奈雪的茶‘關鍵半年’ 促使開源節流大計

2022年04月04日

奈雪的茶去年下半年表現轉差，錄得近2億元經調整虧損，拖累全年由盈轉虧

重點：

這家茶飲連鎖集團去年轉盈爲虧，錄得1.45億元經調整虧損
公司在3月中宣布减價，推出9至19元的“輕鬆系列”，更承諾20元以下的茶飲每月更新，迎戰主要競爭對手喜茶

裴梓龍

天氣準備轉熱，一杯冰凍的飲品又會受到消費者歡迎。大家最近購買茶飲時，有沒有發現全都便宜了？最近中國茶飲市場掀起减戰，其中奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)把茶飲價格調低至最便宜9元一杯，其主要競爭對手喜茶更表明今年內不會推出29元以上的飲品類新品。爲什麽這兩個一直走高檔路綫的茶飲品牌，也要向現實低頭，競相减價捍衛市場份額呢？看看奈雪的茶去年業績，應該會找到答案。

奈雪的茶在業績報告中披露，去年淨增了326間茶飲店，收入同比增長40.5%至42.97億元，但虧損大幅增加21.4倍至45.25億元，雖然當中包括了可轉換可贖回優先股的公允價值虧損43.29億元，但撇除非營運因素，也錄得1.45億元經調整虧損，遠差過2020年錄得的1.66億元經調整利潤。

如果計入上半年的經調整利潤4,820萬元，意味單計去年下半年已虧了近2億元，反映其業務表現急轉直下。業績公布後，其股價上漲3.2%，但一天後下挫約3%，接近打回原形，並繼續處於去年6月上市至今的低端水平，某种程度上反映了市場對該公司的審慎看法。

無疑，中國的茶飲店與其他餐廳一樣，去年上半年都受到新冠疫情影響，然而董事長趙林在業績報告中的一句話，非常值得投資者注意。“在2021年下半年，我們感受到消費者把手中的錢袋子握得更緊，在出行與消費時决策更爲審慎” 。這番說話，意味公司已經察覺中國消費者的消費意欲大不如前，加上主要競爭對手喜茶已率先降價，如果奈雪的茶不跟隨，仍堅持走高端市場，肯定會流失更多客源。

奈雪的茶創辦人彭心，也就是趙林的太太，與不少年輕少女一樣，都想開一家茶飲店，配上自己烘焙的麵包，讓顧客好好享受一個下午。2015年，兩夫妻開設了第一家奈雪的茶，最初幾年都以開設標準店爲主，面積180至350平方米，店內提供現制茶飲，還有現場烘焙區，主要設於各地商檔購物中心的黃金地段，租金貴成本高，令奈雪的茶不得不走高檔路綫，售賣中國“最貴奶茶”。

幾年下來，奈雪的茶門店數量高速增長，但市場競爭也愈來愈激烈，讓公司陷入困境。以一綫城市深圳爲例，2018年至2020年的平均單店日銷售額持續下降，分別爲2.68萬元、2.6萬元和2.16萬元，去年終於止跌回升至2.41萬元；至於新一綫城市武漢，2018年的平均單店日銷售額分別爲3.55萬元，但去年已大跌至1.98萬元。公司整體經營利潤率呢？由2018年的18.9%跌至2020年的12.2%，去年略有回升至14.5%，但不足以令公司賺錢。

低成本分店猛增

彭心和趙林也漸漸明白，要維持增長，仍然要選擇開店這個方案，所以今年計劃再增設350家門店，但開源之餘，也要努力節流，才能令公司提高利潤率，重踏盈利之路。

去年公司的標準店從485家减至446家，然而面積只有80至200平方米的奈雪PRO店，卻從6家猛增至371家，雖然大部分都在下半年才開業，但一家投資成本僅100萬元左右，員工只需約10個人，主要設於住宅區及辦公大樓，雖然還會提供現制茶飲，但已取消了現場烘焙區，只售賣預製麵包，成本遠比標準店低，因此爲奈雪的茶提供减價空間，以爭取更多收入。

另一個壓縮成本的方法，是押注自動化制茶設備，以减低人力成本。公司曾表示，這種像機器人的自動化設備，去年底已陸續在部分門店試用，預計今年第三季結束之前，正式在全國所有門店使用。

