HK Public Housing

劉智恒

    

香港

    

公營房屋供應充裕

香港一直透過公營房屋去解決基層住屋需求,香港房屋局局長何永賢表示,多年來香港興建超過130萬個公營房屋單位,售出近51萬個資助房屋單位。現時房委會管理193個公共屋邨,約有210萬人居住在公屋。未來10年,房委會將建41萬個單位,足夠應付30多萬的公營房屋需求。

內地政府早明言要解決香港住屋問題,港府近年即時加把勁去發展房屋,公營房屋當然是重中之重,從政府的行動可見,未來公營房屋的供應問題理應不大。另外,政府同時亦增加推出私樓土地,加快及簡化規劃、以及重建與補地價等各項程序,亦籌劃北部都會區及明日大嶼,原在可見未來,私樓供應問題可以逐漸緩紓。然而,近期發展商擔憂樓市前景而不投地,接連有六幅土地流拍,對未來私樓的供應會有影響。

李寧買商廈被指不務正業

李寧(2331.HK)斥資近21億港元購入恒基地產(0012.HK)位於北角的「港滙東」,將用作香港總部,作為擴展香港及海外業務的分部辦公室。消息公布後,市場有認為李寧不務正業去投資物業,股價即時插水,迫得李寧急不及待斥資30億港元進行股份回購。

企業購商廈作總部其實並不罕見,只不過現時香港商廈租金回軟,而李寧收購金額又龐大,加上公司今年業績表現停滯不前,令市場批評聲音不絕於耳。不過,樓價起起伏伏難料,若有實際需要亦無可厚非,大家沒忘記的話,2001年時任金管局總裁的任志剛也在樓市疲弱時,以37億港元購入國金中心二期14層樓面,當時也被市場大肆批評,認為金管局不應置業;但今天回望,中環商廈價值以倍計上升,或許市場又說任志剛眼光獨到,決斷英明。

地產中介又要政府撤辣

那些人最想政府撤辣?答案是地產代理。仲量聯行預期明年中小型住宅樓價將跌10%,豪宅亦會下跌5%。該行香港主席曾煥平認為,政府只是減辣對樓市沒有大幫助,建議多項救市措施,包括要政府全面撤辣,並為首次置業的年輕人提供無息貸款等。

仲量聯行的建議非但要撤辣,還要落藥刺激樓市。事實上,樓市是否這樣差勁,或頻臨崩潰緣,以致要大力去拯救。若曾經歷97年的香港人,當年的情況遠較現時嚴重,亞洲金融風暴後,樓價一開首暴跌三成,接著經濟出現通縮,打工仔別說減薪,連工作也未必能保得住,租金又大幅下挫。相比現時情況,香港樓市及經濟遠遠未如當年嚴峻。

內地

    

內房問題拖經濟後腿

剛結束的中央經濟工作會議指出,明年中國經濟續要穩中求進。但部份證券界對明年的內地經濟有一定保留。野村證券認為中央若將經濟增長定在4.5%會較合理,因為內房債務危機持續,將拖累內地經濟表現。

野村證券首席中國經濟學家陸挺估計,內房企業債務沈重,開發商缺資金完成項目,地區政府要照顧保交樓,市民又不願置業,令市場陷於惡性循環,經濟增長受到影響。我們也認為,內地債務問題在明年不但難以解決,隨時會惡化,有企業或會被清盤,土地及項目有機被拋售,牽連整個內房市場,樓價有機進一步下滑。

碧桂園救亡態度正確

受債務困擾的碧桂園(2007.HK)公布,將持有的珠海萬達商管1.79%股權,以30.7億元售予萬達集團董事長王健林或萬達指定的一方。碧桂園指出,正積極化解階段性流動壓力,而且持有珠海萬達商管的權益有限,出售是提前退出及鎖定價格

。另外,碧桂園多名董事減薪,當中楊惠妍年薪由37萬元減至12萬元,莫斌及楊子瑩減幅最大,分別由每年300萬元及200萬元,降至12萬元。

按目前集團負債,出售少數投資股權套現是合理做法,至於減薪,區區數目只不過杯水車薪,不過起碼態度正確,能夠從自身開始去盡力救公司,不像中國恒大(3333.HK),在頻臨倒閉邊緣時,前主席許家印涉嫌藉與妻子離異,將資金調走美國。

咏竹坊文章

    

恒大真的大到不能倒?

