服務便能反覆帶來手續費收入，因此收入黏性較高。相比之下，投資銀行業務的收入通常具有周期性，波動也較大，不僅取決於資本市場及經濟環境，也會受到中國市場屢見不鮮的監管政策變化影響。

今年上半年，中金財富的手續費及佣金淨收入佔營業收入逾一半。中金財富作為受國家監管、在境內市場發債的獨立金融機構，須按照中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心的相關規定披露業務資料。不過，將中金財富的業績從母公司的合併報表中單獨列出，也有助於形成更有利的市場敘事。中金公司最新披露的數據清楚顯示，公司不只是一家業績高度受周期影響的投資銀行，也能憑藉具持續性的財富管理業務創造穩定收入。

中國個人投資環境的結構性變化，也為中金公司轉向財富管理提供了充分理由。數十年來，對大多數中國個人投資者而言，累積財富的首選乃至唯一途徑都是房地產。然而，中國房地產市場長期低迷，房價持續下跌，且尚未看到明確的見底跡象，房地產作為具吸引力主流投資標的的地位已經瓦解。這意味著，過去自然流入實體房產投機的龐大資金，如今正在尋找新的去處。

資金大遷徙

這場大規模資金遷徙，正帶動與房地產市場無關的金融產品需求快速增長。波士頓諮詢公司預計，繼去年增長15%後，中國家庭投向金融產品的財富規模到2030年將保持9%的年均增速。這與持續缺乏吸引力的房地產相關資產形成鮮明對比。以去年為例，住宅銷售總額下跌13%，個人住房貸款餘額合計縮減近18%。

個人投資者逐步撤出表現失色的房地產，轉投金融產品，正為中金公司這類專業能力較強的財富管理機構帶來有利的結構性增長動力。

另一方面，中金公司的傳統核心投資銀行業務，才剛開始走出長達數年的嚴重周期性低谷。國內經濟持續放緩，加上境內外首次公開招股的監管審核大幅收緊，令公司過去數年的交易項目幾乎陷入停滯。今年上半年，在監管部門加快審批未盈利科技企業，以及香港上市熱潮帶動下，一級市場承銷和首次公開招股規模有所回升。不過，之前漫長的業務低潮，足以解釋中金公司為何逐步把重心轉向財富管理等較穩定的業務。

財富管理業務也是中金公司今年上半年整體業績大幅反彈的重要推動力。本月較早時，中金公司表示，2026年上半年整體淨利潤增長78%至90%。這意味著，期內財富管理業務佔公司淨利潤至少29%，高於去年上半年的23%。

中國家庭資金從房地產轉向金融產品之際，中國投資服務業也正經歷一場由政府推動的更大規模重整。中國證券業多年來由逾140家既有券商分散經營，行業整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少數具有全球競爭力的一流投資銀行後，證券業正掀起大規模併購整合。由中國兩家大型券商去年完成標誌性合併後成立的國泰海通（2611.HK），近期預計今年上半年扣除非經常性損益後淨利潤大增164%至171%，顯示龐大的經營規模可以迅速釋放高毛利財富顧問業務的協同效應。

為避免在這場規模競賽中落後，中金公司也已採取行動。公司目前正推進一項重大的三方整合計劃，擬透過換股交易吸收合併東興證券（601198.SH）及信達證券（601059.SH）。有關交易已於上月獲上海證券交易所正式受理審核。

透過吸收合併兩家規模較小的同業，中金公司可迅速取得龐大而現成的零售客戶網絡，並借助其在機構業務領域建立的品牌優勢，打造實力雄厚的財富管理生態系統。在政府全面支持下，公司將有能力與行業整合後新近形成的巨頭抗衡。

中金公司的香港及上海上市股份在財富管理業務最新成績公布後，均連續兩日上漲。目前兩地上市股份的市盈率均約為10倍，與國內競爭對手中信證券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但遠低於國際金融巨頭。例如，高盛集團（GS.US）的市盈率約為16倍。

