一輛車僅賺300 零跑亮麗業績背後的隱憂
電動車生產商零跑去年業績表現教市場眼前一亮，錄得成立以來，首份全年盈利的業績 重點： 公司去年錄得盈利5.4億元 去年汽車銷售量在造車新勢力中穩居榜首 劉智恒 創新之路從來不易走，經過十年打拼，曾一度連工資也付不了的浙江零跑科技股份有限公司（9863.HK）終走出陰霾，吐氣揚眉，業績不再是零跑，去年迎來一份全年盈利的成績表。 公司2025年的業績創出多項紀錄，實現全年首次盈利，淨利潤5.4億元人民幣（下同），全年汽車交付超過59.6萬輛，同比增長逾倍，銷量成為中國造車新勢力之冠，更是唯一造車新勢力達到月交付量超過7萬輛的品牌。 報表內各項數據均出現大幅增長，收入同比增加一倍至647.3億元，毛利率創新高達14.5%，同比上升了6.1個百分點。公司經營現金流淨額達126.2億元，同比大升近五成。 贏在一個「平」字 零跑汽車業績能超過蔚來（9866.HK, NIO.US）小鵬（9868.HK, XPEV.US），並開始急趕理想（2015.HK,LI.US），「以價換量」的策略居功至偉。公司主力車型每輛價格在6萬至20萬元，平均約15萬元，在內地經濟疲弱及內捲嚴峻的環境下異軍突起，銷量得以後來居上。 同時，零跑在技術上亦有所突破，採「全域自研+垂直整合」，以自家研發的LEAP 3.5技術架構，將成本壓縮之餘，也給用戶帶來更高效及便捷的體驗， 另一方面，海外市場的增長功不可沒，受惠於合作夥伴兼股東Stellantis的助力，在歐洲市場推展理想。截至今年2月，零跑出口累計售出10萬輛，去年在歐洲29個國家的純電動車銷量位列中國乘用車品牌第三位，單計去年第四季，更位列第二。 業績發表後，市場對公司前景樂觀，中金認為新車型陸續推出及產品配置續升級，加上海外拓展，為公司的銷量提供有力支撑，給予「跑贏行業」評級，目標價60.8港元。里昂更看好，估計海外的碳信用銷售及技術授權有利提升毛利率，給予「跑贏大市」評級，目標價80港元。 盈利全賴財務收入 不過，在市場一片看好下，公司實際存在一定隱憂。先看去年業績，雖扭虧為盈賺逾5億，但原來大部份盈利來自財務收入淨額的2.94億元；若撇除此，經營利潤只有1.77億元，與收入近650億元比較，表現真的不值得太興奮。 期內公司的存貨高達45.5億元，同比急增127.5%，貿易應收款項及應收票據更嚇人，同比暴增163%至52.1億元。 債務方面，長期負債急升108%至23億元，短期債務上，貿易及其它應付款與應付費用等，合計408.3億元，同比上升81%。唯一值得高興的是去年手頭現金達109.8億元，同比升72%。但以公司的龐大開支，這並非一個安全數目，光就研發，去年已投入43億元。 賣一輛僅賺300元 零跑去年賴以成功的低價策略，其護城河其實並不堅實，如何能長期維持低價，實是一大考驗。特別多家車企紛紛瞄準低價市場，陸續加大推售低端車款力度，對零跑構成頗大挑戰。 要做好性價比，就要加強研發，但零跑的自研模式是要持續投入龐大研發費用，以保持技術領先。另外，要維持低售價，原材料價格至關重要，如鋰電池的成本就是一大關鍵；今年以來碳酸鋰價格一度高見每噸18萬元，雖已回調至15萬元，但相較之前在10萬元的水平，仍對整車企業構成壓力。 靠低價去帶動銷量，藉量去賺取利潤從來是困難之事。零跑去年雖不再經歷賣一輛蝕一輛的苦況，但純利率只有0.83%，以去年全年交付量計算，每輛車只能賺905元。若撇除了財務收入，每輛車盈利更不到300元，只要成本稍微上升，利潤隨時被蠶食殆盡。 當然，公司能持續增大銷售規模，有機會再推升利潤，正如創始人朱江明去年接受訪問時說：「如果要長期生存，我認為年銷量100萬輛是生死線；如果要發展，至少要做到年銷量200萬輛；如果要成為全球化車企，就要做到年銷量400萬輛。」 零跑的電動車去年銷售不到60萬輛，今年目標105萬輛，能否達標暫時未知，要達到200萬輛，暫時是可望而不可即，更別說400萬輛。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
