中金抢攻富人钱包财富管理对冲投行周期

2026年07月22日

3908.HK

601995.SHG

这家顶尖投行旗下财富管理子公司上半年净利润增逾一倍。在投资者避开房地产之际，财富管理业务为公司盈利提供了关键的稳定支撑

重点：

中金公司旗下财富管理业务今年上半年盈利大幅增长，占公司盈利至少29%
与业绩波动较大的核心投资银行业务不同，以手续费收入为主的财富管理业务能提供更稳定的收入来源

梁武仁

作为中国顶尖的投资银行，中国国际金融股份有限公司（3908.HK；601995.SH）数十年来凭借与国内机构资金的密切关系发展壮大。如今，公司也把目光投向个人财富管理市场。

中金公司全资子公司中国中金财富证券有限公司（中金财富）最新披露的财务数据，正好反映出这项新增布局。数据显示，财富管理业务在中金公司的盈利版图中日益重要。根据上周五刊发的公告，中金财富今年上半年实现收入61.4亿元，净利润23.9亿元。

公司并未在公告中提供同比变动数据，也没有披露其传统投资银行业务的任何资料。不过，若与此前公布的2025年上半年数据相比，这次披露的增长幅度相当可观。数据显示，中金财富的营业收入增逾60%，净利润则增逾一倍。

财富管理业务对中金公司这类投资服务机构的一大好处，是能提高盈利的稳定性。只要客户持续留存，这类服务便能反复带来手续费收入，因此收入黏性较高。相比之下，投资银行业务的收入通常具有周期性，波动也较大，不仅取决于资本市场及经济环境，也会受到中国市场屡见不鲜的监管政策变化影响。

今年上半年，中金财富的手续费及佣金净收入占营业收入逾一半。中金财富作为受国家监管、在境内市场发债的独立金融机构，须按照中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心的相关规定披露业务资料。不过，将中金财富的业绩从母公司的合并报表中单独列出，也有助于形成更有利的市场叙事。中金公司最新披露的数据清楚显示，公司不只是一家业绩高度受周期影响的投资银行，也能凭借具持续性的财富管理业务创造稳定收入。

中国个人投资环境的结构性变化，也为中金公司转向财富管理提供了充分理由。数十年来，对大多数中国个人投资者而言，积累财富的首选乃至唯一途径都是房地产。然而，中国房地产市场长期低迷，房价持续下跌，且尚未看到明确的见底迹象，房地产作为具吸引力主流投资标的的地位已经瓦解。这意味着，过去自然流入实体房产投机的庞大资金，如今正在寻找新的去处。

资金大迁徙

这场大规模资金迁徙，正带动与房地产市场无关的金融产品需求快速增长。波士顿咨询公司预计，继去年增长15%后，中国家庭投向金融产品的财富规模到2030年将保持9%的年均增速。这与持续缺乏吸引力的房地产相关资产形成鲜明对比。以去年为例，住宅销售总额下跌13%，个人住房贷款余额合计缩减近18%。

个人投资者逐步撤出表现失色的房地产，转投金融产品，正为中金公司这类专业能力较强的财富管理机构带来有利的结构性增长动力。

另一方面，中金公司的传统核心投资银行业务，才刚开始走出长达数年的严重周期性低谷。国内经济持续放缓，加上境内外首次公开发行的监管审核大幅收紧，令公司过去数年的交易项目几乎陷入停滞。今年上半年，在监管部门加快审批未盈利科技企业，以及香港上市热潮带动下，一级市场承销和首次公开发行规模有所回升。不过，之前漫长的业务低潮，足以解释中金公司为何逐步把重心转向财富管理等较稳定的业务。

财富管理业务也是中金公司今年上半年整体业绩大幅反弹的重要推动力。本月早些时候，中金公司表示，2026年上半年整体净利润增长78%至90%。这意味着，期内财富管理业务占公司净利润至少29%，高于去年上半年的23%。

中国家庭资金从房地产转向金融产品之际，中国投资服务业也正经历一场由政府推动的更大规模重组。中国证券业多年来由逾140家既有券商分散经营，行业整合程度偏低。如今，在北京提出到2035年培育少数具有全球竞争力的一流投资银行后，证券业正掀起大规模并购整合。由中国两家大型券商去年完成标志性合并后成立的国泰海通（2611.HK），近期预计今年上半年扣除非经常性损益后净利润大增164%至171%，显示庞大的经营规模可以迅速释放高毛利财富顾问业务的协同效应。

为避免在这场规模竞赛中落后，中金公司也已采取行动。公司目前正推进一项重大的三方整合计划，拟通过换股交易吸收合并东兴证券（601198.SH）及信达证券（601059.SH）。有关交易已于上月获上海证券交易所正式受理审核。

