獲生產資質兼購代工廠蔚來拉開獨立造車帷幕

2023年12月13日

9866.HK NIO.US

蔚來汽車CEO李斌稱，如果蔚來的汽車完全由自己製造的話，製造成本會下降10%

重點：

蔚來已獲得獨立造車資質，並收購為其代工的江淮汽車的工廠資產
該公司最新公布的三季度財報還算亮眼，期內營收、交付量、毛利率、整車毛利率等指標均向好

郭凱文

相信要不了多久，「江淮」二字將從蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)各類車型的尾標中消失。原因很簡單，作為造車新勢力的代表之一，該公司獨立造車的大幕或將拉開。

12月5日，多家媒體報道稱，蔚來汽車科技(安徽)有限公司出現在工信部的「車輛生產企業信用信息管理系統」中。據此推測，蔚來已獲得獨立生產資質。

5日晚間，江淮汽車(600418.SH)發布公告稱，此前公開掛牌的乘用車公司三工廠及乘用車公司新橋工廠相關三個資產包已完成競價，根據競價結果，蔚來汽車成為資產一包、資產三包受讓方，交易價格分別約為16.7億元、14.9億元，合計31.6億元。

值得注意的是，江淮汽車本次出售的資產一包、資產三包正是蔚來F1工廠和蔚來F2工廠。長久以來，這兩個工廠專門為蔚來代工造車。

拿到獨立造車資質，收購代工工廠，市場對蔚來的「組合拳」並不感到意外。今年10月，江淮汽車公告轉讓資產時，就有消息稱蔚來是接盤方，有關其謀求獨立造車資質的傳聞隨之甚囂塵上。不過，雙方當時都對此諱莫如深。

代工模式「紅與黑」

分析普遍認為，將代工工廠收入囊中後，蔚來透過代工生產汽車的模式將就此落幕。

2015年被認為是「互聯網造車」元年，以「蔚小理」(蔚來、理想汽車、小鵬汽車)為代表的造車新勢力最初都不約而同地選擇代工模式。這是衡量現實利弊之下的理性選擇：畢竟作為行業新手，沒有生產基地，製造技術能力欠缺，更重要的是缺乏生產資質。

現實中，獲得工信部的生產資質的途徑有兩個：一是收購有資質的企業，二是獨立申請資質。蔚來選擇後者。

2016年，蔚來牽手江淮汽車，後者自此為其代工生產旗下車型。小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽車(LI.US; 2015.HK)、零跑汽車(9863.HK)等車企均一度借助具備資質的企業代工。代工模式讓造車新勢力在業內得以快速站穩腳跟。當然，這種模式也不是沒有弊端，最大的問題是在生產製造環節，委託方話語權的旁落。

與蔚來不同，近年來一些造車新勢力相繼通過收購獲得資質。比如，小鵬收購廣東福迪汽車有限公司100%股權獲得生產資質；理想收購力帆汽車旗下重慶力帆汽車有限公司100%股權拿到資質；零跑收購福建新福達汽車拿下造車資質。

雖然當下危機重重，在竭力自救，但威馬汽車是造車新勢力中較早拿到造車資質的「幸運兒」。2017年，威馬汽車收購了大連黃海和中順汽車兩家車企，兩張造車資質落袋。該公司創始人沈暉曾對媒體表示：「只有自建工廠，才能從源頭上控制產品品質。此外，在代工模式下數據無法形成閉環，車企數字化的優勢也無法體現。」

獨立造車的優勢，蔚來汽車CEO李斌也直言不諱。在最近召開的第三季度財報電話會議上，李斌稱如果蔚來的汽車完全由自己製造的話，製造成本會下降10%。

三季成績單向好

此番擲重金收購，蔚來差不差錢？是否存在資金壓力？該公司最新公布的三季度財報給出了答案。就其目前的財力而言，可以說不在話下。

財報顯示，截至今年9月30日，蔚來的現金及現金等價物、限制性現金、短期投資和長期定期存款為452億元，較上一季度增加137億元。

總的來說，蔚來交出的成績單還算亮眼，數據呈向好趨勢。數據顯示，其營收達190.7億元，環比增長117.4%，同比增長46.6%。

第三季度，蔚來毛利率為8%，二季度僅為1%；「蔚小理」中的另外兩家企業，小鵬毛利率為-2.7%，理想毛利率高達22.0%。另一項重磅指標整車毛利率，蔚來重返兩位數達11%，環比升4.8個百分點，同比跌5.4個百分點；小鵬整車毛利率為-6.1%，理想整車毛利率高達21.1%。

