美國放寬限制微牛搶攻高頻交易

2026年04月22日

BULL.US

美國放寬小額散戶交易限制，微牛率先配合，冀推動平台交易量

重點：

美國證監會取消沿用25年的散戶交易限制（限制小額散戶交易次數），微牛將於6月4日新規生效後推出相應措施
美國證券監管機構上周批准這項變更，預料將有助提升微牛App上的交易量，並帶動交易費用收入增長

梁武仁

中國線上券商微牛公司（BULL.US）正發揮其一貫優勢，就是比同業更快出手，把握一項可能推升收入的重要規則變動。

競爭對手如Robinhood Markets（HOOD.US），可能仍在細讀美國證監會（SEC）上周宣布的規則變動，廢除了沿用25年的「日內交易者規則」（Pattern Day Trader, PDT）細節。該規則原要求使用槓桿資金的散戶，帳戶資產須維持至少2.5萬美元，才能在任一周內進行超過三次日內交易，日內交易是指同一交易日內買賣同一股票。這項政策實際上限制了小額散戶的交易活動，而這些投資者正是市場中最活躍的買盤之一。

創始團隊出身於中國電商巨頭阿里巴巴的微牛，敏銳地對這項重大變動迅速作出反應，第一時間宣布將加以利用。

上周三，也就是SEC批准改革的翌日，微牛即表示將「向所有投資者開放高頻交易功能」，並會在新規生效後立即落實。這項交易限制的取消將於6月4日生效，而券商最長可有18個月時間完成全面實施，像嘉信理財（SCHW.US）等傳統機構，則希望利用這段時間升級其既有風險管理系統。

在新框架下，券商必須採用即時風險模型，以確保交易者的日內倉位不會超出其風險調整後的資本水平。這一要求可能為像微牛這類科技導向券商帶來關鍵優勢，因為其本身已配備較先進的風險評估系統。不過，這也可能讓微牛成為某種試驗對象，用來檢驗新規下交易量激增帶來的潛在風險。

微牛總裁兼美國行政總裁Anthony Denier在公告中表示：「我們的首要任務，是確保微牛客戶能在新規生效首日即受惠，同時繼續享有微牛交易體驗核心的先進工具、即時數據與完整產品功能。」

PDT規則源於2001年科網泡沫時期，旨在防止缺乏經驗的投資者過度使用槓桿。然而在過去25年間，2.5萬美元的門檻實際上將數以百萬計的小額散戶排除在機構投資者所享有的高頻交易之外。SEC如今終於承認，這一門檻已經過時，因為現代即時風險監控系統，比起任意設定的最低資金要求，更能有效保障市場穩定。

這項規則變動可能進一步推動帶有投機色彩的交易模式，而這正是微牛收入的核心來源。與Robinhood相似，微牛對美股交易不收取佣金，而是將訂單導向特定做市商，並從中獲得服務費。此外，公司亦向客戶收取保證金交易、賣空等進階功能費用。這些收入來源均依賴持續且高頻的交易周轉，因此，大量交易對微牛而言至關重要。

在PDT制度下，例如帳戶僅有5,000美元的普通投資者，對公司而言屬於低收益客戶。他每周只能進行三次日內交易，導致流向做市商如城堡證券或Virtu Financial的訂單量大幅受限。如今，若同一名客戶每天可進行50次交易，意味著每周將向做市商產生數百筆訂單。

雖然微牛的收入來自大量細小費用，但公司同時亦在市場推廣上投入巨資，以持續吸引新交易者。因此，其在2024年錄得經營虧損。儘管去年成功轉虧為盈，但毛利率僅約10%。

高頻短線交易

由於採用依賴高交易量、低利潤的商業模式，微牛過去一向把握各種機會，透過提升交易頻率來擴大收入。公司早在2023年已率先推出超過500隻美股及交易所買賣基金（ETF）的24小時交易，並積極推廣當日到期的期權產品。

