美國不留人自有留人處極氪私有化後併入吉利

2025年12月23日

在投資人通過母公司吉利汽車提出的私有化後，電動車製造商極氪的股票於12月22日暫停交易，此時距離公司首次公開招股（IPO）尚不足兩年

重點：

極氪周一在紐交所停牌，為後續退市及併入港股母企吉利汽車鋪路
退市決定既源於公司自身因素，也反映出對中資企業不再友善的華爾街市場環境

陽歌

2025年對香港新股市場來說可謂是豐收之年，反觀美國市場卻正好相反。過去，不少中國民營企業在業務擴張階段往往選擇赴美上市，如今這條路徑已明顯退燒。也因如此，當2025年步入最後一周，中資企業在華爾街留下的最鮮明一幕，並非上市敲鐘，而是電動車製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）的退場，更顯得意味深長。

事實上，極氪早在今年5月便首次拋出退市構想，距離其於2024年在華爾街上市集資4.4億美元，僅相約一年時間，是當年規模最大的中資新股之一。因此，該公司周一在紐約宣布退市，從技術角度來看，等同於從今年中資企業在華爾街的集資總額中「扣除」了4.4億美元。

去年中資企業赴美上市本已表現慘淡，2025年情況更糟。根據德勤統計，今年全年預計僅有63家中國企業在美國上市集資，合共籌得11.2億美元。作為對比，2024年共有59家中資企業赴美上市，集資總額達19.1億美元。這也反映出，今年雖然赴美上市企業數量有所增加，但單宗IPO規模明顯縮水，平均集資額由2024年的3,200萬美元，降至今年僅約1,800萬美元。若進一步將極氪去年籌得的4.4億美元因私有化「扣除」，則中資企業今年在華爾街實際籌得的資金僅約6.8億美元。

極氪短暫的上市生涯可謂波折不斷，其私有化過程同樣並非一帆風順。公司以每份21美元發行美國存託股份（ADS）後，股價一度跌至13美元，亦曾高見30美元，反映在競爭激烈的中國電動車市場中，投資者對其前景始終態度分歧。令情況更複雜的是，母公司吉利汽車（0175.HK）於2024年底推動旗下高端品牌領克（Lynk & Co.）與極氪整合，令不少極氪股東感到不滿。

今年5月，吉利首次提出以每份ADS 25.66美元將公司私有化，較極氪IPO價格溢價22%，屬於尚可但談不上亮眼的水平。但在包括電池龍頭寧德時代、影音平台嗶哩嗶哩及英特爾投資（Intel Capital）等早期投資者反對後，吉利最終將出價小幅上調至每份ADS 26.87美元。同時，吉利亦提供換股選項，允許投資者以每份ADS兌換12.3股在港上市的吉利汽車股份，按周一收市價計算，折合約26.77美元。

在推進私有化之際，極氪的發展前景與財務表現並不特別亮眼，而其股票於12月22日停牌，亦標誌著私有化進程邁出關鍵一步。作為紐約上市公司的最後一份財報顯示，極氪第三季收入按年增長9%至316億元（約45億美元），期內虧損由去年同期的20.3億元，大幅收窄至3.07億元。值得注意的是，隨著電動車業務規模擴大，加上領克業務貢獻，極氪最新一期毛利率由去年同期的15.2%提升至19.2%。

電動車銷量下滑

同時，極氪最新交出的收入增幅僅維持在個位數，實在難以令人振奮。更值得注意的是，這一表現抵銷了核心業務的壓力，原本被視為主要成長動力的極氪品牌電動車，銷量其實已出現萎縮。根據公司公布的月度銷量數據，今年前11個月，極氪品牌電動車累計銷量為193,866輛，按年下跌0.55%。同期，領克（Lynk & Co.）銷量則按年增長22%，至316,744輛，帶動公司今年前11個月整體汽車銷量按年上升12.4%。

完成私有化後，極氪將成為吉利汽車的全資附屬公司。在宣布私有化之前，吉利已持有極氪65.7%的股份。

極氪上市後不久便選擇退出華爾街，背後原因主要來自公司自身的發展考量。極氪併入吉利體系，是創辦人李書福持續整合其龐大汽車版圖的一部分。該版圖已涵蓋多家上市公司，包括沃爾沃（VOLCAR-B.ST）、路特斯（LOT.US）等品牌，以及億咖通（ECX.US）、知行科技（1274.HK）等科技公司，還有網約車平台曹操出行（2643.HK）。

