奈雪的茶

继去年决定在直营店外开展多元化经营后，截至3月底，这家高端茶饮的店面网络已有205家加盟店 重点 因季节性因素，奈雪的茶一季度新店开张速度有所放缓，公司还调整了加盟模式，希望扩大在小城市的影响力 自去年10月以来，至少有五家茶饮申请上市，令这家香港上市的茶饮商，在向投资者争取资金的时候，增加了许多竞争 阳歌 茶饮连锁店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度业务更新的数据显示，其门店数量增长急剧放缓、加盟业务亦起步缓慢；然而，值得关注的一点，并未出现在周四的文件里。这个未公开宣布的事实，将是奈雪的茶最后一次以唯一在港上市的茶饮公司身份发布，该行业通常也被称作奶茶行业，源自它最著名的产品之一。 自去年10月以来，至少已有另外五家高端茶饮连锁店申请在香港上市，包括1月提交IPO申请的行业领军企业蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)过审，并于上周正式启动上市，由本土巨头中金公司和花旗承销。 茶百道的上市首次提供了与奈雪的茶真实估值的比较，奈雪的茶2021年上市以来，一直是投资者在奶茶行业唯一的选择。随着新上市公司（就门店数量而言大部分都比奈雪的茶多）的出现，奈雪的茶在吸引投资者关注这一点上，面临的竞争将大大增加，不得不加倍努力，才能保持他们对其增长故事的兴趣。 奈雪的茶和许多同业在疫情期间都遭受了相当大的损失，因为中国严格的疫情防控，它们很多门店被迫关闭或面临其他运营限制。更重要的是，它们售卖的高端茶饮大多是那种让人“感觉良好”的产品，人们通常在进行社交时购买，而疫情期间社交相当有限。 因此，奈雪的茶和许多同行疫情期间都在亏钱，直到去年解除疫情防控后才恢复盈利。所以，在比较投资者喜欢谁时，看市销率(P/S)比看常见的市盈率(P/E)更有用。 奈雪的茶市销率只有0.72倍，考虑到任何成长型公司的估值普遍都应高于1倍，并且通常要高得多时，这个市销率就显得相当低了。茶百道上周提交的IPO启动文件显示，按每股17.5港元的IPO价格计算，其市值约为260亿港元。以去年169亿元的收入计算，该公司的市销率为1.4倍，约是奈雪的茶的一倍。 但与咖啡连锁运营商相比，茶百道这个市销率也没什么值得兴奋。本土咖啡巨头瑞幸咖啡(LKNCY.US)和视中国为第二大市场的星巴克(SBUX.US)的市销率都比它高，分别为2.1倍和2.7倍。 在这方面，关键是投资者对现在新入市的这批高端茶饮制造商非常谨慎，因为激烈的竞争可能会迫使其中一些在未来几年倒闭。这意味着，我们可能会看到，这些股票在未来一两年内流入市场时面临一定的压力。 增长缓慢 说了这么多，我们再看看最新季报。报告显示，奈雪的茶一季度新店开业速度明显放缓，这通常是天气寒冷抑制消费所致。本季度，新开直营门店23家，截至3月底，门店总数达到1,597家。与去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新开店数量大幅放缓。 但我们也应该注意到，最新的门店数量比2023年3月底的923家直营门店增加了70%以上。 继去年决定进军特许经营业务后，奈雪还于3月底首次透露，店面网络新增205家加盟店。尽管如此，该公司约1,800家直营和加盟店的总数，仍远远落后于茶百道在去年9月底的近8,000家，与蜜雪冰城当时冠绝同行的3.6万家门店更是没法比。茶百道和蜜雪冰城几乎所有门店都是加盟店。 奈雪还首次详细讨论了加盟计划的进展情况，计划旨在帮助它扩展到中国的三四线城市。此番讨论似表明，公司在尝试更激进的扩张，以赶上规模更大的竞争对手前，仍在试验这种商业模式。 公司表示：“业务方面，2024年2月，我们优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。” 