備受市場關注的交付量，蔚來為5.54萬輛，環比增長135.7%，同比增長75.4%；小鵬交付量超過4萬輛，理想交付更突破10萬輛。

展望第四季度，蔚來預計交付量為4.7萬至4.9萬輛，同比增長17.3%至22.3%；預期總營收為160.8億元至167億元。

財報出爐後，蔚來美股、港股均錄得兩連漲，美股累計漲近6%，港股累計漲近7%。不過，今年迄今，其美股累計下挫25%，港股累計跌24%。

海通國際發布研究報告稱，蔚來拿到獨立造車資質對新興汽車OEM(代工)具示範效應，展示在汽車產能過剩且生產資質管控嚴格的環境下，通過獲取獨立生產資質而形成研產銷閉環的路徑。瑞穗證券維持蔚來「買入」評級, 將未來12個月目標價由18美元下調至15美元。

另據路透社援引知情人士的消息稱，作為實現公司盈利、降本增效的一部分，蔚來計劃對電池製造部門進行剝離。該部門最早會在年底進行分拆，並將尋求外部投資者，估值待定。

蔚來尚未對此回應。值得注意的是，今年11月，長安(000625.SH)、吉利(0175.HK)兩家車企先後加入蔚來的「換電聯盟」。

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消費, 新能源類

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美國最新「惡名市場」名單：抖音進、微信退

去年度被美國認定為涉及假冒商品的企業，中國公司仍高踞前列之位余特莉抖音的電商平台抖音商城，被列入美國一年一度的全球盜版商品交易高發市場名單中。與此同時，騰訊（0700.HK）旗下的熱門社交應用微信，自2022年被列入名單以來，在週三發佈的年度「惡名市場」名單中移除。儘管騰訊被移出名單，但最新名單上還包括阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、百度(BIDU.US；9888.HK)和拼多多(PDD.US)等中國主要互聯網公司運營的交易平台。美國貿易代表辦公室（USTR）發佈的《2024年假冒和盜版惡名市場名單》，列出38個線上和33個實體市場，從事或助長侵犯知識產權和版權的活動。美國貿易代表辦公室於 2006 年首次開始發佈該名單。上榜對公司而言，大多只是顏面掃地，實際並並無影響。美國貿易代表辦公室表示，因這些商品通常在美國境外製造，公佈這份名單，旨在保護美國企業和工人，免受廉價冒牌商品的影響。「假冒和盜版是全球共同關注的問題，不僅危害美國人民，也危害其他國家。」美國貿易代表辦公室大使戴嘉玲說。「我敦促我們的貿易夥伴，與我們一起打擊假冒和盜版商品。」除了中國字節跳動旗下的抖音商城外，阿里巴巴旗下的電子商務平台淘寶也出現在最新名單上，淘寶自成立以來已多次入選。另一個受歡迎的中國社交商務平台拼多多也繼續入選，該平台也是自 2019 年以來每年都入選。百度的網盤雲存儲服務也留在名單上。另外，名單還包括中國七個假冒商品交易量龐大的實體市場。報告稱，儘管中國平台經常聲稱已採取措施打擊假冒商品，但權利人往往認為這些努力不夠。例如，淘寶與知識產權所有者合作，加強了其反假冒工作。但人們仍擔心阿里巴巴最近的重組，減少打擊假冒商品的資源，導致大量盜版產品仍在其網站上。中美之間持續的貿易爭端，加劇知識產權、關稅和技術方面的緊張局勢。許多人認為，惡名市場名單是美國表達對中國貿易行為不滿的工具，迫使中國改進打擊假冒和盜版的執法措施。因列入名單可能會損害聲譽並影響業務運營，中國公司歷來都認真對待。然而，最近的地緣政治緊張局勢，人們對這份名單的動機產生懷疑，許多人認為，在更廣泛的中美貿易爭端背景下，名單背後是帶有政治動機。中國企業越來越相信，這些行動可能反映美國試圖削弱中方的競爭力，而不是真正擔心侵犯知識產權。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

簡訊：紐曼斯首掛低開早盤一度跌逾27%

營養品銷售及分銷商紐曼思健康食品控股有限公司(2530.HK)周五在港交所掛牌上市，開市報0.79港元，較上市價格跌1.3%。早盤一度跌逾27%，其後跌勢有所收斂，至中午收報0.65港元，跌18.75%。紐曼斯公布招股結果，公司全球發售2.5億股H股股份，最終發售價爲每股0.8港元，為下限定價，全球發售淨籌1.21億港元。其中香港公開發售獲65.17倍認購，國際發售獲1.03倍認購。紐曼斯大部分的收入來自於藻油DHA產品銷售與分銷，佔總收入比重超過九成，目標消費者爲孕婦、產後婦女、嬰兒及兒童。2024年上半年公司收入1.46億元，同比下滑23.9%，淨利下滑42%至4,528.1萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

