Futu owns moomoo

網上券商富途上季度於新市場取得顯著增長,距離其在原主場中國市場遭遇監管困境僅三年時間

重點:

  • 網上券商富途控股在2025年第四季度收入按年增長45%,淨利潤大幅上升80%
  • 公司海外品牌moomoo目前佔總入金帳戶數的55%,而富途進入馬來西亞市場僅三年,該市場已成為主要增長動力

 

梁武仁

許多中國企業都希望成為全球化公司,但即使投入巨大努力,真正完成這一轉型的卻寥寥無幾,富途控股有限公司(FUTU.US)顯然是其中少見的例外。從其最新季度業績來看,這家網上券商的海外業務已取得顯著成功,而更值得注意的是,其全球化布局其實源於一次短暫的生存危機,當時公司在本土中國市場遭遇監管風暴,幾乎動搖其未來發展。

富途上周四公布去年第四季度業績,再次交出亮眼成績,也為過去一年散戶交易熱潮劃下句點。在這股熱潮帶動下,公司客戶規模迅速擴大,股價亦同步上揚。當季公司收入按年大增45.3%至64.4億港元(8.27億美元),大幅超出分析師預期,淨利潤更勁升80%至34億港元。若以全年計算,這家網上券商2025年收入增長68%至228億港元,淨利潤則翻倍至113億港元。

距離中國證券會(CSRC)監管整頓令公司前景蒙塵僅三年時間,富途如今已強勢回歸。2022年底,監管機構禁止富途及其競爭對手老虎證券母公司UP Fintech(TIGR.US)在中國境內新增用戶帳戶。兩家公司主要從事跨境證券交易,最初以提供美股及港股交易服務為主,但監管機構認為,兩者在未取得相關券商牌照的情況下,允許中國內地客戶進行跨境交易,屬於非法經營。

由於監管機構此前已釋放出相關信號,這項禁令並非完全出乎意料,而在消息落地前,富途其實已開始布局海外市場,然而,對當時高度依賴中國業務的公司而言,這仍是一記沉重打擊。公司的主要增長引擎瞬間停滯,原本推進的香港第二上市計劃亦被迫擱置。

亞洲業務壯大

三年時間轉瞬即逝,如今公司的財務表現顯示,雖然失去了中國內地市場,但其在亞洲其他地區的業務正迅速發展。

富途管理層在業績電話會議上表示,公司國際化轉型已開始見效,海外業務如今已成為主要來源。隨著重心轉移,富途也把業務中心放在擁有獨立金融體系與股票市場的香港,而不再以原本的總部城市深圳為核心。

公司海外品牌moomoo的客戶目前佔其總入金帳戶數的55%,富途首席財務官陳宇(Arthur Chen)在業績電話會議上稱,除主要市場香港外,公司在馬來西亞的表現尤為突出。第四季度新增客戶中,超過一半來自香港與馬來西亞,其餘則來自新加坡、日本等其他市場。富途直到2023年才進入馬來西亞,比其他亞洲市場的布局更晚,這也顯示其將「流暢技術平台結合社交交易功能」的模式輸出到新市場並快速擴張的能力。

地域多元化大大降低了富途在中國面臨的監管風險,同時,公司客戶基礎與產品線的擴展,也讓其不再過度依賴中國股票市場,而該市場的長期低迷直到去年才開始有所緩解。

富途平台第四季度總交易額創下3.98萬億港元的歷史新高,按年增長38%,即使同期港股市場整體成交有所下降。當中大部分交易來自美股,因投資者紛紛湧入與人工智能相關的公司。不過陳宇指出,中國企業的美國存託憑證(ADS)在富途美股交易量中的佔比不足10%,顯示公司正逐步擺脫對中國市場的依賴。

財富管理服務正成為富途另一重要增長引擎,相關業務的客戶資產規模迅速擴大。為吸引海外市場的新客戶,公司也推出多項本地化產品,例如在馬來西亞推出符合伊斯蘭教法(Shariah)的黃金追蹤基金,以及在新加坡推出本地股票基金。