本周《咏竹坊》文章探討恒大問題,究竟一家負債逾兩萬億的公司,是否能大到不能倒,還是負債多到不能救?這情況確實讓債權人及中國政府費煞思量。債權人若要將恒大清盤,雖然恒大手上有龐大資產,但當短期拋出市場放售,肯定令供應大增,拖累整個樓市,樓價急跌,結果是資產價值大貶,債權人最終能收回多少,實屬未知之數。

若希冀政府打救,是否又過份樂觀?雖然恒大破產,勢必牽連甚廣,但正如前面所講,天價的債項又是否政府能解決;若政府出手,其它有問題的內房是否又要政府救助。事實上,政府的「白名單」已經提示,有資格接受政府融資支持的,只有財務相對穩健的房企。政府是怕市場的不利消息影響,會導致較健康的房企面對流動性的風險,於是才定出名單相助較健全房企。反之債務問題幾已病入膏肓的房企,若希冀政府出手,或許是市場一廂情願。

蔚來獨立造車降成本

《咏竹坊》亦報道造車新勢力之一的蔚來汽車(9866.HK, NIO.US),剛獲得造車資質,同時又向江淮汽車收購部份資產。一連串的動作顯示,蔚來向獨立造車邁進。集團作出此決定,一方面是將生產上的各個環節掌握在自家手上,另外就如集團創始人李斌所說,可將成本下降10%。

目前多家電動車公司,亦先後斥資收購車廠以獲取生產資質,各自爭取在生產上的話語權及減成本。我們可以預見,未來電動車的競爭會更趨白熱化,各大造車新勢力開始要為前期的投資埋單,不能再一味燒錢去擴張及爭市場,要開始交出盈利的成績表,否則市場隨時會離棄那些連年虧損的公司,畢竟投資者現時及可見未來的選擇多的是。

新聞

簡訊:黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK)周三宣布簽署非約束性協議,擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示,收購目標公司股權並額外注入資本,但未披露目標公司名稱及交易總對價。 公司補充,此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片,並為智能汽車提供全場景解決方案。同時,收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用 ,提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。 黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元,經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。 該股周四早盤高開2.5%,但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算,當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司(EH.US)周二宣布,將與動力電池製造商國軒高科(002074.SZ)深化合作,攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL(電動垂直起降)飛機提供定制化電池解決方案,並計畫擴展至未來機型研發。 此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池,以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持,將有助提升EH216系列性能邊界,不僅提升能量,還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作,共同推進電池創新,以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。 億航智能一季度實現收入2,610萬元(363.2萬美元),同比下滑58%;當季淨虧損擴大至7,840萬元,去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠色經濟斥1,160萬元 認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司(1315.HK)周三公布,將斥資1,160萬港元,認購正在招股的佰澤醫療股份(2609.HK)。 公司表示,佰澤醫療的業務前景正面,是一項良好的金融投資,符合集團的業務計劃,將為股東帶來投資收益。 佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商,正在香港公開招股,每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元,並於今天截止認購,下周一掛牌。 綠色經濟周四平開報0.138港元,公司過去一年的高位下跌近23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Alphamab stake sale could signal harder times ahead