與此同時，美國對中資企業赴華爾街上市的態度也日趨強硬。在最新進展中，納斯達克於9月宣布計劃收緊對中資小型上市公司的監管，要求所有IPO至少集資2,500萬美元，並維持不低於500萬美元的公眾持股市值。上述規定目前仍有待美國證券監管機構審核。

德勤中國資本市場服務部美國上市業務全國主管合伙人張微表示，若納斯達克提出的上市門檻於2026年第二季前後正式通過，預料將只有更少的中國企業能夠符合新要求。他指出，這可能迫使許多規模較小的中資企業重新思考其融資策略與上市時程。

根據中國證監會官網資料，目前共有約54家中國企業申請在納斯達克上市，相關申請仍有待中國證監會審批。名單顯示，這些申請企業均聘請規模較小的承銷商，意味不少計劃中的IPO規模可能偏小，不一定能符合納斯達克擬定的2,500萬美元最低集資門檻。

極氪的體量顯然不會受到納斯達克新規的直接影響。在股票停牌時，其市值接近70億美元，遠高於相關門檻。然而，極氪進入中國電動車市場的時間偏晚，而該市場本就競爭激烈，且已迅速顯露放緩跡象，在這樣的環境下，若繼續以獨立上市公司的身份運作，前景實在難言樂觀。

歸根究柢，考慮到極氪市場位置持續走弱，以及華爾街對中資企業的態度日益強硬，其退出華爾街其實並不令人意外。真正的問題在於，新的一年裡，是否會有更多中資重量級企業陸續離開華爾街，轉而尋求更穩定、也更為友善的市場，包括更靠近本土的香港、上海與深圳。

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Kling valued at $18 billion as countdown to spin-off of Kuaishou's AI ace begins

可靈估值180億美元快手AI王牌單飛倒數

快手把可靈推向資本市場，為AI視頻資產打開新的估值空間重點：快手推動可靈獨立融資，總增資款上限達204.47億元，為AI視頻資產單獨定價可靈融資條款設有上市期限與回購權，獨立上市預期已被寫入資本安排　李世達短視頻與直播電商平台快手科技（1024.HK），正把旗下AI視頻生成平台可靈推向資本市場。這項主打以文字或圖片指令生成短片的業務，正被重組成可獨立融資、估值，甚至未來上市的AI視頻平台。 7月2日港股交易時段後，快手公告可靈融資方案。北京可靈智能科技有限公司與投資者訂立增資協議，初始投資者注資138.24億元；同日，15名額外投資者承諾注資52.24億元，總增資款上限204.47億元。完成後，外部投資者最多取得約16.67%股權；連同股份激勵計劃計算，快手持股將由100%攤薄至約68.33%，財務業績仍併入快手報表。公告也說明，重組可讓投資者「獨立及清晰評估」北京可靈的表現及潛力。換言之，快手要讓AI視頻資產脫離成熟平台業務的估值框架。估值差正是這場交易最有意思之處。路透報道，參與投資者包括阿里巴巴、騰訊及百度等；《華爾街日報》則指，可靈融資後估值約180億美元，已接近快手自身市值的一大部分，若按3月約5億美元的年化收入運行率粗略計算，可靈估值約相當於36倍收入，遠高於快手母公司約1倍多的市銷率。公告披露，假設重組完成，北京可靈2025年收入約11億元，今年第一季度可靈AI收入超過6.5億元，按年增長逾300%，3月年化收入運行率約5億美元。這顯示可靈已有商業化收入，並非單純技術展示；但AI視頻生成仍是重資本、重算力生意。北京可靈2025年底資產淨值為負900萬元，2024年及2025年淨虧損分別為5億元及19億元。整體來看，可靈體量仍有限。快手今年第一季度總收入337億元，可靈AI收入逾6.5億元，佔比不到2%，可靈雖提供新的增長敘事，短期內仍難改變快手基本面。創業公司規格對快手股東來說，可靈獨立融資也帶來權益攤薄。融資完成後，外部投資者和股權激勵計劃合計將分走約三成權益；若日後繼續融資或獨立上市，快手持股比例仍可能下降，未來估值上升的收益也不再完全歸屬於快手。融資附有回購權安排，若北京可靈未能在最遲上市日期前或2031年10月30日前完成IPO，或未能在指定期限內完成海外運營公司收購、取得必要牌照及完成AI大模型或算法備案，投資者可要求回購股權；回購金額主要為原始投資價格，加上8%年利率單利回報，並調整相關股息及分派。這意味著可靈單獨上市或已提上日程。可靈的股權激勵安排也值得注意，北京可靈股份參與計劃總授權限額為擴大後註冊資本的15%；董事兼首席執行官蓋坤獲授3%股權獎勵，並可就最多4%持股享有十倍投票權。這顯示快手正以接近創業公司的治理方式，綁定可靈管理層與核心團隊。融資過後，快手於7月6日公告，騰訊透過場外大宗交易出售2.729477億股快手B類股份，出售價為每股43.25港元，套現約118億港元資金，持股比例由15.68%降至9.37%，不再是快手主要股東。騰訊並未完全退出快手體系，在可靈融資中，騰訊控制的上海啟善及分別出資約6.82億元，等於是將資金從成熟平台業務，調整至更具估值彈性的AI資產。可靈融資消息公布後，快手股價一度升6.9%，但最終收市基本持平，到騰訊減持消息發酵後，快手股價隨即受壓，單日大跌12%，為3月下旬以來最大單日跌幅。意識到股價的壓力，快手宣布以83.5億港元回購1.7484億股B類股份，並強調會落實剩餘回購額度。可靈的重組也反映出互聯網平台在AI時代的資本邏輯：成熟主業提供現金流、數據和場景，AI子公司則承接外部資本、獨立估值與股權激勵。對快手投資者來說，高增長AI資產被單獨定價後，仍有多少價值能留在上市公司體內？對快手來說，可靈的考驗是能否AI巨頭共同推高技術門檻的賽道中，找到足以覆蓋算力成本的商業模式。可靈能替快手換來下一輪增長，還是只留下一場昂貴的資本故事，是這場重組真正要回答的問題。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月15日