這種估值差距，可能反映雙方商業模式存在根本差異。華爾街銀行早已轉型為提供財富管理等多元金融服務的綜合機構，而市場對中金公司的主要定位仍是一家投資銀行。不過，若中金公司的財富管理業務繼續快速增長並展現亮眼表現，其股票估值很可能迎來重估。

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財經

財富管理, 中信證券, 中金, 東興證券, 信達證券

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新聞

聖貝拉上半年經調整淨利增長至少54%

母嬰護理品牌聖貝拉有限公司（2508.HK）周一公布，預計截至6月底止上半年收入不少於6.08億元（9,000萬美元），按年增長至少35%；淨利潤不少於5,340萬元，較去年同期約3.27億元大跌至少83.7%；經調整淨利潤不少於6,000萬元，按年增長至少54%。公司解釋，去年同期錄得約3.18億元一次性金融工具公允價值變動收益，屬非現金項目，上市後不再影響財務表現，因此令帳面淨利出現較大跌幅。核心業務方面，公司稱月子中心業務保持穩健，產康護理、居家外派服務及健康調理食品等增值業務錄得較快增長。期內亦完成收購武漢母嬰護理品牌「弗蕾亞」，並透過智能化營運降低銷售及管理費用率。此外，公司自研AI大模型「貝拉博士」已應用於門店及到家服務，AI智能體亦開始產生收入。聖貝拉股價周二平開，至中午休市報3.175港元，跌4.65%，年初至今跌21%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

2508.HK

成也比特幣敗也比特幣博雅互動中期勁蝕8億

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周一發盈警，截至今年6月的中期業績轉盈為虧蝕7.9至8億港元，主要是公司持有的的比特幣價值大幅下跌，導致數字資產公平值減少。相反，去年同期因數字資產公平值增長，令期內公司盈利達2.26億港元。公司強調，若剔除數字資產及股權投資合夥企業等金融資產公平值變動，加上期間的網絡遊戲收益同比增長，致使上半年盈利同比上升120%至125%。博雅互動周二平開報2.315港元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0434.HK

From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王創科毛利率創十八連升神話

創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元重點：上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高自由現金流大增61%至7.53億美元　鄭瑞棠全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。股價創四年半高位業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。轉型無線產品成關鍵其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。創科具AI概念創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0669.HK

