富途證券

中國證監部門因富途與老虎證券違規經營跨境股票交易業務而祭出重罰，也意味困擾兩家公司多年的監管陰霾終於落地 重點： 富途控股與老虎證券因向中國投資者提供未持牌跨境股票交易服務，合計被罰款3.31億美元 儘管兩家公司需逐步關閉原有中國境內業務，但隨著重大監管風險解除，未來將可更專注於海外市場發展 　 梁武仁 多年來，來自中國本土市場的監管不確定性，始終如陰霾般籠罩著富途控股有限公司（FUTU.US）與老虎證券母公司UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）。如今，這場風暴終於正式爆發。這兩家券商最初皆以向中國投資者提供跨境股票交易服務起家。 這場風暴的後果並不輕鬆，兩家公司不僅需付出高昂代價，也被要求逐步關閉原有中國境內業務。不過，事件亦有正面的一面，富途與老虎證券終於能夠放下長期懸而未決的監管風險，轉而專注於國際化擴張，而這些原本因應監管壓力而展開的海外布局，如今正逐漸開花結果。 上周五，富途與老虎證券披露，中國證券監督管理委員會（CSRC）因其在中國境內從事未持牌跨境證券業務，而對兩家公司祭出重大處罰。其中，富途被處以罰款及沒收違法所得，合計達18.5億元（約2.71億美元）。公司創始人兼首席執行官李華亦面臨個人罰款。老虎證券則需繳納4.112億元罰款，其首席執行官巫天華亦受到類似處分。 市場反應迅速且劇烈，在消息公布後，兩家公司股價均暴跌超過25%。投資者的拋售並不難理解。乍看之下，證監會的處罰本身已對兩家券商造成沉重財務打擊，金額相當於其全年收入逾9%。此外，隨著剩餘中國境內業務逐步關閉，兩家公司也將失去部分收入來源。 不過，監管部門此次出手，也意味著這場延宕多年的監管風波終於告一段落，為兩家公司未來發展掃清道路。此外，也有人認為，中國監管機構在處理此案時，其實已算相對寬鬆。 麻煩的徵兆 第一個麻煩徵兆出現在2021年，當時央行官員曾指出，未持牌網路券商的經營行為屬違法，但並未點名富途控股與UP Fintech，後者在中國更廣為人知的名稱是老虎證券。中國證監會（CSRC）於2022年底也表達類似立場，並要求兩家公司停止接受中國內地新客戶開戶，但並未要求立即關閉現有帳戶。儘管措施嚴厲，但實際上等於給予富途與老虎證券數年的緩衝期，以逐步終止面向中國境內客戶的跨境交易服務。 這種做法也讓富途與老虎證券有充足時間降低對中國市場的依賴。兩家公司積極轉向其他市場，在新加坡與香港等國際金融中心取得牌照並建立龐大用戶基礎。因此，截至第一季末，中國市場僅佔富途總入金帳戶數的13%；而截至2025年底，中國市場僅佔老虎證券總客戶資產約10%。 如果北京當年在2021年或2022年便強制要求立即停業，這兩家公司很可能早已陷入崩潰。但如今，在擁有超過三年時間尋找「B計劃」後，它們反而發展得相當成功。現已以香港作為營運基地的富途，去年收入大增近68%至228億港元（29.4億美元），淨利潤亦翻倍至113億港元，主要受惠於香港與馬來西亞新增客戶增長。老虎證券收入則增長56%至6.121億美元；全年淨利潤更大增181%至1.709億美元，主要受澳洲、紐西蘭與香港用戶高速增長，以及公司總部所在地新加坡的客戶資產擴張帶動。 中國證監會的處罰短期內將對兩家公司造成衝擊，但這種痛苦更像一次性打擊，並不足以摧毀它們。相反地，隨著這個持續多年的監管陰霾終於消除，富途與老虎證券將可加速推進國際化擴張，而不必再擔心北京監管進一步拖累其發展。 國家主導的整合 中國券商行業目前正進入由官方主導的整合階段，而富途與老虎證券這兩家少數民營玩家逐步退出中國市場，也正發生在這樣的背景下。最新案例是東方證券（3958.HK）完成與上海證券的合併計劃，兩家公司均具有上海市政府背景。而在此之前不久，更大型的國泰君安證券與海通證券也已完成整合，組成國泰海通證券（2611.HK）。 與其他中國券商不同，富途與老虎證券從未提供上海與深圳A股交易服務。相反地，它們最初是透過向中國投資者提供美股與港股交易切入市場，其後再逐步擴展至其他全球市場股票交易。 中國機構投資者與高資產人士對全球資產配置有強烈需求，而北京也正以自己的方式回應這項需求。