杀鸡儆猴 美严查可疑中概股

美国国会一个委员会警告多家小型投资银行，若承销涉及“拉高出货”的中国企业IPO，可能需要承担相关责任

重点：

• 美国国会一个委员会已向三家小型投资银行发出函件，调查它们在承销部分中国小型企业可疑IPO中所扮演的角色
• 此举进一步加剧华尔街对中国企业日益不友善的氛围，而中国公司在当地上市的新股数量正快速下降

阳歌

借用一句中国古语，本周美国在清理华尔街中国企业IPO“拉高出货”的行动中，可谓是在杀鸡儆猴。而这次行动，正是来自美国众议院美中战略竞争特别委员会。

在这次事件中，被用来杀鸡儆猴的鸡是三家小型IPO承销商：D. Boral Capital、Dominari Securities和Revere Securities。该委员会周一表示，已向这三家机构发出函件，要求其提供资料，说明它们承销的部分中国企业IPO是否涉及透过拉高出货计划欺诈美国投资者。

我们其实早已多次报道过这类可疑IPO案例，它们往往带有明显的股价操纵特征。通常情况下，这些中国企业以极高估值出售股票，但实际募资金额并不大，一般在2,000万美元或以下。股票上市后短暂上涨，但随后迅速暴跌，最终令缺乏经验的普通散户投资者承受巨大损失。

近期的一个案例是石榴云医（POM.US）。该公司去年10月以每股4美元发行IPO股票，股价一度升至5美元以上。但在12月的一天，股价突然从前一日收盘价5.42美元暴跌至0.50美元。另一个例子是农产品交易商一亩田（YMT.US），其股价在去年8月IPO时由4.10美元升至上市首日的5.88美元，之后一路下滑，最新收盘价仅0.448美元，较IPO价格跌去近90%。

委员会在致三家小型承销商的信函中写道：“这些诈骗中心透过协同的『拉抬后抛售』股价操纵计划，利用在美国交易所上市的中国壳公司欺诈美国家庭投资者，而贵公司似乎为此提供了协助。”委员会并指控，这类上市活动与中国及其他中国诈骗团伙活动地区的有组织犯罪网络有关。

委员会援引彭博社报道指出，自2023年以来，利用这类手法的中国企业已造成160亿美元的美国投资者财富损失，并称约四分之一的小型中概股上市呈现出此类欺诈迹象。

委员会在致Boral的信中引用彭博数据称，自2020年以来，该行为中国企业承销的30多宗IPO中，有10宗在上市后迅速出现疑似操纵的下跌模式。Dominari自2020年以来承销的29宗中国企业IPO中，有11宗出现类似情况，而Revere Securities承销的40宗中国公司上市中，也有12宗呈现相同模式。

根据中国证券监督管理委员会最新公布的名单，在目前等待中国证监会批准赴纳斯达克上市的50家中国企业中，Revere被列为其中4家公司的承销商。D Boral则与6宗待审上市申请相关，而Dominari的名称未出现在证监会名单中。名单中同时出现在多宗上市申请中的承销机构还包括Prime Number Capital、Kingswood Capital以及老虎证券（U.S. Tiger Securities）。

警告已出

坦白说，中国方面其实也很清楚这种现象的存在，并且同样试图加以整治。作为这项工作的一部分，中国证监会早在几年前便建立了一套制度，要求所有寻求境外上市的企业都必须先取得其批准。虽然一亩田和石榴云医都拿到了所需批文，但已有迹象显示，监管机构在审核这类上市申请时正变得更加严格，并会叫停那些看起来可疑的个案。

美国国会这个委员会的最新行动，矛头直指承销这类小型上市案的小型投资银行，而承销正是IPO流程中的关键一环。虽然我们无法断言，但我们怀疑，这些小型投行中很多未必直接知悉具体诈骗行为，却很可能知道当中有些不寻常之处，只是选择睁一只眼闭一只眼，装作没看见。

因此，这个成立于2023年的国会委员会此次出手，看来不仅是在向上述三家投资银行发出讯号，也是在警告所有承销类似上市案的其他机构。实际上，它是在明确告知这些机构：必须更仔细审查自己承销的IPO项目，对任何看起来可疑的交易抽身离场，否则就要准备承担后果。

试图处理这个问题的，并不只有美国国会这个委员会。去年9月，纳斯达克也提出新的规则建议，目的是把这类上市个案挡在门外，并对那些已完成IPO、但被认为可疑的公司快速启动除牌程序。具体来说，纳斯达克表示，所有新的中概股上市案在IPO中至少须集资2,500万美元；若未能维持至少500万美元的公众持股市值，将面临加速除牌程序。

这场清理行动，其实是美国更大规模打压华尔街中概股行动的一部分，也因此令大多数大型中国企业转而选择在香港、上海和深圳上市。美国政界最关心的，是防止美国资金被中国企业用于与国防相关的业务。但其结果是，中国企业在纽约进行大型新股上市几乎已陷入停顿，而纽约过去原本是它们最偏好的上市地之一。

根据德勤数据，中国企业去年在美国的新上市案合共只筹得11.2亿美元，较2024年的19.1亿美元大幅下滑。而去年在美上市的中国企业，平均每宗IPO集资额也由前一年的3,200万美元降至仅1,800万美元，显示大型企业正避开这个市场。中国企业近年在美国最后几宗较大型的上市之一，是去年4月霸王茶姬（CHA.US）上市，当时集资约4亿美元。

像霸王茶姬这类消费企业，显然不太可能涉及任何与国防相关的业务；但中国许多曾蜂拥赴纽约上市的互联网公司就不一样了，这些企业目前在人工智能和云计算等领域都处于领先地位。

不过，这种持续不断的杀鸡儆猴看来短期内不会结束，这意味着在华尔街挂牌的中国企业，未来很可能会成为美国资本市场中愈来愈罕见的一类存在。一个值得观察的问题是，部分目前仍在美国交易的大型中概股，例如阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、百度（BIDU.US; 9888.HK）和京东（JD.US; 9618.HK），是否最终会认为相关风险已不值得承担，从而放弃长期以来在华尔街的上市地位，转为仅在香港交易的公司。

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