奈雪的茶‘关键半年’ 促使开源节流大计

2022年04月04日

奈雪的茶去年下半年表现转差，录得近2亿元经调整亏损，拖累全年由盈转亏

重点：

这家茶饮连锁集团去年转盈为亏，录得1.45亿元经调整亏损
公司在3月中宣布减价，推出9至19元的“轻松系列”，更承诺20元以下的茶饮每月更新，迎战主要竞争对手喜茶

裴梓龙

天气准备转热，一杯冰冻的饮品又会受到消费者欢迎。大家最近购买茶饮时，有没有发现全都便宜了？最近中国茶饮市场掀起减战，其中奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)把茶饮价格调低至最便宜9元一杯，其主要竞争对手喜茶更表明今年内不会推出29元以上的饮品类新品。为什么这两个一直走高档路线的茶饮品牌，也要向现实低头，竞相减价捍卫市场份额呢？看看奈雪的茶去年业绩，应该会找到答案。

奈雪的茶在业绩报告中披露，去年净增了326间茶饮店，收入同比增长40.5%至42.97亿元，但亏损大幅增加21.4倍至45.25亿元，虽然当中包括了可转换可赎回优先股的公允价值亏损43.29亿元，但撇除非运营因素，也录得1.45亿元经调整亏损，远差过2020年录得的1.66亿元经调整利润。

如果计入上半年的经调整利润4,820万元，意味单计去年下半年已亏了近2亿元，反映其业务表现急转直下。业绩公布后，其股价上涨3.2%，但一天后下挫约3%，接近打回原形，并继续处于去年6月上市至今的低端水平，某种程度上反映了市场对该公司的审慎看法。

无疑，中国的茶饮店与其他餐厅一样，去年上半年都受到新冠疫情影响，然而董事长赵林在业绩报告中的一句话，非常值得投资者注意。“在2021年下半年，我们感受到消费者把手中的钱袋子握得更紧，在出行与消费时决策更为审慎” 。这番说话，意味公司已经察觉中国消费者的消费意欲大不如前，加上主要竞争对手喜茶已率先降价，如果奈雪的茶不跟随，仍坚持走高端市场，肯定会流失更多客源。

奈雪的茶创办人彭心，也就是赵林的太太，与不少年轻少女一样，都想开一家茶饮店，配上自己烘焙的面包，让顾客好好享受一个下午。2015年，两夫妻开设了第一家奈雪的茶，最初几年都以开设标准店为主，面积180至350平方米，店内提供现制茶饮，还有现场烘焙区，主要设于各地商档购物中心的黄金地段，租金贵成本高，令奈雪的茶不得不走高档路线，售卖中国“最贵奶茶”。

几年下来，奈雪的茶门店数量高速增长，但市场竞争也愈来愈激烈，让公司陷入困境。以一线城市深圳为例，2018年至2020年的平均单店日销售额持续下降，分别为2.68万元、2.6万元和2.16万元，去年终于止跌回升至2.41万元；至于新一线城市武汉，2018年的平均单店日销售额分别为3.55万元，但去年已大跌至1.98万元。公司整体经营利润率呢？由2018年的18.9%跌至2020年的12.2%，去年略有回升至14.5%，但不足以令公司赚钱。

低成本分店猛增

彭心和赵林也渐渐明白，要维持增长，仍然要选择开店这个方案，所以今年计划再增设350家门店，但开源之余，也要努力节流，才能令公司提高利润率，重踏盈利之路。

去年公司的标准店从485家减至446家，然而面积只有80至200平方米的奈雪PRO店，却从6家猛增至371家，虽然大部分都在下半年才开业，但一家投资成本仅100万元左右，员工只需约10个人，主要设于住宅区及办公大楼，虽然还会提供现制茶饮，但已取消了现场烘焙区，只售卖预制面包，成本远比标准店低，因此为奈雪的茶提供减价空间，以争取更多收入。

另一个压缩成本的方法，是押注自动化制茶设备，以减低人力成本。公司曾表示，这种像机器人的自动化设备，去年底已陆续在部分门店试用，预计今年第三季结束之前，正式在全国所有门店使用。

