從百萬資本到2024年5億美元估值 琻捷電子赴港上市

Sensaic makes sensors

汽車傳感晶片製造商琻捷電子，由兩名工程師以僅100萬元註冊資本創立，十年後估值達5億美元

重點：

  • 琻捷電子已申請在香港上市，其股東名單包括吉利、上汽、廣汽及三一等產業投資者
  • 這家汽車傳感晶片製造商去年的收入增速有所放緩，但毛利率持續改善，或可令公司在經調整基礎上於今年實現盈利

　

陽歌

中國新一代晶片公司往往是由產業老將領軍、獲得大型國有機構數億美元投資支持的龐大初創企業。然而，上周申請赴港上市的琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司，儘管它已是全球第三大汽車無線傳感晶片製造商，但看起來更像一家草根創業的小型公司，其產品可用於監測汽車胎壓等功能。

在這個案例中，琻捷更像是一家「兩位創辦人掌舵」的公司，因為其兩名創辦人及核心高管都是48歲、姓李的工程師，雖然兩人很可能並無親屬關係。李夢雄與李曙光於2015年創立公司，當時註冊資本僅100萬元（約14.5萬美元），兩人也是最初唯一的股東，分別持有75%與25%的股份。

這兩人至今仍是琻捷的核心高管，具備晶片設計背景、曾任職於全球中型企業Sensata Technologies（ST.US）與Sequans Communications（SQNS.US）的李夢雄，現任公司董事長兼首席執行官；擁有類似技術背景的李曙光則負責領導公司的研發團隊。與他們搭檔的是42歲、具備半導體銷售背景的朱守騰，擔任公司總裁。核心管理團隊中還包括較為年輕的許雅蕾，她在2024年出任首席財務官時年僅約30歲。

儘管帶有小型創業公司的色彩，琻捷在吸引知名投資者方面並不遜色，其投資方包括中國多家大型車企，如吉利、上汽與廣汽，以及工程機械巨頭三一重工。此次上市的承銷商之一還包括中金公司（CICC），顯示這家公司即使規模不大、背景低調，仍能吸引重量級機構。上述不少投資者都參與了琻捷於2023年完成的5億元融資。

公司目前是全球第三大汽車傳感晶片製造商，全球市場份額約8.5%，僅次於歐洲的英飛凌（IFX.DE）（30%）以及李夢雄的前僱主Sensata（21%）。在中國市場，琻捷則以22%的市佔率位居第一。隨著中國車企未來有望在全球汽車市場佔據更大主導地位，這一定位也為公司帶來有利發展前景。

從財務指標來看，琻捷最接近的對標公司是Sensata。公司目前仍處於虧損狀態，但有望最早在今年實現盈利。情況與Sensata相似，後者目前已實現盈利，但在2023年仍錄得虧損。琻捷去年的毛利率為28%，也與Sensata的29.3%相當。不過兩者都明顯低於英飛凌最新的39.4%水平，這在一定程度上反映了它們規模較小。

英飛凌憑藉更大的規模與更高盈利能力，目前市銷率（P/S）達到3.5倍，遠高於Sensata的1.36倍。若按照Sensata的估值倍數計算，琻捷的估值大約僅在1億美元左右。但考慮到琻捷在中國市場的強勢定位，包括來自新能源汽車（NEV）領域的新需求潛力，加上投資者對半導體新股的強烈興趣，我們並不會對其估值最終達到2億美元甚至更高感到意外。

事實上，公司招股書稱，在 2024 年的一輪融資後，其估值確實高得多，達到 36 億元人民幣，即超過 5 億美元。

增長不均

儘管已有十多年歷史，我們認為阻礙琻捷充分發揮潛力的一個主要問題，正是其由創辦人主導的公司結構。過往經驗顯示，像兩位創辦並仍掌控公司的李姓工程師，或許在產品研發方面表現出色，但未必同樣擅長企業管理。同樣地，許雅蕾可能是一位聰明的財務主管，但年僅32歲的她，或仍缺乏帶領公司邁向下一階段所需的經驗。

話雖如此，公司過去兩年的業務仍保持不錯的增長速度，只是去年增速有所放緩。琻捷的傳感晶片在行業中被稱為系統級晶片（SoC）產品，其兩大主要產品類別分別用於檢測輪胎壓力與電池壓力。公司亦於2023年開始開發通用傳感接口產品，由於可應用於儲能、工業電子及機器人等更廣泛領域，未來具有相當大的潛力。

公司將自身定位為SoC設計商，並採用典型的輕資產模式，將晶片製造交由第三方晶圓代工廠完成。

公司收入在2024年增長56%，達到3.48億元，但去年增速放緩至37%，收入達到4.78億元。輪胎傳感晶片是其最大產品線，過去兩年約佔公司收入的60%。通用傳感接口則為第二大收入來源，去年佔比約24%，但需要指出的是，該比例已從2023年的38%持續下降。