從百萬資本到2024年5億美元估值 琻捷電子赴港上市
汽車傳感晶片製造商琻捷電子，由兩名工程師以僅100萬元註冊資本創立，十年後估值達5億美元 重點： 琻捷電子已申請在香港上市，其股東名單包括吉利、上汽、廣汽及三一等產業投資者 這家汽車傳感晶片製造商去年的收入增速有所放緩，但毛利率持續改善，或可令公司在經調整基礎上於今年實現盈利 陽歌 中國新一代晶片公司往往是由產業老將領軍、獲得大型國有機構數億美元投資支持的龐大初創企業。然而，上周申請赴港上市的琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司，儘管它已是全球第三大汽車無線傳感晶片製造商，但看起來更像一家草根創業的小型公司，其產品可用於監測汽車胎壓等功能。 在這個案例中，琻捷更像是一家「兩位創辦人掌舵」的公司，因為其兩名創辦人及核心高管都是48歲、姓李的工程師，雖然兩人很可能並無親屬關係。李夢雄與李曙光於2015年創立公司，當時註冊資本僅100萬元（約14.5萬美元），兩人也是最初唯一的股東，分別持有75%與25%的股份。 這兩人至今仍是琻捷的核心高管，具備晶片設計背景、曾任職於全球中型企業Sensata Technologies（ST.US）與Sequans Communications（SQNS.US）的李夢雄，現任公司董事長兼首席執行官；擁有類似技術背景的李曙光則負責領導公司的研發團隊。與他們搭檔的是42歲、具備半導體銷售背景的朱守騰，擔任公司總裁。核心管理團隊中還包括較為年輕的許雅蕾，她在2024年出任首席財務官時年僅約30歲。 儘管帶有小型創業公司的色彩，琻捷在吸引知名投資者方面並不遜色，其投資方包括中國多家大型車企，如吉利、上汽與廣汽，以及工程機械巨頭三一重工。此次上市的承銷商之一還包括中金公司（CICC），顯示這家公司即使規模不大、背景低調，仍能吸引重量級機構。上述不少投資者都參與了琻捷於2023年完成的5億元融資。 公司目前是全球第三大汽車傳感晶片製造商，全球市場份額約8.5%，僅次於歐洲的英飛凌（IFX.DE）（30%）以及李夢雄的前僱主Sensata（21%）。在中國市場，琻捷則以22%的市佔率位居第一。隨著中國車企未來有望在全球汽車市場佔據更大主導地位，這一定位也為公司帶來有利發展前景。 從財務指標來看，琻捷最接近的對標公司是Sensata。公司目前仍處於虧損狀態，但有望最早在今年實現盈利。情況與Sensata相似，後者目前已實現盈利，但在2023年仍錄得虧損。琻捷去年的毛利率為28%，也與Sensata的29.3%相當。不過兩者都明顯低於英飛凌最新的39.4%水平，這在一定程度上反映了它們規模較小。 英飛凌憑藉更大的規模與更高盈利能力，目前市銷率（P/S）達到3.5倍，遠高於Sensata的1.36倍。若按照Sensata的估值倍數計算，琻捷的估值大約僅在1億美元左右。但考慮到琻捷在中國市場的強勢定位，包括來自新能源汽車（NEV）領域的新需求潛力，加上投資者對半導體新股的強烈興趣，我們並不會對其估值最終達到2億美元甚至更高感到意外。 事實上，公司招股書稱，在 2024 年的一輪融資後，其估值確實高得多，達到 36 億元人民幣，即超過 5 億美元。 