较为时尚的中国新茶饮市场经过以往几年的高速增长，目前已经大幅放缓。根据《中国餐饮品类与品牌发展报告2021》显示，两年前中国新茶饮市场增长速度为26.1%，预计今年降至19%，未来两三年的增速更会跌到10%至15%，伴随激烈竞争，行业减价留客已是不争事实。

喜茶大约有六成的产品都在15到25元，承诺现有产品绝不涨价；奈雪的茶不得不加入战团，推出9元至19元的 “轻松系列”，更承诺20元以下的茶饮每月更新；另一主要连锁品牌乐乐茶，也同样将茶饮价格控制在20元以下。

三家高档茶饮品牌的价格瞬间减至中档市场，肯定会对在价格在10至25元的古茗、CoCo都可、茶百道和新兴起的茶颜悦色等带来进一步竞争，这些二线品牌才刚刚因为成本上升而陆续加价，随即就要面对行业老大哥的减价宣战，市场估计它们的生存和发展空间将进一步被压迫。

奈雪的茶从去年6月底的上市招股价19.8港元，一直降至3月31日的4.9港元，市值蒸发了75%，最新市销率约1.5倍。拥有杯装茶饮业务的香飘飘(603711.SH)，市销率约2.1倍；美资饮品连锁、把中国视为第二大市场的星巴克(SBUX.US)，市销率为更高的3.6倍。市场给予奈雪的茶较低估值，或侧面反映投资者对其前景并不那么看好。

