告別監管陰影 富途海外布局開花結果
網上券商富途上季度於新市場取得顯著增長，距離其在原主場中國市場遭遇監管困境僅三年時間 重點： 網上券商富途控股在2025年第四季度收入按年增長45%，淨利潤大幅上升80% 公司海外品牌moomoo目前佔總入金帳戶數的55%，而富途進入馬來西亞市場僅三年，該市場已成為主要增長動力 梁武仁 許多中國企業都希望成為全球化公司，但即使投入巨大努力，真正完成這一轉型的卻寥寥無幾，富途控股有限公司（FUTU.US）顯然是其中少見的例外。從其最新季度業績來看，這家網上券商的海外業務已取得顯著成功，而更值得注意的是，其全球化布局其實源於一次短暫的生存危機，當時公司在本土中國市場遭遇監管風暴，幾乎動搖其未來發展。 富途上周四公布去年第四季度業績，再次交出亮眼成績，也為過去一年散戶交易熱潮劃下句點。在這股熱潮帶動下，公司客戶規模迅速擴大，股價亦同步上揚。當季公司收入按年大增45.3%至64.4億港元（8.27億美元），大幅超出分析師預期，淨利潤更勁升80%至34億港元。若以全年計算，這家網上券商2025年收入增長68%至228億港元，淨利潤則翻倍至113億港元。 距離中國證券會（CSRC）監管整頓令公司前景蒙塵僅三年時間，富途如今已強勢回歸。2022年底，監管機構禁止富途及其競爭對手老虎證券母公司UP Fintech（TIGR.US）在中國境內新增用戶帳戶。兩家公司主要從事跨境證券交易，最初以提供美股及港股交易服務為主，但監管機構認為，兩者在未取得相關券商牌照的情況下，允許中國內地客戶進行跨境交易，屬於非法經營。 由於監管機構此前已釋放出相關信號，這項禁令並非完全出乎意料，而在消息落地前，富途其實已開始布局海外市場，然而，對當時高度依賴中國業務的公司而言，這仍是一記沉重打擊。公司的主要增長引擎瞬間停滯，原本推進的香港第二上市計劃亦被迫擱置。 亞洲業務壯大 三年時間轉瞬即逝，如今公司的財務表現顯示，雖然失去了中國內地市場，但其在亞洲其他地區的業務正迅速發展。 富途管理層在業績電話會議上表示，公司國際化轉型已開始見效，海外業務如今已成為主要來源。隨著重心轉移，富途也把業務中心放在擁有獨立金融體系與股票市場的香港，而不再以原本的總部城市深圳為核心。 公司海外品牌moomoo的客戶目前佔其總入金帳戶數的55%，富途首席財務官陳宇（Arthur Chen）在業績電話會議上稱，除主要市場香港外，公司在馬來西亞的表現尤為突出。第四季度新增客戶中，超過一半來自香港與馬來西亞，其餘則來自新加坡、日本等其他市場。富途直到2023年才進入馬來西亞，比其他亞洲市場的布局更晚，這也顯示其將「流暢技術平台結合社交交易功能」的模式輸出到新市場並快速擴張的能力。 地域多元化大大降低了富途在中國面臨的監管風險，同時，公司客戶基礎與產品線的擴展，也讓其不再過度依賴中國股票市場，而該市場的長期低迷直到去年才開始有所緩解。 富途平台第四季度總交易額創下3.98萬億港元的歷史新高，按年增長38%，即使同期港股市場整體成交有所下降。當中大部分交易來自美股，因投資者紛紛湧入與人工智能相關的公司。不過陳宇指出，中國企業的美國存託憑證（ADS）在富途美股交易量中的佔比不足10%，顯示公司正逐步擺脫對中國市場的依賴。 財富管理服務正成為富途另一重要增長引擎，相關業務的客戶資產規模迅速擴大。為吸引海外市場的新客戶，公司也推出多項本地化產品，例如在馬來西亞推出符合伊斯蘭教法（Shariah）的黃金追蹤基金，以及在新加坡推出本地股票基金。 除了香港、馬來西亞和新加坡外，富途目前亦在日本、美國、加拿大、澳洲及紐西蘭等地提供服務。不過公司的擴張步伐並未就此停止，陳宇在電話會議上表示，富途未來可能還會進入至少一個新的亞洲市場。 香港IPO優勢 香港仍然是富途的核心市場，在當地幾乎每兩名成年人中就有一人使用其產品。公司在新股認購市場的實力尤其突出，2025年本地散戶投資者的新股認購中，接近一半透過富途完成。富途亦表示，當年在香港上市的公司中，超過一半曾使用其投資銀行服務。 富途同時持有香港虛擬銀行天星銀行，這項資產可與其核心業務形成多方面協同。例如，該銀行已在富途應用程式內推出基金與保險產品，未來還計劃推出更多財富管理服務。富途管理層預期，天星銀行的長期收入將主要來自以收費為主的財富管理服務，而非傳統貸款業務，這一模式正好與公司的優勢相契合。 不過，香港畢竟是一個競爭激烈且成熟的市場，因此富途同時在其他地區尋找新的增長空間也屬合理，這一海外擴張計劃面臨不少挑戰，包括取得必要牌照以及與當地成熟競爭對手的競爭。儘管富途經常強調其在香港、馬來西亞與新加坡等市場的成功，但對其他市場的表現卻鮮少提及，顯示在不少地區仍未取得顯著突破。然而，公司在海外市場的快速增長也表明，它似乎已找到一套可在不同市場複製的成功模式。 富途股價在過去一年上漲約28%，目前市盈率（P/E）為14.6倍，遠高於競爭對手UP Fintech的8.9倍；後者股價同期反而下跌8%。雖然老虎證券最初將重點放在新加坡市場，但富途似乎在大中華區以外的其他新市場搶得先機，而這一點顯然受到投資者的青睞。 如今的關鍵問題在於，富途能否在保持盈利的同時，在進入新市場與深耕既有市場之間取得平衡，從而延續目前的增長勢頭。對任何一家正在擴張的公司而言，這始終是一項重大挑戰，但就目前而言，富途的表現仍顯得相當令人期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