監管部門近期透過合格境內機構投資者（QDII）制度，新增53億美元境外投資額度，其中超過一半直接分配予國有券商與基金管理公司。這將使政府既能滿足市場對海外資產的需求，同時也確保相關資金流動受到官方監管。 在建立起具規模的國際業務後，富途與老虎證券如今大概也不介意將中國市場留給國有機構。而隨著多年來困擾它們的監管幽靈終於消散，投資者也可不再把它們視為受威脅的中國企業，而是重新評價為精簡且全球化的數字券商。 在最新一輪拋售後，富途目前市盈率（P/E ratio）約為8.8倍，與東方證券約8倍相若，高於國泰海通證券的6.6倍。老虎證券估值則更低，市盈率僅4.8倍。值得注意的是，這些估值均遠低於美國折扣券商Robinhood Markets（HOOD.US）與盈透證券（IBKR.US）約36倍的市盈率。這似乎顯示，只要富途與老虎證券在失去中國市場後仍能維持強勁增長，其股價未來仍有上升空間。 畢竟，並非所有處罰都代表壞結局。對富途與老虎證券而言，證監會此次出手雖引發股價劇烈波動，但在熬過這場風暴後，兩家公司未來或許反而能走上一條更穩定的增長道路。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

美國放寬小額散戶交易限制，微牛率先配合，冀推動平台交易量 重點： 美國證監會取消沿用25年的散戶交易限制（限制小額散戶交易次數），微牛將於6月4日新規生效後推出相應措施 美國證券監管機構上周批准這項變更，預料將有助提升微牛App上的交易量，並帶動交易費用收入增長 　 梁武仁 中國線上券商微牛公司（BULL.US）正發揮其一貫優勢，就是比同業更快出手，把握一項可能推升收入的重要規則變動。 競爭對手如Robinhood Markets（HOOD.US），可能仍在細讀美國證監會（SEC）上周宣布的規則變動，廢除了沿用25年的「日內交易者規則」（Pattern Day Trader, PDT）細節。該規則原要求使用槓桿資金的散戶，帳戶資產須維持至少2.5萬美元，才能在任一周內進行超過三次日內交易，日內交易是指同一交易日內買賣同一股票。這項政策實際上限制了小額散戶的交易活動，而這些投資者正是市場中最活躍的買盤之一。 創始團隊出身於中國電商巨頭阿里巴巴的微牛，敏銳地對這項重大變動迅速作出反應，第一時間宣布將加以利用。 上周三，也就是SEC批准改革的翌日，微牛即表示將「向所有投資者開放高頻交易功能」，並會在新規生效後立即落實。這項交易限制的取消將於6月4日生效，而券商最長可有18個月時間完成全面實施，像嘉信理財（SCHW.US）等傳統機構，則希望利用這段時間升級其既有風險管理系統。 在新框架下，券商必須採用即時風險模型，以確保交易者的日內倉位不會超出其風險調整後的資本水平。這一要求可能為像微牛這類科技導向券商帶來關鍵優勢，因為其本身已配備較先進的風險評估系統。不過，這也可能讓微牛成為某種試驗對象，用來檢驗新規下交易量激增帶來的潛在風險。 微牛總裁兼美國行政總裁Anthony Denier在公告中表示：「我們的首要任務，是確保微牛客戶能在新規生效首日即受惠，同時繼續享有微牛交易體驗核心的先進工具、即時數據與完整產品功能。」 PDT規則源於2001年科網泡沫時期，旨在防止缺乏經驗的投資者過度使用槓桿。然而在過去25年間，2.5萬美元的門檻實際上將數以百萬計的小額散戶排除在機構投資者所享有的高頻交易之外。SEC如今終於承認，這一門檻已經過時，因為現代即時風險監控系統，比起任意設定的最低資金要求，更能有效保障市場穩定。 這項規則變動可能進一步推動帶有投機色彩的交易模式，而這正是微牛收入的核心來源。與Robinhood相似，微牛對美股交易不收取佣金，而是將訂單導向特定做市商，並從中獲得服務費。此外，公司亦向客戶收取保證金交易、賣空等進階功能費用。這些收入來源均依賴持續且高頻的交易周轉，因此，大量交易對微牛而言至關重要。 在PDT制度下，例如帳戶僅有5,000美元的普通投資者，對公司而言屬於低收益客戶。他每周只能進行三次日內交易，導致流向做市商如城堡證券或Virtu Financial的訂單量大幅受限。