1024.HK

銷量大幅增長中偉新材料上半年至少多賺七成

新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK）周一公布，預計2026年上半年淨利潤介乎12.5億至13.5億元（1.99億美元），按年增長70.58%至84.23%；扣除非經常性損益後淨利潤預計為12億至13億元，按年增長83.63%至98.93%。公司表示，期內鎳系、鈷系、磷系及鈉系等核心產品合計銷量突破25萬噸。其中，三元前驅體銷量按年增長逾50%，綜合毛利率保持穩定；磷系材料銷量增長逾25%，並成功扭虧為盈；鈉電前驅體材料銷量亦維持高速增長。此外，公司上游資源布局帶來的投資收益增加，印尼火法鎳冶煉項目亦憑藉成本優勢維持較佳盈利水平。公司稱，「資源、冶煉及材料」一體化產業鏈的協同效應，進一步提升經營韌性。公司股價周二高開，至中午休市報24.66港元，升5.12%。該股過去六個月累跌31.3%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月14日

2579.HK

樓市逆境下華潤置地半年銷售升半成

在內地樓市持續疲弱下，房地產開發商華潤置地有限公司（1109.HK）的物業銷售仍能保持穩中向好。周一公布上半年合同銷售數據，前六個月累計銷售金額約1,165億元人民幣（下同），按年增長5.6%。單就六月份的銷售金額則約229.9億元，涉及建築面積79.9萬平方米，分別按年減少2%及11%。華潤置地來自收租物業的收入表現理想，六月份租務收入約28.7億元，按年增10.7%。今年首六個月，累計租金收入達178.7億元，按年升12.6%。周二華潤置地開市跌2%報32.06港元，公司股價較過去一年高位跌17%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月14日

1109.HK

GigaDevice forecasts tenfold profit jump; as earnings surge, Zhu Yiming's stake dwindles

