还上什么市？ 中国小企业接连撤回华尔街IPO
自4月以来，已有三家中国企业正式终止纳斯达克上市申请。这种情况相对罕见，显示这些公司可能已遭承销商放弃 重点： 过去一个半月内，三家中国小型企业撤回纳斯达克IPO申请，相关上市案的集资目标均不超过2,000万美元 IPO撤回个案增加，可能反映承销商正承受压力。华盛顿方面正要求其加强打击“拉高出货”式上市操作 阳歌 赴美上市之路正出现一些新变化。过去一个半月内，三家原本计划赴纽约上市的中国企业正式撤回上市申请，其中两家是在本月撤回。企业上市失败本身并不罕见，但如此公开承认失败的情况则相对少见。 这波正式撤回申请的情况，看来与太平洋两岸监管机构及政界人士持续打击可疑的“拉高出货”式上市操作有直接关系。虽然目前无法确定这三宗撤回个案是否属于此类，但其集资规模偏小，确实符合相关特征。 相比2026年前三个月仅有两家中国企业撤回上市申请，近期三宗撤回个案显示，背后可能有力量正在施压，促使企业主动撤案。这种压力反映华尔街对中国企业的态度正日益转趋敌对，导致今年无论大型还是小型中国企业的新上市案几乎全面消失。 正如市场可能预料，这三宗自4月初以来撤回的IPO申请，均来自知名度不高的企业，其承销商同样相对低调。其中包括金融软件公司高盈科技，其由Prime Number Capital承销、规模2,000万美元的IPO于4月1日撤回。之后是鑫旭铜业于5月6日撤回由Craft Capital Management及R.F. Lafferty & Co.承销、规模1,700万美元的IPO申请。一天后，健康产品分销商艾鑫生活国际亦撤回由Boustead Securities承销、规模1,000万美元的上市申请。 艾鑫在撤回申请文件中表示：“公司目前决定不再推进本次发售，并请求美国证券交易委员会同意本次申请，理由是撤回注册声明符合公众利益及投资者保护原则。”其他撤回文件中的表述亦大致类似，措辞同样模糊。 今年稍早，广告服务公司乐盟控股亦于2月撤回其2,000万美元IPO申请；另一家广告公司环球时尚娱乐集团则于1月撤回规模仅600万美元的小型IPO计划。 企业在多次未能说服监管机构及交易所其符合上市资格后，放弃上市申请的情况在全球市场并不罕见。但大多数情况下，企业通常只是低调终止IPO计划，而非正式提出撤回申请。这类撤回更像是正式承认上市失败，而在此次情况下，也隐约透露出背后可能存在施压因素。 这类压力可能来自多个层面，包括企业自身的承销商，或纳斯达克、美国证券监管机构及政界人士。中国监管部门亦可能施加类似压力，因中国企业所有境外上市均需获监管机构批准。 各方目前都试图将从事“拉高出货”式上市操作的中国小型企业清出美国市场。典型案例之一是石榴云医（POM.US），该公司去年10月以每股4美元进行IPO。股价最初一度升穿5美元，但到12月某日却突然暴跌，由前一交易日收市价5.42美元急泻至0.50美元。目前该股股价约为0.13美元，意味认购IPO股份的投资者几乎已损失全部投资。 政治层面的打击 在美国方面，最新一轮针对可疑上市案的打击行动，来自美国众议院“美国与中国共产党战略竞争特设委员会”。该委员会于3月向三家承销大量中国企业赴美上市案的小型投行发函，要求其提供有关这些上市交易操作的资料。 这场高调行动，很可能不仅震慑了收到函件的三家承销商，也影响了其他承做类似上市案的小型投行，包括Revere Securities、Prime Number Capital、宝实德证券、太平洋世纪证券及Kingswood Capital…
杀鸡儆猴 美严查可疑中概股