2530.HK

為物流中心建設籌資永康控股跨海遞表

這家新加坡集裝箱堆場營運商正站在發展的十字路口，能否在港股上市以籌措資金將是關鍵重點：公司計劃建設新加坡綜合物流中心，今年下半年動工 2024年上半年，公司持有的現金及現金等價物為1,759萬新元李世達 2010年從新加坡交易所退市、足跡橫跨中國及東南亞市場的集裝箱堆場營運商永康控股有限公司(EKH Limited)，如今將目光瞄準香港。繼2024年6月首次向港交所遞表後，永康控股近日二度遞表，再次叩關上市大門。永康控股是一家新加坡領先的集裝箱堆場營運商，總部位於新加坡，並於中國內地、香港、馬來西亞、泰國及越南經營業務，主要為集裝箱航運公司和集裝箱租賃公司提供服務，能夠提供包括儲存及裝卸、維修及保養、新建集裝箱檢驗以及集裝箱運輸等一系列集裝箱及物流相關服務。業績表現乏善足陳申請文件引述歐睿報告指出，以2023年集裝箱吞吐量計算，永康控股是新加坡最大的集裝箱堆場營運商，市佔率為17.9%。截至2024年12月21日，公司於10個地點營運20個集裝箱堆場，管理的總堆場存儲面積約為625,100平方米，總儲存量約為91,000個TEU(標準集裝箱)。申請文件顯示，近幾年永康控股收入持續下降，經營壓力逐漸增加。2021年至2023年，公司收入分別爲1.76億新元(9.39億元)、1.61億新元及1.56億新元，年複合增長率為負5.93%。到2024年上半年收入8,092萬新元，同比則錄得6.8%增長。盈利方面同樣面臨萎縮，2021年至2023年，公司股東應佔溢利錄得為639.2萬新元、948.3萬新元及769.7萬新元。從業務劃分看，公司集裝箱堆場業務其實一直保持穩定，佔整體收入的佔比維持在接近68.2%的相對高位。公司另兩大業務的收入則嚴重下滑，其中倉儲及集裝箱貨運站業務的收入由2021年的2,048.9萬新元萎縮至2023年的1,545.5萬新元；集裝箱銷售和新建集裝箱檢驗業務收入，亦由2021年的948.1萬新元縮減至2023年的150.1萬新元。中國收入佔比下滑值得一提的是，集裝箱貨運站業務僅在中國內地與香港開展，意味著中國收入的佔比正在下滑。數據顯示，2021年來自中國內地的收入佔總收入達53.2%，新加坡本地業務僅佔24.1%，但到了2024年上半年，來自新加坡的收入佔比增長至38.5%，已高於中國收入所佔的37.9%。鞏固中國內地與香港的業務，或許是公司選擇跨海上市的原因之一。從帳面數字看，永康控股業績可說是乏善足陳，選擇在此刻重返市場，原因可能與新加坡港務規劃與公司物流中心的建設有關。數據顯示，新加坡港在2023年以處理超過3,900萬TEU的紀錄位列全球第二，僅次於上海港。然而，過去五年，中國有六個港口進入全球前十大港口，且每年吞吐量都持續增加，相對的新加坡港卻只有微幅增長，新加坡港的全球重要性正在逐漸被中國港口取代。建設綜合物流中心為進一步提升競爭力，新加坡在2012年啟動「大士超級港」(Tuas Megaport）項目，將整合現有的丹戎巴葛港、吉寶港、布拉尼港及巴西班讓港，創造一個運營效率更高、可持續性更強的港口綜合體，預計在2040年第四階段完工後，建成年處理量達6,500萬TEU的全球最大集裝箱碼頭。為配合政府計劃，永康控股於2017年規劃在大士超級港附近建立新加坡綜合物流中心(Megadepot)，並已於2020年簽訂80,000平方米的土地租賃協議，計劃在2026年底前完成建設。不過，受到新冠肺炎疫情影響，有關工程的招標工作推遲到2024年底才完成，預計今年下半年開展建設。同時，公司現有集裝箱堆場租約在2026年到期，公司也有意整合至Megadepot。面對堆場搬遷及物流中心的建設需求，公司在資金方面自然很緊張。申請文件顯示，物流中心建設費用將由銀行貸款及公司內部資金支付。但截至2024年上半年，永康控股的現金及現金等價物僅為1,759萬新元，顯然難以滿足公司現階段的發展需要。永康控股寄望於港股上市實現進一步發展，能否說服投資人才是關鍵。尤其全球貿易條件或在中美競爭中受到衝擊，在地緣政治因素與中國市場的競爭中，永康控股的發展存在許多不確定性。在擔憂因素較多及公司業績缺乏亮點的情況下，是否能夠吸引投資人還有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

簡訊：布魯可首日開市大升近82%

拼搭角色類玩具商布魯可集團有限公司(0325.HK)周五開市報109.6元，較定價升82%，一手未計使費獲利近15,000元。公司發行2,773.83萬股，每股招股價在55.65至60.35元，最終以高位定價，集資淨額15.57億元。公開發售超額5,999倍，國際配售超額37.6倍，一手中率只有10%。布魯可的三個IP產品分別是奧特曼、變形金剛及英雄無限。截至2024年6月底止，中期收入10.5億元人民幣(下同)，同比升238%，但仍虧損約2.6億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年01月10日

0325.HK

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