新冠檢測需求插水 優迅醫學前景成疑
這家準備到港股上市的檢測公司，因依靠新冠核酸檢測而營收大增，但其他業務收入出現下滑態勢 重點： 優迅醫學營收連年增長，但主要受益於新冠核酸檢測收入，隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性 除了病原檢測外，該公司的其他業務收入下降，近年開始由盈轉虧 斯年 繼臻和科技後，再有醫學檢測公司申請到港股上市。這家企業因疫情催生的核酸檢測需求，享受了短暫的「新冠紅利」，但其他業務收入卻不升反降。隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性。 這裏說的，是在上周二向港交所遞交初步招股文件的優迅醫學生物科技。它是一家以平台為基礎的生物基因科技公司，從事開發及銷售臨床分子檢測儀器、產品及服務業務，其業務分為產前檢測、精準腫瘤學及病原檢測三大部分。 其中，病原檢測業務是該公司招股文件中篇幅最小的部分，卻是近年的營收「大頭」，主要因為得益於新冠核酸檢測需求大增，令公司成功賺了一轉「快錢」。 如果簡單閱讀招股文件，優迅醫學的營收連年增長，看來如日方中，但仔細分析這些數字背後的意義，卻可能讓投資者憂慮。 在2020年和2021年，優迅醫學分別錄得2.47億元與2.66億元收入，而去年截至9月的收入已達到4億元，和上一年同期相比，翻了接近一倍。 然而，其收入增長很大程度上是來自中國為應對新冠疫情，所帶來的短暫核酸檢測需求。核酸檢測歸屬於優迅醫學的病原檢測業務版塊，招股書顯示，2020年、2021年及2022年首9個月，該業務分部的收入分別約6,100萬元、8,300萬元和2.71億元，分別佔總收入25.9%、31.3%及67.8%。 毛利率明顯下降 隨著中國新冠疫情防控政策在去年12月初開始鬆綁，民眾進入各類場所不再需要出示病毒核酸檢測結果，在各地的「優迅醫學」核酸亭前，再也沒有出現長長的人龍。其病原檢測業務的收入高增長已成過去，今年更很大機會出現明顯降幅。 更值得留意的是，激增的新冠核酸檢測雖帶來收入增長，但由於新冠核酸檢測的價格需與政府指導水平一致，隨著政府政策的變更，其檢測價格下降，令毛利率不斷降低。 回顧該公司的整體毛利率，已從2020年的74.3%降至2022年9月末的47%。銷售成本方面，相關開支在2020年及2021年佔集團收入25.7%和24.9%，但踏入去年前9個月，由於存貨成本及外包服務成本增加，以及增聘服務供應商協助進行新冠檢測，令銷售成本大增347%至2.11億元，佔營收比例高達53%，加上1.83億元的可轉換可贖回優先股公允值虧損，該公司期內的淨虧損達到1.79億元，比前一年同期飆升670%。 事實上，比起營收貢獻更大的核酸檢測，優迅醫學在招股文件用了更多篇幅介紹其另兩項業務──產前檢測和精準腫瘤學。這兩項業務均身處分子檢驗市場規模領先的領域，市場潛力比病原檢測更大，但優迅醫學的競爭力有限，近年甚至出現收入下滑的趨勢。 其他業務難接力 該公司聲稱在產前檢測方面已經成功商業化，並用於產前篩查、遺傳病篩查與診斷，以及妊娠風險評估的臨床實驗室自建檢測項目(LDT)檢測服務；至於精準腫瘤學業務方面，也成功開發或正在開發針對主要婦科腫瘤的各種檢測服務和產品，以及推出一系列針對不同腫瘤的LDT服務。 然而，這兩項業務的營收並不樂觀，其中產前檢測收入從2021年前三季度的1.2億元，微降至去年前三季度的1.13億元，未有受惠於市場規模的增長。精準腫瘤學業務的收入表現更差，從2020年約3,400萬元營收，逐步下降至去年前三季度的約1,500萬元。 在衝擊上市前，優迅醫學曾獲得資本青睞，最新一輪融資是在去年5月成功籌得約3億元的C1/C2輪融資，由德誠資本領投，英飛尼迪資本、美年大健康產業基金、北京中關村科學城等投資方跟投，令公司估值升至28億元。以去年首9個月營收引伸到全年計算，其市銷率約5.3倍，與另外兩家規模接近的檢測商──博暉創新(300318.SZ)的6.34倍，以及實朴檢測(301228.SZ)的5.12市銷率大致相若。 優迅醫學在招股文件中表示，上市募集所得的資金，將計劃用於協助商業化LDT服務和體外診斷設備、投資於在研產品和服務、升級現有技術，以及擴充產能等。看似雄心勃勃，但投資者也應該注意到，該公司所處的各項檢測領域均面臨激烈競爭，在測序儀僅由極少數公司提供的情況下，行業內各公司服務的同質化明顯，要突圍並不容易。 優迅醫學也有推出自家品牌的測序平台，是中國少數擁有國家藥監局批准自由品牌DNA測序儀的公司之一，這個舉措或許是意圖減少昂貴的上游測序儀對其服務帶來的掣肘，並增加收入來源，但目前成效並不明顯。因此，即使優迅醫學將來獲批上市，要在競爭激烈的檢測賽道成功突圍，恐怕也絕不容易。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
盈利無期加監管風險 臻和科技難撐高估值？
