美国放宽小额散户交易限制，微牛率先配合，冀推动平台交易量
重点：
- 美国证监会取消沿用25年的散户交易限制（限制小额散户交易次数），微牛将于6月4日新规生效后推出相应措施
- 美国证券监管机构上周批准这项变更，预料将有助提升微牛App上的交易量，并带动交易费用收入增长
梁武仁
中国线上券商微牛公司（BULL.US）正发挥其一贯优势，就是比同业更快出手，把握一项可能推升收入的重要规则变动。
竞争对手如Robinhood Markets（HOOD.US），可能仍在细读美国证监会（SEC）上周宣布的规则变动，废除了沿用25年的“日内交易者规则”（Pattern Day Trader, PDT）细节。该规则原要求使用杠杆资金的散户，帐户资产须维持至少2.5万美元，才能在任一周内进行超过三次日内交易，日内交易是指同一交易日内买卖同一股票。这项政策实际上限制了小额散户的交易活动，而这些投资者正是市场中最活跃的买盘之一。
创始团队出身于中国电商巨头阿里巴巴的微牛，敏锐地对这项重大变动迅速作出反应，第一时间宣布将加以利用。
上周三，也就是SEC批准改革的翌日，微牛即表示将“向所有投资者开放高频交易功能”，并会在新规生效后立即落实。这项交易限制的取消将于6月4日生效，而券商最长可有18个月时间完成全面实施，像嘉信理财（SCHW.US）等传统机构，则希望利用这段时间升级其既有风险管理系统。
在新框架下，券商必须采用即时风险模型，以确保交易者的日内仓位不会超出其风险调整后的资本水平。这一要求可能为像微牛这类科技导向券商带来关键优势，因为其本身已配备较先进的风险评估系统。不过，这也可能让微牛成为某种试验对象，用来检验新规下交易量激增带来的潜在风险。
微牛总裁兼美国行政总裁Anthony Denier在公告中表示：“我们的首要任务，是确保微牛客户能在新规生效首日即受惠，同时继续享有微牛交易体验核心的先进工具、即时数据与完整产品功能。”
PDT规则源于2001年科网泡沫时期，旨在防止缺乏经验的投资者过度使用杠杆。然而在过去25年间，2.5万美元的门槛实际上将数以百万计的小额散户排除在机构投资者所享有的高频交易之外。SEC如今终于承认，这一门槛已经过时，因为现代即时风险监控系统，比起任意设定的最低资金要求，更能有效保障市场稳定。
这项规则变动可能进一步推动带有投机色彩的交易模式，而这正是微牛收入的核心来源。与Robinhood相似，微牛对美股交易不收取佣金，而是将订单导向特定做市商，并从中获得服务费。此外，公司亦向客户收取保证金交易、卖空等进阶功能费用。这些收入来源均依赖持续且高频的交易周转，因此，大量交易对微牛而言至关重要。
在PDT制度下，例如帐户仅有5,000美元的普通投资者，对公司而言属于低收益客户。他每周只能进行三次日内交易，导致流向做市商如城堡证券或Virtu Financial的订单量大幅受限。如今，若同一名客户每天可进行50次交易，意味着每周将向做市商产生数百笔订单。
虽然微牛的收入来自大量细小费用，但公司同时亦在市场推广上投入巨资，以持续吸引新交易者。因此，其在2024年录得经营亏损。尽管去年成功转亏为盈，但毛利率仅约10%。
高频短线交易
由于采用依赖高交易量、低利润的商业模式，微牛过去一向把握各种机会，透过提升交易频率来扩大收入。公司早在2023年已率先推出超过500只美股及交易所买卖基金（ETF）的24小时交易，并积极推广当日到期的期权产品。
显然，盯上监管放宽红利的不只微牛。包括Robinhood在内的同业，也在过去一年积极吸纳退休帐户资金并拓展信用卡业务，同样具备受惠的有利条件。
面向中国市场的竞争对手，如富途控股（FUTU.US）及老虎证券（TIGR.US），其主要服务亚洲用户，现时亦可为客户提供高杠杆、高频率的美股交易服务，使交易体验与其他全球市场保持一致的速度。
在SEC放宽规则后，上述券商股价上周普遍上涨，但微牛领涨，股价大升11%。这显示投资者正押注公司有望成为新监管环境下的主要受益者之一。
不过，微牛股价仍有相当空间需要修复。自一年前透过与特殊目的收购公司（SPAC）合并上市以来，其股价已累计下跌约四分之一。即便如此，目前市盈率（P/E）仍高达53倍，超过Robinhood的45倍，亦远高于富途的16倍及老虎证券的8倍。
随着交易限制取消，微牛确实有机会进一步受益。其App介面充满技术指标、深度市场数据及复杂的期权链，一向针对重视交易操作的用户群体。这意味其用户多属愿意全天候频繁买卖股票的活跃交易者。
但如同任何好事一样，机会往往伴随风险。事实上，取消2.5万美元的安全门槛，亦为微牛带来显著财务风险。在缺乏这道资金缓冲下，使用杠杆的小型投资者一旦遇上市场急跌，可能瞬间亏光全部资金，甚至出现更大损失。
在这类极端情况下，即使是最快的监控系统，也未必能及时平仓止损，导致帐户迅速陷入巨额亏损，并让像微牛这样的平台背负用户无力偿还的坏帐风险。而在美股目前处于历史高位、且市场普遍预期或将出现调整的背景下，一旦行情逆转，微牛很可能成为监管放宽反噬券商的典型案例。
至少在目前，投资者仍聚焦于利好因素。然而，微牛能否凭藉足够严谨的风险管理体系，在这项看似监管红利的变化中真正受益而不反受其害，仍有待时间验证。
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