雖然收入表現略顯波動，但公司的毛利率呈現更為正面的趨勢，從2023年的16.6%穩步提升至去年的28%。這一改善部分來自公司規模與經驗的增長，也部分得益於直接向客戶銷售比例上升，而直接銷售的毛利率通常高於經由分銷商銷售。隨著毛利率提升，公司經調整虧損（剔除若干非現金項目）亦持續收窄，從2023年的1.87億元降至去年的3,200萬元。如果這一趨勢持續，公司很可能在今年首次實現經調整盈利。

琻捷也可以透過併購加快增長步伐。公司曾在2022年完成一宗併購，以約1.26億元收購規模較小的同行聚洵半導體（Gainsil）。但僅一年後，公司便對該收購計提了7,600萬元的商譽減值，顯示當時的收購價格明顯偏高，也反映出公司在此類併購操作方面經驗不足。

儘管公司無疑已從這些挫折中吸取了一些教訓，但若能引入更具經驗的管理層掌舵，仍將有助於琻捷邁向下一個發展階段。這樣的管理團隊有望迅速壯大一家從非常不起眼的起點起家、如今已取得不少成果的公司，並將其打造為中國推動半導體產業發展宏大戰略中的重要參與者。

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鍋圈第三季核心經營利潤跌最多57.3%

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周四公布，第三季核心經營利潤約3,000萬至4,000萬元人民幣，按年減少43%至57.3%；收入約19億至20億元，按年下跌3.3%至增長1.8%。 公司表示，去年同期受惠於平台流量紅利，收入形成較高比較基數；今年持續加大品牌建設及創新業務投入，以吸引年輕消費者、拓展消費場景，亦影響期內盈利。 截至9月底，集團共有12,142家門店，按年淨增1,381家，其中鄉鎮門店3,478家，淨增916家。註冊會員增54.9%至約8,845萬名，第三季門店自有線上商城交易總額增逾50%。 公司股價周五低開，至中午休市報1.13港元，跌8.5%，年初至今累跌69%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2517.HK
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鈞達海外擴產遇阻　叫停阿曼2.8億美元項目

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反應平淡低位定價 國星宇航午收僅升1.5%。

商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司（6935.HK）周五在香港掛牌，開盤即下跌1.85%至24.44元，之後股價一度倒升5%，午間收報25.26元，較上市定價微升1.45%。 國星宇航發售3,012.1萬股，每股招股價介乎24.9元至33.2元，最終只能以低位定價。公開發售超額認購只有2.4倍，國際配售輕微超額0.79倍。基石投資者只有兩位，認購約241萬股，佔發售股份的8%。 所得款項淨額6.52億元，約35.6%用於提升公司的研發能力、24.4%用於建設深圳的中心、20%用於尋求戰略投資及收購機會，10%用於償還銀行貸款，餘下一成作一般營運資金。 公司2026年上半年的收入約2.26億元人民幣（下同），按年下跌6.3%，期內虧損收窄至1.5億元，同比跌21.5%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6935.HK
Yum China opened 20,000th store