如今，若同一名客戶每天可進行50次交易，意味著每周將向做市商產生數百筆訂單。 雖然微牛的收入來自大量細小費用，但公司同時亦在市場推廣上投入巨資，以持續吸引新交易者。因此，其在2024年錄得經營虧損。儘管去年成功轉虧為盈，但毛利率僅約10%。 高頻短線交易 由於採用依賴高交易量、低利潤的商業模式，微牛過去一向把握各種機會，透過提升交易頻率來擴大收入。公司早在2023年已率先推出超過500隻美股及交易所買賣基金（ETF）的24小時交易，並積極推廣當日到期的期權產品。 顯然，盯上監管放寬紅利的不只微牛。包括Robinhood在內的同業，也在過去一年積極吸納退休帳戶資金並拓展信用卡業務，同樣具備受惠的有利條件。 面向中國市場的競爭對手，如富途控股（FUTU.US）及老虎證券（TIGR.US），其主要服務亞洲用戶，現時亦可為客戶提供高槓桿、高頻率的美股交易服務，使交易體驗與其他全球市場保持一致的速度。 在SEC放寬規則後，上述券商股價上周普遍上漲，但微牛領漲，股價大升11%。這顯示投資者正押注公司有望成為新監管環境下的主要受益者之一。 不過，微牛股價仍有相當空間需要修復。自一年前透過與特殊目的收購公司（SPAC）合併上市以來，其股價已累計下跌約四分之一。即便如此，目前市盈率（P/E）仍高達53倍，超過Robinhood的45倍，亦遠高於富途的16倍及老虎證券的8倍。 隨著交易限制取消，微牛確實有機會進一步受益。其App介面充滿技術指標、深度市場數據及複雜的期權鏈，一向針對重視交易操作的用戶群體。這意味其用戶多屬願意全天候頻繁買賣股票的活躍交易者。 但如同任何好事一樣，機會往往伴隨風險。事實上，取消2.5萬美元的安全門檻，亦為微牛帶來顯著財務風險。在缺乏這道資金緩衝下，使用槓桿的小型投資者一旦遇上市場急跌，可能瞬間虧光全部資金，甚至出現更大損失。…

網上券商富途上季度於新市場取得顯著增長，距離其在原主場中國市場遭遇監管困境僅三年時間 重點： 網上券商富途控股在2025年第四季度收入按年增長45%，淨利潤大幅上升80% 公司海外品牌moomoo目前佔總入金帳戶數的55%，而富途進入馬來西亞市場僅三年，該市場已成為主要增長動力 　 梁武仁 許多中國企業都希望成為全球化公司，但即使投入巨大努力，真正完成這一轉型的卻寥寥無幾，富途控股有限公司（FUTU.US）顯然是其中少見的例外。從其最新季度業績來看，這家網上券商的海外業務已取得顯著成功，而更值得注意的是，其全球化布局其實源於一次短暫的生存危機，當時公司在本土中國市場遭遇監管風暴，幾乎動搖其未來發展。 富途上周四公布去年第四季度業績，再次交出亮眼成績，也為過去一年散戶交易熱潮劃下句點。在這股熱潮帶動下，公司客戶規模迅速擴大，股價亦同步上揚。當季公司收入按年大增45.3%至64.4億港元（8.27億美元），大幅超出分析師預期，淨利潤更勁升80%至34億港元。若以全年計算，這家網上券商2025年收入增長68%至228億港元，淨利潤則翻倍至113億港元。 距離中國證券會（CSRC）監管整頓令公司前景蒙塵僅三年時間，富途如今已強勢回歸。2022年底，監管機構禁止富途及其競爭對手老虎證券母公司UP Fintech（TIGR.US）在中國境內新增用戶帳戶。兩家公司主要從事跨境證券交易，最初以提供美股及港股交易服務為主，但監管機構認為，兩者在未取得相關券商牌照的情況下，允許中國內地客戶進行跨境交易，屬於非法經營。 由於監管機構此前已釋放出相關信號，這項禁令並非完全出乎意料，而在消息落地前，富途其實已開始布局海外市場，然而，對當時高度依賴中國業務的公司而言，這仍是一記沉重打擊。公司的主要增長引擎瞬間停滯，原本推進的香港第二上市計劃亦被迫擱置。 亞洲業務壯大 三年時間轉瞬即逝，如今公司的財務表現顯示，雖然失去了中國內地市場，但其在亞洲其他地區的業務正迅速發展。 富途管理層在業績電話會議上表示，公司國際化轉型已開始見效，海外業務如今已成為主要來源。隨著重心轉移，富途也把業務中心放在擁有獨立金融體系與股票市場的香港，而不再以原本的總部城市深圳為核心。 