还上什么市？中国小企业接连撤回华尔街IPO

2026年05月14日

Chinese companies withdraw Nasdaq listings

自4月以来，已有三家中国企业正式终止纳斯达克上市申请。这种情况相对罕见，显示这些公司可能已遭承销商放弃

重点：

过去一个半月内，三家中国小型企业撤回纳斯达克IPO申请，相关上市案的集资目标均不超过2,000万美元
IPO撤回个案增加，可能反映承销商正承受压力。华盛顿方面正要求其加强打击“拉高出货”式上市操作

阳歌

赴美上市之路正出现一些新变化。过去一个半月内，三家原本计划赴纽约上市的中国企业正式撤回上市申请，其中两家是在本月撤回。企业上市失败本身并不罕见，但如此公开承认失败的情况则相对少见。

这波正式撤回申请的情况，看来与太平洋两岸监管机构及政界人士持续打击可疑的“拉高出货”式上市操作有直接关系。虽然目前无法确定这三宗撤回个案是否属于此类，但其集资规模偏小，确实符合相关特征。

相比2026年前三个月仅有两家中国企业撤回上市申请，近期三宗撤回个案显示，背后可能有力量正在施压，促使企业主动撤案。这种压力反映华尔街对中国企业的态度正日益转趋敌对，导致今年无论大型还是小型中国企业的新上市案几乎全面消失。

正如市场可能预料，这三宗自4月初以来撤回的IPO申请，均来自知名度不高的企业，其承销商同样相对低调。其中包括金融软件公司高盈科技，其由Prime Number Capital承销、规模2,000万美元的IPO于4月1日撤回。之后是鑫旭铜业于5月6日撤回由Craft Capital Management及R.F. Lafferty & Co.承销、规模1,700万美元的IPO申请。一天后，健康产品分销商艾鑫生活国际亦撤回由Boustead Securities承销、规模1,000万美元的上市申请。

艾鑫在撤回申请文件中表示：“公司目前决定不再推进本次发售，并请求美国证券交易委员会同意本次申请，理由是撤回注册声明符合公众利益及投资者保护原则。”其他撤回文件中的表述亦大致类似，措辞同样模糊。

今年稍早，广告服务公司乐盟控股亦于2月撤回其2,000万美元IPO申请；另一家广告公司环球时尚娱乐集团则于1月撤回规模仅600万美元的小型IPO计划。

企业在多次未能说服监管机构及交易所其符合上市资格后，放弃上市申请的情况在全球市场并不罕见。但大多数情况下，企业通常只是低调终止IPO计划，而非正式提出撤回申请。这类撤回更像是正式承认上市失败，而在此次情况下，也隐约透露出背后可能存在施压因素。

这类压力可能来自多个层面，包括企业自身的承销商，或纳斯达克、美国证券监管机构及政界人士。中国监管部门亦可能施加类似压力，因中国企业所有境外上市均需获监管机构批准。

各方目前都试图将从事“拉高出货”式上市操作的中国小型企业清出美国市场。典型案例之一是石榴云医（POM.US），该公司去年10月以每股4美元进行IPO。股价最初一度升穿5美元，但到12月某日却突然暴跌，由前一交易日收市价5.42美元急泻至0.50美元。目前该股股价约为0.13美元，意味认购IPO股份的投资者几乎已损失全部投资。

政治层面的打击

在美国方面，最新一轮针对可疑上市案的打击行动，来自美国众议院“美国与中国共产党战略竞争特设委员会”。该委员会于3月向三家承销大量中国企业赴美上市案的小型投行发函，要求其提供有关这些上市交易操作的资料。

这场高调行动，很可能不仅震慑了收到函件的三家承销商，也影响了其他承做类似上市案的小型投行，包括Revere Securities、Prime Number Capital、宝实德证券、太平洋世纪证券及Kingswood Capital Partners等。这些承销商很可能已拒绝继续支持部分仍在进行中的中国上市项目，并要求相关企业正式撤回上市申请。

纳斯达克去年亦公布新规，要求中国企业赴美IPO的集资额至少达2,500万美元。同时，未能维持至少500万美元公众流通股市值的公司，也将面临更快的强制除牌程序。相关新规仍需获美国证券交易委员会（SEC）批准，而纳斯达克至今尚未公布SEC是否已正式施行。

另一方面，中国证监会（CSRC）近来也在收紧对这类小型上市案的监管，原因可能与担忧中国企业在全球资本市场整体形象有关。虽然中证监未正式宣布展开相关整治行动，但近期其对中国企业赴纳斯达克上市的审批已几乎陷入停滞。

在4月之前，最近一家获中证监批准赴美上市的中国企业，是龙电华鑫新能源科技集团，其申请于去年12月12日正式获批。之后长达五个月没有任何新的赴美上市审批，直到4月24日大搜车控股获批才打破僵局。此后再无新的中国企业获批，意味中证监过去五个月仅批准两宗中国企业赴美上市案。

