中金抢攻富人钱包财富管理对冲投行周期

2026年07月22日

3908.HK

601995.SHG

这家顶尖投行旗下财富管理子公司上半年净利润增逾一倍。在投资者避开房地产之际，财富管理业务为公司盈利提供了关键的稳定支撑

重点：

中金公司旗下财富管理业务今年上半年盈利大幅增长，占公司盈利至少29%
与业绩波动较大的核心投资银行业务不同，以手续费收入为主的财富管理业务能提供更稳定的收入来源

梁武仁

作为中国顶尖的投资银行，中国国际金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）数十年来凭借与国内机构资金的密切关系发展壮大。如今，公司也把目光投向个人财富管理市场。

中金公司全资子公司中国中金财富证券有限公司（中金财富）最新披露的财务数据，正好反映出这项新增布局。数据显示，财富管理业务在中金公司的盈利版图中日益重要。根据上周五刊发的公告，中金财富今年上半年实现收入61.4亿元，净利润23.9亿元。

公司并未在公告中提供同比变动数据，也没有披露其传统投资银行业务的任何资料。不过，若与此前公布的2025年上半年数据相比，这次披露的增长幅度相当可观。数据显示，中金财富的营业收入增逾60%，净利润则增逾一倍。

财富管理业务对中金公司这类投资服务机构的一大好处，是能提高盈利的稳定性。只要客户持续留存，这类服务便能反复带来手续费收入，因此收入黏性较高。相比之下，投资银行业务的收入通常具有周期性，波动也较大，不仅取决于资本市场及经济环境，也会受到中国市场屡见不鲜的监管政策变化影响。

今年上半年，中金财富的手续费及佣金净收入占营业收入逾一半。中金财富作为受国家监管、在境内市场发债的独立金融机构，须按照中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心的相关规定披露业务资料。不过，将中金财富的业绩从母公司的合并报表中单独列出，也有助于形成更有利的市场叙事。中金公司最新披露的数据清楚显示，公司不只是一家业绩高度受周期影响的投资银行，也能凭借具持续性的财富管理业务创造稳定收入。

中国个人投资环境的结构性变化，也为中金公司转向财富管理提供了充分理由。数十年来，对大多数中国个人投资者而言，积累财富的首选乃至唯一途径都是房地产。然而，中国房地产市场长期低迷，房价持续下跌，且尚未看到明确的见底迹象，房地产作为具吸引力主流投资标的的地位已经瓦解。这意味着，过去自然流入实体房产投机的庞大资金，如今正在寻找新的去处。

资金大迁徙

这场大规模资金迁徙，正带动与房地产市场无关的金融产品需求快速增长。波士顿咨询公司预计，继去年增长15%后，中国家庭投向金融产品的财富规模到2030年将保持9%的年均增速。这与持续缺乏吸引力的房地产相关资产形成鲜明对比。以去年为例，住宅销售总额下跌13%，个人住房贷款余额合计缩减近18%。

个人投资者逐步撤出表现失色的房地产，转投金融产品，正为中金公司这类专业能力较强的财富管理机构带来有利的结构性增长动力。

另一方面，中金公司的传统核心投资银行业务，才刚开始走出长达数年的严重周期性低谷。国内经济持续放缓，加上境内外首次公开发行的监管审核大幅收紧，令公司过去数年的交易项目几乎陷入停滞。今年上半年，在监管部门加快审批未盈利科技企业，以及香港上市热潮带动下，一级市场承销和首次公开发行规模有所回升。不过，之前漫长的业务低潮，足以解释中金公司为何逐步把重心转向财富管理等较稳定的业务。

财富管理业务也是中金公司今年上半年整体业绩大幅反弹的重要推动力。本月早些时候，中金公司表示，2026年上半年整体净利润增长78%至90%。这意味着，期内财富管理业务占公司净利润至少29%，高于去年上半年的23%。

中国家庭资金从房地产转向金融产品之际，中国投资服务业也正经历一场由政府推动的更大规模重组。中国证券业多年来由逾140家既有券商分散经营，行业整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少数具有全球竞争力的一流投资银行后，证券业正掀起大规模并购整合。由中国两家大型券商去年完成标志性合并后成立的国泰海通（2611.HK），近期预计今年上半年扣除非经常性损益后净利润大增164%至171%，显示庞大的经营规模可以迅速释放高毛利财富顾问业务的协同效应。