投资者对新财报并没有留下太深的印象，港股周五早盘奈雪的茶股价下跌3.8%。以此计算，该股今年迄今为止已经下跌了约30%，较2021年的IPO价格下跌了90%，从中可以看到我们前面提到的投资者的怀疑态度。 加盟业务将不可避免地给奈雪的茶带来新问题，最明显的是品控和利润率压力。该公司目前的毛利率约为40%，相比之下，茶百道为34%，另外两家已申请在香港上市的大型茶饮连锁店沪上阿姨和古茗的毛利率约为31%。 总言之，由于越来越多的竞争对手登陆港交所，投资者中短期内可能不会对奈雪太感兴趣。但从长远来看，如果公司能够快速扩大加盟业务而不过多牺牲利润率，它可能还可证明自己的吸引力。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家风险投资公司去年录得8.14亿元投资亏损，2022年则录得3.37亿元收益 重点 天图投资去年转盈为亏，录得净亏损8.73亿元， 2022年则有盈利5.59亿元 这家风险投资公司正受香港IPO市场疲软的打击，这原是它处置消费相关投资的主要市场       阳歌 主要一大收入来源枯竭时，你会怎么做？ 这是天图投资管理股份有限公司(1973.HK)首份财报中的核心问题，公司去年成为中国首家在香港上市的风险投资公司，也算是创造了历史。不幸的是，由于对中国经济的信心不足，去年在港上市的新股相对较少，跌至20年来的最低点。 对天图投资这样的公司是一个至关重要的因素，它们严重依赖IPO来回收对企业的投资。随着这种“退出”策略变得越来越难，天图投资表示正在转向“不依赖IPO退出的投资策略”，比如把所持股份卖给其他买家。 最重要的是，天图投资去年陷入严重亏损，改变了2022年的盈利局面，原因是它的资产处置收入下降，现有资产价值也出现下跌。公司在复活节前的周四发布的业绩显示，去年亏损 8.73亿元，相比下2022年则取得了5.59亿元的利润。 大部分亏损源于去年8.14亿元的投资损失，扭转了2022年3.37亿元的收益。公司还取得了其他一些收入，主要来自管理费。但即便是管理费，去年也从2022年同期的4,600万元下降3%至4,460万元。 复活节加上周末的长假结束后，天图投资的股价周二上涨了2.3%。但自3月初发布盈警，预示2023年出现巨额亏损以来，公司的股价已下跌约23%。按约3.10港元的最新价格计算，相对去年10月6.50港元的上市价，现已缩水超过一半。 公司处境艰难，原因是多方面。它主要的关注点是消费公司，早期投资了一系列知名品牌，如乳制品制造商中国飞鹤(6186.HK)、茶饮销售商奈雪的茶(2150.HK)和水果零售商百果园集团(2411.HK)，现已全部在香港上市。 天图投资的投资目标往往会设法登陆香港交易所，而不是寻求在中国国内的A股市场或美国上市（最受中国公司欢迎的另外两大上市地点），这并非偶然。香港投资者对这种消费类股票有着浓厚的兴趣，但该类股票通常增长较慢，并通过派息来吸引投资者。 相比之下，美国投资者传统上青睐来自科技和制药等高增长领域，以及新能源等新兴行业的公司。中国的情况有所不同，因为监管机构扮演着公司在上海和深圳上市时的把关人角色。在这样的环境下，新能源、微芯片等北京重点发展领域的公司，往往会在上市申请人中获得优先考虑。 低迷的香港股市 这一切都将我们带回香港，那是其投资的公司最青睐的上市地点，但香港正遭受数十年来最糟糕的市场情绪。天图投资指出，基准恒生指数去年下跌了14%，并表示，另一个追踪中国消费类股的指数今年迄今已下跌12%。 普华永道的数据显示，在市场情绪如此低迷下，去年只有73家公司能够在香港上市，筹资463亿港元。筹资总额尤其疲软，较2022年下降56%，为20年来最低。在成功上市的企业中，消费品和服务是最大的群体，占所有新上市公司的29%。 GlobalData的数据显示，IPO市场的疲软，也打击了对中国企业的整体风险投资和私募股权投资，它们在去年下降了27%至426亿美元。 