最新业绩增添了投资者的担忧，但奈雪PRO的营运模式及自动化转型，能否带领公司扭转劣势？来，喝口茶，我们慢慢观察一下。

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2026年06月29日

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回购短暂推升股价迅雷预告未来增速放缓

网络视频公司迅雷将回购最多2,000万美元股份，目前公司手握大量现金及一项重大投资，两者合计价值超过市值逾倍重点：迅雷宣布将回购最多2,000万美元股份，带动股价单日上涨公司在国际直播服务中找到新的主要增长引擎，但同时也警告，在一段快速扩张后，相关增长可能放缓阳歌虽然股份回购计划本来就是公司管理层认为股价被低估时，用来提振市场信心的工具，但投资者很少会因此太过兴奋。不过至少在这个案例中，网络视频网站迅雷有限公司（XNET.US）最新宣布的2,000万美元股份回购计划，似乎确实达到预期效果。公司上周五公布消息后，股价随即上涨6.6%。说实话，这波上涨看起来更像是投资者在为买入该股寻找理由，而不是公司前景出现了什么实质变化。迅雷近来有点像一家企业变色龙。公司2003年创立时，是中国最早一批网络视频网站之一，当时中国互联网仍处于萌芽阶段。后来，迅雷被爱奇艺（IQ.US）和优酷等打法更积极、资金也更雄厚的竞争对手超越，之后一度认为云服务供应商会是更好的业务方向。再往后，公司又在几年前认定直播更具潜力，并将重心放在全球新兴市场。今年3月，迅雷突然剥离云业务，转而聚焦另外两大板块，也就是面向海外市场的Hiya直播业务，以及最初面向国内市场的订阅业务。迅雷股价上周五短暂反弹，其实只是过去一年半该股剧烈波动的一部分，反映投资者仍在摸索该如何看待这家公司。迅雷股价一度较2024年底水平上涨近四倍，其后回吐大部分升幅，但并未完全打回原形。按最新收盘价5.36美元计，该股仍较2024年底约2美元的水平高出逾一倍。经过上周五这轮最新上涨后，迅雷目前的市盈率约为18倍，算是相当不错，也较另一家热门直播平台快手（1024.HK）约8倍的市盈率高出一倍以上。爱奇艺和虎牙（HUYA.US）等其他业者目前实际上仍在亏损，这也显示，在竞争激烈的中国网络视频市场要取得成功并不容易。这或许正是投资者近期相对更青睐迅雷、而非其国内同业的原因。迅雷正大力发展直播业务，向几乎完全位于中国以外的用户提供包括体育赛事在内的服务。这项业务的增长速度远快于公司较早期、主要面向中国观众的订阅业务，看起来是一项审慎的多元化布局。直播业务去年超越订阅业务，成为迅雷最大的收入来源，部分动力来自公司去年6月收购体育媒体及数据供应商虎扑。根据迅雷5月底发布的最新季度业绩，这项收购帮助公司今年第一季度直播业务收入同比增长89%，升至5,360万美元。公司并未披露最新直播收入中有多少来自虎扑，而虎扑在去年第一季度尚未对迅雷贡献任何收入。不过，收购前后披露的资料似乎显示，虎扑当时每季度收入约为1,000万美元。这意味着，即使不计入这项收购，迅雷第一季度直播收入仍可能同比增长约40%。海外增长隐忧浮现相比之下，公司订阅收入第一季度增速较慢，同比增长26%至4,500万美元。这两项业务合计为迅雷贡献第一季度收入9,860万美元，同比增长54%。这一比较口径大概不包括去年同期来自云服务的收入，而该业务已于今年3月出售。今年可能令投资者感到不安的一个因素，是公司释放信号，显示国际扩张的黄金期或许有限。这并不令人意外，因为在中国本土市场经历多年强劲增长后开始放缓之际，越来越多中国公司正采取类似策略。因此，这些公司在海外市场相互竞争似乎几乎不可避免，尤其是在它们最偏好拓展的东南亚和中东市场。 “我们将继续加大海外扩张力度，探索新市场，并优化服务供给，以维持增长动能，”董事长李金波在公司一个月前最新一次业绩电话会上表示。“话虽如此，鉴于竞争格局持续变化，我们的快速增长在未来几个季度可能会出现适度放缓。” 直播业务在公司收入中的占比不断提高，但这项业务成本高于订阅业务，正拖累迅雷的毛利率。公司第一季度毛利率由去年同期的61.9%降至58.5%。尽管如此，迅雷仍大幅提升了剔除部分非现金项目的非GAAP净利润，第一季度由去年同期的90万美元增至410万美元。公司另一个小小的隐忧，是一项尚未了结的诉讼，内容涉及虎扑被指在直播服务中未经授权使用NBA内容。在公司业绩电话会上被问及此事时，CFO周乃江拒绝评论尚在审理中的诉讼。他确实表示，索赔金额相对较小，约为1,210万美元。但更重要的是，如果虎扑败诉，可能被迫放弃NBA内容直播。这类未经授权使用内容的情况在中国相当常见，也可能暗示虎扑还有更多类似问题未曝光，未来或会为迅雷带来更多麻烦。迅雷另一个值得注意的特点，是其长期投资影石创新。影石创新是热门360度运动相机制造商，一年前在上海上市。影石创新股价在上市后很快飙升约四倍，但此后已有所回落。即便如此，按目前股价计算，迅雷截至去年底持有的7.8%股权价值约41亿元，接近迅雷目前约3.5亿美元市值的一倍。截至3月底，迅雷另持有3.04亿美元现金，意味着单是其现金加上对影石创新的投资价值，就已明显高于公司市值。这也让人更容易理解，迅雷为何有能力推出最新2,000万美元股份回购计划，同时也暗示，如果股价未能从目前水平回升，未来或许还会有更多回购。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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XNET.US

东方科脉招股募资5亿

电子纸显示器供应商浙江东方科脉电子股份有限公司（1770.HK）周一公开招股，发售511.86万股，每股发行价101.11港元，共募资5.18亿港元。一手50股，每手申购款项5,106.5港元。招股于7月3日截止，同月8日在港交所挂牌。公司的电子纸显示模组的销量，由2023年的5,610万片，增至2024年的6,710万片，去年更增长86%至1.245亿片。截至2025年12月31日，东方科脉已建有四个生产基地，三个位于中国，一个位于越南。过去三年，公司的收入分别为10.24亿元、11.52亿元及17.1亿元。期内利润为5,070万元、5,340万元及8,020万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月29日