顯然，盯上監管放寬紅利的不只微牛。包括Robinhood在內的同業，也在過去一年積極吸納退休帳戶資金並拓展信用卡業務，同樣具備受惠的有利條件。

面向中國市場的競爭對手，如富途控股（FUTU.US）及老虎證券（TIGR.US），其主要服務亞洲用戶，現時亦可為客戶提供高槓桿、高頻率的美股交易服務，使交易體驗與其他全球市場保持一致的速度。

在SEC放寬規則後，上述券商股價上周普遍上漲，但微牛領漲，股價大升11%。這顯示投資者正押注公司有望成為新監管環境下的主要受益者之一。

不過，微牛股價仍有相當空間需要修復。自一年前透過與特殊目的收購公司（SPAC）合併上市以來，其股價已累計下跌約四分之一。即便如此，目前市盈率（P/E）仍高達53倍，超過Robinhood的45倍，亦遠高於富途的16倍及老虎證券的8倍。

隨著交易限制取消，微牛確實有機會進一步受益。其App介面充滿技術指標、深度市場數據及複雜的期權鏈，一向針對重視交易操作的用戶群體。這意味其用戶多屬願意全天候頻繁買賣股票的活躍交易者。

但如同任何好事一樣，機會往往伴隨風險。事實上，取消2.5萬美元的安全門檻，亦為微牛帶來顯著財務風險。在缺乏這道資金緩衝下，使用槓桿的小型投資者一旦遇上市場急跌，可能瞬間虧光全部資金，甚至出現更大損失。

在這類極端情況下，即使是最快的監控系統，也未必能及時平倉止損，導致帳戶迅速陷入巨額虧損，並讓像微牛這樣的平台背負用戶無力償還的壞帳風險。而在美股目前處於歷史高位、且市場普遍預期或將出現調整的背景下，一旦行情逆轉，微牛很可能成為監管放寬反噬券商的典型案例。