随着市场下滑，天图投资指出，它管理的资产价值从去年3月底的255亿元，降至去年底的244亿元。公司表示，去年通过资产处置获得了4.33亿元的资金，但未提供2022年的可比数据。 但在去年的IPO上市文件中，公司表示，在2020年1月至2023年3月的三年多时间里，通过资产处置产生了40亿元的收入，平均每年12.3亿元。这意味着，公司去年从资产处置中获得的收益，可能比前几年减少了三分之二或更多。 天图投资表示，作为转向IPO替代方案的一部分，它将寻求与政府优先事项更一致的投资。在目前的环境，这个决定看起来相当明智，因为中国的许多大型国有投资公司都喜欢购买这类资产，以示对政府的支持。不幸的是，天图投资通常瞄准的基本消费相关企业，并不是北京方面优先考虑的对象。 不过，天图投资正在努力改变这种状况。虽然它去年推出的五只新基金中，有四支瞄准了消费品和服务，但第五支基金着眼于生物技术。公司去年的最新投资之一是上海悦鲲，这是一家经营智能回收系统的企业。生物技术和回收利用都是更有可能吸引大型国有投资者，或获准在上海或深圳上市的高科技领域。 随着天图投资的战略转变，其估值水平与全球同行相比有大幅折让。它的市净率(P/B)只有0.28倍，相当于美国私募股权巨头凯雷集团(CG.US)和KKR (KKR. US) 3.3倍和3.9倍的零头。 在转型过程中，公司不需要担心现金问题，因为截至去年底其资金储备达到11.1亿元，几乎是上一年6.14亿元的一倍。而且确实，香港股市有望在未来几年，随着中国经济企稳而有所改善。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家高档茶饮连锁店计划通过特许经营进行扩张，以在激烈的竞争中寻找增长 余特莉 高档茶饮销售商奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)周三公布，随着疫情的结束，核心年轻客户群恢复对其时尚饮品的消费，公司取得自三年前上市以来的首次年度盈利。 奈雪的茶去年的调整后净利润为2,090万元（290 万美元），扭转了2022年疫情限制未解除时的4.61亿元亏损。由于销售额和效率的提升，净利润率从2022年的负10.7% 提高至去年的 0.4%。 公司自营旗舰奈雪的茶直营门店，录得门店经营利润同比增长超过 76% 至 8.28 亿元，而该类型门店的经营利润率，也从2022 年的 11.8% 提高到 2023 年的 17.7%。 去年中，奈雪的茶作出一项战略调整，决定开始开放特许品牌加盟，以扩大其在中国小城市的影响力。截至2月份，奈雪的茶新增了200多家特许经营店。公司表示，计划在两到三年内将特许经营网络扩大到 3,000 家门店。奈雪的茶还于2023年底在泰国开设了首家门店，是继在香港和日本的门店外，进一步扩大其海外业务。 公司去年全年收入增长20.3%至51.6亿元，自营店仍占总收入的90%以上。从产品结构来看，现制茶饮占收入的73%以上。 总部位于深圳的奈雪的茶，是中国最大的新一代高档茶饮销售商之一，公司经营两家旗舰茶馆，奈雪的茶直营和台盖，出售各种现制茶饮以及经典奶茶和柠檬茶饮料。公司还经营规模较小的奈雪专门店，提供外卖和外带服务。奈雪的茶于 2021 年上市，募资 48 亿港元以扩大其茶饮店网络。 当时，喜茶是其最大的竞争对手。但最近这两家连锁店都被竞争对手超越，这些竞争对手采用纯特许经营模式，迅速开设了数千家门店。其中许多公司现在正在申请香港上市，包括茶百道、沪上阿姨和行业领头羊蜜雪冰城。 中国以其饮茶文化而闻名，拥有 4,000 多年的历史，是世界上最大的茶叶市场。将鲜茶与牛奶或奶油混合，或水果茶等新式茶饮，受到年轻的 Z 世代消费者欢迎，并推动行业的增长。根据 Daxue Consulting 的报告，茶饮料门店总数在 2022 年增长了 28%，达到 486,000 家。 