增長不均 儘管已有十多年歷史，我們認為阻礙琻捷充分發揮潛力的一個主要問題，正是其由創辦人主導的公司結構。過往經驗顯示，像兩位創辦並仍掌控公司的李姓工程師，或許在產品研發方面表現出色，但未必同樣擅長企業管理。同樣地，許雅蕾可能是一位聰明的財務主管，但年僅32歲的她，或仍缺乏帶領公司邁向下一階段所需的經驗。 話雖如此，公司過去兩年的業務仍保持不錯的增長速度，只是去年增速有所放緩。琻捷的傳感晶片在行業中被稱為系統級晶片（SoC）產品，其兩大主要產品類別分別用於檢測輪胎壓力與電池壓力。公司亦於2023年開始開發通用傳感接口產品，由於可應用於儲能、工業電子及機器人等更廣泛領域，未來具有相當大的潛力。 公司將自身定位為SoC設計商，並採用典型的輕資產模式，將晶片製造交由第三方晶圓代工廠完成。 公司收入在2024年增長56%，達到3.48億元，但去年增速放緩至37%，收入達到4.78億元。輪胎傳感晶片是其最大產品線，過去兩年約佔公司收入的60%。通用傳感接口則為第二大收入來源，去年佔比約24%，但需要指出的是，該比例已從2023年的38%持續下降。 雖然收入表現略顯波動，但公司的毛利率呈現更為正面的趨勢，從2023年的16.6%穩步提升至去年的28%。這一改善部分來自公司規模與經驗的增長，也部分得益於直接向客戶銷售比例上升，而直接銷售的毛利率通常高於經由分銷商銷售。隨著毛利率提升，公司經調整虧損（剔除若干非現金項目）亦持續收窄，從2023年的1.87億元降至去年的3,200萬元。如果這一趨勢持續，公司很可能在今年首次實現經調整盈利。 琻捷也可以透過併購加快增長步伐。公司曾在2022年完成一宗併購，以約1.26億元收購規模較小的同行聚洵半導體（Gainsil）。但僅一年後，公司便對該收購計提了7,600萬元的商譽減值，顯示當時的收購價格明顯偏高，也反映出公司在此類併購操作方面經驗不足。 儘管公司無疑已從這些挫折中吸取了一些教訓，但若能引入更具經驗的管理層掌舵，仍將有助於琻捷邁向下一個發展階段。這樣的管理團隊有望迅速壯大一家從非常不起眼的起點起家、如今已取得不少成果的公司，並將其打造為中國推動半導體產業發展宏大戰略中的重要參與者。…
獲聯想字節撐腰 機器人股迦智科技謀求上市
全球排名第五的智能移動機器人企業迦智科技，準備在港交所上市，中金為上市保薦人 重點： 獲聯想基金及字節跳動旗下量子躍動入股 內地收入佔比高，惟業績仍錄得虧損 白芯蕊 隨著硬件與軟件不斷突破，機器人應用不再是科幻小說情節，尤其工業已大量應用，主攻智能移動機器人解決方案的浙江迦智科技股份有限公司，趁近期機器人熱潮，正式向港交所遞交上市申請文件。 公司由擁有控制科學與工程博士學位的熊蓉創辦，現任集團董事會主席，主要負責集團整體戰略規劃，亦是公司主要股東，連同旗下管理及控制持股平台，在上市前持有29.61%股權。 其他知名股東還包括聯想集團（0992.HK）持股的聯想基金、據報是字節跳動旗下的量子躍動及內地上市公司中控信息（688777.SH），分別在上市前持有迦智科技5.8%、4.9%及2.35%股權。 迦智科技核心業務為智能移動機器人，整體上智能機器人是指具備智能行為的機器人，通過人工智能、機器學習及先進控制技術等，展現類似人類認知及身體能力，其中智能移動機器人配備導航裝置，由機載控制系統進行控制，能按照環境感知及建模功能，在複雜環境中實現自主行為，執行貨物運輸、物料搬運、揀選及派送等任務。 智能機器人增長強勁 智能機器人行業價值鏈可分為三個主要部分，包括上游核心零部件開發（包括核心硬件，如控制器、傳感器、伺服電機及其他），中游整機系統設計與開發、製造及組裝，和單機器人與多機器人調度智能等軟件開發，以及下游機器人系統，在特定行業及終端客戶中的解決方案集成及應用 尤其智能移動機器人市場按應用場景可分為工業、倉儲及商業應用。