公司海外品牌moomoo的客戶目前佔其總入金帳戶數的55%，富途首席財務官陳宇（Arthur Chen）在業績電話會議上稱，除主要市場香港外，公司在馬來西亞的表現尤為突出。第四季度新增客戶中，超過一半來自香港與馬來西亞，其餘則來自新加坡、日本等其他市場。富途直到2023年才進入馬來西亞，比其他亞洲市場的布局更晚，這也顯示其將「流暢技術平台結合社交交易功能」的模式輸出到新市場並快速擴張的能力。 地域多元化大大降低了富途在中國面臨的監管風險，同時，公司客戶基礎與產品線的擴展，也讓其不再過度依賴中國股票市場，而該市場的長期低迷直到去年才開始有所緩解。 富途平台第四季度總交易額創下3.98萬億港元的歷史新高，按年增長38%，即使同期港股市場整體成交有所下降。當中大部分交易來自美股，因投資者紛紛湧入與人工智能相關的公司。不過陳宇指出，中國企業的美國存託憑證（ADS）在富途美股交易量中的佔比不足10%，顯示公司正逐步擺脫對中國市場的依賴。 財富管理服務正成為富途另一重要增長引擎，相關業務的客戶資產規模迅速擴大。為吸引海外市場的新客戶，公司也推出多項本地化產品，例如在馬來西亞推出符合伊斯蘭教法（Shariah）的黃金追蹤基金，以及在新加坡推出本地股票基金。 除了香港、馬來西亞和新加坡外，富途目前亦在日本、美國、加拿大、澳洲及紐西蘭等地提供服務。不過公司的擴張步伐並未就此停止，陳宇在電話會議上表示，富途未來可能還會進入至少一個新的亞洲市場。 香港IPO優勢 香港仍然是富途的核心市場，在當地幾乎每兩名成年人中就有一人使用其產品。公司在新股認購市場的實力尤其突出，2025年本地散戶投資者的新股認購中，接近一半透過富途完成。富途亦表示，當年在香港上市的公司中，超過一半曾使用其投資銀行服務。 富途同時持有香港虛擬銀行天星銀行，這項資產可與其核心業務形成多方面協同。例如，該銀行已在富途應用程式內推出基金與保險產品，未來還計劃推出更多財富管理服務。富途管理層預期，天星銀行的長期收入將主要來自以收費為主的財富管理服務，而非傳統貸款業務，這一模式正好與公司的優勢相契合。 不過，香港畢竟是一個競爭激烈且成熟的市場，因此富途同時在其他地區尋找新的增長空間也屬合理，這一海外擴張計劃面臨不少挑戰，包括取得必要牌照以及與當地成熟競爭對手的競爭。儘管富途經常強調其在香港、馬來西亞與新加坡等市場的成功，但對其他市場的表現卻鮮少提及，顯示在不少地區仍未取得顯著突破。然而，公司在海外市場的快速增長也表明，它似乎已找到一套可在不同市場複製的成功模式。 富途股價在過去一年上漲約28%，目前市盈率（P/E）為14.6倍，遠高於競爭對手UP Fintech的8.9倍；後者股價同期反而下跌8%。雖然老虎證券最初將重點放在新加坡市場，但富途似乎在大中華區以外的其他新市場搶得先機，而這一點顯然受到投資者的青睞。 如今的關鍵問題在於，富途能否在保持盈利的同時，在進入新市場與深耕既有市場之間取得平衡，從而延續目前的增長勢頭。對任何一家正在擴張的公司而言，這始終是一項重大挑戰，但就目前而言，富途的表現仍顯得相當令人期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

福建海西新藥創制股份有限公司（2637.HK）原訂今天在香港掛牌上市，但周四晚突公布，就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等，未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准，因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果，更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易，富途暗盤早段一度高見200元，較定價高131%，其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股，一成於香港公開發售，招股價介乎69.88元至86.4元，集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