除了香港、馬來西亞和新加坡外,富途目前亦在日本、美國、加拿大、澳洲及紐西蘭等地提供服務。不過公司的擴張步伐並未就此停止,陳宇在電話會議上表示,富途未來可能還會進入至少一個新的亞洲市場。

香港IPO優勢

香港仍然是富途的核心市場,在當地幾乎每兩名成年人中就有一人使用其產品。公司在新股認購市場的實力尤其突出,2025年本地散戶投資者的新股認購中,接近一半透過富途完成。富途亦表示,當年在香港上市的公司中,超過一半曾使用其投資銀行服務。

富途同時持有香港虛擬銀行天星銀行,這項資產可與其核心業務形成多方面協同。例如,該銀行已在富途應用程式內推出基金與保險產品,未來還計劃推出更多財富管理服務。富途管理層預期,天星銀行的長期收入將主要來自以收費為主的財富管理服務,而非傳統貸款業務,這一模式正好與公司的優勢相契合。

不過,香港畢竟是一個競爭激烈且成熟的市場,因此富途同時在其他地區尋找新的增長空間也屬合理,這一海外擴張計劃面臨不少挑戰,包括取得必要牌照以及與當地成熟競爭對手的競爭。儘管富途經常強調其在香港、馬來西亞與新加坡等市場的成功,但對其他市場的表現卻鮮少提及,顯示在不少地區仍未取得顯著突破。然而,公司在海外市場的快速增長也表明,它似乎已找到一套可在不同市場複製的成功模式。

富途股價在過去一年上漲約28%,目前市盈率(P/E)為14.6倍,遠高於競爭對手UP Fintech的8.9倍;後者股價同期反而下跌8%。雖然老虎證券最初將重點放在新加坡市場,但富途似乎在大中華區以外的其他新市場搶得先機,而這一點顯然受到投資者的青睞。

如今的關鍵問題在於,富途能否在保持盈利的同時,在進入新市場與深耕既有市場之間取得平衡,從而延續目前的增長勢頭。對任何一家正在擴張的公司而言,這始終是一項重大挑戰,但就目前而言,富途的表現仍顯得相當令人期待。

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新聞

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化(Co-Co)模式,信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配 重點: 在直接授權交易、NewCo(新公司)交易之外,Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利,營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度,該季度產品收入超38億元,同比增幅逾50%    莫莉 近期,創新藥板塊持續承壓下行,市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵,引發了資本市場的廣泛擔憂。然而,在這個微妙的時間節點,一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日,信達生物製藥(1801.HK)宣布與跨國藥企輝瑞(PFE.US)簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振,信達生物股價當日大漲11.36%,亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。 根據協議,此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目,其中包括8個來自信達生物的早期管線,以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新(de novo)研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發,推進這12個合作項目至I期臨床研究,輝瑞將負責主導後續臨床開發。 為此,輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展,信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款,潛在總交易金額高達105億美元。此外,針對每一款最終獲批上市的產品,信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。 與傳統的外部授權(License-out)模式相比,此次合作最特別的是其復合型的交易架構,特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化(Co-Co)」模式。在12個項目中,有4個關鍵項目採取了Co-Co模式:雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本,並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤;同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利,剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。 這種精細的分層架構表明,信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現,不僅通過大額首付款改善了短期現金流,更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配,從而獲取持續的高額商業回報,也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡,加速早期管線的開發效率。事實上,這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月,其與武田制藥(4502.T)就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作,約定雙方在全球共同開發,並在美國市場共同商業化並分攤利潤。 在直接授權交易、NewCo(新公司)交易之外,這種能夠保留長期價值的Co-Co模式,正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前,恒瑞醫藥(1276.HK; 600276.SH)與百時美施貴寶(BMY.US)達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作,同樣引入了該模式。根據協議,雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目,恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權,未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。 業績迎來盈利拐點 在接連達成重磅BD交易的同時,信達生物的自身產品銷售也同樣強勁,這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」,而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年,信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則(IFRS)下的全年盈利,淨利潤為8.14億元,公司全年總收入為130.4億元,同比增長38.4%;其中產品銷售收入達到119.0億元,同比增長44.6%,公司正式進入可持續造血的新階段。 營收的強勁增長態勢已延續至2026年,今年一季度,公司產品收入超38億元,同比增幅逾50%。從收入結構來看,公司的「雙輪驅動」策略正在兌現:一方面,由於五款TKI(酪氨酸激酶抑制劑)納入國家醫保目錄後銷量快速上升,帶動了腫瘤業務增長;另一方面,信爾美(瑪仕度肽)、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。 近年來,信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖,過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元,核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍,同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州(06160.HK;688235.SH)的市盈率為67倍,反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言,105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步,但是能否支撐當前的高估值,還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
commercial space industry