較爲時尚的中國新茶飲市場經過以往幾年的高速增長，目前已經大幅放緩。根據《中國餐飲品類與品牌發展報告2021》顯示，兩年前中國新茶飲市場增長速度爲26.1%，預計今年降至19%，未來兩三年的增速更會跌到10%至15%，伴隨激烈競爭，行業减價留客已是不爭事實。

喜茶大約有六成的産品都在15到25元，承諾現有産品絕不漲價；奈雪的茶不得不加入戰團，推出9元至19元的 “輕鬆系列”，更承諾20元以下的茶飲每月更新；另一主要連鎖品牌樂樂茶，也同樣將茶飲價格控制在20元以下。

三家高檔茶飲品牌的價格瞬間减至中檔市場，肯定會對在價格在10至25元的古茗、CoCo都可、茶百道和新興起的茶顔悅色等帶來進一步競爭，這些二綫品牌才剛剛因爲成本上升而陸續加價，隨即就要面對行業老大哥的减價宣戰，市場估計它們的生存和發展空間將進一步被壓迫。

奈雪的茶從去年6月底的上市招股價19.8港元，一直降至3月31日的4.9港元，市值蒸發了75%，最新市銷率約1.5倍。擁有杯裝茶飲業務的香飄飄(603711.SH)，市銷率約2.1倍；美資飲品連鎖、把中國視爲第二大市場的星巴克(SBUX.US)，市銷率爲更高的3.6倍。市場給予奈雪的茶較低估值，或側面反映投資者對其前景並不那麽看好。

最新業績增添了投資者的擔憂，但奈雪PRO的營運模式及自動化轉型，能否帶領公司扭轉劣勢？來，喝口茶，我們慢慢觀察一下。

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消費

香飄飄, 减價, 盈轉虧, 喜茶

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功率器件大廠基本半導體招股集資最多8.7億港元

第三代半導體功率器件企業深圳基本半導體股份有限公司（9971.HK）周一起至周五招股，全球發售2,738.62萬股H股，招股價介乎每股27.49至31.62港元，集資總額約7.53億至8.66億港元。該股預計下周三掛牌上市。基本半導體成立於2016年，主要從事碳化硅功率器件的研發、製造及銷售，產品包括車規級及工業級碳化硅功率模塊、碳化硅分立器件，以及功率半導體柵極驅動，應用於新能源汽車、可再生能源、儲能、工業控制等場景。公司以第十八C章特專科技公司身份上市。公司收入由2023年的2.21億元增至2025年的3.11億元，兩年複合增長率18.8%。不過，公司仍處虧損階段，2025年淨虧損擴大41%至3.35億元，毛損率升至10.9%。公司稱，集資所得資金中60%將用於擴大晶圓及模塊產能、購買及升級生產設備，20%用於新碳化硅產品研發及技術創新，10%用於拓展全球分銷網絡，餘下10%作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