百勝中國迎上市十周年 門店突破20,000家

繼2020年開出第10,000家門店後，肯德基和必勝客背後的百勝中國僅用六年便達成最新里程碑 重點： 百勝中國開出第20,000家門店，計劃到2030年再增10,000家餐廳 百勝中國還推出了全新的「AI店長小助理」，旨在讓門店管理更輕鬆及高效 　 陽歌 周四，隨著六家新餐廳同時開業，百勝中國控股有限公司（YUMC.US; 9987.HK）迎來了重大里程碑，門店總數突破20,000家。差不多40年前，當公司帶著首家肯德基進入中國市場時，幾乎沒人能想到它最終會成長為中國最大的餐飲企業。現在，這一商業帝國不斷發展壯大——截至9月底，公司已擁有14,307家肯德基門店，另一大主力品牌必勝客門店達到4,740家。 百勝中國周四還迎來了另一個重要里程碑——從美國的百勝環球公司（YUM.US）分拆並獨立上市十周年。上市以後，公司在過去十年間為投資者帶來了可觀的回報：不僅股價翻倍，還通過派息和股票回購返還了超70億美元。 百勝中國同時展示了最新的AI應用——「AI店長小助理」，旨在為餐廳經理減負，同時提升餐廳運營效率。 對於正在加速擴張、計劃到2030年突破30,000家門店大關的公司而言，20,000家門店的里程碑只是最新的一站。1987年在北京開出首家肯德基後，公司用了33年時間，在2020年達到10,000家門店的規模。而接下來新增的10,000家門店則快得多，僅用了六年時間。根據最新目標，公司將在短短四年內再增加同樣數量的門店，相當於每三到四個小時就新開一家店。 這一擴張進程是多維度的。除了深耕北京、上海等先發市場，百勝中國還大力進軍眾多的下沉市場。在大城市中，公司面臨著麥當勞等同級別對手的競爭，本土連鎖品牌如塔斯汀等也虎視眈眈。為緩解壓力，公司正試圖通過開設新店來跑贏對手，其中許多新店都位於下沉市場。在截至今年9月的12個月里，肯德基新進駐了370多個城鎮，必勝客則新進駐了350多個城鎮。 百勝中國及其同行還在應對中國經濟放緩的挑戰，這一形勢促使消費者變得更加謹慎，也更注重性價比。受此影響，今年第三季度中國餐飲業收入的單月增幅僅為1%至2%，較第一季度的4.2%大幅放緩。在這樣的大環境下，剔除匯率的正面影響，百勝中國第三季度的系統銷售額仍同比增長3%，跑贏餐飲行業整體水平。 百勝中國CEO屈翠容在宣布這一最新里程碑的公告中表示：「在充滿變化的市場環境下，我們始終高度關注執行——想盡一切辦法解決問題，把策略落地，並實現可持續的盈利和業績增長。」 百勝中國旗下六大主要品牌各開出一家新店，借此達成了這一里程碑。這六大品牌包括核心品牌肯德基和必勝客、Lavazza咖啡連鎖、塔可鐘（Taco Bell）墨西哥風味連鎖、小肥羊火鍋連鎖，以及主打傳統中式燜鍋的黃記煌連鎖餐廳。 為慶祝這一時刻，公司還召集了近10,000名餐廳經理，在成都舉辦了餐廳經理年會。 新店型 新模塊 百勝中國的快速擴張，很大程度上歸功於多年來對新店型的探索以及深入的菜單本土化。 北京首家肯德基在當時頗具革命性意義。開業之初，一頓飯大約要花20元，相當於當時許多人平均月薪的五分之一，但是它提供了大多數中國人前所未見的服務水準。 公司最初堅持採用僅包含核心產品的簡單菜單，包括招牌的吮指原味雞、土豆泥、蔬菜沙拉以及幾款軟飲。快進到現在，肯德基中國的菜單上已出現了全雞、蛋撻和氣泡咖啡等產品。百勝中國的第二大品牌必勝客，也在菜單上推出了榴蓮比薩和比薩堡等創新單品。 百勝中國為肯德基和必勝客推出了一系列不同店型，包括在下沈市場更容易開設、更具成本效益的緊湊型門店。過去幾年，公司還開始推出與現有肯德基和必勝客門店肩並肩運營的新模塊，通過共享廚房等模式加快開店速度、提升運營效率。這類模塊包括：截至9月底門店數超4,000家的肯悅咖啡（KCOFFEE Cafe）、門店超700家的輕食店肯律輕食（KPRO），以及門店突破300家的必勝客旗下的必勝漢堡（Pizza Hut Burger Bar）。 為確保品質，公司多年來一直堅持自營模式，現在也開始擁抱加盟以加速增長。其肯德基和必勝客的加盟門店網絡，預計將從2018年的500多家增至2028年的5,000家以上。 在最新公告中，百勝中國還公佈了新推出的 「AI店長小助理」。該產品建立在去年開始試點的AI助手「Q睿」基礎之上，後者旨在協助餐廳經理處理數據密集型任務。而最新智能體的設計初衷是繼續減輕此類負擔並提升效率。它將AI和先進技術與餐廳運營數據及互聯廚房設備相結合，可根據餐廳客流、員工配置和庫存水平，給出諸如調整備餐和用工需求等建議。 有了AI的加成，以及其他增效措施發揮作用，加之大宗商品價格走低，百勝中國公佈今年第三季度餐廳利潤率同比上升0.5個百分點至17.8%。公司本月初發布的最新季報顯示，當季營收同比增長8%至34.8億美元，淨利潤增長10%至3.11億美元。公司在該季度淨新增692家門店，使門店總數達到19,989家，是其最接近的競爭對手麥當勞中國的兩倍多，後者門店數為8,395家。 儘管宏觀環境充滿挑戰，但關注百勝中國的市場人士仍對公司持相當積極的態度。在雅虎財經調查的21位分析師中，有20位給予公司「買入」或「強力買入」評級。此外，公司股價今年小幅上漲。在眾多中概股走低的市場環境下——香港恆生指數下跌5%，上證綜指更是下跌7%，百勝中國的表現已屬難得。…