工業場景指製造系統內操作環境，當中機器人直接或間接參與核心生產過程。倉儲場景包括物流供應鏈中的儲存、分揀和物流作業，主要服務電子商務、服裝、快速消費品等行業。商業場景涵蓋直接與終端客戶或公共服務機構互動的環境，涉及零售店、酒店、餐廳等。 受益技術進步及創新，配合成本下降及應用場景增加，全球智能機器人產業已進入高速增長時期。按銷售收入計，市場規模由2020年的137億元增至2024年的471億元，復合年增長率36.1%，預計2030年達到6,497億元，而中國智能機器人會由2020年的39億元增至預期2030年的2,260億元。 毛利率逾五成 至於迦智科技生產的工業智能移動機器人，以2024年訂單額計，在全球排名第五，在中國排名第三。截至2025年首9個月止，收入達2.01億元，同比大升294%，單是內地同期收入達1.75億元，同比急增324%，佔比達87.2%。 以業務劃分，迦智科技主要由機器人解決方案與機器人兩大業務，當中機器人解決方案毛利最高，2025年首9個月達3,875萬元，同比急增721%，同期機器人業務毛利為1,497萬元，同比急增452%，但機器人毛利率卻遠較機器人解決方案高，分別達51.1%和23.3%。 不過，迦智科技業務仍見紅，2025年首9個月虧損達7,208萬元，主要受到銷售與分銷開支、研究及開發開支及贖回金融負債的融資成本所拖累，但已同比收窄24.6%。 值得留意是，迦智科技客戶收入集中頭三大客戶，佔集團總收入53.3%，當中最大客戶便佔集團總收入近三成，為內地主要從事智能物流集成解決方案企業，意味業務依賴過份單一的風險不低。 目前全球物流機器人上市數目不多，當中包括美國倉儲管理龍頭企Symbotic（SYM.US），以及去年7月初在香港上市的極智嘉（02590），其中極智嘉有望在2025年業績虧轉盈，2026年淨利潤更有望再增超過200%達到3.8億元，預期2026年市盈率過百倍，市銷率則約9倍。 在群星包括聯想基金及字節跳動拱照下，配合中金公司作為上市保薦人，相信迦智科技上市估值不低，但若公司以預期今年市銷率10倍之上掛牌，參照極智嘉有望今年虧轉盈來看，估值未免過高，或有跌破招股價風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寵物醫療利潤低易虧損 瑞派投資亮點乏善足陳？
經營寵物醫院的瑞派，近日乘香港新股熱而申請上市，有望成為寵物醫院第一股 重點： 過去三年累計虧損4.5億元 今年中期股東應佔虧損為2,842萬元 劉智恒 隨著中國內地社會逐漸富裕，飼養寵物成為生活樂趣，市場一度認為寵物行業是一個大市場，但事實總與想像有差別，經營寵物生意並非穩賺不賠。 內地第一大寵物醫療企業新瑞鵬經營多年仍苦苦掙扎，早兩年申美上市也折㦸沉沙；業內第二大的瑞派寵物醫院管理股份有限公司（下稱瑞派）近日終等到機會，乘著香港新股市場活躍下，趕緊遞表申港上市。 瑞派創始人李守軍在1988年畢業於中國內蒙古農業大學，2005年在中國農業大學獲預防獸醫學博士學位，1988年至1997年任職天津富源食品。1998年及2001年間，李守軍分別創立瑞普（天津）生物藥業和瑞普（保定）生物藥業，後者於2004年在深交所上市。 從事動物工作多年的李守軍，市場觸覺十分敏銳，有見中國經濟起飛，國人財富增長，對飼養寵物十分熱切，認為寵物醫療將大有可為，遂於2012年成立瑞派。 瑞派的經營概念獲機構投資者認同，先後四輪融資，投資者中包括瑪氏中國、高盛、好氏國際及越秀資本等，共募資21億元。 