9971.HK

回購短暫推升股價迅雷預告未來增速放緩

網路影音公司迅雷將回購最多2,000萬美元股份，目前公司手握大量現金及一項重大投資，兩者合計價值超過市值逾倍重點：迅雷宣布將回購最多2,000萬美元股份，帶動股價單日上漲公司在國際直播服務中找到新的主要增長引擎，但同時也警告，在一段快速擴張後，相關增長可能放緩　陽歌雖然股份回購計劃本來就是公司管理層認為股價被低估時，用來提振市場信心的工具，但投資者很少會因此太過興奮。不過至少在這個案例中，網路影音網站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000萬美元股份回購計劃，似乎確實達到預期效果。公司上周五公布消息後，股價隨即上漲6.6%。說實話，這波上漲看起來更像是投資者在為買入該股尋找理由，而不是公司前景出現了什麼實質變化。迅雷近來有點像一家企業變色龍。公司2003年創立時，是中國最早一批網路影音網站之一，當時中國互聯網仍處於萌芽階段。後來，迅雷被愛奇藝（IQ.US）和優酷等打法更積極、資金也更雄厚的競爭對手超越，之後一度認為雲服務供應商會是更好的業務方向。再往後，公司又在幾年前認定直播更具潛力，並將重心放在全球新興市場。今年3月，迅雷突然剝離雲業務，轉而聚焦另外兩大板塊，也就是面向海外市場的Hiya直播業務，以及最初面向國內市場的訂閱業務。迅雷股價上周五短暫反彈，其實只是過去一年半該股劇烈波動的一部分，反映投資者仍在摸索該如何看待這家公司。迅雷股價一度較2024年底水平上漲近四倍，其後回吐大部分升幅，但並未完全打回原形。按最新收市價5.36美元計，該股仍較2024年底約2美元的水平高出逾一倍。經過上周五這輪最新上漲後，迅雷目前的市盈率約為18倍，算是相當不錯，也較另一家熱門直播平台快手（1024.HK）約8倍的市盈率高出一倍以上。愛奇藝和虎牙（HUYA.US）等其他業者目前實際上仍在虧損，這也顯示，在競爭激烈的中國網路影音市場要取得成功並不容易。這或許正是投資者近期相對更青睞迅雷、而非其國內同業的原因。迅雷正大力發展直播業務，向幾乎完全位於中國以外的用戶提供包括體育賽事在內的服務。這項業務的增長速度遠快於公司較早期、主要面向中國觀眾的訂閱業務，看起來是一項審慎的多元化布局。直播業務去年超越訂閱業務，成為迅雷最大的收入來源，部分動力來自公司去年6月收購體育媒體及數據供應商虎撲。根據迅雷5月底發布的最新季度業績，這項收購幫助公司今年第一季直播業務收入按年增長89%，升至5,360萬美元。公司並未披露最新直播收入中有多少來自虎撲，而虎撲在去年第一季尚未對迅雷貢獻任何收入。不過，收購前後披露的資料似乎顯示，虎撲當時每季收入約為1,000萬美元。這意味著，即使不計入這項收購，迅雷第一季直播收入仍可能按年增長約40%。海外增長隱憂浮現相比之下，公司訂閱收入第一季增速較慢，按年增長26%至4,500萬美元。這兩項業務合計為迅雷貢獻第一季收入9,860萬美元，按年增長54%。這一比較口徑大概不包括去年同期來自雲服務的收入，而該業務已於今年3月出售。今年可能令投資者感到不安的一個因素，是公司釋出訊號，顯示國際擴張的黃金期或許有限。這並不令人意外，因為在中國本土市場經歷多年強勁增長後開始放緩之際，越來越多中國公司正採取類似策略。因此，這些公司在海外市場相互競爭似乎幾乎不可避免，尤其是在它們最偏好拓展的東南亞和中東市場。「我們將繼續加大海外擴張力度，探索新市場，並優化服務供給，以維持增長動能，」董事長李金波在公司一個月前最新一次業績電話會上表示。「話雖如此，鑑於競爭格局持續變化，我們的快速增長在未來幾個季度可能會出現適度放緩。」直播業務在公司收入中的佔比不斷提高，但這項業務成本高於訂閱業務，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。儘管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非現金項目的非GAAP淨利，第一季由去年同期的90萬美元增至410萬美元。公司另一個小小的隱憂，是一項尚未了結的訴訟，內容涉及虎撲被指在直播服務中未經授權使用NBA內容。在公司業績電話會上被問及此事時，CFO周乃江拒絕評論尚在審理中的訴訟。他確實表示，索賠金額相對較小，約為1,210萬美元。但更重要的是，如果虎撲敗訴，可能被迫放棄NBA內容直播。這類未經授權使用內容的情況在中國相當常見，也可能暗示虎撲還有更多類似問題未曝光，未來或會為迅雷帶來更多麻煩。迅雷另一個值得注意的特點，是其長期投資影石創新。影石創新是熱門360度運動相機製造商，一年前在上海上市。影石創新股價在上市後很快飆升約四倍，但此後已有所回落。即便如此，按目前股價計算，迅雷截至去年底持有的7.8%股權價值約41億元，接近迅雷目前約3.5億美元市值的一倍。截至3月底，迅雷另持有3.04億美元現金，意味著單是其現金加上對影石創新的投資價值，就已明顯高於公司市值。這也讓人更容易理解，迅雷為何有能力推出最新2,000萬美元股份回購計劃，同時也暗示，如果股價未能從目前水平回升，未來或許還會有更多回購。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

XNET.US

東方科脈招股集資5億

電子紙顯示器供應商浙江東方科脈電子股份有限公司（1770.HK）周一公開招股，發售511.86萬股，每股招股價101.11元，共集資5.18億元。一手50股，每手申購款項5,106.5元。招股於7月3日截止，同月8日在港交所掛牌。公司的電子紙顯示模組的銷量，由2023年的5,610萬片，增至2024年的6,710萬片，去年更升86%至1.245億片。截至2025 年12 月31 日，東方科脈已建有四個生產基地，三個位於中國，一個位於越南。過去三年，公司的收入分別為10.24億元人民幣（下同）、11.52億元及17.1億元。期內利潤為5,070萬元、5,340萬元及8,020萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