火箭升空之後 中國商業航天的估值核心是什麼?

SpaceX即將上市,讓商業航天再度成為資本市場焦點,然而,當市場追逐火箭與衛星故事時,一個更重要的問題仍未有答案:這個產業究竟該如何估值?    李世達 如果一切按照計劃進行,6月12日將成為全球商業航天產業的重要分水嶺。 市場消息顯示,億萬富豪馬斯克旗下商業航天企業SpaceX已進入IPO最後準備階段,估值可能達到1.75萬億美元甚至更高。這不僅有望成為近年全球最大規模的科技上市案之一,也可能首次為商業航天產業建立一套具有參考意義的估值標準。 過去兩年,商業航天被正式納入中國「新質生產力」發展方向,中央與地方政府密集出台扶持政策,千帆星座、國網星座等低軌衛星項目加速推進,藍箭航天、銀河航天、微納星空等企業陸續完成新一輪融資,多家企業也傳出籌備上市計劃。根據賽迪研究院數據,中國商業航天產業規模已由2020年的約8,000億元人民幣增長至2025年接近3萬億元。 然而,市場對這個產業的估值方式仍缺乏共識。新能源車可以看銷量與市佔率,人工智能可以看模型能力與用戶規模,但商業航天究竟該看什麼?火箭發射次數、衛星數量,還是訂單規模? SpaceX的上市,某種程度上正好提供了一個觀察窗口。如果按照傳統航天企業的估值方式計算,SpaceX顯然不可能接近目前市場預估的規模。即使該公司擁有全球最成功的商業火箭體系之一,其估值也遠遠超出單純依靠發射業務所能支撐的範圍。 過去十年,SpaceX最重要的成就或許並非成功回收火箭,而是透過降低發射成本,建立起Starlink衛星網路。對投資人而言,真正吸引人的不是發射能力,而是由數千顆衛星構成的全球通訊網路,以及未來可能帶來的持續性收入。 根據公開資料,截至2026年初,Starlink已部署超過7,000顆低軌衛星,用戶數突破500萬,年收入估計超過100億美元。市場追逐的並非這7,000顆衛星本身,而是其背後數百萬訂閱用戶及持續增長的服務收入。 相比之下,上海垣信衛星主導的「千帆星座」規劃部署約15,000顆低軌衛星,規模甚至超過Starlink目前在軌衛星數量。然而,市場真正關心的並不是衛星最終能發射多少顆,而是這些衛星未來能否形成穩定的商業模式與現金流。 從製造衛星到經營網路 從目前發展來看,中國商業航天企業大致出現三種路徑。第一類是以發射和製造為核心的企業。無論是藍箭航天、星河動力等商業火箭公司,還是從事衛星研發製造的企業,其核心競爭力來自技術能力與工程交付能力。這類企業技術門檻極高,但收入模式偏向項目制,本質上更接近高端製造業或軍工產業。 第二類企業開始向運營和服務延伸。例如承擔千帆星座建設任務的垣信衛星,以及吉利旗下的時空道宇,其核心價值不在於發射多少衛星,而在於未來能否形成穩定的衛星通訊網路。 第三類企業則聚焦數據應用。近年來,航天宏圖(688066.SH)和中科星圖(688568.SH)已從單純提供衛星影像,延伸至空天信息服務、數字地球以及數據應用領域。它們銷售的並非衛星本身,而是衛星所產生的資訊和解決方案。 事實上,中國商業航天近年最活躍的投資領域,也開始從火箭製造向下游延伸。除了衛星互聯網建設外,遙感數據、地理信息服務及空天數據應用已成為資本關注的新方向。從農業、物流到能源管理,從低空經濟到自動駕駛,愈來愈多產業開始需要即時空間資訊作為決策依據。 這也讓商業航天產業的價值鏈逐漸向下游延伸。過去市場習慣用製造業邏輯看待航天企業,但未來最具估值彈性的部分,很可能來自數據服務、通訊網路以及相關應用。 「商業航天」更像一條產業鏈而非單一產業。從火箭發射、衛星製造,到衛星營運、數據服務,每個環節面對的客戶、市場規模與商業模式都截然不同。今天市場習慣把它們歸類為同一概念股,但隨著產業逐步成熟,估值差異很可能愈來愈明顯。 SpaceX上市後,市場或許將首次為商業航天建立一套可供參考的估值坐標。 對中國企業而言,挑戰不只是把更多衛星送上太空,而是如何把衛星變成一門生意。千帆星座可以部署1.5萬顆衛星,藍箭航天可以發射更多火箭,但如果無法形成持續收入,這些資產最終仍只是成本。 過去十年,資本市場願意給予最高估值的企業,往往不是掌握硬件的企業,而是掌握網路、用戶與數據的企業。特斯拉如此,英偉達亦如此。 商業航天是否會遵循相同路徑,目前仍沒有標準答案。但當中國商業航天企業陸續走向資本市場,真正關鍵的問題或許是掌握未來太空經濟中的收費權? 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:李寧簽下NBA巨星居里 股價不升反跌