兆易創新預告賺十倍盈利愈升朱一明持股愈少

上市才半年的兆易創新，股價接連倍翻，近日發盈喜，中期業績料大幅上升重點：公司上半年盈利同比上升11倍朱一明半年間兩次減持股份　劉智恒要數今年中國內地及香港的財經界紅人，朱一明肯定榜上有名，他旗下的存儲芯片龍頭兆易創新科技集團股份有限公司（3986.HK;603986.SH），自今年初上市後表現勢如破竹，現價較上市定價累計大漲277%，相比疲弱的港股，可謂一枝獨秀，鶴立雞群。他持有的國產Dram存儲一哥長鑫科技，在內地科創板的上市正進入倒數，集資295億元人民幣（下同），是年初至今，內地新股上市集資最大規模的公司。市場保守估計，市值將超過萬億元。近年人工智能存儲需求帶動下，存儲芯片公司成為資本市場的寵兒。從兆易創新的股價升勢看，似有點誇張，再看公司近期發布的盈喜，預料業績出奇亮麗，半年盈利爆發上升，確又配得上今天高昂的股價。股價反高潮急轉直下兆易創新預告，2026年上半年公司收入115億元，同比增長177%，收入倍升之外，盈利的增幅才讓投資者興奮，股東應佔溢利達69億元，同比猛增1,099%。公司表示，期內存儲芯片供應緊張，集團產品價量齊升，帶動盈利水平急升。另外，受惠於工業、消費及汽車等領域的需求拉動，微控制器出貨規模實現理想增長。部份原因則是持有的證券投資公允價值上升，但即使扣除此非經常性收益，兆易創新亦大賺48.5億元，同比上升也達791%。公司發布盈喜後翌日，股價卻先升後大跌，最終當天收市股價勁挫20%，市值蒸發1,386億港元。股價表現反高潮，有指是市場早前對兆易創新的增長估計，與實際情況有一定落差，失望下急急拋售；另外是部份投資者見股價高企，趁好消息套現。撇除以上市場的猜測，若有注意朱一明之前的連串舉措，對兆易創新一度狂升的股價實要提高警覺。朱一明五月減持千萬股今年1月13日才在港交所敲鐘的兆易創新，創始人兼董事長朱一明的持股量只有6.53%，連同一致行動人士贏富得公司，合共亦只持股8.39%。持股量已偏低；豈料在5月7日，朱一明與贏富得突減持343.9萬股，佔公司總股本的0.49%，持股量降至7.9%。到5月26日，朱一明與贏富得再減持633萬股，佔總股本的0.9%，持股量由7.9%減至7%。原先也很難想像，公司創始人朱一明連同赢富得的持股量不足9%，畢竟大股東持股量低，市場會擔憂他們對公司的承擔，以及對未來前景是否有信心。現時，公司在港上市短短五個月，已急不及待出售手上股份，更加讓投資者憂慮，為何大股東持股已那麼低，還要在短時間內減持，究竟是甚麼原因？再看上月底公司煞有介事地發公布，提醒投資者注意風險，坦言指出自5月18至6月29日間股價累升達125.6%，短期漲幅較大，未來存在股價快速回落的風險。兆易創新更明言：「存儲芯片行業歷史上均出現週期性波動，目前產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。」公司續稱，隨著宏觀經濟環境、行業週期、市場供需關係等變化，主要產品價格或出現相當回落，導致經營業績及盈利下降。思捷故事以古鑑今說到這裡，想講講曾經的香港股王思捷環球的故事，思捷的服裝品牌Esprit在上世紀90年代風行一時。老闆邢李㷧本是思捷的亞洲區代理，後輾轉收購成為集團主席，93年在香港上市後生意愈做愈大，2002年成恒生指數成份股，股價不斷飊升，一度高見133港元，市值逾1,700億港元。成為藍籌股後，邢李㷧反倒接連減持股份，市場卻不以為然，分析員更不斷為其護航，認為是公司增加機構投資者的行為，無損公司的表現。幾年間邢李㷧先後逾二十次減持股份，手上持股所餘無幾，適藉金融海嘯發生，思捷的故事也開始劃上句號，生意節節敗退，今天股價只有0.49港元，市值僅1.3億港元。歷史未必會重演，但總值得借鑑，公司股價出奇地高的時候，大股東又不斷減持，股民就應暫時忍忍手。縱使股價再升，投資者只不過錯失機會，沒帶來損失；相反若高位追貨，一旦市場氣氛逆轉或公司業績表現下滑，股價大幅回調就損失不菲。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月14日

3986.HK

603986.SHG

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