1770.HK

Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

虧損擴大毛利率續降數說故事能否扭虧為盈？

人工智能企業數說故事股東包括小米，計劃在香港上市，獨家保薦人為中信建投國際重點：上季收入增近54%，惟業績虧損擴大毛利率持續下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由「技術研發」全面步入「商業化落地」的黃金期，吸引大量人工智能科技企業上市，主攻原生人工智能的數說故事人工智能科技股份有限公司，最近已向聯交所遞交上市申請，中信建投國際擔任獨家保薦人。數說故事在2015年由徐亞波博士創辦，利用企業級大模型應用及解決方案，協助企業加快增長。徐氏曾任職於中山大學，在AI相關研究有超過16年經驗，專注推動大數據及AI技術幫助企業構建豐富數字化商業應用產品。現時徐亞波佔公司可行使投票權約34.27%，其他股東還包括持有6.33%股權的小米（1810.HK）。從宏觀角度看，數說故事業務目前正迎來歷史性爆發期，特別是過去大模型應用僅局限簡單「問答」或「內容生成」，本質上仍需要人類大量介入後，才能做出合理的決策和執行；但未來核心已出現根本性演變，多模態感知與多智能體協作下，需自動執行複雜任務，取代過往需人類大量介入的情況。尤其傳統商業智能只能做「事後分析」，缺乏由決策到落地的自動執行能力，數說故事運用自研的EnlightAI等系統，能夠自主規劃、多流程協調並動態優化，直接對最終「業務成果」負責，減少人類大量介入，變相提升了商業變現能力。數說故事身處的「中國企業級大模型驅動商業增長市場」，2025年市場規模為86億元，隨著內地主流社交媒體、電商平台數據授權機制逐步健全，令獲取數據與應用變得更方便，市場預計到2030年市場規模會大幅攀升至1,501億元，相當於複合年增長率高達77.2%。市場排名第三「中國企業級大模型驅動商業增長市場」競爭格局集中，按2025年營收排名，前五大參與者合共佔37.8%的市場份額，數說故事於該市場排名第三，市場份額為5.8%。目前數說故事主要提供兩類服務，涵蓋商業增長全周期中的關鍵商業場景，當中企業增長人工智能解決方案，為目前收入主力，佔總收入的70.6%，該業務針對大型跨國企業及龍頭品牌的個性化、複雜增長需求，度身定製端到端的AI解決方案。企業增長人工智能應用產品，為數說故事第二大業務，佔集團總收入的25.8%，此業務主要以標準化軟體（SaaS）或訂閱制應用形式交付，為企業提供即開即用的智能化工具。截至2026年3月底止，數說故事首季總營收7,960萬元，按年增長53.8%，主要是企業增長人工智能解決方案產生的營收上升，尤其大客戶數量年增9名至20名，推動公司每名大客戶平均營收達至230萬元，較2025年首季的150萬元，上升53.3%。上季虧損急增儘管集團首季收入上升逾五成，但今年首季業績仍要見紅，虧損更達到1.44億元，比去年同期大幅攀升402%，特別是期內研發開支按年急增105%至4,018萬元，佔集團總收入的50.5%，遠比去年同期的37.8%多，數說故事解釋主要是直接投入成本增加所導致。另一方面，數說故事毛利率持續下降也值得密切關注，2023年、2024年、2025年分別為57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明顯是持續下滑趨勢，集團稱主要受毛利率較低的解決方案收入增加，拖低整體毛利率所致。但按趨勢看，似乎還未見有止跌回穩跡象。整體來講，目前人工智能軟件企業之中，營運模式最好是美國上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已連續五季的毛利率已超過80%，目前市銷率達78倍，相反數說故事雖然身處一個爆發性增長市場，但毛利率卻持續下滑，明顯與Palantir營運上有一個好大差距。雖然數說故事坐擁行業爆發的「天時」，但在理性的資本市場上，「講故事」的溢價都有其極限，要複製Palantir 股價神話，數說故事必須將營運重心從「粗放型擴張」轉向「精細化變現」，只有當研發投入成功轉化為高效技術護城河，且毛利率止跌回升時，才能為投資者兌現美好願景。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月29日

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