康寧傑瑞大股東套現1.17億港元 首次扭虧後業績或難持續

公司大股東、董事長兼總裁徐霆的此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點 重點: 公司成立九年終於首度實現全年盈利,但支撐收入的關鍵來自三項授權合作的預付款 進展較快的兩大管線在中國內地的開發和商業化許可均已對外授權,業績增長空間有限    莫莉 在2025年的港股市場上,創新藥板塊一改過去3年的低迷狀態,恆生創新藥指數從年初至今的累計漲幅突破65%,成為港股各行業指數領漲標桿,康寧傑瑞生物製藥(9966.HK)更是以135%的漲幅躋身「翻倍股」陣營。在高股價刺激之下,多家創新藥企業大股東密集減持套現,兌現估值上行帶來的階段性紅利。 上週五,康寧傑瑞公布,公司大股東、董事長兼總裁徐霆旗下的家族信託於2025年6月5日完成配售1,460萬股,成交價為8.05港元/股,套現約1.17億港元。配售完成後,徐霆的持股比例從32.5%降至31%,仍為公司實控人。 徐霆此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點。在三生醫藥(1530.HK)與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成高達60億美元的出海授權合作、醫藥行業龍頭恒瑞醫藥(600276.SH;1276.HK )登陸H股首日大漲25%等一系列利好消息刺激下,整個創新藥板塊迎來報復性反彈,康寧傑瑞的股價從5月19日至23日內累計上漲32.8%。一周之後的6月2日,控股股東已經訂立好了上述股份配售協議。 康寧傑瑞專注於抗腫瘤領域生物創新藥開發、生產和商業化,旗下擁有一款2021年獲批上市的PD-L1抗腫瘤藥物恩沃利單抗。公司成立九年來,終於在2024年首度實現全年盈利,似乎終於進入商業化收成期,但是大股東兼總裁卻在股價反彈後迅速套現,似乎釋放出微妙信號。 細看康寧傑瑞這份實現盈利的財報,或許能瞭解大股東此番行為的邏輯。2024年,康寧傑瑞全年營收6.4億元,同比大增192%,淨利潤1.66億元,而2023年淨虧損2.11億元。這份看似光鮮的財報背後,唯一一款上市銷售的抗腫瘤藥物恩沃利單抗的銷售及相關收入同比下滑18.46%至1.59億元,支撐收入的關鍵來自三項授權合作帶來的預付款,某一時間點許可費收入和某時間段許可費收入分別約為4.64億元和187.6萬元。 依靠授權業績後勁不足 2024年無疑是康寧傑瑞的BD(Business Development)交易的大年,在2024年1月、6月和9月,康寧傑瑞分別與Glenmark就恩沃利單抗達成7億美元交易、與ArriVent就ADC平台合作開發達成了6.16億美元交易,以及與石藥集團(1093.HK)就HER2雙抗ADC藥物JSKN003達成的30.8億元交易。 值得注意的是,上述交易金額包括預付款和里程碑付款,而里程碑付款高度依賴後續的研發進展,存在高度不確定性。前兩項合作並未披露預付款的具體數額,與石藥集團的30.8億大單中,預付款僅有4億元。 在康寧傑瑞此前的授權合作中,已有進展不順的先例。2024年7月1日,康寧傑瑞在美國的合作夥伴Tracon Pharmaceuticals(TCON.US)宣佈,將終止恩沃利單抗的進一步開發,因為恩沃利單抗聯合伊匹木單抗治療既往化療進展的晚期或轉移性未分化多形性肉瘤或粘液纖維肉瘤患者試驗,未達到主要終點,將終止進一步開發。另一方面,康寧傑瑞另一款核心產品KN046治療晚期胰腺癌的三期臨床試驗失敗,總生存期未達終點,此前該藥物在治療鱗狀NSCLC的臨床試驗也未能取得理想成績。 對康寧傑瑞來說,剩餘管線中進展較快的KN026和JSKN003在中國內地的開發和商業化許可均已授權給了石藥集團,這意味著,即便這些藥物成功在中國上市,康寧傑瑞也只能收取部分銷售分成,業績增長空間有限。JSKN003所在的雙抗ADC賽道競爭也十分激烈,Zymeworks、正大天晴、軒竹生物等創新藥企業也已經佈局HER2 ADC。 對創新藥企業來說,授權合作驅動的盈利始終只是曇花一現,產品商業化帶來的持續回報才能帶來穩定業績。當前康寧傑瑞的市盈率高達44倍,估值甚至高於依靠核心產品商業化實現盈利的復宏漢霖(2696.HK),後者的市盈率為30倍。儘管康寧傑瑞的多個合作管線顯示其研發實力,但是若無法破解商業化造血的困局,投資者恐將面對「紙面盈利」後的價值回歸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