這家腫瘤分子診斷及檢測公司在上市前曾獲眾多明星資本加持，但這一行業存在兩大投資風險，它的高估值故事能否持續？ 重點： 由於營銷及研發開支龐大，臻和科技過去三年累計虧損14億元，更直言未知何時能轉虧為盈 該公司所處的行業發展時間尚短，監管政策存在空白，隨時存在收緊風險，對其經營構成威脅 斯年 2月17日，臻和科技集團有限公司第二次向港交所遞交招股書，計劃在港股主板集資上市，這是該公司繼去年9月遞表、並於今年2月16日撤回申請後，隨即於翌日遞交的新一份招股文件，當中更新了2022年的全年業績表現，反映公司仍然盈利無期，值得投資者留意。 臻和科技是創新腫瘤分子診斷及檢測公司。據更新後的招股文件介紹，公司自主研發的技術涵蓋了分子檢測全流程，通過採用多組學方法，令公司在癌症風險檢測、早期檢測、治療選擇及癌症復發監測方面，擁有全面覆蓋並在中國處於領先地位。 根據弗若斯特沙利文的資料，2030年，中國腫瘤分子診斷及檢測市場的潛在市場規模總額預計將達到5,611億元。而據臻和科技招股書，以基於NGS(二代測序)的癌症預後及檢測的2021年收入計算，以該公司的市場份額最大，達到36.8%，拋離僅佔14.8%市場份額、排名第二的公司B。 早於申請上市前，臻和科技已獲得不少明星資本加持，分別於2015年至2020年間完成了7輪融資，投資方包括經緯創投、中金資本、高瓴資本及泰康人壽等明星機構。2020年，臻和科技宣佈完成金額超過10億元的E輪融資，融資總數逾17億元，令估值猛增至52.3億元；以2015年A輪融資的估值1.25億元比對，反映其估值在5年間大增逾40倍。 然而，腫瘤診斷與檢測行業的營銷及研發支出普遍龐大，往往成立多年仍難以盈利，突如其來的監管政策也如同隨時落下的巨石，因此即使是頭部公司，也難以被市場看好。以癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)為例，該公司2020年上市以來始終未能錄得盈利，已漸失投資者信心，其最新股價僅徘徊在3美元附近，比發行價16.5美元大挫逾80%，總市值僅餘3.06億美元(21.3億元)，不及臻和科技最後一輪融資估值的一半。因此，即使臻和科技衝擊上市成功，其股價表現也未必樂觀。 銷售研發開支大 受惠於腫瘤檢測行業伴隨「精準治療」概念的興起而快速壯大，臻和科技的營收逐年增長，但毛利率持續輕微下滑。招股書顯示，2020年至2022年，其營業收入分別為3.04億、3.93億和4.35億元，同期毛利率則從68.6%持續滑落至63%。 腫瘤檢測服務商通常使用美國生物科技公司Illumina(ILMN.US)等少數企業的檢測儀，並據此研發產品和提供服務，難言明顯的差異化，因此居高不下的銷售費用，便成為這一行業的普遍「痛點」。 臻和科技也不例外，據招股書顯示，近三年來，其銷售及營銷開支逐年遞增，從2020年的1.87億元大升至去年的2.8億元，佔收入比重高達64.6%。究其原因，主要因為公司花費大量成本，建立了一支覆蓋中國30個省市醫院的營銷團隊，銷售人員高達343名，當中涉及的僱員福利開支已佔當中近一半。 此外，隨著腫瘤基因檢測領域的競爭日趨激烈，為了與其他公司形成差異化，臻和科技也不斷加碼研發，令相應開支持續增長，從2020年的1.37億元，接近翻倍到去年的2.5億元，但研發普遍存在較大的不確定性。 儘管營收快速增長，龐大的營銷及研發開支導致集團虧損持續，近三年淨虧損分別達到約4億至6億元水平，三年累計超過14億元。臻和科技更在招股文件中坦言，仍無法預測何時或是否能夠獲利。 監管政策仍空白 除了盈利壓力，腫瘤分子診斷及檢測公司還要面臨不明朗的政策前景。 公司在招股文件中提到，儘管市場機遇巨大，但基於NGS的腫瘤分子診斷及檢測行業在中國仍然處於早期發展階段，競爭激烈而且商業模式複雜，主要參與者均在過去10年內成立，大部分收入來自基於NGS治療選擇的產品及服務。 事實上，該公司大部分收入也來自於此，包括提供臨床實驗室自建專案(LDT)服務及銷售體外診斷(IVD)產品。過去三年，僅LDT業務就佔其總收入77.8%至88.2%，加上IVD產品銷售，兩項服務的營收佔比更超過95%，反映公司正面對收入過度集中的風險。 然而，中國目前關於LDT和IVD的監管政策仍存在空白，也尚未形成成熟的第三方外檢資質認證體系，各家公司的LDT服務更普遍未向監管部門註冊或備案。 對此，臻和科技表示，這種做法符合市場慣例，但如果中國政府當局對LDT採取強硬態度，並全面實施醫療器械相關法律法規，公司則可能會因提供未註冊的LDT服務而受到處罰，包括暫停使用LDT、遭沒收LDT設施、金錢處罰及暫停整體服務。因此，這不只是臻和科技面臨的風險，也可能成為整個行業的挑戰。 在獲利無期及面臨監管風險這兩大負面因素夾擊下，臻和科技單憑早期股東的明星陣容，可能不足以說服投資者下注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