中國體育用品龍頭李寧(2331.HK)周二宣布與NBA球星史提芬・居里(Stephen Curry)及其旗下Curry Brand建立長期合作關係,有報道指合約期項長達十年,簽約金額則未公布。 根據公告,雙方合作將以品牌共建為核心,初期聚焦籃球及高爾夫產品,未來將進一步拓展至運動生活等多元領域。居里表示,李寧擁有深厚的運動基因及產品創新能力,其球鞋在性能、舒適度及設計方面均令他留下深刻印象,因此對雙方合作前景充滿信心。李寧預定在美國與中國開設Curry Brand門市,擴大品牌能見度。 居里去年底結束與運動品牌Under Armour(UAA.US)超過十年的合作關係,其後新代言去向一直備受市場關注。有消息指,另一中國運動品牌安踏(2020.HK),也曾被看好簽下居里。 消息公布當日,李寧股價反跌2.8%,收報18.37港元。 摩根士丹利發表報告指出,公司或尋求利用Curry系列不僅復蘇籃球類別,還通過跨類別擴展來增強李寧整體品牌。該行預期李寧短期股價表現仍將受需求及定價驅動,維持李寧「增持」評級,目標價26港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:海外增長未能抵銷國內疲弱 摯文首季盈利跌近兩成

談戀愛交友應用運營商摯文集團(MOMO.US)周二公布,第一季度營收同比下降5.3%至23.9億元(約合3.53億美元),原因是中國市場持續疲軟,未能抵消國際業務的強勁增長。 公司中國業務,以陌陌和探探為主,季度營收同比下降15.2%,從上年同期的21.1億元降至17.9億元。國際業務同比增長44%,從上年同期的4.15億元增至5.97億元,公司稱中東和北非(MENA)地區表現強勁。 摯文集團第一季度利潤同比下降18.7%至2.91億元,上年同期為3.58億元。 公司表示預計第二季度營收將繼續下滑,同比降幅在2.7%至6.5%之間。自2020年以來,公司營收逐年下降,此前在2019年達到約170億元的高峰。 摯文集團股價周二在公告後下跌6%,該股年初至今累計下跌11.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