通过吸收合并两家规模较小的同业，中金公司可迅速取得庞大而现成的零售客户网络，并借助其在机构业务领域建立的品牌优势，打造实力雄厚的财富管理生态系统。在政府全面支持下，公司将有能力与行业整合后新近形成的巨头抗衡。

中金公司的香港及上海上市股份在财富管理业务最新成绩公布后，均连续两日上涨。目前两地上市股份的市盈率均约为10倍，与国内竞争对手中信证券（6030.HK；600030.SH）的10.7倍相若，但远低于国际金融巨头。例如，高盛集团（GS.US）的市盈率约为16倍。

这种估值差距，可能反映双方商业模式存在根本差异。华尔街银行早已转型为提供财富管理等多元金融服务的综合机构，而市场对中金公司的主要定位仍是一家投资银行。不过，若中金公司的财富管理业务继续快速增长并展现亮眼表现，其股票估值很可能迎来重估。

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黄金周失色澳门十月赌收跌一成

澳门博彩监察协调局周日公布十月份博彩收入，虽然重回200亿澳门元（下同）水平，但同比大跌一成至216.8亿澳门元（179亿元人民币），更是连续第五个月下跌。不过，环比则上升达20%。今年前十个月，澳门赌收累计达2,087.96亿元，同比增长1.6%，但相较年初升势，已经大幅放缓。澳门政府去年底估计，全年赌收约2,360亿元，按目前情况，只要剩余两个月每月赌收达150亿元，则全年赌收可以达标。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月02日

Dajin Heavy Industry's third-quarter earnings deteriorate, shares plunge 60% five months after IPO

大金重工第三季度业绩恶化上市五个月股价大跌六成

今年6月大金重工趁业务高峰期发行H股上市融资57亿港元，但认购的投资者至今惨亏逾6成重点：今年前3季度盈利下跌两成业务受汇兑损益及交付期影响而表现波动　郑瑞棠近期港股市况反复，次新股普遍有大幅调整，主要从事海上风电设备生产的大金重工股份有限公司（1081.HK; 002487.SZ）年中趁港股高峰期发行H股上市，但下半年盈利表现显著下滑，现股价较发行价低65%。大金重工近日公布2026年度第三季度业绩，前3季度收入43.63亿元，下降5.05%，净利润7.1亿元，下降19.97%。不过仅计第三季度表现，收入跌幅达37%，净利润跌幅更达67.9%，显示公司的营运急速恶化。公司指盈利下跌是因交付量阶段性回落和订单结构差异所致，另外人民币汇率上升令公司出现汇兑亏损，若剔除汇率的影响，首三季净利润同比增长约6%，毛利率亦由31.1%升至35.6%。大起大落近年大金重工A股的走势可说大起大落，随着公司欧洲市场爆炸性增长，及转型一条龙供应链的运作渐见成效，其2025年度盈利大增逾1.3倍。大金重工股价自10多元起步，最高升至今年5月逾90元水平。就在股价创出新高时，大金重工5月底宣布发行H股融资，虽然公司不是热门的AI概念股，但凭着当时业务及A股有出色表现，最终获134倍认购，并且以发行价上限66.4港元上市，成功融资逾57亿港元。大金重工上市初期仅稳守发行价附近，但踏入7月市场气氛急降温，股价开始断崖式下跌，半个月已大跌一半至约30港元，令上市一众著名的基石投资者，如新加坡政府投资公司、高瓴资本及瑞银等也要深深套牢。投资者虽大幅亏损，但公司融资所得50多亿港元已落袋为安，对改善现金情况大有帮助，今年前3季度筹资活动产生的现金流量净额达61.7亿元，同比大增484%。除了上市时机准确外，大金重工创始人金鑫在创业及发展公司期间有几个重要的决定，令公司的规模迅速扩大。金鑫1967年生于辽宁营口，大学毕业后在一纺织厂担任技工，凭出色的个人能力获晋升为团委干部。90年代初，他在阜新区担任盼盼门公司总经理，销售家喻户晓的品牌“盼盼防盗门”，赚得人生第一桶金。第一桶金 2001年34岁的金鑫开始创业，买下钢结构生产线经营，2003年创办辽宁大金，生产重型工业装备。其后中国大力发展新能源，大金加入风电设备领域，2010年大金重工在深交所上市，成为中国第一家风电塔筒行业上市公司。其后金鑫再次展现其远见，首先他有感内地风电市场竞争十分激烈，内卷严重，相反欧洲市场风电设备需求强劲，但产能长期缺乏，所以将重心放在欧洲市场。目前大金已是欧洲风电之王，2025年上半年欧洲风电单桩市场占有率达29.1%。风电设备属重型装置，大金重工主要在国内生产并交付海外，运输成本高昂，交付的流程也没有保障。所以公司近年由单一装备制造商，转型至“制造+运输+母港+安装”一体化交付商。即公司除了生产设备，更自设运输船舶，兴建码头，并且进行安装，为顾客提供一条龙服务。这样降低客户的项目执行风险，令公司的毛利率也得以提升。背后隐忧不过公司高增长背后也有隐忧，首先是大金重工客户较为集中，2025年前5大客户的收益占总收入79.3%，最大客户占总收入近5成。而且业务集中欧洲，市场担忧欧盟可能基于安全理由，考虑对中国风电装备进口采取限制措施。此外，大金主要收入来自海外收取外币，盈利受人民币汇率波动影响，例如2025年汇兑收益1.54亿元，但2026年上半年则有汇兑损失0.98亿元，形成明显对比。大金重工上市后股价大跌，或已反映大部分不利因素。花旗证券指第三季度业绩不及预期，主要因交付较预期慢、补贴前景不明及利率上升令回报降低，下调2026至2028年净利润23%至29%，目标价亦由43港元下调至34港元，评级维持“买入”。该行称公司现价相当于2027年市盈率10倍及市净率0.9倍，估值已具吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月02日