奈雪的茶股价在公布年度业绩后下跌，截至周四中午休市时，股价下跌 10.16%至 2.74 港元。公司目前股价较其上市价19.8港元，下跌了86%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地茶饮业仿如杀戮战场，各家企业要藉资本市场融资，争相抢上市，沪上阿姨是最新一家冲刺港交所的茶企 重点： 去年首三季获盈利3.2亿元，同比增长1.9倍 公司透过加盟模式急速发展，但竞争优势未算突出       刘智恒 马云曾经说：“今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但大部分人死在明天的晚上。” 这句话用于目前竞争愈趋白热化的的茶饮市场，确实可大派用场，甚至真实情况更严峻，应该说：“今天很残酷，明天更残酷，后天未必会很美好，大部分茶饮随时死在明天晚上。” 经过十年的发展，内地茶饮店遍地开花，门店数量数以十万计，家家要争地盘，抢据点，添资金，上市是壮大的最好途径，自奈雪的茶(2150.HK)落户港交所后，近期蜜雪冰城及古茗已先后递交上市申请，近日沪上阿姨(上海)实业有限公司也不落于人后，已正式申请在港上市。 几乎每个茶饮品牌，背后都有一个动听故事，奈雪的茶源自一段相亲良缘，沪上阿姨则是单卫钧与周蓉蓉夫妇的创业故事。两人原是大企业的中高层员工，2011年从山东搬到上海，一天路经一条弄堂，见一间小门店挤满了人，店里的阿姨忙过不停，好奇心驱使下，发现门店卖奶茶及血糯米，两人灵光一闪，认为此门生意大有可为。 及后单卫钧到中国台湾旅游，顺道考察当地极为鼎盛的奶茶行业，发觉台湾人口只有2,300万，茶店竟有两万家，按此推算，内地应可容纳上百万间茶店。于是回内地后即着手筹备，2013年在上海开设第一家沪上阿姨，主打一款加入谷物配料的“五谷奶茶”。2019年时，开始提供鲜果茶，业务更上一层楼。 根据上市申请文件，截至去年第三季，公司的门店有7,297间，覆盖中国四个直辖市及全国300多个城市。当中99.3%是加盟店，收入来自销售货物及提供加盟服务。 公司2021及2022年的收入是16.4亿元及22亿元，盈利8,340万元及1.5亿元。去年首三季度的收入是25.4亿元，按年升54%，盈利升1.9倍至3.24亿元。集团的毛利率为31.2%，与蜜雪冰城的30%、及古茗的31%等相若。 乏竞争优势 虽然沪上阿姨在短短十年发展尚算理想，但今天的茶饮市场强手云集，家家也瞄准资本市场，融资后加紧扩张，奈雪的茶早着先鞭率先上市，蜜雪冰城及古茗也准备就绪，后面虎视耽耽的还有茶颜悦色、霸王茶姬、茶百道、书亦烧仙草及新时沏奶茶等，沪上阿姨如何突围？ 我们看看沪上阿姨的竞争优势，公司在上市申请文件中强调，集团在下沉市场拥有庞大网络、对消费者深入了解及能提供高质与多元化产品、具全面的加盟商平台及互利共赢的加盟模式、有强大的供应链管理能力、拥有一体化会员奖励计划，以及经验丰富的高级管理团队。 光看表述，这些所谓优势，跟市场许多茶饮没多大分别，论“平”论规模，沪上阿姨远远不及蜜雪冰城，论高档及优质又未必比得上喜茶及奈雪的茶，至于公司所谓的中档市场，其实市场上也不乏对手。 管理不足屡被投诉 你说加盟模式，现时市场大部份茶饮也以此经营，问题是谁家做得最理想。大家都知道，加盟模式最大困难是如何做好管理及监督，沪上阿姨似乎未见有何突出地方，相反是多家茶企之中，属被投诉较多的前列分子。 在黑猫投诉平台上，截今年2月，沪上阿姨的投诉累计达2,200宗、虽然远低于蜜雪冰城的6,000多宗，但前者分店36,000间，按比例被投诉的机率也相对高，但与其它同业如茶百道逾1,300宗、古茗约1,200宗相比，沪上阿姨被投诉的个案量就名列前茅。 而且沪上阿姨被投诉的事件中，个别曾引起轩然大波，去年免单券的派发出尔反尔，被网民批评“食相难看”。