美国国会一个委员会警告多家小型投资银行，若承销涉及“拉高出货”的中国企业IPO，可能需要承担相关责任 重点： 美国国会一个委员会已向三家小型投资银行发出函件，调查它们在承销部分中国小型企业可疑IPO中所扮演的角色 此举进一步加剧华尔街对中国企业日益不友善的氛围，而中国公司在当地上市的新股数量正快速下降 阳歌 借用一句中国古语，本周美国在清理华尔街中国企业IPO“拉高出货”的行动中，可谓是在杀鸡儆猴。而这次行动，正是来自美国众议院美中战略竞争特别委员会。 在这次事件中，被用来杀鸡儆猴的鸡是三家小型IPO承销商：D. Boral Capital、Dominari Securities和Revere Securities。该委员会周一表示，已向这三家机构发出函件，要求其提供资料，说明它们承销的部分中国企业IPO是否涉及透过拉高出货计划欺诈美国投资者。 我们其实早已多次报道过这类可疑IPO案例，它们往往带有明显的股价操纵特征。通常情况下，这些中国企业以极高估值出售股票，但实际募资金额并不大，一般在2,000万美元或以下。股票上市后短暂上涨，但随后迅速暴跌，最终令缺乏经验的普通散户投资者承受巨大损失。 近期的一个案例是石榴云医（POM.US）。该公司去年10月以每股4美元发行IPO股票，股价一度升至5美元以上。但在12月的一天，股价突然从前一日收盘价5.42美元暴跌至0.50美元。另一个例子是农产品交易商一亩田（YMT.US），其股价在去年8月IPO时由4.10美元升至上市首日的5.88美元，之后一路下滑，最新收盘价仅0.448美元，较IPO价格跌去近90%。 委员会在致三家小型承销商的信函中写道：“这些诈骗中心透过协同的『拉抬后抛售』股价操纵计划，利用在美国交易所上市的中国壳公司欺诈美国家庭投资者，而贵公司似乎为此提供了协助。”委员会并指控，这类上市活动与中国及其他中国诈骗团伙活动地区的有组织犯罪网络有关。 委员会援引彭博社报道指出，自2023年以来，利用这类手法的中国企业已造成160亿美元的美国投资者财富损失，并称约四分之一的小型中概股上市呈现出此类欺诈迹象。 委员会在致Boral的信中引用彭博数据称，自2020年以来，该行为中国企业承销的30多宗IPO中，有10宗在上市后迅速出现疑似操纵的下跌模式。Dominari自2020年以来承销的29宗中国企业IPO中，有11宗出现类似情况，而Revere Securities承销的40宗中国公司上市中，也有12宗呈现相同模式。 根据中国证券监督管理委员会最新公布的名单，在目前等待中国证监会批准赴纳斯达克上市的50家中国企业中，Revere被列为其中4家公司的承销商。D Boral则与6宗待审上市申请相关，而Dominari的名称未出现在证监会名单中。名单中同时出现在多宗上市申请中的承销机构还包括Prime Number Capital、Kingswood Capital以及老虎证券（U.S. Tiger Securities）。 警告已出 坦白说，中国方面其实也很清楚这种现象的存在，并且同样试图加以整治。作为这项工作的一部分，中国证监会早在几年前便建立了一套制度，要求所有寻求境外上市的企业都必须先取得其批准。虽然一亩田和石榴云医都拿到了所需批文，但已有迹象显示，监管机构在审核这类上市申请时正变得更加严格，并会叫停那些看起来可疑的个案。 美国国会这个委员会的最新行动，矛头直指承销这类小型上市案的小型投资银行，而承销正是IPO流程中的关键一环。虽然我们无法断言，但我们怀疑，这些小型投行中很多未必直接知悉具体诈骗行为，却很可能知道当中有些不寻常之处，只是选择睁一只眼闭一只眼，装作没看见。 因此，这个成立于2023年的国会委员会此次出手，看来不仅是在向上述三家投资银行发出讯号，也是在警告所有承销类似上市案的其他机构。实际上，它是在明确告知这些机构：必须更仔细审查自己承销的IPO项目，对任何看起来可疑的交易抽身离场，否则就要准备承担后果。 试图处理这个问题的，并不只有美国国会这个委员会。去年9月，纳斯达克也提出新的规则建议，目的是把这类上市个案挡在门外，并对那些已完成IPO、但被认为可疑的公司快速启动除牌程序。具体来说，纳斯达克表示，所有新的中概股上市案在IPO中至少须集资2,500万美元；若未能维持至少500万美元的公众持股市值，将面临加速除牌程序。…
石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市
这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
持续亏损现金流紧绌 石榴云医能否持续经营？