1081.HK

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广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK; 300638.SZ）周四公布，今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元（8.92亿美元），归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元，扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。单计第三季，收入增长30.39%至21.63亿元，归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元，但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。首三季汇兑损失增加，推高财务费用269.14%至3,146万元；存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元，去年同期净流入2.98亿元，公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。公司股價周五高開低走，至中午休市報5.8港元，跌2.44%，年初至今累跌約63%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

0638.HK

300638.SHE

中国餐饮业放缓海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞，核心产品销售同比下滑重点：海天第三季度收入持平，主要产品酱油及蚝油的销售均下滑这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业，中国餐饮业放缓令其业绩受压阳歌理论上，中国经济放缓，应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司（3288.HK；603288.SH）这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝，至今已有300多年。毕竟，人人都要吃饭，经济前景愈见不明朗，愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品，销售理应随之增长。然而，海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示，第三季度收入基本持平，仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势，公司收入增速已由第一季度的8.6%，降至第二季度的约3%。与此同时，中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示，第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%，部分反映更多人选择在家用餐的趋势。拖累海天业务的因素，看来是中国餐饮业，更多人在家吃饭，令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售，但东莞证券2025年2月的一份报告估计，公司约60%的销售来自餐饮业。餐饮业近期的表现，远不及食品零售。官方统计显示，中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%，较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是，近期趋势显示，可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业，表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅，这些店家通过采购较便宜的食材，以及大幅减少营销开支，提供更低价格。这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师，目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%，我们预计，不少分析师可能很快会下调预测。分析师整体仍看好海天，雅虎财经调查的10名分析师中，有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过，如果公司第四季度收入转为下跌，部分分析师也可能重新考虑评级；若目前趋势持续，这种情况很有可能发生。尽管消息不振，海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳，接近中午时股价大致持平。不过，自2025年6月在香港上市以来，该股已累跌约30%，与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。估值偏低海天上市后股价表现欠佳，令其港股市盈率仅为7.7倍，远低于速冻调制食品制造商安井食品（2648.HK；603345.SH）的12倍，但略高于居家火锅调味料制造商锅圈（2517.HK）的6.4倍。这些偏低的估值，反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时，来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下，这样的好日子正逐渐消退，相关股票可能承受更多压力。过去半年，安井食品股价下跌约30%，锅圈跌幅更达65%。从海天的主要产品类别来看，核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%，今年前九个月销售同比仅增长2.8%，较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算，第三季度酱油销售实际上已开始下滑，由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元，同比减少1.7%。蚝油是公司第二大产品类别，占收入约18%，前九个月销售仅增长0.2%，较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算，第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。调味酱是公司第三大收入来源，占收入11%，前九个月销售亦仅增长1.4%，但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品，前三季度销售增长10.7%，惟仍较上半年的13.5%放缓。与不少同业一样，海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品，以及较健康调味品的需求，借此推动销售。公司在中期报告中指出，正通过减盐酱油、有机酱油，以及无糖和无麸质产品，迎合注重健康的年轻消费者。这方面的投入反映在研发费用上，今年前三季度研发费用增加16%，但占收入的比例仍偏低，仅为3.3%。与此同时，公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是，9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元，增长接近50%，显示越来越多客户可能难以支付货款，其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景，其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

3288.HK

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