在資本加持下，瑞派迅速發展，截至今年6月底共有548家寵物醫院，120家屬自建醫院、428家為收購的醫院，覆蓋28個省份共70座城市。 經營困難連年虧損 一度被私募及創投基金趨之若鶩的寵物市場，事實並非那麼理想，特別是寵物醫療企業，至今經營情況並不樂觀。 強如市場龍頭的新瑞鵬，背後投資者赫赫有名，包括騰訊、高瓴、中金、勃林格殷格翰、雪湖資本等，2020年估值一度高近300億元；然而經營多年依然艱辛，2022年申美上市時披露2020至2022年9月的數據，不到三年的累計虧損達33億元，其上市申請最終亦因估值差異而拉倒。 是次瑞派申港上市，最大賣點是行內首家有盈利的寵物醫療企業，但深入分析，公司過去三年股東應佔虧損是9,455萬元、2.9億元及6,504萬元。今年上半年公司方面雖說錄得盈利1,554萬元，但在股東層面則仍錄得應佔虧損2,842萬元。 人工設備成本高企 換言之，寵物醫療的盈利情況並不吸引，能不虧損已屬萬幸。究其原因，最大問題是成本高企，以致毛利率長期難以提升，過去三年瑞派的毛利率分別為22.4%、21%及22%，今年上半年也不過24.8%。 成本高企一方面是獸醫的薪金高，瑞派在招股文件中，也提到要通過提高薪酬待遇去吸引及挽留更多專業人才。另方面，寵物專用藥物的研發和生產規模，目前在中國仍然較細，以致藥物成本較高，許多藥物要依賴進口，進一步推高了成本。 再者，要開辦一家合規格的寵物醫院，在國家規定下需滿足許多嚴格條件，包括各種檢查設施及手術設備等，而購置成本與維護費用又相當高昂。 前景或許過份樂觀 至於行業的前景，市場是否有可觀增長也讓人懷疑。早幾年有大型機構預測，寵物醫療服務市場的規模預計將從2021年的550億元升至2026年的1,360億元，年複合增長率高達20%。 然而是次瑞派上市，申請文件引用灼識諮詢數據，指寵物醫療行業規模於2024年只是366億元。即是說至去年的規模，仍遠低於當年市場對2021年的預測數額。 灼識又預計，由2030年至2035年，行業的規模將由699億元增至1,392億元，年複合增長率為14.8%。但當年該大型機構估計，2026年市場規模已可逾1,300億，現時若根據灼識估計，達標時間幾乎推延近十年。 即使今天灼識的估計，我們也只可作一參考，能否達到始終屬未知之數，特別在公司上市時，估計的數據或是較樂觀進取。 不光如此，近年消費者認為寵物醫療費用過高，收費又沒有標準，有人更形容為「天價」。特別寵物沒有醫保報銷，亦沒有醫藥補貼及稅費減免，在近年經濟有點停滯不前，個別行業經營困難下，人們未必願花一大筆寵物醫療費用。 因此，寵物還是用來寵玩，投資還是多看一會吧！ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中證監重罰思爾芯 保薦人中金或難辭其咎
今年6月思爾芯因欺詐發行遭證監會重罰，近日其保薦人中金公司也因未勤勉盡責而被立案通知，監管機構最終會否出重拳，需有待觀察 重點： 思爾芯被監管機構重罰5年內不獲受理新股上市申請，為註冊制實施後首例 立案通知或令中金公司股價短線受壓，而該公司上半年承銷保薦收入同比已跌64.8% 羅小芹 吳清今年2月被委以中國證監會主席的重任，上任之初作風強硬，對上市公司財務做假批出罰單如雪片飛來，但卻少涉及大國企和券商，打假對象似有選擇性。今次證監會向中國國際金融股份有限公司(3908.HK)發出立案通知，或能一洗外界對該會執法欠公允的負面印象。 10月11日，中金公司確認收到證監會《立案告知書》，因公司涉及思爾芯技術股份有限公司(S2C Limited)首次公開發行股票的保薦業務未勤勉盡責(或稱盡職調查)，公司將積極配合證監會的相關工作，並嚴格按照監管要求履行信息披露義務。 