1770.HK

Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

亏损扩大毛利率续降数说故事能否扭亏为盈？

人工智能企业数说故事股东包括小米，计划在香港上市，独家保荐人为中信建投国际重点：上季收入增近54%，惟业绩亏损扩大毛利率持续下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由“技术研发”全面步入“商业化落地”的黄金期，吸引大量人工智能科技企业上市，主攻原生人工智能的数说故事人工智能科技股份有限公司，最近已向联交所递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。数说故事在2015年由徐亚波博士创办，利用企业级大模型应用及解决方案，协助企业加快增长。徐氏曾任职于中山大学，在AI相关研究有超过16年经验，专注推动大数据及AI技术帮助企业构建丰富数字化商业应用产品。目前徐亚波占公司可行使投票权约34.27%，其他股东还包括持有6.33%股权的小米（1810.HK）。从宏观角度看，数说故事业务目前正迎来历史性爆发期，特别是过去大模型应用仅局限简单“问答”或“内容生成”，本质上仍需要人类大量介入后，才能做出合理的决策和执行；但未来核心已出现根本性演变，多模态感知与多智能体协作下，需自动执行复杂任务，取代过往需人类大量介入的情况。尤其传统商业智能只能做“事后分析”，缺乏由决策到落地的自动执行能力，数说故事运用自研的EnlightAI等系统，能够自主规划、多流程协调并动态优化，直接对最终“业务成果”负责，减少人类大量介入，从而提升了商业变现能力。数说故事身处的“中国企业级大模型驱动商业增长市场”，2025年市场规模为86亿元，随着内地主流社交媒体、电商平台数据授权机制逐步健全，令获取数据与应用变得更方便，市场预计到2030年市场规模会大幅攀升至1,501亿元，相当于复合年增长率高达77.2%。市场排名第三 “中国企业级大模型驱动商业增长市场”竞争格局集中，按2025年营收排名，前五大参与者合共占37.8%的市场份额，数说故事于该市场排名第三，市场份额为5.8%。目前数说故事主要提供两类服务，涵盖商业增长全周期中的关键商业场景，当中企业增长人工智能解决方案，为目前收入主力，占总收入的70.6%，该业务针对大型跨国企业及龙头品牌的个性化、复杂增长需求，量身定制端到端的AI解决方案。企业增长人工智能应用产品，为数说故事第二大业务，占集团总收入的25.8%，此业务主要以标准化软件（SaaS）或订阅制应用形式交付，为企业提供开箱即用的智能化工具。截至2026年3月底，数说故事首季总营收7,960万元，同比增长53.8%，主要是企业增长人工智能解决方案产生的营收上升，尤其大客户数量同比增加9名至20名，推动公司每名大客户平均营收达至230万元，较2025年首季的150万元，上升53.3%。上季亏损急增尽管集团首季收入上升逾五成，但今年首季业绩仍出现亏损，亏损更达到1.44亿元，比去年同期大幅攀升402%，特别是期内研发开支同比急增105%至4,018万元，占集团总收入的50.5%，远比去年同期的37.8%多，数说故事解释主要是直接投入成本增加所导致。另一方面，数说故事毛利率持续下降也值得密切关注，2023年、2024年、2025年分别为57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明显是持续下滑趋势，集团称主要受毛利率较低的解决方案收入增加，拉低整体毛利率所致。但按趋势看，似乎还未见有止跌回稳迹象。整体而言，目前人工智能软件企业之中，运营模式最好是美国上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已连续五季的毛利率已超过80%，目前市销率达78倍，相反数说故事虽然身处一个爆发性增长市场，但毛利率却持续下滑，明显与Palantir运营上有一个很大差距。虽然数说故事坐拥行业爆发的“天时”，但在理性的资本市场上，“讲故事”的溢价都有其极限，要复制 Palantir 股价神话，数说故事必须将运营重心从“粗放型扩张”转向“精细化变现”，只有当研发投入成功转化为高效技术护城河，且毛利率止跌回升时，才能为投资者兑现美好愿景。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月29日

重点：