为避免在这场规模竞赛中落后，中金公司也已采取行动。公司目前正推进一项重大的三方整合计划，拟通过换股交易吸收合并东兴证券（601198.SH）及信达证券（601059.SH）。有关交易已于上月获上海证券交易所正式受理审核。

通过吸收合并两家规模较小的同业，中金公司可迅速取得庞大而现成的零售客户网络，并借助其在机构业务领域建立的品牌优势，打造实力雄厚的财富管理生态系统。在政府全面支持下，公司将有能力与行业整合后新近形成的巨头抗衡。

中金公司的香港及上海上市股份在财富管理业务最新成绩公布后，均连续两日上涨。目前两地上市股份的市盈率均约为10倍，与国内竞争对手中信证券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但远低于国际金融巨头。例如，高盛集团（GS.US）的市盈率约为16倍。

这种估值差距，可能反映双方商业模式存在根本差异。华尔街银行早已转型为提供财富管理等多元金融服务的综合机构，而市场对中金公司的主要定位仍是一家投资银行。不过，若中金公司的财富管理业务继续快速增长并展现亮眼表现，其股票估值很可能迎来重估。

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财经

财富管理, 投资银行, 中信证券, 中金, 国泰海通

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圣贝拉上半年经调整净利增长至少54%

母婴护理品牌圣贝拉有限公司（2508.HK）周一公布，预计截至6月底止上半年收入不少于6.08亿元（9,000万美元），按年增长至少35%；净利润不少于5,340万元，较去年同期约3.27亿元大跌至少83.7%；经调整净利润不少于6,000万元，按年增长至少54%。公司解释，去年同期录得约3.18亿元一次性金融工具公允价值变动收益，属非现金项目，上市后不再影响财务表现，因此令帐面净利出现较大跌幅。核心业务方面，公司称月子中心业务保持稳健，产康护理、居家外派服务及健康调理食品等增值业务录得较快增长。期内亦完成收购武汉母婴护理品牌“弗蕾亚”，并透过智能化营运降低销售及管理费用率。此外，公司自研AI大模型“贝拉博士”已应用于门店及到家服务，AI智能体亦开始产生收入。圣贝拉股价周二平开，至中午休市报3.175港元，跌4.65%，年初至今跌21%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月11日

2508.HK

成也比特币败也比特币博雅互动中期巨亏8亿

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）周一发布盈利预警，截至今年6月的中期业绩转盈为亏损7.9至8亿港元，主要是公司持有的的比特币价值大幅下跌，导致数字资产公允价值减少。相反，去年同期因数字资产公允价值增长，令期内公司盈利达2.26亿港元。公司强调，若剔除数字资产及股权投资合伙企业等金融资产公允价值变动，加上期间的网络游戏收益同比增长，致使上半年盈利同比上升120%至125%。博雅互动周二平开报2.315港元，公司股价较过去一年高位跌逾七成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月11日

0434.HK

From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由电钻大王到工业股之王创科毛利率创十八连升神话

创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元重点：上半年毛利率升至42.9%，创历史新高自由现金流大增61%至7.53亿美元　郑瑞棠全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。股价创四年半高位业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。转型无线产品成关键其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。创科具AI概念创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月11日