思爾芯是香港上市國微系統(2239.HK)的聯營公司，專注集成電路設計領域(EDA)，其發行上市申請於2021年8月獲證監會受理，同年12月該會對思爾芯實施現場檢查，發現公司涉嫌存在虛增收入等違法違規行為。2022年7月，思爾芯撤回發行上市申請。 半導體也沒情講 半導體領域向是國家重點發展的戰略性產業，為鼓勵半導體公司自主研發、打造具有國際競爭力的芯片產品，中國政府於2014年成立國家集成電路產業投資基金(大基金一期)，規模987億元，2019年10月加碼成立大基金二期，規模增加一倍至2,042億元，思爾芯是在2020年虛增營收和利潤，顯然它急於趕搭大基金二期的便車，但作為保薦人的中金公司，也將思爾芯上市看成國家級任務，或許是其在保薦失職的最大原因。 當時證監會主席是易會滿，他對思爾芯涉嫌欺詐發行進行立案調查和審理，但一直未作出實際的紀律處分，直至今年初吳清走馬上任，倒查10年財務數據，監管形勢出現急劇變化。 上交所於今年6月11日對思爾芯施以5年內不受理其新股申請的重罰。這是新《證券法》實施以來，發行人在提交申報材料後、但未獲註冊前，證監會查辦的首個欺詐發行案例，也是註冊制下首個擬上市的企業被罰5年內不獲受理上市申請的個案，之前上海晶宇環境工程的紀律處分也只是3年內不受理其上市申請。 此外，包括實際控制人、時任董事長黃學良等思爾芯的相關責任人被處以1至3年不適合擔任發行人董事、監事、高級經理人員的紀律處分，黃學良本人亦被當局處於1年內不受理其控制的其他發行人的新上市申請。 據監管機構披露，思爾芯通過三種方式來虛增營利，分別為虛構銷售交易、提前確認收入，以及少計期間費用。思爾芯通過上述方式，在2020年虛增營收共1,567萬元，對應虛增利潤1,247萬元。 大劵商也沒情講 證監會對中金公司發布立案通知，雖然對中金公司的承銷保薦業務構成一定壓力，從而短線上影響公司股價，但應不會動搖公司在承銷保薦市場的一哥地位。 根據Wind引用今年前三季數據，中金公司仍然在香港新股承銷業務遙遙領先，承銷新股規模為204億港元，遠高於第二位美銀證券的143億港元和第三位中信證券香港的22.3億港元。 不過，自證監會新主席吳清上台後嚴打新股，中金公司的券商業務亦受頗大影響，上半年收入及其他收益總額148.92億元，同比下降20%，股東應佔淨利潤22.28億元，亦倒退37.4%。期內股權融資承銷與保薦收入倒退64.8%至4.68億元，拖累投資銀行業務收入下跌36.6%至13.39億元。 中金公司今年預測市盈率僅為6.08倍，較中信証券(6030.HK)7.79倍為低，主要是中信証券在具防守性的資產管理業務表現平穩，反而中金公司因為股市低迷，新股承銷和保薦收入出現大幅倒退，此消彼長之下，中金公司股價相對更廉宜。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
營收毛利大躍進 聚水潭二次闖關
中國最大電商SaaS ERP供應商聚水潭更新申請文件，公布去年營收增長超三成，再次挑戰港股上市 重點： 公司去年是中國最大的電商SaaS ERP供貨商，市場份額達23.2% 2023年營收增長33.3%至6.9億元，毛利率提升10個百分點至62.3% 李世達 中國電商行業持續蓬勃發展，帶動為其提供配套服務的關聯產業茁壯成長，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，繼去年6月10日遞表失敗後，近期更新申請文件，二度衝刺港股上市，並由中金公司與JP Morgan擔任聯席保薦人。 