創想三維迎上市首考 3D打印夢遭遇盈利壓力

深圳3D打印機製造商創想三維已建立全球消費級硬件業務，但隨著市場由低價機型轉向更重視易用性，公司正被迫向高端市場進軍重點：創想三維預期2026年上半年錄得虧損，營銷及廣告、研發、產品升級及存貨清理等成本上升，令利潤率受壓公司面對的挑戰反映消費級3D打印市場正出現更廣泛的轉變，競爭焦點已由價格更低的硬件，逐步轉向更易用的產品　胡鳴鶴一年前，深圳市創想三維科技股份有限公司（3388.HK）還是中國最受矚目的消費級硬件企業之一，正寫下一個典型的成功故事。這家深圳公司用了十年時間，不斷降低3D打印機的使用門檻，讓全球的業餘玩家、設計師及小型企業都能負擔得起。但在今年5月上市僅數月後，創想三維便迎來更艱巨的考驗：在這個瞬息萬變的市場中，證明快速擴張能夠轉化為可持續的盈利。公司上周四表示，預計2026年上半年錄得淨虧損5,300萬元（740萬美元）至6,300萬元，而去年同期則錄得盈利1.075億元；期內經調整淨虧損預計介乎1,000萬元至2,000萬元。在此之前，創想三維2025年錄得1.82億元虧損，意味公司去年下半年已由盈轉虧。公司表示，最新虧損主要受到研發開支增加、加大海外市場推廣力度、產品升級及存貨清理，以及人民幣升值帶來的外匯虧損等因素拖累。這份盈警也為上市初期熱烈追捧公司的投資者敲響警鐘。創想三維5月以每股18.80港元定價上市，首日開報33.88港元，其後升幅收窄，但收市仍上漲21%至22.80港元。公司股價周一收報23.16港元，雖仍高於招股價，但已遠離上市初期的亢奮水平。這種好壞參半的表現，也反映中國3D打印行業正在發生更廣泛的轉變。投資者依然看好行業潛力，但關注焦點正從企業能否賣出更多機器，轉向能否建立真正具盈利能力的業務。創想三維近期轉盈為虧顯示，要做到這一點並不容易。不過，分析師仍預計創想三維2026年收入將繼續增長。據Yahoo Finance資料，市場平均預測公司今年收入約43.4億元，較2025年增長約39%。這一預測顯示市場需求依然旺盛，但真正的關鍵在於，創想三維能否把握這股增長，同時維持盈利。從平價打印機走向全球市場創想三維2014年成立於深圳，早期成功關鍵在於把消費級3D打印機的價格降至更多人能夠負擔的水平。旗下CR-10及Ender系列以較大的打印空間及不俗的硬件性能，加上低於傳統競爭對手的售價，在業餘玩家中迅速走紅。然而，行業競爭如今已不再停留於單純比拼低價，而低價恰恰曾是創想三維最大的優勢之一。創想三維是在建立起具相當規模的全球業務後才登陸資本市場。公司2025年收入達31.3億元，產品銷往全球140多個國家及地區。對投資者而言，單是這樣的業務規模便已具吸引力。但公司的財務表現也凸顯硬件企業擴大規模所面對的難題。去年收入增長36.7%至31.3億元，但經調整淨利潤反而降至9,240萬元；經調整淨利潤率亦由2023年接近7%，持續下滑至去年的約3%。 3D打印機核心業務仍是創想三維最大的收入來源，2025年貢獻17.8億元。不過，公司的收入增長愈來愈依靠售價較高的產品，而非單純增加銷量。從數據可見，公司打印機年出貨量由2022年的約84.2萬台，下降至2025年的約74.2萬台，但同期打印機收入卻增至接近三倍。這反映創想三維正轉向功能更先進、平均售價更高的機型。這一趨勢尤其重要，因為未來數年全球消費級3D打印市場預計將顯著擴張。對創想三維而言，真正的挑戰是能否依靠更高價值的產品分享市場增長，而不是繼續依賴過去以低價大量銷售硬件的傳統優勢。全球競爭的代價創想三維的盈警，反映打造全球消費品牌的成本正在上升。公司2025年銷售及營銷開支大增48.8%至5.701億元，增速高於收入，佔收入比重達18%。相關支出涵蓋海外銷售團隊、網紅推廣、電商促銷、直接面向消費者的銷售渠道、客戶服務及倉儲營運等。創想三維正透過線上直銷拉近與海外消費者的距離。由於省去中間商，這類業務通常能帶來較高利潤率。2025年，線上直銷佔公司收入48.5%，高於一年前的40.9%。這項策略長遠有助提升品牌知名度及利潤率，但同樣需要大量投入。與主要依賴經銷商的傳統出口企業不同，直接面向消費者的模式意味公司必須自行承擔流量獲取、物流、存貨倉儲及售後服務等成本，此外還需投入營銷資源推廣自營渠道。隨著市場競爭加劇，存貨也成為另一項挑戰。當3D打印機廠商不斷推出速度更快、功能更先進的新機型，舊產品的吸引力可能迅速下降。在這種情況下，創想三維的存貨周轉天數由2023年的約81天，增加至去年的約98天。公司最新盈警亦將「存貨清理」列為業績受壓因素之一，反映存貨管理依然是一大考驗。 Bambu Lab帶來的挑戰自創想三維憑藉平價產品打響名堂以來，市場競爭格局已發生巨大變化。同樣來自深圳、成立僅六年的後起之秀Bambu Lab，憑藉對便利性及用戶體驗的重視，率先改變消費者對3D打印機的期待。 Bambu…

2026年08月11日

3388.HK

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