0669.HK

创想三维迎上市首考 3D打印梦遭遇盈利压力

深圳3D打印机制造商创想三维已建立全球消费级硬件业务，但随着市场由低价机型转向更重视易用性，公司正被迫向高端市场进军重点：创想三维预期2026年上半年出现亏损，营销及广告、研发、产品升级及存货清理等成本上升，令利润率受压公司面对的挑战反映消费级3D打印市场正出现更广泛的转变，竞争焦点已由价格更低的硬件，逐步转向更易用的产品胡鸣鹤一年前，深圳市创想三维科技股份有限公司（3388.HK）还是中国最受瞩目的消费级硬件企业之一，正写下一个典型的成功故事。这家深圳公司用了十年时间，不断降低3D打印机的使用门槛，让全球的业余玩家、设计师及小型企业都能负担得起。但在今年5月上市仅数月后，创想三维便迎来更艰巨的考验：在这个瞬息万变的市场中，证明快速扩张能够转化为可持续的盈利。公司上周四表示，预计2026年上半年出现净亏损5,300万元（740万美元）至6,300万元，而去年同期则实现盈利1.075亿元；期内经调整净亏损预计介于1,000万元至2,000万元。在此之前，创想三维2025年出现1.82亿元亏损，意味公司去年下半年已由盈转亏。公司表示，最新亏损主要受到研发开支增加、加大海外市场推广力度、产品升级及存货清理，以及人民币升值带来的汇兑损失等因素拖累。这份盈利预警也为上市初期热烈追捧公司的投资者敲响警钟。创想三维5月以每股18.80港元定价上市，首日开盘价报33.88港元，其后升幅收窄，但收盘仍上涨21%至22.80港元。公司股价周一收报23.16港元，虽仍高于发行价，但已远离上市初期的亢奋水平。这种好坏参半的表现，也反映中国3D打印行业正在发生更广泛的转变。投资者依然看好行业潜力，但关注焦点正从企业能否卖出更多机器，转向能否建立真正具盈利能力的业务。创想三维近期转盈为亏显示，要做到这一点并不容易。不过，分析师仍预计创想三维2026年收入将继续增长。据Yahoo Finance资料，市场平均预测公司今年收入约43.4亿元，较2025年增长约39%。这一预测显示市场需求依然旺盛，但真正的关键在于，创想三维能否把握这股增长，同时维持盈利。从平价打印机走向全球市场创想三维2014年成立于深圳，早期成功关键在于把消费级3D打印机的价格降至更多人能够负担的水平。旗下CR-10及Ender系列以较大的打印空间及不俗的硬件性能，加上低于传统竞争对手的售价，在业余玩家中迅速走红。然而，行业竞争如今已不再停留于单纯比拼低价，而低价恰恰曾是创想三维最大的优势之一。创想三维是在建立起具相当规模的全球业务后才登陆资本市场。公司2025年收入达31.3亿元，产品销往全球140多个国家及地区。对投资者而言，单是这样的业务规模便已具吸引力。但公司的财务表现也凸显硬件企业扩大规模所面对的难题。去年收入增长36.7%至31.3亿元，但经调整净利润反而降至9,240万元；经调整净利润率亦由2023年接近7%，持续下滑至去年的约3%。 3D打印机核心业务仍是创想三维最大的收入来源，2025年贡献17.8亿元。不过，公司的收入增长越来越依靠售价较高的产品，而非单纯增加销量。从数据可见，公司打印机年出货量由2022年的约84.2万台，下降至2025年的约74.2万台，但同期打印机收入却增至接近三倍。这反映创想三维正转向功能更先进、平均售价更高的机型。这一趋势尤其重要，因为未来数年全球消费级3D打印市场预计将显著扩张。对创想三维而言，真正的挑战是能否依靠更高价值的产品分享市场增长，而不是继续依赖过去以低价大量销售硬件的传统优势。全球竞争的代价创想三维的盈利预警，反映打造全球消费品牌的成本正在上升。公司2025年销售及营销开支大增48.8%至5.701亿元，增速高于收入，占收入比重达18%。相关支出涵盖海外销售团队、网红推广、电商促销、直接面向消费者的销售渠道、客户服务及仓储运营等。创想三维正通过线上直销拉近与海外消费者的距离。由于省去中间商，这类业务通常能带来较高利润率。2025年，线上直销占公司收入48.5%，高于一年前的40.9%。这项策略长远有助提升品牌知名度及利润率，但同样需要大量投入。与主要依赖经销商的传统出口企业不同，直接面向消费者的模式意味公司必须自行承担流量获取、物流、存货仓储及售后服务等成本，此外还需投入营销资源推广自营渠道。随着市场竞争加剧，存货也成为另一项挑战。当3D打印机厂商不断推出速度更快、功能更先进的新机型，旧产品的吸引力可能迅速下降。在这种情况下，创想三维的存货周转天数由2023年的约81天，增加至去年的约98天。公司最新盈利预警亦将“存货清理”列为业绩受压因素之一，反映存货管理依然是一大考验。 Bambu Lab带来的挑战自创想三维凭借平价产品打响知名度以来，市场竞争格局已发生巨大变化。同样来自深圳、成立仅六年的后起之秀Bambu Lab，凭借对便利性及用户体验的重视，率先改变消费者对3D打印机的期待。 Bambu…

2026年08月11日

3388.HK

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