至于联手国产游戏《光与夜之恋》举行活动，因门店工作人员对玩家不礼貎，甚至扬言要在产品中吐口水等，令消费者极度不满，公司一度被网民骂爆。 类似的事件除反映集团管理出问题外，主要是公司近年加速吸纳加盟商，其监督、指导、及培训赶不上，才引致问题丛生。 受欢迎度偏低 事实上，在品牌知名度上，沪上阿姨似落后于多家品牌，据艾媒咨询《2023中国新式茶饮消费者品牌喜爱度调研》的数据显示，消费者最喜爱的新式茶饮品牌前十位中，沪上阿姨只位列第九，消费者喜爱度只有15.3%。 产品方面，沪上阿姨赖以起家的五谷奶茶虽有一定口碑，但毕竟属于小众市场，未能全面普及，不足赖以单一产品去攻城掠地；于是才要随波逐流做鲜果茶，而鲜果茶早已是众多茶饮的主打饮料，像喜茶以多肉葡萄为人认知，奈雪的茶的“霸气系列”亦让人耳熟能详，沪上阿姨这个后来者就没有优势可言。 在这个同质化的市场上，沪上阿姨的独特优势在什么地方？如何可以攻克对手？怎样增加市场份额？以及应对市场日趋饱和的挑战？我们暂时仍未见到。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家主打二三线城市的中国新式茶饮店，被称为“廉价版喜茶” 重点︰ 截至去年底，古茗在全国共有9,001家分店，但只有6家属于自营，其余全属于加盟店 该公司去年首9个月赚9.9亿元，同比增长2.65倍，主因公允值变动亏损大幅减少 　 裴梓龙 几年前，奈雪的茶(2150.HK)与喜茶掀起了中国年轻人新式茶饮热，前者更乘势于2021年成功在香港上市。由于茶饮市场投资门槛低、标准化程度高、可复制性强，吸引各路人马纷纷创办新品牌。 新式茶饮产品种类接近，价格战自然成为吸引年轻消费者的有效方式，但此举加剧了“内卷”，但也同时迎来了上市潮。自去年8月茶百道向港交所递交上市申请后，最近被称为“茶饮界拼多多”的蜜雪冰城，以及“廉价版喜茶”古茗控股有限公司，也正式申请在港股上市。 去年11月，本网站的文章《蜜雪冰城赢在一个字︰平》，拆解了蜜雪冰城“农村包围城市”的战略。主打果茶、奶茶及咖啡的古茗，其发展策略与蜜雪冰城接近，主打中国二三线城市，也同样靠加盟商快速抢占市场，并靠便宜杀出一条血路。 古茗的招股文件显示，该公司截至去年底已有9,001家分店，更自称是“中国最大的大众现制茶饮店品牌”，但这个第一看来有点取巧。 古茗在招股文件解释，中国现制茶饮店分为平均价不低于20元的高端市场；产品平均价格在10元以上且在20元以下的大众市场；以及产品平均价在10元以下的低价市场。以古茗去年192亿元产品销售总额(GMV)及门店数量计算，公司只在“大众市场”排名第一，在全部价格的市场则排名第二。 古茗去年的整体GMV比2022年增长37.2%，门店数量也增加了35%。然而在9,001家分店中，只有6家属于自营店，其余都是加盟店，而且接近79%的门店都位于二线及以下城市。 事实上，古茗的主要收入不是卖茶饮，而是来自加盟商，包括向加盟商卖货及设备，以及收取加盟费。公司2021年收入达43.8亿元，2022年增长26.9%至55.6亿元，去年首9个月收入达55.7亿元，同比增长33.9%，其中向加盟商销售商品及设备的收入约44.8亿元，加盟管理费服务收入约10.8亿元，而来自自营门店销售的收入只有946.8万元，意味越多加盟商加入，公司收入才能持续增加，因此其业务表现是高度依赖加盟商。 不过，古茗加盟商获利水平还是不错。招股文件显示，在经营古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商管理3.1家门店，而古茗的单店GMV在2021年约为220万元，2022年增长至约230万元，去年约为250万元。去年，加盟商单店的经营利润为37.6万元，单店经营利润率为20.2%，比同期中国大众现制茶饮市场估计单店经营利润率约10%至15%为高，难怪能吸引加盟商。 