至少在目前，投資者仍聚焦於利好因素。然而，微牛能否憑藉足夠嚴謹的風險管理體系，在這項看似監管紅利的變化中真正受益而不反受其害，仍有待時間驗證。

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財經

老虎證券, 富途證券, 微牛, 美國證監會, 城堡證券

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兩周收購五家醫療機構固生堂打響增長保衛戰

中醫服務龍頭固生堂近期收購動作密集，從新加坡、天津到北京昌平，持續擴張線下醫療網絡重點：固生堂收購北京昌平兩家醫院，期望延續線下擴張策略兩周前，公司剛剛公布收購新加坡及天津三家醫療機構，併購節奏明顯加快李世達中醫服務過去很長一段時間是高度本地化的生意，靠的是名醫口碑、街坊信任和長期複診。但當這門生意被連鎖化、數字化，推向資本市場後，競爭邏輯也開始改變，掌握更多醫師資源、更多牌照、更穩定的患者入口，就能更容易把分散的中醫需求變成可複製的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收購北京昌平兩家醫院，正落在這個背景下。公司7月5日公布，其附屬公司北京固生堂健康管理有限公司擬收購北京市昌平區沙河中西醫結合醫院，以及北京鴻陽中醫醫院有限公司的控股權。完成後，兩家醫院將成為固生堂附屬公司並併表。這已是固生堂短期內第二次公布收購。6月23日，公司剛宣布收購新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股權，以及天津佰年仁醫堂90%股權，三家公司同樣將併表。從新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集補充線下醫療機構，顯示買入成熟醫療資源仍是其擴張主軸。公司稱，此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。此次交易有助提升其在北京的市場份額，並與現有線下醫療機構和線上醫療平台形成協同。公司並未公布具體收購金額，但可推測交易規模不大。公告亦未披露標的收入、盈利、床位或醫師數量等資料。兩家標的都位於北京市昌平區，而固生堂2025年訂約收購北京昌平博華京康中醫醫院，顯示公司正加密北京北部線下網絡。中醫診療有明顯服務半徑，患者複診、取藥和慢病管理都講求便利性，在同一區域連續落子，可望提高醫師調配、患者轉診和品牌露出的效率。收購擴張一直是固生堂擴大收入規模的主要方式。2025年，公司線下醫療機構數量由79家增至101家，收入增長主要來自客戶就診人次增加、線下醫療機構數量增加，以及既有醫療機構業務擴張和醫師團隊擴充。不過，最新業績顯示，這套擴張模式的增速已經放慢。2025年，固生堂收入32.49億元，按年增長7.5%；經調整溢利淨額4.03億元，僅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速達30.1%，經調整溢利淨額增速也有31.4%。2024年的高增長主要來自線下醫療機構快速放量，當年線下醫療機構收入增長34.5%；到了2025年，線下收入增速已降至8.8%。此外，增長質量也已不同。2025年公司客戶就診人次由541.1萬增至600.8萬，但次均消費由559元降至541元，客戶回頭率也由67.1%降至66.1%。同時，銷售成本增加5.9%至22.37億元，其中醫師成本及材料成本增加5.6%，定期經營開支增加6.8%，主要與醫師資源需求及營運中的醫療機構增加有關，也攤薄了新增收入對盈利的貢獻。目前，固生堂在港股中仍是較稀缺的中醫診療服務連鎖標的，但這種稀缺性正在下降。本周剛在港股上市的同仁堂醫養（2667.HK），去年收入約11.7億元，按年下降0.3%；純利2,747.7萬元，按年減少約25%，規模和盈利能力仍小於固生堂。不過，同仁堂醫養背靠同仁堂品牌，又以北京為重要基本盤，對固生堂而言，北京或已成為競爭主戰場。北京攻防放在這個格局下，固生堂今次收購北京昌平兩家醫院，就多了一層攻防意味。公司2025年已收購北京昌平博華京康中醫醫院，今次再買同區的沙河醫院和北京鴻陽醫院，等於在北京北部持續加密線下網絡。固生堂看重的不只是併表收入，而是北京本地的牌照、醫師、患者基礎和服務入口；在同仁堂醫養登場後，這也是競爭升溫前提高線下密度的一步。連續收購消息對股價已有一定提振，固生堂6月下旬曾低見24.32港元，新加坡收購消息公布後五個交易日大升逾兩成；7月5日北京兩家醫院收購公告發布後，首個交易日股價再升1.05%，顯示市場對公司維持線下擴張節奏大反應正面。不過，收購能否繼續支撐估值，最終仍要看新增醫院能否帶來更高盈利效率。若併購只是增加收入規模，而未能轉化為利潤和現金流，市場對公司估值的上調空間也會受到限制。固生堂仍有中醫服務連鎖化的先發優勢，但面對新一階段的競爭，能否更好地整合資源或許更重要。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月10日

2273.HK

電子紙大廠東方科脈登陸港股首掛半日升0.2%

電子紙製造商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周四在港掛牌上市，首掛低開1.89%其後回升，至中午休市報78.8港元，較發行價高0.2%。公司公布，是次全球發售511.86萬股，發售價為每股78.64港元，集資淨額約3.554億港元（4,500萬美元）。其中香港公開發售錄得1,066.54倍超購，國際配售獲2.69倍超購。東方科脈主要從事電子紙顯示模組的研發、生產及銷售。電子紙是一種模擬紙張顯示效果的低功耗顯示技術，畫面在靜止狀態下幾乎不耗電，常用於電子書、商超電子價籤、智慧辦公、智慧物流及交通資訊顯示等場景。公司稱，按2025年收入計，其為全球第二大電子紙顯示器製造商，市佔率20.8%；同時為全球最大商用電子紙顯示器製造商，市佔率24.9%。公司去年收入17.13億元（2.52億美元），按年增長48.8%；期內利潤8,023萬元，按年增長約50.2%。公司稱，集資所得約65%將用於擴產及生產基地智能化，25%用於研發全彩、大尺寸及柔性電子紙等產品，餘下約10%作營運資金及一般公司用途。該股原訂周三上市，其後因需更多時間敲定定價及分配結果公告並取得監管批准，上市延至周四上午9時。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