有中金公司和JP Morgan等國際知名金融機構加持，通常會提高市場對公司上市的認可度與信心，尤其中金公司在中國市場具有廣泛的影響力和資源，可以幫助公司在中國市場上拓展業務；而JP Morgan的參與則意味著能幫助聚水潭在國際資本市場上更多關注。 SaaS指的是「軟件即服務」（Software as a Service），是一種以網絡為基礎的軟件交付模式，用戶通常通過雲端按需使用軟件服務，並以訂閱或使用量計費的方式付費。 ERP則是（Enterprise Resource Planning）企業資源規劃的縮寫，是一套集成的管理軟件系統，能夠幫助企業有效地管理和整合各種資源，實現各部門之間的資訊共享和協作，提高業務流程的效率，加強對業務運營的控制和監督。 訂單處理效率全國最高 聚水潭成立於2014年，至今已開發出一整套雲端電商SaaS產品，幫助商家升級業務能力、提高業績表現併發展跨平台業務，同時降低部署和運營成本。 申請文件中稱，聚水潭雲端電商SaaS產品，能夠推動客戶與中國乃至全球逾400個電商平台連接。根據灼識咨詢資料，行業平均的平台連接量只有不到200個。截至2023年底，聚水潭SaaS客戶總數由2021年底的3.3萬名增長至6.2萬名，而行業平均客戶數不到2萬名。 此外，2023年聚水潭ERP平均每天能夠處理約6,500萬份訂單，單日最高訂單處理量達2.3億單，是中國訂單處理效率最高的電商SaaS ERP。 根據灼識咨詢的資料，以2023年相關收入計算，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場佔有率從2022年的20.7%進一步提升至23.2%。在中國電商運營SaaS市場中，按2023年SaaS總收入計算，聚水潭同樣排名第一，市場份額為7.5%。 財務數據顯示，公司近年營收不斷增長，從2021年的4.3億元增加20.7%至2022年的5.2億元，並進一步增加33.3%至2023年的6.9億元。經營現金流入淨額從2022年的7,870萬元增加至2023年的2.1億元。 不過，聚水潭仍長期處於虧損狀態，2021年至2023年股東應佔虧損分別為2.5億元、5億元及4.9億元，近三年累計虧損12.4億元。…
華興資本任命新主席 縱能復牌亦難逃一跌
謝屹璟將接任這家深陷困境的投資銀行的掌舵人，失聯的原董事會主席兼首席執行官包凡，由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務而考慮辭職 重點： 華興資本任命新董事會主席接替已失聯一年的聯合創始人包凡，其股票最早可能在三月復牌 復牌後公司股價可能下跌50%或更多，這不僅反映對包凡離開的擔憂，也反映了對中國投行業務大幅下滑的擔憂 陽歌 陷入不確定性近一年後，中國本土投資銀行華興資本控股有限公司(1911.HK)終任命了新任董事會主席和首席執行官，這個懸而未決的故事似要開啓新的篇章。這意味著該股在停牌近一年後，可能終要復牌，不過復牌後股價可能要經歷大幅下調。 根據上周五向香港聯交所提交的公告，公司的新動態是聯合創始人謝屹璟接任董事會主席兼首席執行官。自華興資本著名的聯合創始人、董事會主席兼首席執行官包凡去年似因協助反腐敗調查而失聯後，謝屹璟一直擔任公司的代理首席執行官。 在很多方面，華興資本都代表了中國不受約束的本土投資銀行和私募股權行業的故事，它們曾經與中國經濟同步繁榮，現在隨著經濟放緩正在經歷痛苦的調整。公司還受到了中國國家主席習近平發起的反腐行動的影響，這場行動已持續十年，最近的重點是金融領域。 