至源跨界進軍數據中心 投資者反應冷淡
大宗商品貿易商至源控股正推進馬來西亞一個造價2.21億美元、IT容量67兆瓦的數據中心項目建設 重點： 至源獲政府批准，並與項目客戶簽約後，正於馬來西亞興建一個IT容量67兆瓦的數據中心 公司的核心大宗商品貿易業務毛利率一向微薄，數據中心營運的毛利率則高得多 陽歌 又一家姍姍來遲的企業，從沉悶的傳統業務轉向人工智能（AI）。投資者是否終於聽膩了這類故事？ 至源控股有限公司（0990.HK）的情況看來正是如此。這家大宗商品貿易商本周公布了在馬來西亞興建新數據中心的相關條款。自6月首次披露正探索AI算力基礎設施的商機以來，公司股價幾乎沒有變化。 其後，至源於9月7日披露，已選定馬來西亞發展數據中心業務。公司表示，計劃已獲當地投資、貿易及工業部批准，但未有提供太多其他資料。 直到周三，公司才首次披露具體細節：這個規模相對不大的項目，已與客戶簽約。根據周三公告，項目位於檳城，IT容量為67兆瓦，建造費用約2.21億美元。 有人或許會對這樣的小項目不屑一顧。大小企業正爭相興建新設施，追趕AI熱潮，與正在建設的龐大新增算力容量相比，至源的項目確實微不足道。據仲量聯行（JLL）資料，今年初全球容量接近100吉瓦，預計到2030年將再增加100吉瓦。美洲約佔全球容量的一半；至源項目所在的亞太地區，容量預計將由目前約32吉瓦增至2030年的約57吉瓦。 仲量聯行表示，隨著AI技術從支援大型語言模型，迅速延伸至智能體及其他應用，AI可能佔數據中心工作負載約一半。 在如此龐大的擴建潮中，至源的67兆瓦實在不起眼，僅相當於亞太地區現有容量的0.2%。但說實話，對一家在這個領域毫無經驗的公司而言，在當前環境下如此謹慎，反而算是穩妥。眼下的AI泡沫也確實可能破裂，屆時數以千計的數據中心使用不足，大量算力容量將被閒置。 至源先找到客戶才興建數據中心，似乎有助應對這個問題。不過，在不知道客戶究竟是誰的情況下，很難判斷這樣能降低多少風險。 根據本周公告，至源表示已與該客戶訂立10年期協議，客戶同意就數據中心全部67兆瓦容量付費。按照協議條款，無論實際使用多少容量，客戶均須支付每月經常性服務費全額，電費則另按實際用電量結算。 至源表示，已與當地承包商Longmotive DC Solutions Pte. Ltd.簽訂協議，興建該數據中心。建造總費用為2.21億美元，公司須預付1,100萬美元，相當於總額的5%。對至源而言，這筆預付款看來負擔不大，公司截至6月底持有現金約37.3億港元。 設施的前期工程已獲授權開展，項目計劃分兩期完成。首期26兆瓦容量將於明年3月底前交付，其餘41兆瓦則於6月底前交付。 沉悶的大宗商品貿易商 數據中心營運，無疑比至源目前的大宗商品分銷、貿易及加工業務更具吸引力。這門傳統生意的盈利能力一向偏低，公司今年上半年毛利率僅為3.02%。 相比之下，Digital Realty（DLR.US）及Equinix（EQIX.US）等大型數據中心營運商，毛利率通常約為50%，經營利潤率則為20%。 至源的收入規模確實不小，今年上半年收入由去年同期的100億港元增至150億港元，增幅約50%。約八成收入來自鐵礦石相關服務，其餘大部分來自鉻礦、鎳礦等其他礦石業務。公司將今年收入大增歸因於鐵礦石貿易量上升。 至源的公司擁有人應佔溢利增長遠慢於收入，上半年僅由去年同期的3.22億港元增至3.79億港元，增幅為18%。不過，這種差距看來主要與會計上的利潤歸屬有關，因為公司期內整體利潤有很大一部分歸屬於非控股權益，而非普通股股東。 公司自2000年上市，過去10年的大部分時間，股價幾乎與核心業務一樣平穩而沉悶。一個明顯例外是2020年底至2021年，公司參與非洲國家納米比亞一個銅礦項目的消息引發炒作，股價突然急升，但該項目最終告吹。這讓公司最新的動作有點似曾相識：銅相關股票如今也表現不俗，投資者押注AI數據中心需要大量電力，而輸電所需的銅線將帶動銅需求大增。 那麼，至源目前究竟處於甚麼位置？從傳統業務轉向小規模數據中心營運的中小企業，遠不止至源一家。原本從事汽車貿易的燦谷（CANG.US）也已進入這個領域，目前正將美國佐治亞州一處原有的50兆瓦加密貨幣挖礦設施，改作高性能計算用途。與至源一樣，燦谷也已與首名客戶簽約。 兩家公司的一大差別在於，燦谷已為數據中心業務提出相對詳細的發展路線，包括成立新附屬公司，以及聘請業界資深人士領軍。至源尚未採取這些措施，對計劃披露的細節也十分有限。這或許能解釋，為何投資者至今仍未買帳公司的AI轉型故事。…