面临同业价格战 一直深耕下沉市场的古茗，正面对市场全力挤压，一来要面对在中国有超过3万家分店的蜜雪冰城；另一方面，还要面对“老大哥”奈雪的茶和喜茶全面进攻下沉市场抢生意，例如喜茶在2022年将所有产品价格减至30元以下；奈雪的茶也推出一系列9至19元的“轻松系列”产品。去年8月，奈雪的茶更启动“周周9.9元”活动，其后喜茶也加入战局，这还没计算掀起“9.9元战幔”的瑞幸咖啡(LKNCY.US)和库迪咖啡等其他饮品店。 古茗这次上市传闻集资3亿美元，目的看来是想获得足够“弹药”作战，包括加强数字化管理及供应链管理效率，其次是市场营销和加强品牌形象，以及建立密切的加盟商团体等。 该公司近年受到资本垂青，于2020年3月和6月分别引入了龙珠、红杉、美资对冲基Coatue及Abbeay Street的投资，分别持有公司上市前8%、4%、1%及0.2%股份；至于创办人王云安持股43.2%，并透过一致行动安排控制公司79.5%股份。 靠加盟商维持高速增长的古茗，整体盈利表现不错，过去几年都有钱赚。2021年全年获利2,014万元，翌年大赚3.87亿元，去年首9个月再同比增长265%至近10亿元，但主要是因为公允值变动亏损由2022年同期的3.1亿元，大幅减少至2,167万元，但撇除这个因素，其经营利润仍增长63.3%。 目前谁能成为港股“新式茶饮第二股”尚未可知，但回看作为“第一股”的奈雪的茶股价表现，市场对这个板块的看法并不乐观。2021年6月30日，奈雪的茶以每股19.8港元登陆港交所，市值高达323亿港元，但其股价一路向下，近期已跌至3港元水平，市值只剩下50多亿港元。 从估值上看，奈雪的茶预测市盈率约25倍，古茗去年首9个月赚9.9亿元，假设全年获利13.2亿元，如果以25倍市盈率上市，上市市值将高达328亿元，相当于360亿港元。但以港股目前的疲软表现，加上未来将有更多茶饮企业准备上市集资，要说服投资者以如此高的估值入股，恐怕难度不低 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在国内A股上市失败后，中国领先的茶饮连锁店已申请在香港上市 重点 蜜雪冰城已申请在香港上市，估值或可达到50亿美元或以上，据报道该公司拟筹集最高10亿美元资金 中国市场日益拥挤，促使蜜雪冰城加速全球扩张，该公司目前在海外运营着大约4,000家门店      陈竹 如果第一次泡泡破了，那就再试一次。这是中国门店数量最多的茶饮连锁蜜雪冰城股份有限公司发出的新信号，2022年在中国国内A股市场上市失败后，公司正试图在香港上市。 据路透社上周援引知情人士称，蜜雪冰城计划通过上市募集5亿至10亿美元(35.5至71亿元)资金。按照区间下限计算，出售10%的股份就能让该公司的估值达到50亿美元，市值超过中国首家在港上市的茶饮公司奈雪的茶(2150.HK) 近六倍。 作为庞大的中国茶饮市场的领导者，蜜雪冰城的规模和品牌知名度应有助于它激起投资者的强烈兴趣。该公司在消费者中非常受欢迎，拥有数以万计的门店，其门店标识是一个雪人。 自1997年成立以来，蜜雪冰城的迅速崛起很大程度上归功于它的两大战略。第一个是特许经营模式，该模式使其能够利用第三方运营商实现快速扩张。据蜜雪冰城上周向香港交易所提交的上市文件显示，截至去年9月底，蜜雪冰城的逾3.6万家门店中，超过99.8%由特许经营商经营。 蜜雪冰城主打特许经营这一点，与很多专注于直营模式的竞争对手形成了鲜明对比，不过后者中的很多现在也开始尝试特许经营。该公司的大部分收入，是通过为门店网络供应原料和设备产生的，不同于直接面向消费者的竞争对手。 这种方式使蜜雪冰城得以迅速扩张，同时避免了直营模式涉及的很多固定成本，如租金、工资和设备采购。 蜜雪冰城成功的另一个关键因素是它专注于不那么吸引人的低端市场，瞄准中国中小城市更年轻、更精打细算的人群。申请上市的文件显示，该公司的茶饮售价普遍低于10元。 