早在2022年，華興資本就開始陷入掙扎，當時中國經濟在經歷了數十年的爆炸性增長後開始急劇放緩。這極大地抑制了對該公司的投資銀行服務的需求。 2022年香港新股上市數量同比下降23%，僅為84宗，而這些上市籌集的資金規模也驟降一半以上，僅為1,000億港元，經濟放緩可見一斑。去年這些數字繼續下滑，截至12月中旬，2023年新上市公司數量降至64家，募集資金規模降至410億港元。 隨著業務枯竭，華興資本的投行業務收入在去年前六個月同比下降一半以上，而它上年同期的業績本就頗為低迷。值得注意的是，去年上半年業績和該公司2022年度業績尚未經過審計。沒有審計報告是阻礙該公司股票復牌的主要障礙，但隨著任命謝屹璟為新任董事會主席兼首席執行官，情況似乎也將在不久的將來發生改變。 我們稍後再回來分析復牌的可能。但首先我們來仔細看看包凡的失聯，這是導致該股停牌的主要原因。 包凡於去年2月首次被發現「失聯」，後來華興資本證實包凡正在協助調查。作為中國反腐行動的一部分，這種失聯比較常見，像包凡這樣的金融從業人員被留置，協助調查更重要的人物(通常是涉嫌收受賄賂的高級政府官員)的情況頻繁發生。 目前尚不清楚包凡是否因自身違規行為而受到調查。對此，多個消息來源向財經媒體財新給出了相互矛盾的表述。一些人表示，辭去董事會主席兼首席執行官的職務表明他可能會面臨逮捕，而另一些人則表示他已「獲釋」。 華興資本的最新公告似乎表明後者的可能性更大，因為公告稱包凡辭職是「由於健康原因及希望將更多時間用於處理家庭事務的考慮」。雖然這種解釋相對來說是客套話，但如果包凡長時間在獄中服刑，他肯定沒有太多時間陪伴家人。 有意思的是，公告還表明包凡將繼續通過孫千紅在該公司擁有發言權。最新公告顯示，孫千紅是「包凡先生的親屬」，年僅33歲的她將出任該公司非執行董事。 復牌之路 說了這麼多，我們將在本文的後半部分探討華興資本的復牌之路，以及復牌後股價可能的走勢。 在華興資本正式向證券交易所提交經過審計的2022年年報和2023年中期報告之前，是無法復牌的。這需要兩個在以前很難甚至完全不可能完成的關鍵步驟，即由外部審計機構和公司董事會主席包凡在報告上簽字。 董事會主席換人，消除了復牌的重大障礙。華興資本當時披露，審計問題要複雜一些，因為德勤在去年12月正式辭去公司審計機構一職，由中匯安達會計師事務所接任。 像德勤這樣的大公司請辭幾乎可以肯定地表明，審計機構和公司在這兩個時期的會計問題上存在分歧。這意味著新的審計機構中匯安達將面臨很大的壓力，要仔細審查最近兩期的財務數據，因此我們可能會看到，公司之前通過證券交易所發佈的未經審計的業績重，與最終經過審計的業績之間存在一些變化。 假設中匯安達在12月13日被任命為公司新的外部會計機構後立即開始工作，可能需要至少三到四個月的時間，才能與公司達成共識並完成最終審計。與此同時，華興資本可能還需要在下月底之前提交未經審計的2023年初步全年業績。 所有這些都意味著，它最早要到3月才有復牌的可能，4月或5月的可能性更大。去年2月包凡失聯的消息傳出後，華興資本的股價一度暴跌，停牌時從距其最近的高點下跌了約30%。此後，香港股市表現相當糟糕，恆生指數較華興資本停牌時下跌了約20%。 在去年4月停牌之前，華興資本的股價自該公司2018年上市後已經下跌了近80%。中金公司(3908.HK；501061.SH)是一個很好的對比，這是中國另一家大型投行，自華興資本股票停牌以來，該公司股價下跌幅度更大，為42%。這似乎表明，華興資本復牌後股價幾乎肯定會大幅下跌，跌幅很可能超過 50%。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