这家线上医疗服务提供商，即使负债规模远超资产，仍拟通过纳斯达克上市募集至多3,000万美元资金 重点： 石榴云医计划在纽约募资至多3,000万美元，公司以专注慢性病患者的线上医疗业务吸引投资者 这家公司去年营收与利润率双双提升，但现金流紧张且持续亏损隐忧犹存 阳歌 互联网医疗看似在中国是稳赢赌注，可服务数亿计难以触及集中于大城市优质医疗机构的人群。然而，现实截然不同，因为最需要此类服务的人群，往往互联网素养最为薄弱。 平安健康（1833.HK）及京东健康（1688.HK）等行业翘楚虽已实现盈利，却仍未赢得投资者热捧。上周递交的最新版招股书显示，依然亏损的PomDoctor Ltd.（石榴云医）拟登陆纳斯达克，有望成为中国最新上市的互联网医疗服务提供商。 该公司提供糖尿病、高血压等需定期诊疗的慢性病服务来打动投资者。这一定位颇具战略眼光，原因是该类疾病往往需要高频复诊，可便捷转为线上模式，以优化医患体验。 不过，石榴云医仍承受较大亏损，且缺乏如平安健康背靠金融巨头平安集团，以及电商巨头京东旗下的京东健康，这样的强力财务支持者。正因如此，审计机构在公司存续能力问题上提出担忧，招股书标准风险因素章节将此列为重大隐患。 尽管石榴云医欲效法平安健康与京东健康，但名不见经传的医道国际（ETAOF.US）却提供了反面教材，后者2023年通过SPAC模式上市后股价暴跌，且自2022年报后至今未披露任何财报。 与2020年才创立且企图并购扩张的医道国际不同，石榴云医的历史最早可追溯至2010年，其根基更为稳固。2015年，其移动端平台上线，在新兴的互联网医疗领域堪称先行者。鉴于慢性病需周期性复诊开药，该公司最终锚定这一赛道。 “我们战略性地聚焦该领域，因为慢性病病程至少持续一年，且难根治、易引发并发症、需持续医护，”公司称，“患者对高频复诊及药物购买存在高度刚性需求，这使能维系长期稳定医患关系的平台赢得竞争优势。” 石榴云医计划以每股4至6美元的价格发行500万份美国存托股份(ADS)，按上限计募资额达3,000万美元，或成今年中资企业华尔街最大IPO之一。按此定价区间，该公司市值将达4.72亿至7.08亿美元，在美新上市中资企业中，也属较高水平。 估值激进 石榴云医的商业模式与融资方案看似合理，但其实际财务数据却呈现不同景象。简言之，相较规模更大的同业平安健康、京东健康，该公司依然亏损且财务根基不稳，但估值目标颇为激进。 石榴云医称其网络截至去年末汇聚了21.28万名医生，近70万名患者，位居中国互联网医院第六。值得注意的是，多数医生自带患者资源，意味平台医患关系相当稳固。用户消费也持续提升，去年每位患者年均消费额同比增长7.3%至766元人民币（107美元），2023年为714元。 但光鲜表象难掩财务脆弱性，公司近两年现金持续流出，去年净流出1,610万元；去年公司总负债5.46亿元，远超4,660万元总资产；截至去年末，现金储备仅765万元（约100万美元）。 去年，公司营收3.43亿元（2023年为3.05亿元），同比增12.5%，表现尚可；毛利率也由2023年的12.7%升至13.9%。但财务薄弱，去年亏损3,740万元，2023年则亏损3,690万元。上市募资虽可稳定财务状况，但能否成功上市仍存变数。 石榴云医坦言，此类隐患致外部审计机构“对公司持续经营能力存有重大疑虑”，这被列为招股书标准风险因素章节的首要条目。该公司补充称，已通过今年总计约1,400万元的系列贷款应对此问题，尽管部分融资利率偏高。 估值问题亦显激进，公司的目标市值对应的市销率约10-15倍，显著高于平安健康及京东健康约2.2倍估值水平，后两者毛利率更高，且均已实现盈利。 归根结底，据招股书援引的第三方数据，2027年中国数字医疗市场规模将达1.53万亿元，石榴云医的商业模式本具潜力，如果不是财务根基不稳，其发展前景可期。上市虽能大幅改善公司的财务状况，提升实现长期可持续发展的几率，但过高估值或令投资者退避三舍，或导致上市计划功败垂成。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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