關稅戰掀市場波動 老虎證券首季業績亮麗
全球股市波動推動交易量激增，這家互聯網券商第一季度收入與淨利潤實現大幅增長 重點： 老虎證券第一季度收入同比躍升55%，淨利潤飆升147% 美國關稅政策的不確定性推高交易頻次，這家互聯網券商得以受益於加劇的市場波動 梁武仁 不確定性雖是投資者的一大公敵，卻可能成為一家券商的摯友。 對於依賴交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。當特朗普關稅政策引發全球投資者警惕之際，市場波動性加劇，令該行業普遍受益。這種不確定性時而引發拋售潮，時而引發反彈潮，但無論行情走向如何，高漲的交易量始終為券商帶來更多佣金收入。 向上融科（TIGR.US）上周五發布的財報顯示，旗下專注海外華人投資者的老虎證券表現尤為突出。第一季度交易量暴漲逾150%，推動收入同比增長55%至1.23億美元。更亮眼的是，其淨利潤飆升147%至3,040萬美元，淨利潤率從2024年同期的19%上升至約25%。 鑒於大中華區（含中國大陸、香港、台灣）投資者是其核心客戶，老虎證券或受益於中國股市的強勁表現。在促消費等系列經濟刺激政策推動下，滬深港三地股市首季錄得穩健漲幅。本土AI初創企業DeepSeek的技術突破，帶動的科技股樂觀情緒，同樣成為市場信心的助推器。 儘管業績亮眼，老虎證券首季收入增幅較競爭對手富途證券（FUTU.US）81%的強勁增長，仍顯遜色。但在銷售方面，老虎證券未必落後於規模更大的對手。 當季，老虎證券佣金收入增長約110%至5,800萬美元，佔總收入48%。富途此項收入亦增長114%至23億港元（約合2.97億美元），佔比約49%，可見兩家公司佣金增速基本持平，且均超過更聚焦美國市場的微牛證券（BULL.US），這家同樣瞄准海外華人投資者的券商於4月上市，其佣金增幅為46%。 老虎與富途的總收入增速差異，主要源於保證金交易與證券借貸服務的利息收入。該項收入，在2024年首季曾是老虎證券最大收入來源，今年同期僅增長23%至5,380萬美元。相比下，富途此類收入升53%至20億港元。 市場波動性持續 首季助推券商業的股市波動已延續至第二季度，意味相關企業有望再創佳績。老虎證券首席執行官巫天華在財報電話會上透露：「特朗普關稅政策的不確定性持續引發股市震蕩，推動公司4月交易量創下單月曆史新高。」 他進一步表示：「整體而言，我們對二季度迄今的發展態勢相當滿意。就交易量而言，4月市場波動性顯著抬升，這主要受關稅憂慮情緒驅動，推動我們單月交易量首次突破千億美元大關，刷新曆史紀錄。」 公司首席財務官曾慶飛指出，除股市波動等不可控因素外，老虎證券正採取更具戰略意義的舉措維持收入增長——著力進軍香港，該區「用戶質量更高」。香港是富途的核心市場，老虎證券在該市場的每用戶平均收入（ARPU）在其全球佈局中高踞榜首。 近年為規避本土市場監管風險，老虎證券與富途均加速海外佈局，此類風險在2023年1月達到頂峰。中國證監會認定兩家機構因允許境內客戶無牌開展跨境交易屬違規操作，責令其停止在中國內地接納新客戶，但允許繼續服務現有客戶。 彼時，兩家公司已著手客戶群體多元化，如今增長引擎已完全轉向海外市場。 老虎證券早期主攻新加坡市場，富途則聚焦香港。老虎證券近期戰略重心轉向香港，將使其與富途及眾多競爭者在這片紅海市場正面交鋒。兩家公司還將要面對巨頭螞蟻集團這個強勁新玩家，這家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收購香港券商耀才證券（1428.HK），正式進軍券商領域。 競爭白熱化，意味需增加營銷支出獲客，將侵蝕利潤空間。這一趨勢已在老虎證券顯現，其第一季度營銷成本同比激增148%，成為除員工薪酬外的最大開支項。 巫天華表示，產品多元化推升每用戶平均收入，助力老虎證券有效控制固定成本的上升，底層盈利能力仍顯著提升。本質上，這意味客戶對平台新增服務的使用率提高，使公司獲得更優的規模經濟效益。 財報發布當日，老虎證券股價收跌，但次日強勁反彈。該股18.6倍的延伸市盈率反映投資者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛證券9.2倍的估值則相對較低。相對於於國際同業Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍與嘉信理財（SCHW.US）的27倍，顯示投資者對中國背境的券商較謹慎。 若貿易緊張局勢持續，最終重創全球經濟，企業盈利如市場所憂出現下滑，投資者或將收縮交易規模，終結券商行業的這輪盛宴。但在這種情景降臨前，該行業的景氣週期至少在未來數月有望延續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
