從百萬資本到2024年5億美元估值 琻捷電子赴港上市
汽車傳感晶片製造商琻捷電子，由兩名工程師以僅100萬元註冊資本創立，十年後估值達5億美元 重點： 琻捷電子已申請在香港上市，其股東名單包括吉利、上汽、廣汽及三一等產業投資者 這家汽車傳感晶片製造商去年的收入增速有所放緩，但毛利率持續改善，或可令公司在經調整基礎上於今年實現盈利 陽歌 中國新一代晶片公司往往是由產業老將領軍、獲得大型國有機構數億美元投資支持的龐大初創企業。然而，上周申請赴港上市的琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司，儘管它已是全球第三大汽車無線傳感晶片製造商，但看起來更像一家草根創業的小型公司，其產品可用於監測汽車胎壓等功能。 在這個案例中，琻捷更像是一家「兩位創辦人掌舵」的公司，因為其兩名創辦人及核心高管都是48歲、姓李的工程師，雖然兩人很可能並無親屬關係。李夢雄與李曙光於2015年創立公司，當時註冊資本僅100萬元（約14.5萬美元），兩人也是最初唯一的股東，分別持有75%與25%的股份。 這兩人至今仍是琻捷的核心高管，具備晶片設計背景、曾任職於全球中型企業Sensata Technologies（ST.US）與Sequans Communications（SQNS.US）的李夢雄，現任公司董事長兼首席執行官；擁有類似技術背景的李曙光則負責領導公司的研發團隊。與他們搭檔的是42歲、具備半導體銷售背景的朱守騰，擔任公司總裁。核心管理團隊中還包括較為年輕的許雅蕾，她在2024年出任首席財務官時年僅約30歲。 儘管帶有小型創業公司的色彩，琻捷在吸引知名投資者方面並不遜色，其投資方包括中國多家大型車企，如吉利、上汽與廣汽，以及工程機械巨頭三一重工。此次上市的承銷商之一還包括中金公司（CICC），顯示這家公司即使規模不大、背景低調，仍能吸引重量級機構。上述不少投資者都參與了琻捷於2023年完成的5億元融資。 公司目前是全球第三大汽車傳感晶片製造商，全球市場份額約8.5%，僅次於歐洲的英飛凌（IFX.DE）（30%）以及李夢雄的前僱主Sensata（21%）。在中國市場，琻捷則以22%的市佔率位居第一。隨著中國車企未來有望在全球汽車市場佔據更大主導地位，這一定位也為公司帶來有利發展前景。 從財務指標來看，琻捷最接近的對標公司是Sensata。公司目前仍處於虧損狀態，但有望最早在今年實現盈利。情況與Sensata相似，後者目前已實現盈利，但在2023年仍錄得虧損。琻捷去年的毛利率為28%，也與Sensata的29.3%相當。不過兩者都明顯低於英飛凌最新的39.4%水平，這在一定程度上反映了它們規模較小。 英飛凌憑藉更大的規模與更高盈利能力，目前市銷率（P/S）達到3.5倍，遠高於Sensata的1.36倍。若按照Sensata的估值倍數計算，琻捷的估值大約僅在1億美元左右。但考慮到琻捷在中國市場的強勢定位，包括來自新能源汽車（NEV）領域的新需求潛力，加上投資者對半導體新股的強烈興趣，我們並不會對其估值最終達到2億美元甚至更高感到意外。 事實上，公司招股書稱，在 2024 年的一輪融資後，其估值確實高得多，達到 36 億元人民幣，即超過 5 億美元。 增長不均 儘管已有十多年歷史，我們認為阻礙琻捷充分發揮潛力的一個主要問題，正是其由創辦人主導的公司結構。過往經驗顯示，像兩位創辦並仍掌控公司的李姓工程師，或許在產品研發方面表現出色，但未必同樣擅長企業管理。同樣地，許雅蕾可能是一位聰明的財務主管，但年僅32歲的她，或仍缺乏帶領公司邁向下一階段所需的經驗。 話雖如此，公司過去兩年的業務仍保持不錯的增長速度，只是去年增速有所放緩。琻捷的傳感晶片在行業中被稱為系統級晶片（SoC）產品，其兩大主要產品類別分別用於檢測輪胎壓力與電池壓力。公司亦於2023年開始開發通用傳感接口產品，由於可應用於儲能、工業電子及機器人等更廣泛領域，未來具有相當大的潛力。 公司將自身定位為SoC設計商，並採用典型的輕資產模式，將晶片製造交由第三方晶圓代工廠完成。 公司收入在2024年增長56%，達到3.48億元，但去年增速放緩至37%，收入達到4.78億元。輪胎傳感晶片是其最大產品線，過去兩年約佔公司收入的60%。通用傳感接口則為第二大收入來源，去年佔比約24%，但需要指出的是，該比例已從2023年的38%持續下降。 雖然收入表現略顯波動，但公司的毛利率呈現更為正面的趨勢，從2023年的16.6%穩步提升至去年的28%。這一改善部分來自公司規模與經驗的增長，也部分得益於直接向客戶銷售比例上升，而直接銷售的毛利率通常高於經由分銷商銷售。隨著毛利率提升，公司經調整虧損（剔除若干非現金項目）亦持續收窄，從2023年的1.87億元降至去年的3,200萬元。如果這一趨勢持續，公司很可能在今年首次實現經調整盈利。 琻捷也可以透過併購加快增長步伐。公司曾在2022年完成一宗併購，以約1.26億元收購規模較小的同行聚洵半導體（Gainsil）。但僅一年後，公司便對該收購計提了7,600萬元的商譽減值，顯示當時的收購價格明顯偏高，也反映出公司在此類併購操作方面經驗不足。 儘管公司無疑已從這些挫折中吸取了一些教訓，但若能引入更具經驗的管理層掌舵，仍將有助於琻捷邁向下一個發展階段。這樣的管理團隊有望迅速壯大一家從非常不起眼的起點起家、如今已取得不少成果的公司，並將其打造為中國推動半導體產業發展宏大戰略中的重要參與者。…
胎壓有數盈利未明 琻捷電子要測試市場溫度
憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門 重點： 過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60% 李世達 在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。 汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。 琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。 琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。 可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。 首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。 時勢造英雄 另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。 同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。 這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。 拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。 成本壓力抑制利潤 然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。 管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…
