盈利無期加監管風險臻和科技難撐高估值？

2023年02月27日

這家腫瘤分子診斷及檢測公司在上市前曾獲眾多明星資本加持，但這一行業存在兩大投資風險，它的高估值故事能否持續？

重點：

由於營銷及研發開支龐大，臻和科技過去三年累計虧損14億元，更直言未知何時能轉虧為盈
該公司所處的行業發展時間尚短，監管政策存在空白，隨時存在收緊風險，對其經營構成威脅

斯年

2月17日，臻和科技集團有限公司第二次向港交所遞交招股書，計劃在港股主板集資上市，這是該公司繼去年9月遞表、並於今年2月16日撤回申請後，隨即於翌日遞交的新一份招股文件，當中更新了2022年的全年業績表現，反映公司仍然盈利無期，值得投資者留意。

臻和科技是創新腫瘤分子診斷及檢測公司。據更新後的招股文件介紹，公司自主研發的技術涵蓋了分子檢測全流程，通過採用多組學方法，令公司在癌症風險檢測、早期檢測、治療選擇及癌症復發監測方面，擁有全面覆蓋並在中國處於領先地位。

根據弗若斯特沙利文的資料，2030年，中國腫瘤分子診斷及檢測市場的潛在市場規模總額預計將達到5,611億元。而據臻和科技招股書，以基於NGS(二代測序)的癌症預後及檢測的2021年收入計算，以該公司的市場份額最大，達到36.8%，拋離僅佔14.8%市場份額、排名第二的公司B。

早於申請上市前，臻和科技已獲得不少明星資本加持，分別於2015年至2020年間完成了7輪融資，投資方包括經緯創投、中金資本、高瓴資本及泰康人壽等明星機構。2020年，臻和科技宣佈完成金額超過10億元的E輪融資，融資總數逾17億元，令估值猛增至52.3億元；以2015年A輪融資的估值1.25億元比對，反映其估值在5年間大增逾40倍。

然而，腫瘤診斷與檢測行業的營銷及研發支出普遍龐大，往往成立多年仍難以盈利，突如其來的監管政策也如同隨時落下的巨石，因此即使是頭部公司，也難以被市場看好。以癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)為例，該公司2020年上市以來始終未能錄得盈利，已漸失投資者信心，其最新股價僅徘徊在3美元附近，比發行價16.5美元大挫逾80%，總市值僅餘3.06億美元(21.3億元)，不及臻和科技最後一輪融資估值的一半。因此，即使臻和科技衝擊上市成功，其股價表現也未必樂觀。

銷售研發開支大

受惠於腫瘤檢測行業伴隨「精準治療」概念的興起而快速壯大，臻和科技的營收逐年增長，但毛利率持續輕微下滑。招股書顯示，2020年至2022年，其營業收入分別為3.04億、3.93億和4.35億元，同期毛利率則從68.6%持續滑落至63%。

腫瘤檢測服務商通常使用美國生物科技公司Illumina(ILMN.US)等少數企業的檢測儀，並據此研發產品和提供服務，難言明顯的差異化，因此居高不下的銷售費用，便成為這一行業的普遍「痛點」。

臻和科技也不例外，據招股書顯示，近三年來，其銷售及營銷開支逐年遞增，從2020年的1.87億元大升至去年的2.8億元，佔收入比重高達64.6%。究其原因，主要因為公司花費大量成本，建立了一支覆蓋中國30個省市醫院的營銷團隊，銷售人員高達343名，當中涉及的僱員福利開支已佔當中近一半。

此外，隨著腫瘤基因檢測領域的競爭日趨激烈，為了與其他公司形成差異化，臻和科技也不斷加碼研發，令相應開支持續增長，從2020年的1.37億元，接近翻倍到去年的2.5億元，但研發普遍存在較大的不確定性。

儘管營收快速增長，龐大的營銷及研發開支導致集團虧損持續，近三年淨虧損分別達到約4億至6億元水平，三年累計超過14億元。臻和科技更在招股文件中坦言，仍無法預測何時或是否能夠獲利。

監管政策仍空白

除了盈利壓力，腫瘤分子診斷及檢測公司還要面臨不明朗的政策前景。

公司在招股文件中提到，儘管市場機遇巨大，但基於NGS的腫瘤分子診斷及檢測行業在中國仍然處於早期發展階段，競爭激烈而且商業模式複雜，主要參與者均在過去10年內成立，大部分收入來自基於NGS治療選擇的產品及服務。

事實上，該公司大部分收入也來自於此，包括提供臨床實驗室自建專案(LDT)服務及銷售體外診斷(IVD)產品。過去三年，僅LDT業務就佔其總收入77.8%至88.2%，加上IVD產品銷售，兩項服務的營收佔比更超過95%，反映公司正面對收入過度集中的風險。

然而，中國目前關於LDT和IVD的監管政策仍存在空白，也尚未形成成熟的第三方外檢資質認證體系，各家公司的LDT服務更普遍未向監管部門註冊或備案。

對此，臻和科技表示，這種做法符合市場慣例，但如果中國政府當局對LDT採取強硬態度，並全面實施醫療器械相關法律法規，公司則可能會因提供未註冊的LDT服務而受到處罰，包括暫停使用LDT、遭沒收LDT設施、金錢處罰及暫停整體服務。因此，這不只是臻和科技面臨的風險，也可能成為整個行業的挑戰。

在獲利無期及面臨監管風險這兩大負面因素夾擊下，臻和科技單憑早期股東的明星陣容，可能不足以說服投資者下注。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

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簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

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2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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