1770.HK

立訊精密首掛平開王來春工廠妹變千億富豪

精密智造解決方案提供商立訊精密工業股份有限公司（2475.HK;002475.SZ）周四首日在港挂牌，開盤微跌0.04%，午盤收跌5%，報60元，市值達4,621億元。公司發售3.83億股，每股定價63.28元，集資淨額240億元，公開發售獲超額認購2.8倍，國際發售超額8.5倍。共有34家基石投資者，,認購1.86億股，佔發售股份約48.44%。立訊精密是由王來春及其兄長王來勝創立，農民出身的王來春，於上世紀八十年代在富士康打工，只是一名產線作業員，11年後與兄長一起創業，2004年成立立訊精密，並於2010年於深交所上市。大股東王來春家族持有立訊精密逾35.47%股份，連同持有的深圳上市公司股份，王來春個人身家逾千億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

2475.HK

002475.SHE

鉅額虧損遇上銷量失速長安系阿維塔衝刺港股

阿維塔母公司長安汽車董事長表示，將大力支持這個新能源乘用車品牌，但阿維塔今年首五個月銷量按年大跌逾半重點：阿維塔最新上市申請文件顯示，公司三年累計虧損16億美元，主要因大舉投入研發這家電動車製造商2025年全年銷量達12.2萬輛，但今年首五個月銷量按年腰斬至20,160輛　譚英中國電動車（EV）市場早已競爭白熱化，入局時間相對較晚的阿維塔科技（重慶）股份有限公司，不免令員工對前景感到擔憂。但至少從公司老牌母企、也是中國四大國有車企之一的長安汽車集團董事長朱華榮口中聽來，他們大可放心。朱華榮在2025年的一場新車發布活動上表示：「阿維塔需要長安汽車時，長安汽車會全力支持，包括資金、人員和技術。」阿維塔是長安汽車進取藍圖中的一環，長安汽車計劃到2030年躋身全球十大車企，屆時全球銷量目標達500萬輛，其中60%為新能源汽車（NEV）。相較公司2025年約290萬輛的總銷量，這意味著增幅將超過70%。如今，作為長安旗下三個新能源乘用車品牌之一、主攻豪華市場入門端的阿維塔，希望透過港股上市為自身財務補充動能。公司自2022年以來已推出四款車型，涵蓋純電及增程動力版本，售價介乎20萬元（29,437美元）至70萬元。阿維塔將自己定位為以輕資產模式整合三大知名品牌資源的公司。其電池來自行業龍頭寧德時代，智能駕駛技術則源自智能汽車技術巨頭華為。長安汽車以外包方式提供製造能力，阿維塔則專注於產品設計、開發與銷售。此次上市的聯席保薦人為中信證券和中金公司，兩者均為重量級投行。這是阿維塔第二次遞交上市申請。公司去年11月首次遞表，但在完成IPO前申請已失效。首次遞表時，媒體報道稱，阿維塔目標最多集資10億美元，資金將用於在2026年前推出五款新車型或改款車型，並到2030年推出17款新車型。報道亦稱，阿維塔計劃到2030年拓展至80多個國家。收入強勁增長最新上市文件顯示，阿維塔收入增長強勁，去年收入由2024年的152億元增至256億元（37.7億美元），增幅接近70%。公司的銷量增長同樣顯著，由2023年的20,021輛增至2025年的122,702輛。隨著經驗與規模提升，公司毛利率亦持續改善，由2023年的負數、2024年的6.3%，升至去年的9.4%。從盈利看，公司去年虧損35億元，較2024年收窄15%，但兩年仍都是巨額虧損。