地產快訊：未來建41萬公屋 足夠香港10年之用
劉智恒 ▷ 香港 公營房屋供應充裕 香港一直透過公營房屋去解決基層住屋需求，香港房屋局局長何永賢表示，多年來香港興建超過130萬個公營房屋單位，售出近51萬個資助房屋單位。現時房委會管理193個公共屋邨，約有210萬人居住在公屋。未來10年，房委會將建41萬個單位，足夠應付30多萬的公營房屋需求。 內地政府早明言要解決香港住屋問題，港府近年即時加把勁去發展房屋，公營房屋當然是重中之重，從政府的行動可見，未來公營房屋的供應問題理應不大。另外，政府同時亦增加推出私樓土地，加快及簡化規劃、以及重建與補地價等各項程序，亦籌劃北部都會區及明日大嶼，原在可見未來，私樓供應問題可以逐漸緩紓。然而，近期發展商擔憂樓市前景而不投地，接連有六幅土地流拍，對未來私樓的供應會有影響。 李寧買商廈被指不務正業 李寧(2331.HK)斥資近21億港元購入恒基地產(0012.HK)位於北角的「港滙東」，將用作香港總部，作為擴展香港及海外業務的分部辦公室。消息公布後，市場有認為李寧不務正業去投資物業，股價即時插水，迫得李寧急不及待斥資30億港元進行股份回購。 企業購商廈作總部其實並不罕見，只不過現時香港商廈租金回軟，而李寧收購金額又龐大，加上公司今年業績表現停滯不前，令市場批評聲音不絕於耳。不過，樓價起起伏伏難料，若有實際需要亦無可厚非，大家沒忘記的話，2001年時任金管局總裁的任志剛也在樓市疲弱時，以37億港元購入國金中心二期14層樓面，當時也被市場大肆批評，認為金管局不應置業；但今天回望，中環商廈價值以倍計上升，或許市場又說任志剛眼光獨到，決斷英明。 地產中介又要政府撤辣 那些人最想政府撤辣？答案是地產代理。仲量聯行預期明年中小型住宅樓價將跌10%，豪宅亦會下跌5%。該行香港主席曾煥平認為，政府只是減辣對樓市沒有大幫助，建議多項救市措施，包括要政府全面撤辣，並為首次置業的年輕人提供無息貸款等。 仲量聯行的建議非但要撤辣，還要落藥刺激樓市。事實上，樓市是否這樣差勁，或頻臨崩潰緣，以致要大力去拯救。若曾經歷97年的香港人，當年的情況遠較現時嚴重，亞洲金融風暴後，樓價一開首暴跌三成，接著經濟出現通縮，打工仔別說減薪，連工作也未必能保得住，租金又大幅下挫。相比現時情況，香港樓市及經濟遠遠未如當年嚴峻。 ▷ 內地 內房問題拖經濟後腿 剛結束的中央經濟工作會議指出，明年中國經濟續要穩中求進。但部份證券界對明年的內地經濟有一定保留。野村證券認為中央若將經濟增長定在4.5%會較合理，因為內房債務危機持續，將拖累內地經濟表現。 野村證券首席中國經濟學家陸挺估計，內房企業債務沈重，開發商缺資金完成項目，地區政府要照顧保交樓，市民又不願置業，令市場陷於惡性循環，經濟增長受到影響。我們也認為，內地債務問題在明年不但難以解決，隨時會惡化，有企業或會被清盤，土地及項目有機被拋售，牽連整個內房市場，樓價有機進一步下滑。 碧桂園救亡態度正確 受債務困擾的碧桂園(2007.HK)公布，將持有的珠海萬達商管1.79%股權，以30.7億元售予萬達集團董事長王健林或萬達指定的一方。碧桂園指出，正積極化解階段性流動壓力，而且持有珠海萬達商管的權益有限，出售是提前退出及鎖定價格 。另外，碧桂園多名董事減薪，當中楊惠妍年薪由37萬元減至12萬元，莫斌及楊子瑩減幅最大，分別由每年300萬元及200萬元，降至12萬元。 按目前集團負債，出售少數投資股權套現是合理做法，至於減薪，區區數目只不過杯水車薪，不過起碼態度正確，能夠從自身開始去盡力救公司，不像中國恒大(3333.HK)，在頻臨倒閉邊緣時，前主席許家印涉嫌藉與妻子離異，將資金調走美國。 ▷ 咏竹坊文章 恒大真的大到不能倒？ 本周《咏竹坊》文章探討恒大問題，究竟一家負債逾兩萬億的公司，是否能大到不能倒，還是負債多到不能救？這情況確實讓債權人及中國政府費煞思量。債權人若要將恒大清盤，雖然恒大手上有龐大資產，但當短期拋出市場放售，肯定令供應大增，拖累整個樓市，樓價急跌，結果是資產價值大貶，債權人最終能收回多少，實屬未知之數。 若希冀政府打救，是否又過份樂觀？雖然恒大破產，勢必牽連甚廣，但正如前面所講，天價的債項又是否政府能解決；若政府出手，其它有問題的內房是否又要政府救助。事實上，政府的「白名單」已經提示，有資格接受政府融資支持的，只有財務相對穩健的房企。政府是怕市場的不利消息影響，會導致較健康的房企面對流動性的風險，於是才定出名單相助較健全房企。反之債務問題幾已病入膏肓的房企，若希冀政府出手，或許是市場一廂情願。…