蜜雪冰城的门店网络规模远大于它在中国10元以下奶茶市场上的劲敌。根据中金公司(CICC)12月的一份研究报告显示，截至11月，甜啦啦和益禾堂（分别为中国第二和第三大连锁）各自在中国经营着大约5,676家和4,735家门店。 经过近期的快速增长，蜜雪冰城去年前9个月的收入为154亿元，高于2022年全年的136亿元和2021年的100亿元。期内净利润24亿元，毛利率较为强劲，达到30%左右，突显出蜜雪冰城轻资产特许经营模式的优势。 海外扩张 随着中国奶茶市场日益饱和，蜜雪冰城作为中国主要的茶饮连锁品牌，希望借助出海来提升收入。 根据中金公司12月份的研究报告中引用的数据，中国茶饮市场在经历了几年的快速扩张后，预计增长将放缓。该报告称，市场今年预计将增长20%，达到3,043亿元，但到2027年，增长将放缓至16%。中国的经济放缓也可能是一个不确定因素，这促使消费者控制在非必需品上的消费支出。 根据中金公司的报告，市场竞争也大大加剧，国内市场目前约有20个主要品牌。 蜜雪冰城面临两个方向的竞争。高端市场的很多竞争对手已经降低了价格，日益蚕食蜜雪冰城的传统地盘。早在2022年，高端品牌喜茶降价3至7元，一场茶饮大战就此爆发，奈雪的茶承诺推出更多20元以下的产品。随着消费者越来越谨慎，这种价格下行压力只会越来越大。 随着越来越多的品牌尝试通过特许经营来实现更快的增长，蜜雪冰城也面临着压力。喜茶之前一直坚持直营以维护形象与品质，到了2022年11月，开始开设特许经营店。竞争对手乐乐茶和奈雪的茶去年也步其后尘，表示将寻找类似的合作伙伴。 采用特许经营门店有助于这些竞争对手（其中很多专注于高端市场）向中小城市扩张，而这些城市正是蜜雪冰城的传统据点。 为了从中国过热的市场中解脱出来，蜜雪冰城于2018年在越南开设了第一家海外门店。截至去年9月，它的海外门店数量已增至约4,000家。其中大部分门店位于东南亚，该地区因与中国市场有许多相似之处而受到中国很多消费品牌的青睐。 根据蜜雪冰城上市文件中引用的第三方研究，到2027年，东南亚现制茶饮市场的规模预计将达到494亿美元，是2023年预计的201亿美元的一倍多。 虽然海外市场潜力巨大，但蜜雪冰城的全球扩张仍面临重大挑战。其中一个关键挑战是本地化，以符合每个国家的客户偏好和运营环境。 该公司在中国的成功很大程度上归功于其建立的全国供应网络，为其数以千计的国内门店提供服务。蜜雪冰城目前主要使用中国的设施为海外门店供货，不过其接下来合乎逻辑的步骤将是在关键市场建立当地设施，这一步将需要大量新投资。 公司还在关注不太熟悉的目的地，去年宣布进军澳大利亚的计划。这些市场可能会带来新的挑战，因为它们与中国的文化相似性较少。此外，在这些西方市场，咖啡比茶更受欢迎。 随着蜜雪冰城的扩张，它很快就会发现很多本土竞争对手也有类似的想法。其中，喜茶和奈雪的茶在东南亚市场也非常活跃。尽管如此，蜜雪冰城的低价策略可能有助于它在海外找到受众，特别是在通货膨胀导致全球消费者变得更加注重价值的时候。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

有包装水界“扛把子”之称的农夫山泉，以高利润率备受外界关注，亦令投资界有戒心。究竟公司是否值得如此高溢价，可能需要业务长期增长表现来验证 重点： 农夫山泉与浙江省建德市政府签订投资协议，承诺投资50亿元，在当地建设饮用水及饮料综合产业基地项目 公司毛利率及净利率分别高达六成及两成八，抛离内地同行，只有国际品牌如可口可乐及百事可乐可与攀比      罗小芹 农夫山泉股份有限公司(9633.HK)与浙江省建德市政府达成投资协议，待1,000亩工业用地交付后，公司将于5年内投入50亿元，若有重大市况变化，投资期可再延后两年，以其于去年6月底止246.5亿元的现金及银行结余，单单自有资金便可满足投资需求。 