盈利無期加監管風險 臻和科技難撐高估值？

人形機器人製造商優必選發布新一代陪伴型機器人當日，股價一度大漲18%，但下一個交易日便回吐全部升幅 重點： 優必選推出面向長者及孤獨人群的新一代陪伴型機器人，補充其現有工業用途人形機器人產品線 隨著工業用途機器人進入量產，公司去年機器人銷售大幅增長，但其機型價格普遍高於競品 　 陽歌 近來，虛擬陪伴者大受歡迎已不是秘密。人們喜歡它們，是因為它們能表現同理心，給出正面回應和有用建議，而且不會評判對方。但要把這套模式搬到新興的具身機器人世界，難度顯然高得多，因為現實世界需要的身體反應遠比螢幕上的文字和影像複雜。 儘管如此，深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）本周仍聲稱，可憑藉其UWorld U1等身人形機器人系列克服這些問題，因而引起市場關注。產品發布後隨即吸引投資者目光，優必選股價在公告當日一度被推高最多18%，收市仍升7.5%。 不過，宣傳一款售價介乎11.98萬元至99萬元、相當於1.65萬至14.6萬美元的產品是一回事；真正交付一款讓人願意花這筆錢購買的產品，則是另一回事。尤其是當這些產品未必像虛擬陪伴者那樣逼真、令人感到安慰時，挑戰更大。投資者似乎很快意識到這一點，優必選股價翌日不但回吐全部升幅，更收跌約10%。 自優必選於2023年12月成為香港首家上市的具身機器人製造商以來，股價走勢一直猶如坐過山車。公司上市初期股價曾升逾一倍，但其後因多次配股集資而回落。至今，優必選上市後已進行六次股權配售，集資74億港元（9.43億美元），是其首次公開招股集資10億港元的六倍以上。 這也凸顯出，即使只是設計較簡單、用於執行高度重複任務的機器人，成本也相當高昂，例如在倉庫分揀產品、進行質量檢查等，而這正是優必選迄今的主要業務。轉向陪伴型機器人無疑激發了投資者想像，只是熱度維持得相當短暫。 話雖如此，優必選在展示這批新機器人，以及描述它們理論上能做到什麼方面，確實做得不錯。這些機器人採用1:1人體建模，試圖在外觀上盡可能複製真人，細節甚至包括毛孔、血管和指紋。機器人由情感AI模型驅動，可識別20多種情緒，準確率達90%。此外，用戶甚至可以自訂每台機器人的性格和聲音。官方稿件亦提到，UWORLD U1 系列具備88個自由度，並搭載面向長期陪伴場景的情感感知大語言模型，可識別20多種細分情緒，準確率超過90%。 在動作方面，每台機器人具備88個自由度，也就是擁有88個獨立關節或其他可活動部件，可完成擁抱、牽手和點頭等動作。這些功能主要針對機器人的核心客群，也就是長者和孤獨人士。由於產品只允許成年人購買，也引發部分人猜測，優必選或許也在瞄準性陪伴市場。不過話說回來，能拿出這筆錢購買其中一款機型的小孩，恐怕也不多。 優必選表示，截至6月30日發布當日，公司已收到13,361台預訂。不過，這個數字幾乎可以肯定包含一定程度的誇大，以及一些只是出於好奇、並無實際購買意願的下單者。產品預計將於9月開始大規模交付。 銷售成長 優必選轉向陪伴型機器人，多少令人意外，因為公司現有工業用途機器人系列的業務，去年似乎才剛開始取得重大進展。公司去年收入由2024年的13.1億元增長53%至20億元（2.94億美元）。而所有增長都來自全尺寸具身機器人及相關服務銷售大幅增加，該業務收入由前一年的3,560萬元升至8.21億元。 公司去年售出1,079台具身機器人，較前一年的3台呈指數級增加。不過簡單計算可見，去年每台機器人的平均價格約為76萬元，略高於10萬美元，看起來相當昂貴。相比之下，極智嘉（2590.HK）的機器人雖然不是人形機器人，但同樣用於倉庫分揀、揀選產品等任務，價格通常只有其一半或更低。 優必選指出，截至2025年底，公司已具備年產6,000台全尺寸人形機器人的能力，因此當然有能力在維持去年工業用途機器人生產速度的同時，繼續生產這些新的陪伴型機器人。不過，優必選堅持押注人形機器人，也使其相較於那些專注更實用機器人形態的競爭對手，明顯成為高價格產品的製造商。 事實上，優必選也可能正尋求在人形機器人以外拓展業務。去年底，公司宣布計劃透過分兩步交易，以最高16.7億元收購浙江鋒龍電氣（002931.SZ）最多43%股權。鋒龍生產汽車零部件和園林機械，這或許暗示優必選有意切入園藝等更偏實用場景的機器人領域。 公司目前仍在虧損，去年虧損7.9億元，較2024年的11.6億元有所收窄。不過，經過年內一連串新股配售後，公司截至去年底手上現金充裕，準確來說達49億元。 經歷本周股價先升後跌後，優必選周四收報92.60港元，相當接近公司90港元的招股價。即使在這個水平，其市銷率仍高達20倍左右，與機械臂製造商越疆科技（2432.HK）大致相若，並相當於家庭具身機器人系統供應商臥安機器人（6600.HK）約10倍市銷率的一倍，也遠高於極智嘉低得多的4.3倍。 必須承認，優必選一直試圖透過這類新嘗試維持投資者興趣，包括這次進軍陪伴型機器人，以及可能透過投資鋒龍切入園藝領域。不過，陪伴型機器人這場攻勢已開始進入倒計時。若這些新機型的評價或銷售表現令人失望，優必選股價在今年餘下時間很容易再度承壓。