更令人憂慮的是，據行業數據，阿維塔2026年首五個月新能源乘用車總銷量由去年同期的43,700輛大跌逾半，至僅20,160輛。這一下滑並不算太意外，因為2026年首五個月，中國國內新能源乘用車銷量按年下跌19.7%。但阿維塔的跌幅遠高於整體市場，顯然難以讓人安心。雖然阿維塔大部分銷量仍來自中國市場，但公司海外表現同樣不佳。2026年首五個月，公司在43個國家及地區、95個分銷點的海外網絡中，僅售出2,949輛汽車。阿維塔虧損的明顯原因，是高昂的研發開支，而這在行業中相當常見。截至去年底，公司共有2,186名研發人員，佔員工總數55%。2025年研發開支達21億元，佔收入8%，約較2023年6.6億元多兩倍。無論是國際化野心，還是研發投入，阿維塔都沒有放慢跡象。公司目前在慕尼黑設有全球設計中心，擁有144名員工。公司在上市文件中表示，該團隊「在塑造我們車輛的豪華吸引力及世界級美學複雜度方面發揮關鍵作用」。阿維塔還聘請了Louis Vuitton前男裝藝術總監，協助設計阿維塔012轎車限量版；並聘請Givenchy前創意總監，參與阿維塔011限量版車型設計。母公司撐腰阿維塔的策略究竟是冒進還是審慎，或許取決於朱華榮與長安汽車願意在多大程度上為公司兜底。長安汽車自身整體銷量在2026年第一季度按年下跌21%至557,500輛，其中電動車銷量下跌13%至168,600輛。除阿維塔外，長安汽車還擁有面向大眾市場的新能源乘用車品牌深藍，以及主流混合動力品牌長安啟源。那麼，長安汽車做了什麼來展現對阿維塔的支持？其中最關鍵的一步，是將阿維塔的製造體系與深藍汽車整合。深藍主攻價格較親民的新能源乘用車，售價介乎15萬元至30萬元。兩個品牌將繼續分開營銷，但後端整合有助降低成本。去年9月，阿維塔為籌備IPO改制為股份有限公司時，朱華榮卸任董事長，由較年輕的王輝接任。王輝出生於1981年，是在長安汽車工作22年的老將。媒體報道稱，王輝是推動阿維塔與寧德時代及華為建立合作關係的關鍵人物，也曾擔任長安汽車海外業務發展部及東南亞事業部總經理。長安汽車最初與民營新能源車初創企業蔚來（NIO.US；9866.HK）以50：50比例成立阿維塔，當時蔚來尚未上市，長安汽車也尚未在2020年宣布與寧德時代及華為「聯手」打造高端智能新能源乘用車品牌。蔚來退出後，長安汽車為阿維塔完成四輪融資，累計集資190億元，最終形成38名股東，並持有公司41%的控股權益。寧德時代目前持有阿維塔上市前股份的9.2%。華為主要透過旗下智能汽車業務引望智能技術有限公司作為供應商參與，該公司是華為乾坤智能駕駛系統的開放平台。阿維塔與另一家新能源車製造商賽力斯（9927.HK）目前各持有引望10%股權，投資額均為115億元。阿維塔於2025年2月完成交易，並在2025年資產負債表中列入其應佔該合營公司的利潤。引望未來究竟會在阿維塔發展中扮演多大角色，仍是一個未知數，因為引望的客戶還包括一長串其他國有企業，從上汽集團（600104.SH）、廣汽集團（2238.HK；601238.SH），到新近上市的嵐圖汽車（7489.HK）都在其中。但對阿維塔而言，若要打動香港投資者，更迫切的問題是，公司必須說明將如何止住國內銷量下滑，以及其海外網絡如何能為業務帶來更實質的貢獻。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月09日

重點：