根据公司公告，建德市水加工项目分两期多阶段实施，一期面积约700亩，二期约300亩，涵盖饮用水、饮料及相关品的生产加工制造等领域，继续依托杭州市千岛湖的天然水资源，利用公司的品牌及市场地位，进一步扩大产能。 农夫山泉于2020年9月上市，当时集资净额为93.8亿港元(85.4亿元)。公司计划用于购置生产设施及新建厂房为18.8亿港元，截至去年中在这部分未动用款项为4.4亿港元，预计今年底用罄，相信部分会用于建德市水加工项目。 目前内地包装水销量仅为总饮水量的15.5%，市场空间具有长期发展性及刚性需要，但包装水市场竞争激烈，要获消费者高度认可，品牌需要长年经营，质量控制更是“苦力活”，水产品素质几乎决定它的的市场扩展空间。 作为内地包装水市场一哥的农夫山泉，近年毛利率却维持约六成高水平，得益于其成功打造“优质天然水”的品牌，产品类别由包装水扩展至即饮茶类、功能饮料及果汁饮料等软饮料。去年上半年水类产品收益占总收益的51%，比例较2022年同期少5.6个百分点，饮茶类和功能饮料分别占25.8%和12%，产品趋向多元化结构，享受优质品牌效应，但减少过分依赖单一产品的风险。 钟睒睒蝉联三年首富 农夫山泉另一品牌效应是其创始人、董事长兼总经理钟睒睒的“首富”身份，他已经蝉联财富杂志福布斯“中国富豪榜”三年榜首位置，2023年他以身家601亿美元(约4,272亿元)荣膺中国首富，但财富按年缩水4%。 环顾全球饮料公司，只有百年老店可口可乐(KO.US)及百事可乐(PEP.US)能与其匹敌，两者于截至9月底止第三季的毛利率分别为61%及54.5%，但农夫山泉成立至今28年，对一直扬言受成本上涨压力影响的农夫山泉，能在软饮料产业取得国际知名品牌同样的利润率，确实令人匪夷所思。 当然，在内地饮料市场取得六成毛利率，并非不可能，去年上半年奈雪的茶(2150.HK)毛利率有68.2%，但奈雪的茶的经调整净利率仅2.7%，农夫山泉的净利率却达到今人欣羡的28.2%，抛离不少国内同行，能与之攀比的只有可口可乐、百事可乐这类的大品牌。 奈雪的茶经营连锁门店业务，或有扭曲纯饮料业务之嫌，那么参考康师傅(322.HK)及统一企业中国(220.HK)两者的饮料业务，康师傅于去年上半年的饮品分部收益为243亿元，税后溢利近10亿元，利润率约4%；统一的饮料收益为92.6亿元，分部溢利9.98亿元，利润率10.8%，两者饮料分部表现远远不及农夫山泉。 不过，农夫山泉亦面对其他企业难以回避的成本上升问题，其中之一是高油价。根据公司之前招股书，原材料和包装材料是公司销售成本两大组成部分，占比分别为58%及14.6%。原材料主要为生产瓶身的PET塑料、瓶盖、标签、糖、果汁等，PET塑料成本占销售成本的28.2%，取水及处理成本反而占比为1.5%。 高油价影响成本 受地缘政治因素影响，国际油价近年于高位徘徊，PET是原油下游产品，其成本对公司利润率构成重要影响，而水资源成本只占销售成本的小部分，公司扩大供应量对其优化利润结构的帮助有限。 2022年初，农夫山泉执行董事周震华就曾披露，成本压力已经“超过企业单方面可以去消化的水平”，农夫山泉的首选是通过提升经营效率消化成本，但市场及成本端变动大，产品有调价动作。 为应对物价、原材料、人工及运营等成本持续上涨，去年2月1日起，农夫山泉将杭州区域19升桶装水价格由每桶20元上调至22元，早在2022年，上海地区19升桶装水价格亦由每桶26元上调至每桶28元，加价后令农夫山泉去年中期股东应占溢利增长25.3%，略高于总收益增长的23.3%。 外界对农夫山泉的高利润率一直抱审慎态度，其相当于预期市盈率44倍的股价亦颇高。表面上，利润率远差于它的奈雪的茶，预期市盈率却达40.5倍，似乎农夫山泉可被看高一线，但若比较可口可乐和百事可乐的21.4倍及21倍，投资者要作出合理选择相信不会太难吧。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里