这场上市堵塞现象，也是中美关系紧张局势的一部分。美国政界担忧中国企业利用美国资本市场，为人工智能及新能源等敏感新兴科技领域融资。不过，这类小型“拉高出货”上市案其实并不属于上述范畴，因此对它们的打击行动，更像是一场以保护投资者为目的的常规反欺诈行动。

尽管如此，对这类小型IPO同步展开的打击，加上美国对敏感领域大型中国上市企业态度日益强硬，似乎正成为华尔街进一步收紧中国企业融资渠道的最新一步。虽然目前尚未完全关上大门，但至少现阶段，中国企业若希望接触全球投资者，未来可能会更倾向选择香港市场。对中国企业而言，香港正成为离岸上市的最佳去处。

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财经, IPO

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上市八年仍陷亏损　111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团（YI.US）周四宣布，随着公司转向新的轻资产业务模式，第二季收入下滑，亏损亦进一步扩大。同日，公司另行披露，收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元（3.43亿美元），较去年同期的32亿元下降28.3%。其中，公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元；规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。公司第二季录得净亏损3,910万元，较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。在另一份公告中，公司表示，已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股（ADS）4.52美元收购公司，较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%，收报3.54美元，但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市，当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过，公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低，上市以来每年均录得亏损，其股份亦始终未能获得投资者青睐。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

YI.US

环球新材国际拟发可换股债净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司（6616.HK）周五公布，拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券，2027年9月到期，初始换股价每股10.93港元，较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。若全数换股，将涉及约1.39亿股，相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元（1.91亿美元），其中95%用于现有债务再融资，包括为同步购回旧可换股债券提供资金，其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券，购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日，已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券，剩余未偿本金约1,000万港元；购回后相关债券将被注销。公司股价周五高开，至中午休市报9.565港元，升0.68%。该股过去六个月升17.6%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

6616.HK

蜂窝芯片出货全球第一翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势，成为全球出货龙头，如今公司再闯香港资本市场，希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意重点：通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请，公司上半年收入增长29%，由亏转盈公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%，在手订单超过15亿元李世达在A股科创板上市近五年后，翱捷科技股份有限公司（688220.SH）准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请，计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比，翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商，今年上半年更由亏转盈，业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年，他创办锐迪科微电子（RDA）并带领其赴纳斯达克上市，其后公司被紫光集团收购。2015年，接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷，如今70岁仍任董事长兼首席战略官。翱捷2017年收购Marvell移动通信业务，加强蜂窝基带及应用处理器能力，翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张，2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商，到2025年按出货量计，全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。规模优势仍难转化盈利庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元，期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一，翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元，同期每年研发开支均超过11亿元。今年上半年，公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元，毛利大增72.3%至7亿元，毛利率由21.4%升至28.5%，净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元，不过，扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中，5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元；ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元，占总收入由6.7%升至13.1%，毛利率达36.9%，高于公司整体水平。多年累积的IP、SoC及NPU设计能力，因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本，ASIC可按客户需求进行设计，并进一步取得量产收入。截至6月底，翱捷ASIC在手订单超过15亿元，按年增长416.5%，已交付数十个项目，包括采用4纳米制程的芯片。出售设计能力这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片，希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元，按年增221%；同样以手机SoC为核心业务的联发科，也把技术能力延伸至AI数据中心，首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础，但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元，2025年降至2.17亿元，今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性，更重要的是完成首代产品后，能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单，将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。在公司押注ASIC之际，早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴（9988.HK；BABA.US）旗下阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，去年减持3%股份，今年再减持1.8565%，目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮，5月22日晚间，包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划，按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面，翱捷今年上半年虽已扭亏，经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元，主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯（9903.HK）目前市销率约44倍，智能驾驶芯片公司地平线机器人（9660.HK）约12.6倍，黑芝麻智能（2533.HK）则约5.9倍。相比之下，翱捷A股市值约372亿元，按过去12个月收入计市销率约8.5倍。翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片，ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司，若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率，将为公司争取更高估值提供支撑。戴保家二次创业10年后，翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的，是多年累积的设计能力，能否转化为更高价值的生意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月18日

688220.SHG

量化派折让15%配股净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股，较当日收市价4.015港元折让15.32%，新股占扩大后股本约8.54%，预计净筹约1.626亿港元。公司拟将55%所得款项用于电商业务，包括流量投放、用户营运及供应链结算；15%投入研发，其余30%补充一般营运资金。公司表示，上市集资所得资金相对有限，今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元，股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元，较去年底5.24亿元大减，期内经营活动净现金流出4.23亿元。公司7月另完成一次新股认购，净筹约5,970万港元。截至8月31日，量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中，尚有约5,670万港元未动用。公司股价周四低开，至中午休市报3.935港元，跌1.99%，该股年初至今累跌85%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2685.HK